¿USDT insolvente? Arthur Hayes cuestiona públicamente a Tether

Título original: "Arthur Hayes advierte sobre el riesgo de insolvencia de USDT, ¿por qué el reciente frenesí de FUD?"

Autor original: Azuma,  Odaily

Tras una disputa pública con Monad, el "Gran Hermano" Arthur Hayes ha vuelto a chocar inesperadamente con el rey de las stablecoins, Tether.

Arthur Hayes: USDT podría enfrentar riesgo de "insolvencia"

El incidente se originó el 30 de noviembre, cuando Arthur Hayes publicó en X sobre las reservas del tercer trimestre de Tether, divulgadas públicamente a finales de octubre. Analizó que la asignación de activos volátiles como oro y Bitcoin en las reservas de Tether es demasiado alta. USDT podría enfrentar un riesgo de "insolvencia" debido a la caída de estos activos.

"El equipo de Tether está en las primeras etapas de una gran operación de tasas de interés. Según mi comprensión de su informe de auditoría, creen que la Fed comenzará a bajar las tasas, lo que comprimirá significativamente sus ingresos por intereses. En respuesta, comenzaron a comprar oro y Bitcoin—idealmente, cuando el 'precio de la moneda cae' (baja de tasas), estos activos deberían subir. Pero si su posición en oro + Bitcoin cae alrededor de un 30%, el patrimonio de Tether se eliminará, y USDT teóricamente enfrentará insolvencia."

Como se muestra en el gráfico anterior, de un total de 181.223 millones de dólares en activos de reserva de Tether, hay una reserva de metales preciosos de 12.921 millones de dólares (participación del 7,1%) y una reserva de Bitcoin de 9.856 millones de dólares (participación del 5,4%)—la participación combinada de estos dos activos alcanza el 12,5% del total de activos de reserva de Tether.

Por la estructura de reservas de Tether, se puede ver que Arthur Hayes podría haber señalado objetivamente un escenario extremo potencial al que Tether podría enfrentarse. Si las reservas de oro y Bitcoin experimentan simultáneamente una devaluación significativa, teóricamente, el valor de los activos de reserva de Tether no podrá cubrir completamente la escala de emisión de USDT.

Este punto también fue mencionado por la reconocida agencia calificadora Standard & Poor's la semana pasada al rebajar la calificación de estabilidad de Tether y USDT, indicando que "el valor de la reserva de Bitcoin de Tether representa aproximadamente el 5,6% del volumen total de circulación de USDT (Nota de Odaily: aquí Standard & Poor's compara el volumen de circulación, por lo que el porcentaje será ligeramente mayor que al comparar con las reservas), superando la propia tasa de sobrecolateralización de USDT del 3,9%. Esto significa que otros activos de reserva de bajo riesgo (principalmente bonos del gobierno) ya no pueden respaldar completamente el valor de USDT. Si BTC y otros activos de alto riesgo disminuyen de valor, podría debilitar la capacidad de cobertura de las reservas de USDT, llevando a una subcolateralización de USDT."

¿USDT sigue siendo seguro?

Arthur Hayes en realidad describió la misma situación que Standard & Poor's, pero la probabilidad de que esta situación ocurra realmente es muy baja, por dos razones específicas.

· En primer lugar, es difícil imaginar una caída brusca instantánea en el precio del oro y Bitcoin (refiriéndose a una caída de al menos varias decenas de puntos en un período muy corto); incluso en un escenario de caída sostenida, Tether teóricamente tiene tiempo para reponer su reserva de activos de bajo riesgo vendiendo.

· En segundo lugar, además de sus activos de reserva, Tether posee una enorme cantidad de activos propios, que son suficientes como un fondo de reserva para que USDT mantenga el funcionamiento de esta máquina de flujo de caja.

Joseph, ex jefe de investigación de criptomonedas en Citigroup, también mencionó el segundo punto, indicando que los activos divulgados por Tether no representan la totalidad de sus tenencias: cuando Tether genera ganancias, tienen un balance de patrimonio separado que no se divulga públicamente junto con la situación de reservas; Tether tiene una rentabilidad extremadamente fuerte, y el valor de su patrimonio es muy alto, lo que les permite compensar cualquier brecha en el balance vendiendo patrimonio; Tether no va a quebrar; por el contrario, tienen una máquina de imprimir dinero.

Respuesta de Tether

Anoche, a medida que el FUD relacionado con este asunto se intensificaba, el CEO de Tether, Paolo Ardoino, respondió en una publicación, indicando que al final del tercer trimestre de 2025, Tether posee aproximadamente 70 mil millones de dólares en patrimonio excedente (más allá de los aproximadamente 184,5 mil millones de dólares en reservas de stablecoins), junto con aproximadamente 23 mil millones de dólares adicionales en ganancias retenidas, que en conjunto constituyen el patrimonio propio del Grupo Tether.

Una comparación clara de activos y pasivos:

· Activos totales del Grupo Tether: aproximadamente 215 mil millones de dólares;

· Pasivos de stablecoins: aproximadamente 184,5 mil millones de dólares;

Standard & Poor's también cometió el mismo error, al no tener en cuenta estos patrimonios adicionales del grupo, ni considerar los aproximadamente 500 millones de dólares en ganancias mensuales básicas generadas únicamente por los rendimientos de bonos del Tesoro de EE.UU.

Curiosamente, Paolo Ardoino concluyó con una nota especial: "Algunas celebridades de internet o tienen malas habilidades matemáticas o motivos poco puros."

· Nota de Odaily: Arthur Hayes y su firma de inversión familiar Maelstrom son inversores clave en la stablecoin con intereses Ethena (USDe), y han predicho repetidamente que USDe se convertirá en la stablecoin más grande por volumen de emisión.

Después de la respuesta directa de Paolo Ardoino, Arthur Hayes también respondió nuevamente, pero sus comentarios fueron algo sarcásticos: "Ustedes están ganando tanto dinero, me da mucha envidia. ¿Tienen una política de dividendos específica? ¿O una tasa objetivo de sobrecolateralización basada en el tipo de activo (descontada por su volatilidad)? Obviamente, cuando su pasivo está en dólares y su activo son bonos del Tesoro de EE.UU., no hay problema, pero si su activo son inversiones privadas ilíquidas, en caso de un accidente, la gente podría cuestionar su afirmación de estar sobrecolateralizados."

Después de este intercambio, ninguna de las partes continuó respondiendo. Arthur Hayes sí publicó una actualización esta mañana, pero solo se refería a predecir un rebote en el mercado.

Por las fotos compartidas por Arthur Hayes, después de despotricar contra Monad y Tether sucesivamente, su estado de ánimo parecía bastante bueno...