Mientras las ballenas tempranas reducen silenciosamente sus posiciones y el capital institucional ingresa de manera discreta, una transferencia de riqueza que está remodelando la estructura del mercado se lleva a cabo en silencio. El análisis de datos on-chain muestra que los holders de bitcoin a largo plazo han vendido 405,000 BTC en 30 días, lo que representa el 1.9% del suministro total de BTC.
Al mismo tiempo, los ETF de bitcoin spot continúan absorbiendo capital; solo los ETF estadounidenses ya poseen más de 850,000 BTC, lo que equivale al 4.3% del suministro circulante. Esta silenciosa transferencia masiva de tokens está redefiniendo el futuro del mercado cripto.
I. Retiro de las OG Whales: la salida racional de los primeros holders
● El mercado de bitcoin está experimentando una transferencia de riqueza histórica. Los datos on-chain confirman que las ballenas tempranas han comenzado a reducir sus posiciones de manera planificada. Por ejemplo, Owen Gunden, uno de los primeros grandes holders de BTC, tiene una wallet asociada con más de 11,000 BTC, ubicándolo entre los mayores holders individuales on-chain.
● Recientemente, su wallet comenzó a transferir grandes cantidades de BTC a Kraken, moviendo miles de BTC en varias tandas. Analistas on-chain creen que probablemente se está preparando para vender la mayor parte de su BTC, valuado en más de 1.1 billions de dólares.
● Este retiro no es una venta por pánico, sino una manifestación natural de la madurez del mercado. Gunden, quien no tuitea desde 2018, está actuando en línea con la teoría del "gran recambio": los inversores tempranos transfieren a ETF por ventajas fiscales o venden para diversificar su portafolio.
● Los holders a largo plazo han vendido 405,000 BTC en 30 días, una cifra suficiente para llamar la atención del mercado. Pero estas ventas son sistemáticas y lentas, no ventas por pánico.
II. Relevo generacional: el cambio silencioso en la estructura del mercado
● Con la reducción de posiciones de las ballenas tempranas, nuevas fuerzas están entrando en escena. El precio promedio de costo de bitcoin sigue subiendo, lo que demuestra que nuevos holders están ingresando al mercado con una base de costo más alta.
● El aumento del MVRV (precio actual ÷ precio de costo de los holders) indica que la propiedad se está descentralizando y volviendo más madura. Bitcoin está pasando de unos pocos holders de muy bajo costo a un grupo más diversificado con una base de costo más alta.
● Este cambio transforma fundamentalmente la dinámica del mercado. Los nuevos inversores, a diferencia de los idealistas tempranos, son en su mayoría institucionales y productos regulados que ingresan a través de canales como los ETF.
● Actualmente, aproximadamente el 17.8% del BTC está en manos de ETF spot y grandes tesorerías, y este número crece cada día. MicroStrategy de Michael Saylor ha contribuido a este cambio comprando BTC de manera constante durante años.
Esta descentralización de la propiedad es, en realidad, una señal alcista, aunque a corto plazo pueda causar lateralización de precios y falta de liquidez.
III. Ethereum sigue el camino: diferentes rutas, desenlaces similares
Ethereum también está experimentando una transformación similar, aunque por un camino diferente. Los datos muestran que aproximadamente el 11% de todo el ETH está en manos de DAT y ETF, acercándose rápidamente al 17.8% de BTC.
● El patrón de recambio de Ethereum difiere del de bitcoin: ETH está pasando de minoristas a ballenas, mientras que BTC va de ballenas antiguas a nuevas ballenas.
● El precio efectivo de las cuentas grandes (más de 100,000 ETH) está subiendo rápidamente, lo que significa que nuevos compradores están entrando a precios más altos, mientras que los pequeños holders venden.
● La base de costo de wallets de todos los tamaños ahora converge en el mismo nivel. Esto indica que los tokens antiguos ya han pasado en su mayoría a nuevos holders; este reseteo de la base de costo suele ocurrir al final de los ciclos de acumulación y antes de grandes subas de precio.
● Estructuralmente, esto sugiere que el suministro de ETH se está concentrando en manos de holders más fuertes, sentando las bases para futuras subas de precio.
