Les géants se disputent le droit de distribution du stablecoin USDH de Hyperliquid : à qui reviendront les revenus de l'écosystème de plusieurs milliards ?

Original : Odaily ( @OdailyChina )

Auteur : Wenser ( @wenser 2010 )

Titre original : Hyperliquid stablecoin USDH devient le "chouchou de l'industrie", les géants lancent la bataille pour les droits de distribution

Bénéficiant des mouvements de marché avant et après le lancement de XPL, WLFI et de la volatilité générale du marché, Hyperliquid a enregistré en août un revenu de 106 millions de dollars, soit une croissance mensuelle de 23 % ; le volume de trading des contrats à terme pour le seul mois a approché les 400 milliards de dollars, représentant environ 70 % de la part de marché DEX Perp. En tant que véritable "vache à lait" du secteur aujourd'hui, le concept officiel de "blockchain L1 haute performance" offre à Hyperliquid et à son écosystème de stablecoins un potentiel d'imagination illimité.

Le 5 septembre, Hyperliquid a officiellement annoncé que le code du stablecoin réservé par le protocole, USDH, serait libéré via un processus de vote des validateurs on-chain, le vote se déroulant entièrement sur Hyperliquid L1, selon un processus similaire à celui du retrait de cotation, et l'équipe élue devant participer à une enchère de gas pour le déploiement spot. Selon l'annonce, USDH, en tant que code normatif très demandé, sera utilisé pour construire un stablecoin natif conforme et prioritaire sur Hyperliquid. Dès l'annonce, les principaux émetteurs de stablecoins ont présenté leurs propres "plans d'émission USDH". Odaily propose dans cet article une brève analyse des différentes propositions pour le stablecoin natif USDH de Hyperliquid et de la bataille entre les émetteurs en coulisses.

USDH devient un enjeu majeur pour les émetteurs de stablecoins, des géants comme Paxos et Agora entrent en lice

Le 5 septembre, Hyperliquid a publié une annonce sur Discord, indiquant :

1. Lors de la prochaine mise à jour du réseau, la structure du marché spot sera optimisée : les frais pour les paires de trading spot entre deux actifs cotés, les récompenses pour les ordres en attente et la contribution au volume des utilisateurs seront uniformément réduits de 80 %, afin d'améliorer la liquidité et de réduire les frictions pour les utilisateurs.

2. Le code du stablecoin USDH actuellement réservé par le protocole sera libéré via un vote transparent des validateurs on-chain. Le vote, entièrement on-chain sur la L1 ultra-liquide, fonctionne comme le vote de retrait de cotation. Étant donné qu'USDH est un code de token normatif très demandé, les validateurs voteront pour l'équipe la plus compétente pour construire un stablecoin natif, prioritaire sur Hyperliquid. Les équipes intéressées peuvent soumettre leur proposition dans le nouveau sous-canal "usdh forum" et doivent inclure l'adresse utilisateur du quorum des validateurs sélectionnés, qui sera utilisée pour déployer USDH. À noter que l'équipe approuvée doit toujours participer à l'enchère de gas habituelle pour le déploiement spot. De plus, l'annonce officielle précise : "Le code USDH convient parfaitement à un stablecoin dollar prioritaire, cohérent et conforme sur Hyperliquid ; après la prochaine mise à jour du réseau, les validateurs pourront voter pour permettre à une adresse utilisateur d'acheter le code du stablecoin USDH."

3. Pour le contexte, depuis le testnet, les actifs cotés spot deviendront à l'avenir sans permission. Les exigences de staking et les critères de slashing seront annoncés ultérieurement.

Ensuite, l'équipe officielle a ajouté : "Ce vote ne concerne que le code USDH. USDH ne bénéficiera d'aucun privilège particulier du fait de la nature de son code, les primitives financières natives et la programmabilité générale de Hyperliquid constituent une chaîne optimisée de manière unique pour l'émission et le paiement de stablecoins. Plusieurs stablecoins continueront d'exister sur la blockchain Hyperliquid, et de nouvelles équipes de stablecoins rejoindront l'écosystème Hyperliquid. USDH n'est qu'un stablecoin parmi d'autres. Comme mentionné précédemment, en attendant la mise en œuvre technique, devenir un actif coté sera sans permission."

Concernant le calendrier : les propositions doivent être soumises avant le 10 septembre à 10h00 UTC ; les validateurs doivent indiquer pour qui ils voteront avant le 11 septembre à 10h00 UTC ; les votes des validateurs doivent avoir lieu entre le 14 septembre 10h00 et 11h00 UTC, afin de laisser le temps aux utilisateurs de déléguer leur stake aux validateurs correspondant à leur vote.

Le vote est basé sur la part de staking. Les validateurs voteront en soumettant l'adresse correspondant à l'équipe qu'ils soutiennent. Les validateurs de la fondation voteront pour l'équipe non-fondation ayant reçu le plus de votes, selon les engagements pris le 11 septembre (pondérés par les droits au 14 septembre), s'abstenant ainsi effectivement."

