Si la Réserve fédérale commence à baisser les taux d'intérêt, qui l'emportera entre bitcoin, l'or et les actions américaines ?

Titre original : « Revue du cycle de baisse des taux de la Fed : quelle direction pour le Bitcoin, les marchés boursiers et l’or ? »

Auteur original : David, Deep Tide TechFlow

« Faisons une pause et attendons la décision de la Fed avant d’agir » : ces derniers jours, le sentiment attentiste règne dans les communautés d’investisseurs.

Le 18 septembre à 2h du matin (heure de Pékin), la Fed annoncera sa dernière décision sur les taux d’intérêt. Depuis la baisse des taux de septembre dernier, il s’agit déjà de la cinquième réunion de politique monétaire. Le marché s’attend à une nouvelle baisse de 25 points de base, passant de 4,5 % à 4,25 %.

Il y a un an, tout le monde attendait le début du cycle de baisse des taux. Aujourd’hui, nous sommes déjà à mi-chemin de ce cycle.

Pourquoi tout le monde attend-il ce moment décisif ? Parce que l’histoire nous enseigne qu’une fois la Fed entrée dans un cycle de baisse des taux, toutes sortes d’actifs connaissent souvent un envol.

Alors, cette fois-ci, où ira le Bitcoin ? Et comment se comporteront les marchés boursiers et l’or ?

En revenant sur les cycles de baisse des taux de la Fed au cours des 30 dernières années, nous pourrions trouver des réponses dans les données historiques.

À quel type de cycle de baisse des taux sommes-nous confrontés ?

Historiquement, une baisse des taux par la Fed n’a jamais été un geste anodin.

Parfois, la baisse des taux agit comme un stimulant pour l’économie, et les marchés s’envolent ; mais parfois, elle annonce la tempête à venir, signalant une crise plus grave, et les prix des actifs ne montent pas nécessairement.

1995 : Baisse préventive des taux.

À l’époque, le président de la Fed, Alan Greenspan, faisait face à un « heureux dilemme » : la croissance économique était solide, mais des signes de surchauffe apparaissaient. Il a donc opté pour une « baisse préventive des taux », passant de 6 % à 5,25 %, soit une baisse totale de seulement 75 points de base.

Le résultat ? Wall Street a connu les cinq années les plus glorieuses de l’ère Internet, le Nasdaq ayant été multiplié par cinq en cinq ans. Un atterrissage en douceur digne des manuels d’économie.

2007 : Baisse des taux pour soulager la crise.

Comme le montre le film « The Big Short », la crise des subprimes était déjà en germe, mais peu de gens en percevaient l’ampleur. En septembre, la Fed a commencé à baisser les taux de 5,25 %, alors que le marché était encore en liesse et que le S&P 500 venait d’atteindre un sommet historique.

Mais la suite, tout le monde la connaît : faillite de Lehman Brothers, tsunami financier mondial, la Fed contrainte de baisser les taux de 5,25 % à 0,25 % en 15 mois, soit 500 points de base. Ce sauvetage tardif n’a pas empêché la pire récession depuis la Grande Dépression.

2020 : Baisse des taux en panique.

L’imprévisible « cygne noir » du Covid-19 frappe, la Fed procède à deux baisses d’urgence les 3 et 15 mars, passant de 1,75 % à 0,25 % en dix jours. En parallèle, elle lance le « quantitative easing illimité », faisant passer son bilan de 4 000 milliards à 9 000 milliards de dollars.

Ce déluge de liquidités sans précédent a créé une scène surréaliste dans l’histoire financière : l’économie réelle à l’arrêt, mais les actifs financiers en pleine euphorie. Le Bitcoin est passé de 3 800 dollars en mars 2020 à 69 000 dollars en novembre 2021, soit une multiplication par plus de 17.

En rétrospective, ces trois types de baisses des taux ont produit des résultats similaires, mais selon des processus différents :

· Baisse préventive : baisse modérée, atterrissage en douceur, hausse régulière des actifs

· Baisse de sauvetage : forte baisse, atterrissage brutal, chute puis rebond des actifs

· Baisse en panique : baisse d’urgence, volatilité extrême, retournement en V des actifs

En 2025, à quel scénario sommes-nous au début ?

