Rapport de septembre d'EMC Labs : Analyse de la logique de lancement, de fonctionnement et de fin du cycle actuel de BTCsh

Auteur : 0xWeilan

 

 

Selon les cotations de Coinbase, le BTC a atteint son plus bas niveau en quatre ans à 15 460,00 dollars par unité le 21 novembre 2022. Nous considérons ce jour comme la fin du cycle précédent et le début du cycle actuel.

Depuis cette date jusqu'au 30 septembre de cette année, le BTC a évolué dans la volatilité pendant 1044 jours, une durée proche du sommet des deux cycles précédents (environ 1060 jours après le point bas). En calculant de manière linéaire, le BTC atteindrait le sommet de ce cycle en octobre 2025.

Comparaison de l'évolution du prix du BTC sur 5 cycles

Cette "loi cyclique" du BTC provient de la diffusion du consensus et de la spéculation engendrée par la réduction des récompenses, et reste à ce jour l'indicateur cyclique le plus prisé par les grands détenteurs traditionnels de BTC. Ce groupe a joué un rôle décisif dans la formation des sommets précédents du BTC. C'est leur frénésie de prise de bénéfices qui a épuisé la liquidité et permis au marché d'atteindre le sommet du cycle.

Actuellement, ce groupe accélère ses ventes, donnant l'impression que le "sommet" est imminent. Cependant, d'autres indicateurs de sommet comme une hausse rapide des prix ou une explosion des nouvelles adresses ne sont pas apparus. Cela soulève des questions : cette "loi cyclique" continuera-t-elle à dominer le marché et façonner le sommet du cycle, ou va-t-elle échouer ? Le bull market du BTC lancé en novembre 2022 prendra-t-il fin en octobre ?

Dans ce rapport, EMC Labs utilise son modèle d'analyse multifactorielle des cycles du BTC pour analyser en profondeur l'évolution du prix du BTC depuis le début de ce cycle, clarifier les forces du marché et les logiques sous-jacentes qui ont réellement fait avancer le cycle, et donner notre analyse sur la possibilité d'un sommet du BTC en octobre.

Première phase (2022.11~2023.09) : Accumulation par les long-termistes

Rétrospectivement, la faillite de certains des principaux acheteurs du cycle précédent, tels que FTX et son prêteur Voyager Digital, a marqué la fin de l'épuration de ce cycle. Après la faillite de FTX, le prix du BTC est passé de la zone basse de 20 000 dollars à 15 476 dollars (données Coinbase, idem ci-après), le point le plus bas ayant été atteint le 21 novembre 2024.

La faillite de FTX et d'autres institutions a accéléré le point bas du marché, mais la force fondamentale qui a mis fin au cycle a été la prise de bénéfices des investisseurs long terme. En période d'euphorie, les court-termistes achètent tandis que les long-termistes vendent ; en période de refroidissement, les court-termistes vendent et les long-termistes accumulent.

Statistiques sur l'évolution des positions des long-termistes lors du cycle précédent

Comme lors des cycles précédents, les long-termistes ont commencé à accumuler pendant le bear market. En phase de creux, la pression vendeuse des court-termistes diminue, la force d'achat des long-termistes devient le moteur de la hausse, permettant au BTC et au marché crypto de sortir du bas et d'entamer un nouveau cycle.

Parallèlement, la fin du cycle de hausse des taux de la Fed s'est rapprochée après la pandémie, et s'est officiellement terminée le 26 juillet 2023. En raison des anticipations, le Nasdaq a touché son point bas le 13 octobre 2022 et est sorti de la zone basse en janvier 2023. Le prix du BTC a suivi ce rythme, environ 9~10 mois avant la fin officielle des hausses de taux.

À l'approche de la fin du cycle de hausse des taux, la contraction du crédit a provoqué la faillite de banques régionales américaines (Silicon Valley Bank, First Republic Bank), forçant le gouvernement à injecter de la liquidité. L'indice M2/DXY des États-Unis a rebondi, créant un environnement favorable pour le rebond du marché actions et du BTC.

M2/DXY des États-Unis

Nous définissons la période "2022.11~2023.09" comme la première phase de ce cycle. Avec l'amélioration de la liquidité macroéconomique, la tension créée par la structure interne de détention de crypto a été la force motrice fondamentale de la hausse du BTC durant cette phase.