Participants : 3 grands émetteurs de stablecoins + 2 équipes de projet rivalisent d'ingéniosité

À ce jour, le sous-canal USDH de la communauté Hyperliquid compte déjà 5 propositions d'émission de stablecoins. Outre les émetteurs connus comme Paxos, Agora, Frax, les équipes dirigées par Max Fiege (Native Markets) et Konelia ont également présenté leur propre plan d'émission USDH.

D'après les informations disponibles, les principaux émetteurs de stablecoins disposent de plans d'émission matures et d'une riche expérience en conformité, le vainqueur final devrait probablement émerger parmi eux.

En outre, chaque émetteur a brièvement présenté ses avantages dans sa proposition —

• Paxos a mis en avant son expertise en conformité à l'échelle mondiale et son puissant réseau de partenaires. Selon un membre de l'équipe Paxos Labs, Paxos a déjà commencé à établir des partenariats dans l'écosystème Hyperliquid pour préparer le déploiement réussi d'USDH, avec des partenaires initiaux tels que : FalconX, Looping Collective, HyperLend, Pendle, HybraSwap, Hyperswap, Neko, HypurrFi, DotHYPE, RubFi, Nunchi, etc.

• L'équipe Frax a souligné sa "vision décentralisée" commune avec Hyperliquid, déclarant : "Frax a conçu, livré et exploité plusieurs stablecoins à l'échelle de plusieurs milliards de dollars à travers différents cycles, sans aucun incident de sécurité. Notre force réside dans la rigueur de nos incitations et de notre conception mécanique, ainsi que dans notre solide historique de performance. Nous sommes engagés dans la décentralisation et la libération de toutes les contraintes à long terme, et non dans l'extraction de valeur, c'est pourquoi le rendement du collatéral d'USDH sera reversé à un taux d'acceptation de 0 %."

• Le porte-parole d'Agora, Nick van Eck, a mis en avant le soutien du géant de la gestion d'actifs VanEck, ainsi que des partenariats avec le réseau de paiement par carte de crédit Rain (20 millions d'utilisateurs), l'infrastructure d'interopérabilité LayerZero et des plateformes réputées comme EtherFi. Il a également insisté sur la neutralité d'Agora en tant qu'émetteur, en critiquant au passage Paxos : "Agora n'a pas son propre réseau de règlement ni de courtage (contrairement à Paxos)".

• Native Markets, dirigé par Max Fiege, a mis en avant son "ancrage local", prévoyant de "donner une part importante de ses revenus de réserve à un fonds d'aide ; USDH sera frappé directement sur HyperEVM, avec le transfert HyperCore activé dès le premier jour ; USDH héritera également des attributs de conformité mondiale et des canaux de distribution de l'émetteur Bridge (filiale de Stripe)". Grâce à l'implication et à la réputation de Max dans la communauté Hyperliquid, cette proposition a reçu un large soutien dans les commentaires.

• La proposition d'émission de stablecoin de l'équipe Konelia a été accueillie avec scepticisme, voire moquerie, par la communauté, car elle mise sur le "rendement composé automatique des bons du Trésor américain à court terme" et met l'accent sur la protection MEV, qui n'est pas une priorité dans l'écosystème Hyperliquid actuellement.

Voici les adresses de déploiement des propositions actuelles des émetteurs de stablecoins :

Paxos——0x999000B7c80550C5D3858a9C9505dd9A3654B339 ;

Frax——0x6e74053a3798e0fc9a9775f7995316b27f21c4d2 ;

Agora——0x8010f766AA84bB0Cc57e7C0bf13149cF9BC62b65 ;

Native Markets——0xc4bb9B6FdA3112B381Cb94f571bc72db541e7577 ;

Konelia——0x274f2c145B413f76cD3ED52C05221ddAb0E582A1.

Comme le vote on-chain n'a pas encore commencé, d'après les retours sur les propositions communautaires, les propositions de Paxos et de Max Fiege bénéficient d'un soutien relativement élevé.

Page du sous-canal USDH de la communauté Hyperliquid

Il est à noter que Frax a été critiqué par des membres de la communauté Hyperliquid en raison de sa collaboration passée avec le stablecoin algorithmique Luna UST, bien que certains aient ensuite précisé : "Le partenariat concernait le pool Curve à 4 tokens USDC/USDT/UST/Frax, qui étaient alors les quatre principaux stablecoins sur EVM."

Des membres de la communauté Hyperliquid questionnent Frax

Les projets de l'écosystème Hyperliquid divisés : certains crient à l'injustice, d'autres s'abstiennent

Concernant le vote sur la proposition USDH, les projets de l'écosystème Hyperliquid ont également exprimé des positions différentes :

Le protocole de liquid staking Kinetiq a publié un message officiel annonçant qu'il déléguerait tous ses droits de vote au nœud de la fondation Hyperliquid du 10 septembre à 12h00 (heure de l'Est des États-Unis) au 15 septembre à 12h00, afin de s'abstenir lors de ce vote.