Les données montrent que la situation actuelle ressemble davantage à la baisse préventive de 1995. Le taux de chômage est à 4,1 %, ce qui n’est pas élevé ; le PIB continue de croître, sans récession ; l’inflation est retombée d’un pic de 9 % en 2022 à environ 3 %.

Cependant, quelques détails inquiétants méritent d’être notés :

Premièrement, cette fois, la baisse des taux intervient alors que la bourse est déjà à des sommets historiques, le S&P 500 ayant déjà progressé de plus de 20 % cette année.

Historiquement, en 1995, la baisse des taux est intervenue alors que le marché venait de sortir du creux ; en 2007, la baisse a eu lieu au sommet, suivie d’un krach. Ensuite, la dette publique américaine représente 123 % du PIB, bien au-dessus des 64 % de 2007, ce qui limite la marge de manœuvre budgétaire du gouvernement.

Mais quel que soit le type de baisse des taux, une chose est certaine : le robinet de la liquidité va s’ouvrir.

Le scénario de la baisse des taux pour le marché crypto

Cette fois-ci, que va-t-il se passer sur le marché crypto lorsque la Fed rouvrira le robinet ?

Pour répondre à cette question, il faut d’abord comprendre ce que le marché crypto a vécu lors du précédent cycle de baisse des taux.

De 2019 à 2020, alors qu’un marché de seulement 200 milliards de dollars de capitalisation a soudainement vu affluer des milliers de milliards de liquidités, la hausse des actifs ne s’est pas faite du jour au lendemain.

· Cycle de baisse des taux de 2019 : beaucoup de bruit pour peu d’effet

Le 31 juillet, la Fed baisse les taux pour la première fois en dix ans. Pour le marché crypto, cela aurait dû être une excellente nouvelle.

Fait intéressant, le Bitcoin semble avoir anticipé la nouvelle. Fin juin, il est passé de 9 000 à 13 000 dollars à la mi-juillet. Le marché misait sur une nouvelle phase haussière grâce à la baisse des taux.

Mais une fois la baisse effective, le cours a surpris : le 31 juillet, le Bitcoin oscille autour de 12 000 dollars, puis baisse. En août, il passe sous les 10 000 dollars, et en décembre, il retombe à 7 000 dollars.

Pourquoi ? Avec le recul, plusieurs raisons peuvent l’expliquer.

D’abord, la baisse de 75 points de base était modérée, la liquidité libérée limitée. Ensuite, le marché crypto sortait à peine du bear market de 2018, la confiance des investisseurs était faible.

Le plus important : les institutions traditionnelles restaient en retrait, et la liquidité de la baisse des taux s’est principalement dirigée vers les actions, le S&P 500 ayant progressé de près de 10 % sur la même période.

· Cycle de baisse des taux de 2020 : le grand huit après le krach du 12 mars

La première semaine de mars, le marché sent déjà la crise. Le 3 mars, la Fed baisse d’urgence de 50 points de base, et le Bitcoin chute de 8 800 à 8 400 dollars. La logique du marché : baisse d’urgence = gros problème économique = il faut sortir vite.

La semaine suivante est la plus sombre pour le marché crypto. Le 12 mars, le Bitcoin s’effondre de 8 000 à 3 800 dollars, soit plus de 50 % de baisse en 24 heures. Ethereum fait pire encore, passant de 240 à 90 dollars.

Le fameux « 312 » est devenu un traumatisme collectif pour le marché crypto.

Ce krach faisait en réalité partie de la crise mondiale de liquidité. Sous la panique du Covid, tous les actifs étaient vendus : krach boursier, chute de l’or, baisse des Treasuries. Les investisseurs vendaient tout pour du cash, même le « digital gold » Bitcoin n’a pas été épargné.

Pire encore, l’effet de levier élevé du marché crypto a amplifié la chute. Sur les plateformes de produits dérivés comme BitMEX, de nombreux longs à 100x ont été liquidés, provoquant une avalanche de liquidations. En quelques heures, plus de 3 milliards de dollars ont été liquidés sur l’ensemble du marché.

Mais alors que tout le monde pensait que c’était la fin, le retournement est arrivé.

