Échanges et ventes massifs d'une ampleur épique : le marché connaîtra-t-il un nouveau recul ?

Titre original : From Rally to Correction

Auteurs originaux : Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Traduction originale : AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin montre des signes de faiblesse après la hausse déclenchée par le Federal Open Market Committee. Les détenteurs à long terme ont réalisé un profit de 3,4 millions de BTC, tandis que les flux entrants dans les ETF ralentissent. Sous la pression des marchés au comptant et à terme, le coût de base des détenteurs à court terme à 111 000 dollars constitue un niveau de soutien clé ; s’il est franchi, un risque de correction plus profonde pourrait survenir.

Résumé

· Après la hausse impulsée par le FOMC, Bitcoin est entré dans une phase de correction, illustrant un schéma de marché « acheter la rumeur, vendre la nouvelle », tandis que la structure de marché plus large indique un affaiblissement du momentum.

· La baisse de 8 % reste pour l’instant modérée, mais l’afflux de 67,8 milliards de dollars en valeur réalisée et les profits de 3,4 millions de BTC réalisés par les détenteurs à long terme soulignent l’ampleur sans précédent de la rotation du capital et de la vente lors de ce cycle.

· Les flux entrants dans les ETF ont fortement ralenti autour de la réunion du FOMC, tandis que les ventes des détenteurs à long terme se sont accélérées, créant un équilibre fragile des flux de capitaux.

· Pendant la période de vente, les volumes au comptant ont explosé, le marché à terme a connu une forte déléverage, et les clusters de liquidations révèlent la vulnérabilité du marché à des fluctuations bilatérales induites par la liquidité.

· Le marché des options a revalorisé de façon agressive, la skew a bondi, la demande pour les options de vente est forte, indiquant une prise de position défensive, et le contexte macro montre une fatigue croissante du marché.

De la hausse à la correction

Après la hausse impulsée par le FOMC, avec un sommet proche de 117 000 dollars, Bitcoin est passé à une phase de correction, reflétant le schéma typique « acheter la rumeur, vendre la nouvelle ». Dans ce rapport, nous allons au-delà des fluctuations à court terme pour évaluer la structure de marché plus large, en utilisant des indicateurs on-chain de long terme, la demande des ETF et les positions sur produits dérivés pour déterminer si ce repli est une consolidation saine ou le début d’une contraction plus profonde.

Analyse on-chain

Contexte de volatilité

La baisse actuelle de 124 000 dollars (ATH) à 113 700 dollars n’est que de 8 % (la dernière baisse atteint 12 %), ce qui reste modéré comparé à la baisse de 28 % de ce cycle ou à celle de 60 % des cycles précédents. Cela s’inscrit dans une tendance de long terme à la baisse de la volatilité, tant entre les cycles macro qu’au sein des phases de cycle, similaire à la progression régulière de 2015-2017, bien que la flambée finale n’ait pas encore eu lieu.

Durée du cycle

En superposant les quatre derniers cycles, on constate que même si la trajectoire actuelle correspond étroitement aux deux cycles précédents, le rendement maximal a diminué au fil du temps. Si l’on considère que 124 000 dollars marque le sommet mondial, ce cycle a duré environ 1 030 jours, très proche des 1 060 jours des deux cycles précédents.

Mesure des flux de capitaux

Au-delà de l’évolution des prix, le déploiement du capital offre une perspective plus fiable.

La valeur réalisée a connu trois vagues de hausse depuis novembre 2022. Elle a porté le total à 1,06 trillion de dollars, reflétant l’ampleur des flux de capitaux qui ont soutenu ce cycle.

Croissance de la valeur réalisée

Comparaison contextuelle :

· 2011–2015 : 4,2 milliards de dollars

· 2015–2018 : 85 milliards de dollars

· 2018–2022 : 383 milliards de dollars

· 2022–aujourd’hui : 678 milliards de dollars

Ce cycle a déjà absorbé 67,8 milliards de dollars de flux nets, soit près de 1,8 fois le cycle précédent, soulignant l’ampleur sans précédent de la rotation du capital.

Pic de profits réalisés

Une autre différence réside dans la structure des flux entrants. Contrairement aux vagues uniques des premiers cycles, ce cycle a connu trois pics distincts et prolongés sur plusieurs mois. Le ratio profits/pertes réalisés montre qu’à chaque fois que plus de 90 % des tokens déplacés sont en profit, cela marque un sommet cyclique. Après avoir quitté la troisième de ces situations extrêmes, la probabilité d’une phase de refroidissement augmente.

Domination des profits des détenteurs à long terme

En se concentrant sur les détenteurs à long terme, l’ampleur devient plus claire. Cet indicateur suit les profits cumulés des détenteurs à long terme entre un nouvel ATH et le sommet du cycle. Historiquement, leurs ventes massives marquent le sommet. Dans ce cycle, les détenteurs à long terme ont déjà réalisé 3,4 millions de BTC de profits, dépassant les cycles précédents, ce qui souligne la maturité de ce groupe et l’ampleur de la rotation du capital.

Analyse off-chain

Demande ETF vs détenteurs à long terme

Ce cycle est également marqué par une lutte entre l’offre des détenteurs à long terme et la demande institutionnelle via les ETF spot américains et les DATs. Avec les ETF devenant une nouvelle force structurelle, le prix reflète désormais cet effet de balancier : les prises de profits des détenteurs à long terme limitent la hausse, tandis que les flux entrants dans les ETF absorbent les ventes et soutiennent la progression du cycle.