La hausse des taux de la Fed s'est officiellement terminée en juillet 2023, et l'accumulation des long-termistes s'est poursuivie jusqu'à la fin septembre 2023.

À ce moment-là, les sociétés DATs et le BTC Spot ETF n'étaient pas encore des forces dominantes, et les investisseurs particuliers n'étaient pas encore actifs. L'émission de stablecoins était en déclin, les capitaux continuaient de sortir du marché crypto. L'accumulation cyclique des long-termistes était la principale force de la hausse.

Durant la première phase, le BTC a rebondi de son point bas de 15 476,00 dollars à un maximum de 31 862,21 dollars, soit une hausse maximale de 105,88%.

Deuxième phase (2023.10~2024.03) : BTC Spot ETF

L'inflation américaine a continué de baisser, et le rebond temporaire du CPI entre juillet et septembre 2023 a été considéré comme une fausse alerte, juillet étant finalement confirmé comme le mois de fin du cycle de hausse des taux de la Fed.

Avec le changement des anticipations du marché, les actifs risqués ont commencé à attirer les capitaux, ce qui a préparé le terrain pour la deuxième phase de hausse du BTC.

CPI des États-Unis

Le véritable moteur de la deuxième phase a été l'anticipation de l'approbation du BTC Spot ETF et la cinquième réduction de moitié du BTC en avril 2024.

Des géants de la gestion d'actifs de Wall Street comme BlackRock et Fidelity ont déposé une demande de BTC Spot ETF auprès de la SEC en juin 2023, attirant des capitaux spéculatifs en amont.

En prenant comme repère l'approbation du BTC Spot ETF par la SEC le 10 janvier 2024, la deuxième phase se divise en deux : la première moitié (2023.10~2024.01.10) dominée par les capitaux spéculatifs misant sur l'approbation de l'ETF, la seconde moitié (2024.01.10~2024.03.14) dominée par les capitaux entrants via l'ETF (plus de 12 milliards de dollars).

Flux mensuels de capitaux via BTC Spot ETF et stablecoins

De plus, le canal des stablecoins a retrouvé des flux entrants en octobre, avec plus de 26 milliards de dollars émis jusqu'à fin mars, constituant l'un des principaux moteurs de la première moitié de la phase.

Depuis le début de cette phase en octobre 2024, les long-termistes ont commencé à réduire leurs positions, atteignant une réduction de 900 000 unités à la fin de la phase.

Cette phase a été dominée conjointement par les capitaux spéculatifs/investisseurs via le BTC Spot ETF, les capitaux spéculatifs/investisseurs sur le marché (représentés par l'émission massive de stablecoins) et la réduction des positions des long-termistes. La force d'achat a surpassé la force de vente, le prix du BTC a fortement augmenté, et la hausse a été très rapide.

Durant la deuxième phase, le BTC est passé de son point bas de 26 955,25 dollars à un maximum de 73 835,57 dollars, soit une hausse maximale de 173,92%.

Troisième phase (2024.04~2024.09) : Rééquilibrage post-halving

Dans l'analyse de la deuxième phase, nous avons souligné que les capitaux d'investissement/spéculation motivés par la réduction de moitié du BTC étaient également un facteur clé. Cela s'est clairement manifesté dans la troisième phase.

Le 19 avril 2024, le BTC a connu sa quatrième réduction de moitié, la récompense de bloc passant de 6,25 BTC à 3,125 BTC. Bien que plus de 95% des BTC soient déjà en circulation, l'impact sur l'offre réelle a fortement diminué, mais la spéculation autour du halving a effectivement épuisé le potentiel de hausse du BTC. D'avril à septembre 2024, le BTC est entré dans une phase de consolidation de sept mois.

Les statistiques montrent qu'après le pic de mars, les flux entrants via le BTC Spot ETF ont diminué mais sont restés élevés, tandis que les flux via les stablecoins ont chuté plus fortement, passant même en sortie à certains moments.