Le 15 mars, la Fed annonce une baisse des taux à 0-0,25 %, et lance un QE de 700 milliards de dollars. Le 23 mars, elle sort l’artillerie lourde avec le « QE illimité ». Le Bitcoin, après avoir touché un plancher à 3 800 dollars, entame un rebond épique :

· 13 mars 2020 : 3 800 dollars (point bas)

· Mai 2020 : 10 000 dollars (160 % en 2 mois)

· Octobre 2020 : 13 000 dollars (240 % en 7 mois)

· Décembre 2020 : 29 000 dollars (660 % en 9 mois)

· Avril 2021 : 64 000 dollars (1 580 % en 13 mois)

· Novembre 2021 : 69 000 dollars (1 715 % en 20 mois)

Et il n’y a pas que le Bitcoin, tout le marché crypto est en liesse. Ethereum passe de 90 à 4 800 dollars, soit x53. De nombreux tokens DeFi font x100. La capitalisation totale du marché crypto passe de 150 milliards de dollars en mars 2020 à 3 000 milliards en novembre 2021.

Comparons 2019 et 2020 : même baisse des taux, mais réactions diamétralement opposées. Pourquoi ?

Avec le recul, la réponse est simple : l’ampleur de la baisse des taux détermine l’ampleur des flux financiers.

En 2020, la Fed a directement baissé à zéro, avec un QE illimité, ouvrant littéralement les vannes. Son bilan est passé de 4 000 à 9 000 milliards de dollars, injectant 5 000 milliards de liquidités supplémentaires sur le marché.

Même si seulement 1 % de cette somme va vers le marché crypto, cela fait 50 milliards de dollars, soit un tiers de la capitalisation totale du marché début 2020.

De plus, les acteurs de 2020 ont connu un passage de la panique extrême à la cupidité extrême. En mars, tout le monde vendait tout pour du cash ; à la fin de l’année, tout le monde empruntait pour acheter des actifs. Cette volatilité émotionnelle a amplifié les variations de prix.

Encore plus important : les institutions sont entrées sur le marché.

MicroStrategy a commencé à acheter du Bitcoin en août 2020, accumulant plus de 100 000 BTC. Tesla a annoncé en février 2021 l’achat de 1,5 milliard de dollars de Bitcoin. Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) est passé de 200 000 à 650 000 BTC entre début et fin 2020.

Ces achats institutionnels ont apporté non seulement des capitaux, mais aussi un effet de légitimation.

· 2025, l’histoire va-t-elle se répéter ?

En termes d’ampleur, le marché s’attend à une baisse de 25 points de base le 17 septembre, ce n’est qu’un début. Si l’on extrapole avec les données économiques actuelles, le cycle de baisse (sur 12 à 18 mois) pourrait totaliser 100 à 150 points de base, ramenant le taux final à 3,0-3,5 %. C’est entre la baisse de 2019 (75 points) et celle de 2020 (jusqu’à zéro).

En termes de positionnement, le Bitcoin est déjà proche de son sommet historique à 115 000 dollars, il n’a donc pas le même potentiel de hausse qu’en mars 2020. Mais à l’inverse, il n’est pas non plus dans la situation de 2019, tout juste sorti d’un bear market ; la confiance du marché est relativement solide.

En termes de participation institutionnelle, l’approbation des ETF Bitcoin marque un tournant. En 2020, les institutions achetaient à titre exploratoire, aujourd’hui elles disposent d’outils d’investissement standardisés. Mais elles sont aussi devenues plus prudentes, et ne vont pas FOMO comme en 2020-2021.

Peut-être qu’en 2024-2025, nous verrons un troisième scénario, ni la platitude de 2019, ni la folie de 2020, mais une « prospérité rationnelle ». Le Bitcoin ne fera peut-être plus x17, mais une hausse régulière grâce à l’ouverture du robinet de la liquidité semble plus crédible.

L’essentiel sera aussi la performance des autres actifs. Si les actions et l’or montent aussi, les capitaux seront dispersés.

Performance des actifs traditionnels lors des cycles de baisse des taux

Le cycle de baisse des taux n’affecte pas que le marché crypto, la performance des actifs traditionnels mérite aussi l’attention.

Pour les investisseurs crypto, comprendre les schémas historiques de ces actifs est crucial, car ils sont à la fois source de capitaux et concurrents.

