Discussion approfondie sur les clés du succès et les préoccupations de Hyperliquid

Auteur : Quatorzième Jun

 

1. Contexte de la recherche

Récemment, j'ai essentiellement étudié tous les Perps (plateformes de trading perpétuel) du marché. La croissance du marché hype par un facteur de 5 prouve une fois de plus que lors de ma première analyse l'année dernière, j'avais négligé sa valeur fondamentale.

De plus, récemment, aster, antex, dydxV4, et même Sun Ge sont entrés dans la course, ce qui a fait trembler la piste Perps avec sunPerps, amenant progressivement le secteur Perps à une période d'explosion.

En outre, les principales plateformes d'échange se précipitent pour lister hype et ses capacités de trading perpétuel. Hier, il a été rapporté que metamask, après phantom, est devenu un autre grand portefeuille prévoyant d'intégrer le perpétuel de Hyper, et même circle est devenu l'un de ses validateurs, dissipant ainsi les inquiétudes sur la décentralisation. Hyperliquid continue également d'améliorer son ouverture, en particulier avec le lancement progressif de hyperEVM, hip2/3/4.

1.1 Les trois éléments clés de la nouvelle piste

À ce stade, Perps possède essentiellement les trois éléments clés d'une nouvelle piste.

En fait, si l'on regarde l'histoire de chaque grande vague du secteur, on constate souvent qu'une nouvelle plateforme leader, de nouvelles opportunités de richesse et un nouveau contexte narratif se combinent pour créer un pic de tendance. Ensuite, la stratégie d'airdrop de la plateforme, la complexité croissante de la plateforme et la diminution de la nouveauté pour les utilisateurs conduisent finalement à une baisse.

Ce processus a déjà connu de nombreuses vagues. Les scénarios typiques sont les suivants, chaque module ayant été analysé dans les articles précédents de « Quatorzième Jun » sur WeChat. Les intéressés peuvent les consulter :

• La frénésie des ICO en 2017, avec les cex comme plateformes correspondantes. Besoin fondamental, peu de controverse, beaucoup sont encore très actifs aujourd'hui.
• L'été du defi en 2021, avec uniswap, le prêt et les stablecoins comme plateformes correspondantes, idem ci-dessus.
• Les NFT en 2022, bien que les protocoles existaient déjà, c'est grâce à opensea qu'ils ont atteint leur apogée, la racine étant la fixation des prix par le trading, puis la diffusion basée sur le prix. Leur déclin vient de leur arrogance, avec une stratégie d'airdrop et des royalties qui ont entraîné une spirale mortelle de hausse des prix, une erreur de leur part.
• Les inscriptions de 2023, avec unisat comme plateforme correspondante. Leur déclin vient d'une vision à court terme, se concentrant uniquement sur l'émission d'actifs au moment le plus chaud, sans développer d'applications, ce qui a raccourci le cycle narratif. Lorsque de nouvelles narrations comme rwa et perps sont arrivées, elles ont détourné l'attention, et les récents alkanes et brc2.0 n'ont pas pu regagner en popularité, encore une erreur de leur part.
• En 2024, les meme coins et les plateformes pump correspondantes, ainsi que le cheval noir axiom, ont rendu cette vague exceptionnellement durable. Cela vient de l'avantage de la chaîne en matière de trading, et le public du trading continue d'affluer, avec de nouveaux utilisateurs apportés par la vague de conformité, prolongeant le cycle de vie.
• Enfin, en 2025, il y aura à la fois rwa (axé sur les actions) et Perps (mené par hyperliquid).

2. Analyse des étapes clés du développement de hyperliquid

2.1 Situation actuelle du développement

Objectivement, jusqu'à présent, ce système reste relativement centralisé, avec la capacité théorique de couper le réseau et de modifier l'état. Il y a aussi des fonds de hackers dessus, ce qui constitue un obstacle majeur pour de nombreuses plateformes en matière de conformité et d'intégration de la popularité. Cependant, ses données sont très contradictoires.

Hyperliquid compte actuellement environ 10 000 à 20 000 utilisateurs actifs quotidiens, pour un total d'environ 600 000 utilisateurs. Parmi eux, 20 000 à 30 000 utilisateurs principaux ont généré près de 1 milliard de dollars de revenus, dont une grande partie provient des États-Unis.

Le volume de transactions cumulé dépasse 3 000 milliards de dollars, avec un volume quotidien moyen proche de 7 milliards de dollars.

Actuellement, plus de 100 actifs sont pris en charge pour le trading Perps.

À voir ces chiffres, on ne peut que dire qu'ils sont excellents, et bien que le nombre d'utilisateurs ne soit pas énorme, ce sont ceux qui génèrent le plus de capitaux.