IV. El inicio de Solana: el proceso de institucionalización apenas comienza
El proceso de institucionalización de Solana comenzó tarde, pero ya está en marcha. Es difícil determinar en qué etapa del recambio se encuentra SOL, e incluso identificar wallets institucionales o grandes holders es un desafío.
● El mes pasado, aparecieron discretamente ETF spot de SOL en el mercado; aunque sin gran promoción, reciben flujos positivos diarios. Algunas empresas DAT también han comenzado a comprar SOL en cantidades considerables.
● Actualmente, el 2.9% de todo el SOL circulante está en manos de empresas DAT, por un valor de 2.5 billions de dólares. Los datos on-chain de SOL siguen concentrados en insiders tempranos y wallets de venture capital; estos tokens están fluyendo lentamente hacia nuevos compradores institucionales a través de ETF y tesorerías.
El gran recambio ya ha alcanzado a SOL, solo que ocurre un ciclo más tarde. Si el recambio de BTC y, en cierta medida, de ETH está llegando a su fin, el caso de SOL no es difícil de prever.
V. Rotación de mercado: la lógica de inversión del nuevo ciclo
● El patrón de rotación del mercado cripto está siendo redefinido. En ciclos anteriores, la estrategia era simple: primero subía BTC, luego ETH, y el efecto riqueza se expandía gradualmente a las altcoins.
Esta vez es completamente diferente. BTC se estanca en cierta etapa del ciclo; incluso si sube de precio, los jugadores antiguos migran a ETF o liquidan y se retiran, mejorando su vida fuera del cripto.
● No hay efecto riqueza tradicional, ni efecto derrame. El mercado muestra una dinámica más compleja; las altcoins ya no compiten con BTC por el estatus de moneda, sino que compiten en utilidad, rendimiento y especulación.
● Las categorías a seguir actualmente incluyen: blockchains con uso real (Ethereum, Solana, etc.), productos con flujo de caja o valorización real, activos con demanda única que BTC no puede reemplazar (como ZEC), infraestructura que atrae tarifas y atención, stablecoins y RWA.
VI. El hito del fee switch de Uniswap
● La activación del fee switch de Uniswap se ha convertido en un hito para DeFi. Este cambio marca la transición de los protocolos DeFi de simples herramientas utilitarias a empresas on-chain con modelos de negocio sostenibles.
En concreto, para los pools v2, la comisión para los proveedores de liquidez bajará del 0.3% al 0.25%, y la diferencia será la comisión del protocolo; para los pools v3, el protocolo cobrará 1/4 de la comisión de los LP de pools pequeños y 1/6 de los grandes.
● Este cambio crea el llamado "ecosistema DeFi autofinanciado". Según análisis, tras activar el fee switch, Uniswap podría generar entre 10.3 y 40 millones de dólares anuales para los holders de UNI.
● El mercado reaccionó muy positivamente: el precio de UNI subió un 15% tras el anuncio de la propuesta, y otros datos muestran que desde entonces UNI se disparó un 48%. El fee switch también tuvo un efecto positivo inesperado: hizo que los pools fraudulentos desaparecieran de la noche a la mañana, ya que dependían de una tasa de comisión del protocolo igual a cero.
VII. Escollos en el camino
● El riesgo de liquidez es uno de los principales desafíos del fee switch. Analistas temen que el fee switch pueda desestabilizar los pools de liquidez, especialmente creando riesgos de liquidez a corto plazo en los pools más pequeños.
Las startups que dependen de liquidez estable para pagos cripto o soluciones de trading podrían enfrentar: mayor slippage en transacciones pequeñas, menor confiabilidad en épocas de volatilidad y la necesidad de redirigir operaciones a pools más grandes u otros lugares.
● La incertidumbre regulatoria sigue cubriendo el sector DeFi. Los reguladores están aumentando el escrutinio sobre exchanges descentralizados como Uniswap, y las nuevas empresas cripto podrían enfrentar riesgos de cumplimiento y legales.
● El problema de la centralización de la gobernanza también se refleja en la propuesta de Uniswap. Estudios muestran que la gobernanza on-chain de Uniswap sigue altamente concentrada, con un coeficiente de Gini de 0.938, lo que indica una distribución extremadamente desigual de los derechos de voto.
