Wanwu Exchange

Este artículo explorará cómo las diversas líneas de negocio de Coinbase trabajan en conjunto para lograr su visión.

Escrito por: Prathik Desai

Traducción: Block unicorn

Introducción

Durante años, Coinbase ha recibido múltiples títulos: la empresa representativa de la regulación de criptomonedas en Estados Unidos, la opción de entrada para inversores minoristas y una acción de criptomonedas con un potencial de crecimiento soñado. Al analizar en profundidad sus resultados trimestrales hasta el 30 de septiembre de 2025, descubrí que su mayor fortaleza no reside en las operaciones en sí, sino en el ecosistema que ha construido y en el flujo de valor que facilita dentro de ese ecosistema.

Treinta años después de su lanzamiento inicial para simplificar la compra y venta de bitcoin, la empresa ha convertido su enorme base de clientes, activos bajo custodia y capacidad de cumplimiento en un poderoso canal de distribución. Aunque en los últimos dos años la actividad de trading de criptomonedas ha pasado de los minoristas a las instituciones, Coinbase sigue ampliando su mercado potencial (TAM) con una gama de nuevos productos que incluyen spot, derivados, custodia y aplicaciones como Base.

La empresa llama a esta visión el “Everything Exchange”. En el análisis de hoy, exploraré cómo las diversas líneas de negocio de Coinbase trabajan en conjunto para lograr su visión.

Ahora vayamos al grano.

De exchange a ecosistema

Los ingresos por trading de criptomonedas suelen desaparecer durante los mercados bajistas, pero hoy en día son solo una parte del sistema multiproducto en constante crecimiento de Coinbase.

En el tercer trimestre de 2025, la empresa alcanzó ingresos netos de 1.79 mil millones de dólares, un aumento interanual de casi el 60%. En el mismo período, los ingresos por trading aumentaron más del 80% interanual debido a la recuperación de la actividad, mientras que los ingresos recurrentes por suscripciones y servicios crecieron aproximadamente un tercio.

Sin embargo, lo que me interesa no es cuánto gana Coinbase, sino cómo gana ese dinero.

Coinbase obtiene beneficios en cada capa del mercado dentro del ecosistema cripto al que está conectada, incluyendo comisiones por custodia de activos institucionales, rendimientos de saldos en USDC y liquidación de spreads en derivados. El trading solía ser el negocio principal de Coinbase, pero ahora es la puerta de entrada a una gama de servicios en expansión que incluyen custodia, stablecoins, pagos y derivados.

En la llamada de resultados, la empresa denominó esta nueva arquitectura como “Everything Exchange”. Cuando escuché este término por primera vez, pensé que era solo una estrategia de marketing. Pero la idea detrás de esto es simple: el canal de distribución es la nueva fosa defensiva en la que Coinbase apuesta.

Esta apuesta se hizo especialmente clara en agosto, cuando Coinbase adquirió Deribit, la mayor plataforma global de opciones cripto, por 1.2 mil millones de dólares.

Esta operación, realizada íntegramente en acciones, construyó un puente para el mayor exchange de criptomonedas de Estados Unidos hacia el mercado global de derivados, un mercado que durante mucho tiempo ha estado fuera del alcance de la jurisdicción estadounidense. Por primera vez, una empresa cotizada en EE. UU. puede liquidar operaciones spot y de derivados en la misma plataforma.

Esta adquisición impulsó enormemente el negocio institucional de Coinbase. Solo seis semanas después de completarse la compra, la empresa holandesa añadió 52 millones de dólares a los ingresos trimestrales de Coinbase. Esto representa aproximadamente el 40% de los ingresos por trading institucional, que pasaron de 55 millones de dólares el año anterior a 135 millones, más que duplicándose.

El juego de las stablecoins

Deribit amplió la cobertura de instrumentos añadiendo opciones y futuros, mientras que USDC aportó una cobertura de efectivo estable.

Con el volumen en circulación de USDC alcanzando un máximo histórico de 74 mil millones de dólares, el saldo de USDC en la plataforma de Coinbase también llegó a un récord de 15 mil millones. Los ingresos por stablecoins aumentaron un 44% interanual hasta 354 millones de dólares, convirtiéndose en la mayor fuente de ingresos dentro de la categoría de suscripciones y servicios.

Coinbase, a través de Base y su nueva API de pagos, permite a las empresas integrar depósitos, pagos y flujos de fondos en USDC directamente en sus aplicaciones.

Toda esta infraestructura de stablecoins y su flujo de fondos han convertido a Coinbase en un banco de liquidación on-chain. Y todo esto genera retornos significativos: los saldos de stablecoins generan rendimientos, los usuarios se mantienen gracias a la conveniencia y el uso de la red se expande. A diferencia de la volatilidad del trading, los rendimientos de USDC crecen a medida que aumenta la adopción. Cada nuevo desarrollador que utiliza Base o cada comerciante que integra USDC incrementa el volumen de circulación de Coinbase.