2.2 Mises à jour majeures et analyse

La chronologie spécifique est la suivante :

• 25 mars : Ouverture de la connexion entre HyperCore et HyperEVM, permettant théoriquement aux utilisateurs de trader les tokens core depuis EVM (à l'époque, limité au trading).
• 30 avril : Lancement de la fonction de lecture précompilée, permettant aux smart contracts HyperEVM de lire l'état depuis HyperCore.
• 26 mai : Réduction de la durée des blocs à 1 seconde, augmentant le débit de HyperEVM.
• 26 juin : Mise à jour des blocs HyperEVM, suppression du tri uniquement pour les ordres publiés afin d'améliorer l'intégration avec HyperCore.
• 5 juillet : HyperEVM a mis à jour un nouveau précompilateur appelé CoreWriter. Cela permet aux contrats HyperEVM d'écrire directement dans HyperCore, y compris la passation d'ordres, le transfert d'actifs spot, la gestion des bons du Trésor et le staking de HYPE.
• Récemment, il y a aussi Builder core et Hip4, qui s'orientent vers le marché de la prédiction de données. Cette démarche a surpris le marché et montre que le fondateur a une réflexion très personnelle sur les points douloureux du secteur, ce qui peut conduire à une polarisation de la plateforme.

Comment comprendre cette série de mises à jour ?

Tout d'abord, par rapport à l'année dernière, Hyperliquid a désormais ouvert la capacité d'opération des ordres principaux

HyperEVM

En particulier, l'architecture duale basée sur EVM est très originale : sous l'hypothèse que HyperCore n'est pas ouvert (non déployable), HyperEVM ajoute de nombreux contrats précompilés intégrés à HyperCore, permettant théoriquement aux portefeuilles (phantom, metamask) et aux exchanges de s'intégrer, et permettant aux opérations de trading EVM d'exécuter l'achat et la vente d'actifs Core.

Il existe un schéma officiel illustrant la position de hyperEVM dans le système

 

On peut voir que l'écriture et la lecture de HyperCore et HyperEVM sont toutes confirmées par HyperBFT, le mécanisme de confirmation des validateurs n'est pas public, il n'y a pas de pont inter-chaînes ni de synchronisation différée.

Ce que l'on peut observer sur la chaîne, c'est que HyperEVM peut influencer HyperCore via un contrat système (0x333…3333, CoreWriter.sendAction(...)) pour écrire, permettant la passation d'ordres, la liquidation, les opérations de prêt, etc.

Quant à l'état renvoyé par HyperCore (du bloc précédent), il peut être lu par les smart contracts HyperEVM.

• Données utilisateur — positions, soldes et informations sur le coffre-fort d'assurance
• Données de marché — prix de référence et prix de l'oracle
• Données de staking — informations sur la délégation et les validateurs
• Données système — nombre de blocs L1 et autres indicateurs clés

Les informations sont essentiellement reçues par le contrat système EVM, générant les paiements ou événements correspondants, et enregistrées. Dans EVM, pour les contrats précompilés (0x000…0800), on peut appeler perp positions ou oracle price (oraclePx).

Ensuite, la mise en œuvre de hip2 et hip3 change la position de la plateforme hyperliquid.

Hyperliquidity

Il s'agit d'un mécanisme de liquidité on-chain intégré à Hypercore.

Il passe automatiquement des ordres d'achat et de vente en fonction du prix actuel du token, sans intervention humaine, maintenant un spread étroit d'environ 0,3 %.

Ce mécanisme, sans AMM ni robot tiers, est intégré à la logique du bloc pour permettre une insertion de liquidité native.

Par exemple, lors du lancement du marché spot PURR/USDC,Hyperliquidity a immédiatement placé des ordres de profondeur initiale, permettant des transactions réelles avant l'arrivée de la liquidité des utilisateurs.

Builder core

Il s'agit d'un mécanisme à fort potentiel d'avenir, permettant aux Defi builders (développeurs, équipes de trading quantitatif, agrégateurs) de facturer des frais supplémentaires lors de la passation d'ordres pour le compte des utilisateurs, en tant que revenus de service. Les scénarios d'application sont clairs, c'est une ouverture des profits pour encourager la co-construction de l'écosystème.

• **Gestion de stratégies quantitatives :** les équipes quantitatives aident les utilisateurs à passer des ordres perp pour eux, facturant des frais de gestion via builder fee, formant un modèle de profit combiné « partage des bénéfices + builder fee »
• **Agrégateurs/routeurs de trading :** par exemple, 1inch, Odyssey, etc., intègrent les services de trading perp sur Hyperliquid et peuvent percevoir des builder fee comme modèle de revenus de routage.

Dès le lancement, certains projets ont déjà généré plus de 10 millions de dollars de revenus de dividendes, montrant l'effet de la profondeur des fonds hyper une fois ancrés au niveau de la plateforme.

En fait, ouvrir la profondeur n'est pas propre à hyper ; uniswapv4 voulait aussi le faire via les hooks, mais v4 n'a pas vraiment décollé, la plupart des utilisateurs restant sur v2 et v3.

Cela s'explique peut-être par un moindre héritage historique et une prise de décision centralisée plus forte.