Flux mensuels de capitaux via BTC Spot ETF et stablecoins

Pendant cette période, bien que la Fed ait cessé de relever les taux, elle n'a pas encore commencé à les baisser, les flux via l'ETF ont donc diminué, et les capitaux sur le marché ont quitté à l'approche du halving, forçant le marché à rechercher un nouvel équilibre de prix.

Le marché a pu se rééquilibrer sans entrer en bear market grâce à la force stabilisatrice des long-termistes. On note qu'à partir d'avril, avec la baisse de liquidité, les long-termistes ont cessé de vendre et ont recommencé à accumuler après juillet, dessinant ainsi une zone de support temporaire.

Durant la troisième phase, le prix maximum a été de 109 588 dollars, le minimum de 74 508 dollars, soit une baisse maximale de 32,01%, sans dépasser le seuil de correction d'un bull market du BTC.

Quatrième phase (2024.10~2025.01) : Politique crypto-friendly de Trump

Depuis la fin des baisses de taux en juillet 2023, le taux directeur est resté élevé à 5,25~5,50 pour contenir le CPI. Ce taux élevé a progressivement affecté le marché de l'emploi, poussant la Fed à reprendre les baisses de taux lors de la réunion de septembre 2024 et à réduire les taux de 75 points de base avant la fin de l'année.

La baisse des taux a stimulé l'appétit pour le risque, entraînant des flux massifs de capitaux vers le marché crypto via les BTC Spot ETF et les stablecoins. Fin janvier 2025, les 11 BTC Spot ETF américains géraient plus de 100 milliards de dollars, un record historique. Cela montre que la narration du BTC comme "or numérique" a conquis Wall Street, et que le BTC passe d'un actif alternatif à un actif mainstream.

Outre la baisse des taux, un autre catalyseur de la hausse du BTC a été l'élection présidentielle américaine. Lors de cette campagne, le candidat républicain Donald John Trump a radicalement changé d'attitude envers les cryptomonnaies, devenant le candidat le plus "crypto-friendly" de l'histoire, sa famille lançant même le token MEME Trump après sa victoire.

Après son investiture, Trump a signé des décrets soutenant les actifs numériques et la blockchain, créé un groupe de travail inter-agences pour revoir la réglementation, annoncé la création d'une "réserve stratégique de Bitcoin" et d'une "réserve américaine d'actifs numériques", et signé la "GENIUS Act" pour promouvoir la conformité des stablecoins. Il a également nommé des personnalités "crypto-friendly" au poste de secrétaire au Trésor et de président de la SEC, favorisant le développement des crypto-actifs et de la blockchain aux États-Unis. Une politique d'une intensité et d'une amitié sans précédent, que même Satoshi Nakamoto aurait du mal à croire.

Avec la campagne de Trump, des capitaux massifs ont afflué sur le marché crypto via les ETF et les stablecoins, constituant le plus grand afflux de capitaux du cycle actuel. Parallèlement, les long-termistes ont repris leurs ventes pour sécuriser leurs profits.

Statistiques de la valeur réalisée on-chain du réseau Bitcoin

Sous l'impulsion des politiques crypto-friendly américaines, les crypto-actifs deviennent progressivement des actifs mainstream. Outre les BTC Spot ETF, des dizaines de sociétés DATs comme Strategy se sont lancées dans la course à l'accumulation de BTC et autres crypto-actifs. Ces deux groupes sont désormais les plus grands acheteurs du marché du BTC.

Les BTC Spot ETF et les sociétés DATs détiennent désormais plus ou presque 5% du BTC en circulation.

Avec l'entrée massive des BTC Spot ETF et des sociétés DATs, le BTC connaît une ère de grands transferts. Une grande quantité de BTC passe des premiers détenteurs aux comptes de garde des ETF et des sociétés DATs. Cela a entraîné une forte baisse des BTC détenus sur les exchanges centralisés par les premiers investisseurs crypto. Fin septembre 2025, plus de 400 000 BTC avaient quitté les adresses de gestion des exchanges, soit plus de 40 milliards de dollars (à 100 000 dollars l'unité).