Équilibre fragile

Jusqu’à présent, les flux entrants dans les ETF ont équilibré les ventes des détenteurs à long terme, mais la marge d’erreur est faible. Autour de la réunion du FOMC, les ventes des détenteurs à long terme ont bondi à 122 000 BTC/mois, tandis que les flux nets dans les ETF sont passés de 2 600 BTC/jour à presque zéro. La combinaison d’une pression vendeuse accrue et d’une demande institutionnelle affaiblie a créé un contexte fragile, préparant le terrain pour la faiblesse.

Pression sur le marché spot

Cette vulnérabilité est évidente sur le marché spot. Lors de la vente post-FOMC, les volumes ont explosé, car les liquidations forcées et la faible liquidité ont amplifié la baisse. Bien que douloureux, un plancher temporaire s’est formé autour du coût de base des détenteurs à court terme à 111 800 dollars.

Désendettement des contrats à terme

Parallèlement, alors que Bitcoin est passé sous les 113 000 dollars, l’open interest sur les contrats à terme a chuté de 44,8 milliards à 42,7 milliards de dollars. Cet événement de désendettement a éliminé les positions longues à effet de levier, amplifiant la pression à la baisse. Bien que cela ait provoqué de l’instabilité à court terme, ce reset aide à éliminer l’excès de levier et à rééquilibrer le marché des dérivés.

Clusters de liquidations

La heatmap des liquidations sur les contrats perpétuels apporte plus de détails. Lorsque le prix est passé sous la zone 114 000–112 000 dollars, des clusters de positions longues à effet de levier ont été liquidés, entraînant des liquidations massives et accélérant la baisse. Des poches de risque subsistent au-dessus de 117 000 dollars, rendant le marché vulnérable à des fluctuations bilatérales induites par la liquidité. En l’absence d’une demande plus forte, la fragilité à ces niveaux augmente le risque de volatilité extrême supplémentaire.

Marché des options

Volatilité

En se tournant vers le marché des options, la volatilité implicite offre une perspective claire sur la façon dont les traders ont traversé une semaine agitée. Deux catalyseurs majeurs ont façonné le marché : la première baisse de taux de l’année et le plus grand événement de liquidation depuis 2021. Alors que la demande de couverture augmentait, la volatilité a grimpé avant la réunion du FOMC, mais a rapidement chuté après la confirmation de la baisse de taux, indiquant que ce mouvement était largement anticipé. Cependant, la liquidation massive sur les contrats à terme dimanche soir a ravivé la demande de protection, la volatilité implicite à une semaine menant le rebond, avec une forte extension sur toutes les échéances.

Repricing agressif de la baisse de taux

Après la réunion du FOMC, la demande pour les options de vente a été agressive, soit pour se protéger contre une chute brutale, soit pour profiter de la volatilité. Deux jours plus tard, le marché a validé ce signal avec le plus grand événement de liquidation depuis 2021.

Flux de capitaux puts/calls

Après la vente, le ratio volume puts/calls a diminué, les traders encaissant les profits sur les puts ITM tandis que d’autres se tournaient vers des calls moins chers. Les options à court et moyen terme restent fortement orientées vers les puts, rendant la protection à la baisse coûteuse par rapport à la hausse. Pour les participants optimistes sur la fin d’année, ce déséquilibre crée des opportunités — soit accumuler des calls à moindre coût, soit financer ces positions en vendant une exposition à la baisse surévaluée.

Open interest sur les options

L’open interest total sur les options reste proche des sommets historiques et chutera fortement à l’expiration de vendredi matin, avant de se reconstituer jusqu’en décembre. Actuellement, le marché est en zone de pic, de sorte que même de petites variations de prix forcent les market makers à couvrir agressivement. Les market makers vendent à la baisse et achètent à la hausse, ce qui amplifie les ventes et limite les rebonds. Cette dynamique oriente le risque de volatilité à court terme à la baisse, aggravant la fragilité jusqu’à l’expiration et au reset des positions.

Conclusion

Le repli de Bitcoin après la réunion du FOMC reflète un schéma classique « acheter la rumeur, vendre la nouvelle », mais le contexte général pointe vers une fatigue croissante. La baisse actuelle de 12 % reste modérée par rapport aux cycles passés, mais elle intervient après trois grandes vagues d’afflux de capitaux qui ont porté la valeur réalisée à 67,8 milliards de dollars, soit près du double du cycle précédent. Les détenteurs à long terme ont déjà réalisé 3,4 millions de BTC de profits, soulignant l’ampleur des ventes et la maturité de cette hausse.

Parallèlement, les flux entrants dans les ETF, qui absorbaient l’offre, ont ralenti, créant un équilibre fragile. Les volumes au comptant ont explosé sous l’effet des ventes forcées, les contrats à terme ont connu un désendettement brutal, et le marché des options valorise le risque de baisse. Ces signaux indiquent que le momentum du marché s’épuise, avec une volatilité dominée par la liquidité.

Sauf si la demande des institutions et des détenteurs redevient alignée, le risque d’un refroidissement profond reste élevé.