3. Résumé et commentaires

3.1 Beaucoup d'avantages, passons-les en revue un par un～

Le principal avantage de Hyperliquid est la force de son produit dès le début, car il répond à deux besoins clés des utilisateurs :

• Les besoins de trading des utilisateurs non conformes, ce qui est d'autant plus précieux dans la vague actuelle de conformité.
• Les besoins des traders avancés en matière de levier élevé et de transparence, le premier apportant de la visibilité via les KOL, le second étant souvent ignoré par les acteurs traditionnels du marché, ce qui a pris de court de nombreux Cex.

Ensuite, il y a le background de l'équipe, dont le principal avantage est le petit nombre de membres, ce qui réduit les écarts de communication, l'usure et augmente l'efficacité. Avec une équipe d'une dizaine de personnes, en retirant 3-4 pour le produit et l'opération BD, et en retirant le front-end et le back-end, il ne reste que 3-4 personnes pour développer une chaîne haute performance à 20Wtps.

Comparé à de nombreuses équipes blockchain de grandes entreprises traditionnelles, qui finissent par générer des intrigues internes, c'est bien mieux.

Depuis 2020, leur expérience en tant que market maker a apporté une bonne profondeur initiale, et dans de nombreux détails, on sent que leur logique de matching n'est pas simplement basée sur le temps ou le montant comme dans d'autres systèmes de carnet d'ordres.

Mais les informations sont insuffisantes, je compléterai lors d'une analyse comparative de plusieurs Perps à l'avenir.

Ensuite, il y a la tendance

Les projets ordinaires doivent s'adapter au marché, mais lorsqu'une plateforme atteint son apogée, c'est le marché qui doit s'adapter à elle.

Actuellement, hyperliquid bénéficie de ce traitement

D'une part, cela vient de l'ouverture mentionnée plus haut, qui permet à divers écosystèmes d'entrer. Contrairement à de nombreuses plateformes passées qui voulaient tout faire elles-mêmes et capter tous les bénéfices, comme opensea qui a imposé des royalties obligatoires, forçant le marché à suivre le leader. Chaque fois, cela entraîne des coûts élevés fixes, entrave la liquidité des biens et affecte la vraie fixation des prix, devenant finalement un héritage.

Mais dans hype, il a ouvert evm et toutes sortes d'API dex peps, si bien que le marché a rapidement vu apparaître de nombreux produits dérivés.

La générosité de Hyperliquid se voit aussi dans ses airdrops ; dès le début, il n'a pas pu suivre la voie de la conformité.

Il ne cherche donc pas à répondre aux attentes d'une introduction en bourse, il libère naturellement les profits. Ensuite, via le mécanisme Hlp, il ramène le staking de hype, distribue les profits puis gagne, rendant le token officiel plus décentralisé et obtenant la reconnaissance et la réputation de la décentralisation la plus difficile à obtenir sur le marché.

Son ouverture attire le marché, phantom a d'abord intégré ses capacités perps du point de vue du portefeuille décentralisé, ce qui n'est pas très difficile, mais nécessite beaucoup d'adaptation et de développement. Récemment, il a été rapporté que metamask s'intègre également.

On voit ainsi que les portefeuilles décentralisés qui n'ont pas été mis à jour depuis plus de six mois, après avoir raté la vague des inscriptions, ont compris l'importance de saisir la narration annuelle.

Enfin, il a également attiré des géants comme circle en tant que validateurs, apportant la sécurité de la décentralisation et comblant le vide de la décentralisation, ce qui permet même aux plateformes CEX hautement conformes de s'intégrer.

3.2 Parlons maintenant des inconvénients

Après avoir franchi la phase la plus difficile, le principal problème reste la conformité. Même un dex pur comme uniswap cherche la conformité, alors qu'en est-il de hyperliquid, dont les utilisateurs sont principalement en Europe et aux États-Unis ? Si jamais il est jugé non conforme ou accusé de quelque chose de grave, toutes les collaborations actuelles avec les CEX/Wallet seront rompues, et les anciens alliés se sépareront.

De plus, ce système devra également faire face à la complexité croissante du développement à l'avenir. La plupart des projets deviennent de plus en plus complexes, il est difficile de simplifier et de revenir aux principes fondamentaux, ce qui finit par rendre la plateforme incompréhensible pour les nouveaux utilisateurs et fait perdre du sang neuf.

Enfin, il y a le risque de point unique. Les 20Wtps annoncés, si plusieurs plateformes mondiales s'intègrent, cela entraînera de nombreux problèmes d'incohérence des informations, ce qui mettra une énorme pression sur le module central hyperCore. Cette construction haute performance ne se fait pas du jour au lendemain. L'équipe officielle, avec son background de market maker, ne pourra peut-être pas supporter le trafic. Si plusieurs incidents de liquidation dus à des pannes se produisent (comme le squeeze de mars dernier),

la réputation durement acquise sera en réalité très fragile.