Statistiques des réserves de BTC sur les principaux exchanges crypto

Cette tendance se poursuit à ce stade et au-delà, montrant que le BTC est en pleine redistribution historique. Les premiers investisseurs (y compris ceux qui détiennent depuis plus de 7 ans) encaissent leurs profits, tandis que les capitaux traditionnels deviennent des investisseurs long terme. Le comportement des premiers investisseurs est fortement influencé par le cycle de halving, tandis que les sociétés DATs semblent privilégier l'achat et la détention à long terme, et les détenteurs via les ETF sont plus influencés par la performance du marché actions américain.

Ce changement de structure de détention rend la formation du cycle du BTC plus complexe.

La dynamique de cette phase provient de la spéculation liée à la baisse des taux et aux politiques crypto-friendly anticipées de Trump, générant des flux records de capitaux vers le marché crypto.

Durant la quatrième phase, le prix du BTC est passé de 63 301,25 dollars à 109 358,01 dollars (enregistré le 20 janvier 2025, jour de l'investiture de Trump), soit une hausse maximale de 72,76%.

Cinquième phase (2025.02~2025.04) : Cygne noir

Dans notre cadre d'analyse, la cinquième phase correspond à une correction intermédiaire provoquée par un événement externe de type cygne noir, combinée à un reflux de l'euphorie spéculative. La pause des baisses de taux et la guerre tarifaire ont provoqué une volatilité extrême, atteignant un seuil critique en termes de durée et d'ampleur.

Statistiques mensuelles des flux de capitaux sur le marché crypto

Les marchés actions et crypto ayant déjà largement intégré les baisses de taux, l'arrêt de celles-ci par la Fed en janvier 2025 et le recentrage sur la lutte contre l'inflation ont plongé les marchés, alors à des niveaux historiques, dans l'incertitude. L'annonce par Trump de droits de douane bien supérieurs aux attentes a déclenché un krach.

Le Nasdaq a corrigé de près de 17% depuis son sommet, et le BTC de 32%. Bien que la baisse du BTC ait été importante, elle n'a pas dépassé le seuil de correction d'un bull market.

Finalement, avec la dissipation de la panique liée à la guerre tarifaire et aux craintes d'atterrissage brutal de l'économie américaine, les marchés actions et crypto ont connu un rebond en V en avril, atteignant de nouveaux sommets après juillet.

Derrière ce rebond en V, les sociétés DATs, les canaux BTC Spot ETF et stablecoins se sont rués sur les achats, tandis que les long-termistes ont repris leurs achats après la baisse, jouant à nouveau leur rôle de stabilisateurs du marché.

Durant la cinquième phase, le prix maximum a été de 73 777 dollars, le minimum de 49 000 dollars, soit une baisse maximale de 33,58%, sans dépasser l'ampleur des corrections en bull market du BTC.

Sixième phase (2025.05~) : Ancien et nouveau cycle

La chute provoquée par le cygne noir a été progressivement absorbée par les achats à bon compte et l'accumulation des long-termistes, le BTC atteignant un nouveau sommet historique de 123 000 dollars en juillet.

À ce moment, les long-termistes ont entamé leur troisième grande vague de ventes du cycle, qui se poursuit à ce jour. Les acheteurs sont les sociétés DATs et les capitaux via les BTC Spot ETF.

Avant la baisse des taux de septembre, le marché reste dominé par les anticipations, avec des flux entrants importants de juillet à septembre mais en diminution, ce qui a entraîné une légère correction du BTC après la baisse des taux. Les ventes des long-termistes sont devenues l'activité principale influençant le marché.

Statistiques des variations de positions des long-termistes BTC

Depuis le début du cycle, avec la troisième vague de hausse, les long-termistes effectuent leur troisième grande vague de ventes. Selon les données on-chain, ils ont déjà sécurisé plus de 3,5 millions de BTC de profits, un niveau équivalent à celui des sommets des cycles précédents. À ce jour, ils continuent de vendre massivement.

Statistiques des profits réalisés par les long-termistes BTC (en BTC)

Dans les cycles bull/bear précédents liés au halving, la réduction de moitié du BTC et la collecte/distribution des jetons par les long-termistes étaient les facteurs décisifs, tandis que la spéculation autour du halving attirait de nouveaux investisseurs, condition nécessaire à la formation du sommet du cycle. Cela se manifestait par une explosion des nouvelles adresses sur le réseau Bitcoin.