Actions américaines : toutes les baisses de taux ne mènent pas à un bull market

Selon les données de recherche de BMO, on peut observer la performance détaillée du S&P 500 lors des cycles de baisse des taux des 40 dernières années :

L’histoire montre que le S&P 500 affiche généralement des rendements positifs dans les 12 à 24 mois suivant la première baisse ou la reprise des baisses de taux par la Fed.

Fait intéressant, si l’on exclut les « cygnes noirs » que sont la bulle technologique (2001) et la crise financière (2007), le rendement moyen du S&P 500 avant et après la baisse des taux est encore plus élevé.

Cela illustre bien le problème : le rendement moyen du S&P 500 n’est qu’une référence, la performance réelle dépend entièrement de la raison de la baisse des taux. Si c’est une baisse préventive comme en 1995, tout le monde est gagnant ; si c’est une baisse de sauvetage (comme en 2007), le marché chute d’abord, puis rebondit, mais la douleur est intense.

En examinant la structure sectorielle, la recherche de Ned Davis Research montre que les secteurs défensifs du marché US surperforment lors des cycles de baisse des taux :

1. Lors des quatre cycles où l’économie était relativement forte et où la Fed n’a baissé les taux qu’une ou deux fois, les secteurs cycliques comme la finance et l’industrie ont surperformé l’indice.

2. Mais lors des cycles où l’économie était faible et où il a fallu baisser les taux quatre fois ou plus, les investisseurs ont préféré les secteurs défensifs, la santé et les biens de consommation de base affichant les meilleurs rendements médians, respectivement 20,3 % et 19,9 %. Les technos, tant attendues, n’ont rapporté que 1,6 %.

De plus, selon la recherche de Nomura, trois mois après une baisse de 50 points de base, le S&P 500 reste stable, mais le Russell 2000 (small caps) progresse en moyenne de 5,6 %.

Cela se comprend : les petites entreprises sont plus sensibles aux taux, leur coût d’emprunt est plus élevé, donc la baisse des taux leur profite davantage. De plus, les small caps reflètent souvent l’appétit pour le risque : quand elles surperforment, c’est que le marché devient optimiste.

Depuis la baisse des taux de septembre 2024 :

· S&P 500 : de 5 600 à 6 500 points (+16 %)

· Nasdaq : de 17 000 à 22 000 points (+30 %)

Comparé aux données historiques, la hausse annualisée de 16 % dépasse déjà la moyenne de 11 % après les baisses de la Fed. Plus important, le Nasdaq a progressé presque deux fois plus que le S&P 500. Le S&P 500 était déjà à un sommet avant la baisse, ce qui est rare dans les cycles précédents.

Marché obligataire : le plus stable mais aussi le plus ennuyeux

Les obligations sont les actifs les plus « sages » lors des cycles de baisse des taux. Quand la Fed baisse les taux, les rendements obligataires baissent, les prix montent, sans surprise.

Selon l’analyse de Bondsavvy, la baisse des rendements des Treasuries à 10 ans a été assez stable lors des différents cycles :

· 2001-2003 : -129 points de base

· 2007-2008 : -170 points de base

· 2019-2020 : -261 points de base (période Covid exceptionnelle)

Pourquoi la baisse de 2019-2020 a-t-elle été si forte ? Parce que la Fed n’a pas seulement baissé à zéro, elle a aussi lancé le « QE illimité », achetant directement des obligations et faisant baisser artificiellement les rendements. Ce genre de mesure exceptionnelle n’a pas lieu lors des cycles normaux.

Avancement du cycle actuel

Selon l’expérience de 2001 et 2007, la baisse totale des rendements des Treasuries à 10 ans devrait être de 130 à 170 points de base. On a déjà baissé de 94 points, il reste donc 35 à 75 points de base de marge.

En termes de prix, si le rendement des Treasuries à 10 ans baisse encore de 50 points à environ 3,5 %, les détenteurs de ces obligations pourraient encore gagner environ 5 % de plus-value. Pour les investisseurs obligataires, c’est correct, mais pour les crypto-investisseurs habitués aux multiples, cela semblera faible.

Cela dit, pour les investisseurs en actifs risqués, les obligations servent surtout d’« ancre » pour le coût du capital. Si les rendements des Treasuries chutent mais que ceux des obligations d’entreprise montent, cela signifie que le marché cherche la sécurité. Dans ce cas, les actifs risqués comme le Bitcoin risquent d’être vendus.