L'équipe du projet de stablecoin surcollatéralisé Hyperstable a déclaré dans un message qu'elle prévoyait depuis la fin de l'année dernière de lancer un stablecoin décentralisé et surcollatéralisé soutenu par HYPE, HYPE LST, etc., mais que tous les tokens commençant par USD étaient alors blacklistés, y compris USDH. L'ouverture soudaine de l'émission d'USDH montre que certaines équipes (comme Max Fiege) ont été informées à l'avance, ce qui est très injuste, et recommande de maintenir le code USDH sur la liste noire.

USDH sur le point d'être lancé, Circle derrière USDC ne reste pas indifférent

La bataille pour l'émission d'USDH n'a pas encore officiellement commencé que Circle, l'émetteur du seul stablecoin actuellement présent dans l'écosystème Hyperliquid (USDC), réagit déjà — Jeremy Allaire, cofondateur et CEO de Circle, a déclaré : ne vous laissez pas berner par le battage médiatique. Circle sera un acteur et un contributeur majeur dans l'écosystème Hyperliquid. Heureux de voir d'autres acquérir de nouveaux codes de stablecoin dollar et participer à la compétition, mais l'USDC, avec sa liquidité profonde et son interopérabilité cross-chain quasi instantanée, sera certainement bien accueilli par le marché.

Il convient de noter qu'en juillet déjà, Circle avait officiellement annoncé que l'USDC natif et CCTP V2 seraient bientôt déployés sur la chaîne Hyperliquid, mais plus d'un mois plus tard, l'USDC natif n'est toujours pas en ligne, et l'arrivée d'USDH représente sans aucun doute une menace pour Circle, la réponse du CEO Jeremy Allaire semblant quelque peu faible. Fait amusant, l'émetteur du stablecoin USDe, Ethena Labs, a publié aujourd'hui sur X qu'il avait envoyé une proposition USDH au CEO de Circle, mais n'avait pas reçu de réponse.

Bataille féroce entre émetteurs de stablecoins : pour la distribution et la part de marché

À l'approche de l'adoption de la loi américaine sur la régulation des stablecoins, la "GENIUS Act", le secteur des stablecoins s'apprête à connaître une nouvelle vague d'expansion, et l'apparition d'USDH offre un nouveau gâteau à partager pour les émetteurs.

Pour un marché des stablecoins déjà saturé, Hyperliquid, avec ses centaines de milliers d'utilisateurs de trading haute fréquence et des volumes mensuels de plusieurs centaines de milliards, apportera sans doute une croissance significative au marché des stablecoins, expliquant pourquoi tant d'émetteurs se battent pour le droit de déployer le code USDH. Arthur Hayes, cofondateur de BitMEX, a déjà souligné que la clé du succès d'un stablecoin réside dans ses canaux de distribution.

Comme l'a dit Sam Kazemian, fondateur de Frax, "Pour les émetteurs de stablecoins et les sociétés d'infrastructure, l'essentiel dans la compétition pour soumettre une proposition d'émission du stablecoin USDH sur Hyperliquid n'est pas le partage des revenus, mais la véritable valeur réside dans l'interopérabilité et l'intégration profonde 1:1 avec le gigantesque canal de distribution qu'est Hyperliquid. En fait, tous les candidats retenus (Frax, Paxos, Agora) ont proposé de reverser 100 % des revenus." (Note d'Odaily : la proposition de Paxos prévoit que 95 % des intérêts générés par les réserves USDH seront utilisés pour racheter le token HYPE, et redistribués aux utilisateurs, validateurs et protocoles partenaires.)

Pour faire une analogie avec la distribution de boissons, Hyperliquid serait une marque de boissons disposant de son propre réseau de distribution, tandis que Paxos, Agora, Frax, etc. seraient les usines de production, et ce qu'ils convoitent, c'est ce vaste réseau de distribution.

Pour la communauté Hyperliquid, la principale préoccupation reste de savoir comment l'émission d'USDH servira le développement de l'écosystème Hyperliquid, en particulier la redistribution des revenus pour le rachat du token HYPE, ainsi que l'implication antérieure des membres des équipes projet dans l'écosystème et la communauté Hyperliquid.

Il est à noter que l'émission et l'application d'USDH pourraient générer jusqu'à 220 millions de dollars de revenus annuels potentiels pour Hyperliquid. Selon Arthur Hayes, cofondateur de BitMEX, le marché des stablecoins atteindra 10 trillions de dollars en 2028 ; à ce moment-là, avec le développement du stablecoin natif USDH, le prix du token HYPE, en tant que token de l'écosystème, pourrait connaître une croissance prometteuse.