Cependant, avec la diffusion du consensus BTC, le nombre de nouvelles adresses créées à chaque cycle a cessé d'augmenter, et depuis 2024, il est retombé à des niveaux observés lors des bear markets précédents. Bien sûr, cela ne signifie pas nécessairement une baisse du nombre de nouveaux entrants, car depuis l'approbation des 11 BTC Spot ETF américains en janvier 2024, de nombreux investisseurs participent via les ETF, réduisant ainsi la création de nouvelles adresses BTC.

Statistiques des nouvelles adresses sur le réseau Bitcoin

Mais en observant la plus grande plateforme SCP, Ethereum, on constate le même phénomène pour les nouvelles adresses sur ce cycle.

Statistiques des nouvelles adresses Ethereum

Cela nous amène à croire que la structure du marché BTC a radicalement changé, et que l'ensemble du marché crypto entre dans une nouvelle phase de développement. Prédire le sommet du marché en se basant uniquement sur la loi cyclique, ou acheter des tokens à la mode sans réflexion en espérant des rendements élevés, est désormais dépassé.

Il est même possible que le BTC soit déjà sorti de l'ancien cycle pour entrer dans un nouveau, avec des modalités, un timing et une ampleur de correction potentiellement totalement différents.

Conclusion

De cette rétrospective, nous tirons une première conclusion : la dynamique de la hausse de ce bull market provient principalement des politiques industrielles et des capitaux traditionnels, la réduction de moitié et l'innovation industrielle n'ayant pas, comme auparavant, généré d'énormes flux de capitaux et déclenché un bull market généralisé sur le marché Crypto.

Bien que ce bull market ait vu des innovations dans des domaines comme Ethereum Layer 2, BTC Ordinals, Restaking, la renaissance de Solana et DePhin, ces innovations, comparées à la vague DeFi précédente, ont attiré des capitaux de manière ponctuelle et limitée.

Cela explique pourquoi, depuis le redémarrage du bull market du BTC en novembre 2022, la plupart des Coin et Token du marché crypto n'ont connu que des hausses ponctuelles, et même le token ETH de la plateforme SCP la plus reconnue et la plus utilisée est retombé en 2025 à son niveau d'avant le bull market.

Le BTC est en train de sortir de l'ancien cycle pour entrer dans un nouveau, les capitaux des sociétés DATs et des canaux BTC Spot ETF tentant, sous l'effet de la psychologie du marché et de leur propre logique, de remodeler la logique et la forme du cycle. Cependant, le groupe des long-termistes, qui a joué un rôle décisif dans les cycles des 16 dernières années, détient encore plus de 15 millions de BTC, soit plus de 70% du BTC en circulation, et continue d'agir selon la loi cyclique.

Les facteurs soutenant la poursuite du bull market ou l'entrée dans un nouveau cycle incluent : la capacité de levée de fonds et la stratégie de détention à long terme des sociétés DATs, la poursuite de politiques crypto-friendly aux États-Unis, et la tendance à l'allocation d'actifs risqués déclenchée par la reprise du cycle de baisse des taux.

La question reste ouverte : les ventes des long-termistes vont-elles épuiser la liquidité et former le sommet de l'ancien cycle, ou la force d'achat dans un environnement de baisse des taux va-t-elle enterrer la pression vendeuse et permettre au marché de suivre le S&P 500 dans un nouveau bull market prolongé ? Ce bras de fer continue.

Nous pensons que le cycle sera probablement prolongé, un sommet du BTC en octobre reste peu probable, mais si les long-termistes persistent à vendre, la fin du bull market cette année est probable. La durée et l'ampleur de la correction post-bull market pourraient être fortement réduites, selon le comportement des nouveaux acheteurs.

La fin a déjà commencé.

 

EMC Labs (Emergence Labs) a été fondé en avril 2023 par des investisseurs en crypto-actifs et des data scientists. Spécialisé dans la recherche sur l'industrie blockchain et l'investissement sur le marché secondaire Crypto, il se concentre sur la prospective industrielle, l'analyse et l'exploration de données, avec pour objectif de participer au développement de la blockchain par la recherche et l'investissement, et de promouvoir les bienfaits de la blockchain et des crypto-actifs pour l'humanité.