Or : le gagnant stable des cycles de baisse des taux

L’or est sans doute l’actif qui « comprend » le mieux la Fed. Depuis des décennies, presque chaque cycle de baisse des taux a vu l’or briller.

Selon l’étude d’Auronum, la performance de l’or lors des trois derniers cycles :

· Cycle 2001 : +31 % en 24 mois

· Cycle 2007 : +39 % en 24 mois

· Cycle 2019 : +26 % en 24 mois

En moyenne, l’or a progressé de 32 % dans les deux ans suivant une baisse des taux. Ce n’est pas aussi spectaculaire que le Bitcoin, mais c’est stable : trois fois sur trois, le rendement a été positif.

· Ce cycle : une performance au-delà des attentes

Une hausse de 41 % en un an, c’est déjà mieux que lors de n’importe quel cycle précédent. Pourquoi une telle force ?

Premièrement, les banques centrales achètent massivement. En 2024, elles ont acheté plus de 1 000 tonnes d’or, un record. Chine, Russie, Inde, tous augmentent leurs réserves, car ils ne veulent plus tout placer en dollars : c’est la « dédollarisation ».

Deuxièmement, les risques géopolitiques. La crise en Ukraine et les tensions au Moyen-Orient rendent le monde plus instable, et l’or intègre de plus en plus une « prime de guerre ».

Troisièmement, la crainte de l’inflation. La dette publique US dépasse 120 % du PIB, le déficit budgétaire est de 2 000 milliards par an. D’où vient cet argent ? De la planche à billets. L’or est l’outil traditionnel pour se couvrir contre la dépréciation monétaire. Quand les investisseurs craignent pour le pouvoir d’achat du dollar, l’or monte. Ce raisonnement vaut aussi pour le Bitcoin, mais le marché fait plus confiance à l’or.

Comparaison sur un an :

· Or : +41 % (2 580 $ → 3 640 $)

· Bitcoin : +92 % (60 000 $ → 115 000 $)

En apparence, le Bitcoin l’emporte haut la main. Mais vu la différence de capitalisation (15 000 milliards pour l’or, 2 300 milliards pour le Bitcoin), la hausse de 41 % de l’or a absorbé bien plus de capitaux. Historiquement, quand l’or dépasse 35 % de hausse lors d’un cycle de baisse des taux, il entre généralement en phase de consolidation. Simplement parce que les prises de bénéfices doivent être digérées.

En conclusion

En septembre 2025, nous sommes à un moment intéressant.

Le cycle de baisse des taux dure depuis un an, ni trop vite ni trop lentement. Le Bitcoin à 115 000 dollars, ni trop haut ni trop bas. Le sentiment du marché est avide mais pas fou, prudent mais pas paniqué. Cet entre-deux est le plus difficile à juger, et met la patience à l’épreuve.

L’expérience historique montre que la seconde moitié du cycle de baisse est souvent la plus excitante. Après les deux dernières baisses de 1995, Wall Street a connu le bull market Internet. En 2020, il a fallu six mois après la baisse pour que le Bitcoin décolle vraiment.

Si l’histoire rime, les 6 à 12 prochains mois pourraient être une fenêtre clé.

Mais l’histoire nous enseigne aussi que chaque fois, il y a des surprises. Peut-être que cette fois, l’IA provoquera une explosion de productivité, l’inflation disparaîtra, et la Fed pourra baisser les taux indéfiniment. Peut-être que la surprise viendra d’une escalade géopolitique, ou d’une nouvelle crise financière.

La seule certitude, c’est le changement lui-même.

Le système monétaire dominé par le dollar évolue, la manière de stocker la valeur change, la vitesse de transfert de richesse aussi.

La crypto ne représente pas seulement une classe d’actifs, mais un microcosme de cette ère de changement. Plutôt que de se demander si le Bitcoin atteindra 150 000 ou 200 000 dollars, il vaut mieux se demander :

Dans ce contexte de changement, suis-je prêt ?

Si votre réponse est oui, félicitations. Le cycle de baisse des taux n’est qu’un début, le vrai spectacle est encore à venir.