Le 29 septembre 2025, Hong Kong — Près de deux mois après l’entrée en vigueur officielle du « Stablecoin Ordinance », le marché commence à montrer des ajustements structurels. Selon des informations, au moins quatre institutions financières chinoises, dont Guotai Junan International, se sont discrètement retirées ou ont suspendu leur demande de licence de stablecoin, et leur déploiement dans les activités liées aux Real World Assets (RWA) s’est également contracté en parallèle. Ce mouvement n’est pas un phénomène isolé, mais reflète directement les récentes directives prudentes émises par les autorités de régulation continentales.
I. Changement de cap des institutions chinoises : reflux des demandes et ralentissement des activités RWA
Depuis la fin septembre, plusieurs institutions chinoises qui avaient précédemment manifesté un vif intérêt adoptent désormais une attitude plus prudente. Un cadre supérieur d’une banque chinoise a révélé que certaines institutions, après avoir soumis leur lettre d’intention à la Hong Kong Monetary Authority le 31 août, ont choisi de suspendre la suite du processus de demande. Guotai Junan International a décidé en interne de mettre en pause son projet d’émission de stablecoin, recentrant ses activités sur les services financiers transfrontaliers traditionnels. Cet ajustement est étroitement lié aux directives des régulateurs continentaux. Selon les informations, ces directives exigent des institutions chinoises qu’elles restent « discrètes et prudentes » dans le domaine des stablecoins, interdisent explicitement toute activité sur le territoire national, préviennent les flux transfrontaliers désordonnés de capitaux continentaux via ce canal, et insistent sur la responsabilité conjointe de conformité des maisons-mères.
Le secteur des RWA, associé aux stablecoins, est également affecté. Selon un professionnel d’une société de courtage, certaines institutions chinoises ont suspendu leurs projets pilotes de tokenisation de private equity et autres RWA à Hong Kong. Les analystes du secteur estiment que l’intention réglementaire est d’éviter une ruée vers ces activités et de prévenir les risques systémiques potentiels. Auparavant, plusieurs banques à capitaux chinois, dont Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank (Asia) et CCB International, avaient exploré les activités liées aux stablecoins, mais depuis la clarification des orientations réglementaires, le rythme s’est nettement ralenti.
II. Cadre réglementaire de Hong Kong : entre innovation et prudence
La Hong Kong Monetary Authority a défini une feuille de route claire pour la régulation des stablecoins. Le « Stablecoin Ordinance » entrera en vigueur le 1er août 2025, exigeant que les émetteurs soient titulaires d’une licence, que les actifs de réserve soient garantis à 100% et soumis à un audit strict. La HKMA a fixé deux dates clés : les institutions doivent exprimer leur intention avant le 31 août et soumettre leur demande officielle avant le 30 septembre. Depuis le lancement du mécanisme sandbox en mars 2024, 77 institutions ont manifesté leur intention de participer auprès de la HKMA. Cependant, l’ajustement de la stratégie des institutions chinoises pourrait réduire le nombre final de demandes officielles soumises.
Dans le domaine des RWA, la pratique de Hong Kong est plus précoce et prudente. Depuis le lancement du projet pilote en 2023, le marché compte environ 30 à 40 projets, principalement concentrés sur le marché primaire, impliquant la tokenisation d’actifs tels que les bons du Trésor américain et l’or, chaque projet ayant généralement une taille comprise entre 10 et 20 millions HKD. Les transactions sur le marché secondaire en sont encore à leurs débuts.
III. Positionnement de Hong Kong dans une perspective mondiale
À l’échelle mondiale, les principales places financières adoptent des stratégies et des rythmes différents dans le développement des stablecoins et des RWA. Le tableau ci-dessous présente une comparaison claire des indicateurs clés entre Hong Kong, les États-Unis et l’Europe :
Indicateur | Hong Kong | États-Unis | Europe |
Nombre d’intentions de demande de stablecoin | 77 (août 2025) | Pas de licence unifiée, PayPal et autres ont émis des USDC pour plus de 1.1 billions USD | 9 banques unies pour l’euro stablecoin (émission en 2026) |
Nombre de projets RWA | 30-40 (marché primaire) | Plusieurs centaines, émission de RWA sur bons du Trésor US dépassant 50 billions USD (Robinhood, etc.) | Phase pilote, explosion attendue en 2026 sous le cadre MiCA |
Taille du marché (en billions USD) | Taille totale des pilotes environ 200-400 millions HKD | Valeur totale des RWA supérieure à 100 billions (T3 2025) | L’euro stablecoin vise à couvrir 10% du marché des paiements de l’UE |
Rythme réglementaire | Premières licences délivrées fin d’année/début d’année prochaine | En plein essor, Nasdaq soutient les transactions RWA | Réglementation MiCA, priorité à l’autonomie stratégique |
La comparaison montre que Hong Kong adopte une approche plus prudente en matière d’ouverture du marché. Le marché américain est le plus agressif dans le domaine des RWA, les projets de tokenisation sur des plateformes comme Robinhood permettant aux investisseurs particuliers d’accéder à des catégories d’actifs auparavant inaccessibles. L’Europe, quant à elle, avance de manière systématique grâce à un cadre réglementaire clair (MiCA), visant à renforcer la compétitivité numérique de l’euro.
IV. Évolution du paysage des acteurs du marché à Hong Kong
Malgré le phénomène de « retrait » des institutions chinoises, l’écosystème des actifs numériques à Hong Kong continue de se développer. Depuis la mise en place du régime de licence pour les fournisseurs de services d’actifs virtuels (VASP), des institutions pionnières telles que HashKey et OSL opèrent depuis plus de deux ans. L’approbation des ETF Bitcoin spot a également attiré des institutions financières traditionnelles telles que China Asset Management et Bosera Asset Management. Dans les domaines des stablecoins et des RWA, des courtiers en ligne comme Futu Securities et Tiger Brokers s’appuient sur la licence VASP pour développer activement leur écosystème de trading. Des institutions telles que Yunfeng Financial explorent également activement le secteur des actifs numériques, leurs récentes initiatives suscitant une large attention sur le marché.
V. Perspectives d’avenir
Les analystes du secteur estiment que la stratégie actuelle des institutions chinoises peut être considérée comme un ajustement temporaire dans un environnement réglementaire complexe. Les premières licences de stablecoin devraient être délivrées d’ici la fin de l’année ou au début de l’année prochaine, avec Futu, Victory Securities et d’autres institutions susceptibles de figurer parmi les premiers lauréats, formant ainsi une première boucle d’activité « VASP + stablecoin ».
Le développement rapide des marchés internationaux, en particulier les avancées des États-Unis et de l’Europe dans les domaines des stablecoins et des RWA, pourrait exercer une pression sur Hong Kong, accélérant la maturité et l’ouverture de son marché local. La HKMA a souligné à plusieurs reprises que son objectif réglementaire est de trouver un équilibre entre innovation et gestion des risques. Les ajustements partiels actuels du marché visent peut-être à établir une base de développement plus durable et plus saine. Avec l’arrivée des premières licences, le marché des actifs numériques de Hong Kong pourrait entrer dans une nouvelle phase de développement.