El factor confianza

La confianza es el activo más difícil de escalar, pero Coinbase ha replicado el éxito de otras empresas en su negocio de custodia.

En el último trimestre, los activos bajo custodia (AUC) de Coinbase alcanzaron los 300 mil millones de dólares, un aumento del 60% respecto al año anterior, impulsado principalmente por fuertes flujos de capital en ETF y por empresas que aumentan sus tenencias de activos digitales (DAT). Actualmente, Coinbase custodia más del 80% de BTC y ETH en los ETF spot de EE. UU. Cuando instituciones como BlackRock, Fidelity y ARK Invest crean o redimen participaciones, los activos se negocian a través de la bóveda de Coinbase, y las comisiones de estos servicios se suman a los ingresos de la empresa.

Los ingresos por custodia representan menos del 8% de los ingresos totales de Coinbase, pero su valor estratégico es significativo. La custodia genera confianza, y la confianza amplía el alcance de distribución y retiene a los usuarios.

Estos clientes de custodia también son más propensos a probar la nueva gama de productos de Coinbase, incluidos derivados y pagos en USDC. Echo, la adquisición más reciente de Coinbase, será el último beneficiario del factor confianza, ya que sus clientes ahora pueden emitir, negociar y almacenar tokens dentro del mismo marco de cumplimiento.

La custodia genera fidelidad. Creo que es la barrera intangible que hace posible la visión del “Everything Exchange”.

Evolución de la rentabilidad

Cuando se observa desde una perspectiva más macro el cambio en la cantidad y calidad de los ingresos de Coinbase, la trayectoria hacia su visión de “Everything Exchange” resulta aún más convincente.

En 2021, casi el 90% de los ingresos de Coinbase provenían del spread de trading. Hoy, cerca del 40% de los ingresos provienen de fuentes recurrentes como comisiones de custodia, rendimientos de stablecoins y recompensas de blockchain. Aunque sus ingresos siguen dependiendo en gran medida de los ciclos de mercado, estos ciclos ya no determinan su supervivencia.

Cada nuevo producto lanzado recientemente por Coinbase ha aportado ingresos adicionales. Este es el beneficio de aprovechar el canal de distribución para nuevas líneas de negocio.

Me gusta la visión del “Everything Exchange” porque no intenta construir una cartera de productos desordenada; eso sería más fácil. Me resulta interesante porque ve a las criptomonedas como un espacio en el que la gente quiere quedarse, siempre que se ofrezca un ecosistema de productos que se conecten de forma natural o creen valor entre sí.

La custodia y las stablecoins atraen a instituciones y desarrolladores, mientras que Base introduce la economía de los creadores en la blockchain. Deribit ofrece mercados apalancados. Juntos, forman una red de infraestructura, no solo una plataforma de trading, y es a través de esta red que Coinbase obtiene beneficios en diferentes áreas de la estructura de capital cripto.

La vasta red de productos de Coinbase está en todas partes, lo que la ha ayudado a convertirse en el pilar de distribución de toda la industria cripto.

De cara al futuro, Coinbase ya ha expresado su intención de expandir la arquitectura del “Everything Exchange” más allá de los activos actuales.

En la llamada de resultados de la semana pasada, el CEO Brian Armstrong reconoció que la visión de la empresa es el núcleo de la “próxima pieza del rompecabezas” que están construyendo, incluyendo mercados de predicción y la tokenización de activos. Tendremos que esperar hasta la presentación de productos de Coinbase en diciembre para saber más al respecto.

Veo aquí un potencial emocionante para Coinbase. Si logra operar mercados de predicción en la plataforma Base, los resultados podrían tokenizarse, liquidarse en USDC y custodiarse dentro de la infraestructura de Coinbase, todo bajo el mismo marco regulatorio confiable.

Si se ejecuta correctamente, esto ayudaría a Coinbase a evolucionar de una plataforma que solía negociar activos a una que negocia información, demostrando una vez más su capacidad de distribución.

La preocupación con Coinbase es que gran parte de sus ingresos dependen de unos pocos pilares volátiles. En este trimestre, aproximadamente el 20% de sus ingresos totales provienen de los rendimientos de USDC, que están vinculados a las tasas de los bonos del Tesoro a corto plazo. Si esa tasa bajara un punto porcentual, los ingresos trimestrales por stablecoins podrían reducirse en unos 70 millones de dólares.

Coinbase afirma que su arquitectura está diseñada para ser diversificada, pero los próximos trimestres mostrarán si esta diversificación puede seguir aportando beneficios cuando las áreas clave del negocio no entregan resultados satisfactorios.