La línea clave de soporte se rompe y las señales hawkish de la Reserva Federal reavivan el pánico en el mercado.

Autores: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin lucha por debajo de niveles clave de base de costo, reflejando una disminución en la demanda y ventas continuas por parte de holders de largo plazo. Aunque la volatilidad se ha calmado y las posiciones en opciones están relativamente equilibradas, el mercado ahora depende de las expectativas sobre la reunión de la Reserva Federal; cualquier sorpresa de tono hawkish podría volver a provocar volatilidad.

Resumen

• Bitcoin rebotó el fin de semana desde el clúster de oferta entre 107K y 118K dólares, imitando repuntes breves previos tras máximos históricos, pero la presión vendedora persistente de los holders de largo plazo limitó el alza posterior.

• El mercado sigue luchando por encima de la base de costo de los holders de corto plazo (alrededor de 113K dólares), que es el campo de batalla clave entre el impulso alcista y bajista. No recuperar ese nivel aumenta el riesgo de una corrección más profunda hacia el precio realizado de los inversores activos (alrededor de 88K dólares).

• Los holders de corto plazo están saliendo con pérdidas, mientras que los de largo plazo siguen siendo la principal fuente de presión vendedora (alrededor de -104K BTC/mes), lo que indica una disminución de la convicción y una absorción continua de la oferta.

• La volatilidad implícita se ha enfriado bruscamente tras el desplome de octubre, la skew se ha suavizado y los flujos de opciones reflejan un espacio alcista controlado y coberturas bajistas moderadas.

• La calma actual de la volatilidad depende de la próxima decisión de la Reserva Federal. Un resultado dovish mantendría la estabilidad, pero cualquier sorpresa hawkish podría reavivar la volatilidad y la demanda de protección bajista.

Insights on-chain

Patrón de rebote familiar

El pasado fin de semana, tras una breve caída al límite inferior del clúster de oferta de compradores en la cima (107K a 118K dólares), Bitcoin protagonizó una recuperación temporal. Según el heatmap de distribución de base de costo, el precio rebotó desde cerca de la línea media de 116K dólares y luego retrocedió a alrededor de 113K dólares.

Esta estructura refleja de cerca los patrones de rebote observados tras máximos históricos en el segundo y tercer trimestre de 2024 y el primer trimestre de 2025, es decir, aparecen repuntes temporales pero la demanda es rápidamente absorbida por la oferta superior. En el contexto actual, una nueva ola de ventas de holders de largo plazo amplifica aún más la resistencia en esa zona de oferta, destacando cómo la toma de ganancias en niveles altos sigue limitando el impulso alcista.

Dificultad para mantener la línea

Tras el rebote del fin de semana, Bitcoin recuperó brevemente el nivel cercano a 113K dólares, que corresponde a la base de costo de los holders de corto plazo y suele considerarse la línea divisoria entre el impulso alcista y bajista. Mantener este umbral suele indicar que la demanda es lo suficientemente fuerte como para absorber la presión vendedora continua. Sin embargo, no lograr mantenerse por encima de ese nivel, especialmente después de seis meses de cotización más alta, indica una demanda debilitada.

En las últimas dos semanas, Bitcoin ha tenido dificultades para cerrar velas semanales por encima de este nivel clave, lo que aumenta el riesgo de una mayor debilidad futura. Si esta etapa persiste, el próximo soporte importante se encuentra cerca del precio realizado de los inversores activos, alrededor de 88K dólares, un indicador que refleja la base de costo del suministro en circulación activa y que en ciclos anteriores ha marcado fases de corrección más profundas.

Presión sobre los holders de corto plazo

Ampliando el análisis al sentimiento inversor, una mayor debilidad del mercado probablemente será impulsada por los holders de corto plazo, quienes ahora están saliendo con pérdidas tras comprar en la cima. El indicador de Ganancia/Pérdida Neta No Realizada de los holders de corto plazo ayuda a evaluar esta presión midiendo la proporción de ganancias o pérdidas no realizadas respecto a la capitalización de mercado.

Históricamente, valores profundamente negativos coinciden con etapas de capitulación previas a la formación de un rango en el fondo del mercado. La reciente caída a 107K dólares llevó la Ganancia/Pérdida Neta No Realizada de los holders de corto plazo a -0,05, lo que representa una pérdida leve en comparación con el rango típico de -0,1 a -0,2 durante correcciones de mercado alcista de medio plazo, o por debajo de -0,2 en mínimos de mercado bajista profundo.

Mientras Bitcoin siga cotizando dentro del clúster de compradores en la cima entre 107K y 117K dólares, el mercado permanece en un equilibrio delicado, aún sin capitulación total, pero con la convicción erosionándose gradualmente en detrimento de los alcistas.

Ventas de holders de largo plazo

Según observaciones previas, las ventas continuas de holders de largo plazo siguen lastrando la estructura del mercado. El cambio neto de posición de los holders de largo plazo ha caído a -104K BTC mensuales, lo que destaca la ola de ventas más significativa desde mediados de julio.

Esta presión vendedora persistente coincide con señales más amplias de agotamiento en el mercado, ya que los inversores experimentados siguen tomando ganancias ante una demanda debilitada.

Históricamente, las principales expansiones del mercado solo comienzan cuando los holders de largo plazo pasan de ser vendedores netos a acumuladores constantes. Por lo tanto, que este grupo vuelva a registrar flujos netos positivos sigue siendo una condición clave para restaurar la resiliencia del mercado y sentar las bases para la próxima fase alcista. Hasta que ocurra ese cambio, es probable que las ventas de los inversores de largo plazo sigan presionando la acción del precio.

Para medir la intensidad de las ventas de holders de largo plazo, podemos observar el volumen de transferencias de estos holders a exchanges (media móvil simple de 30 días), un indicador que captura el valor de los tokens transferidos por inversores experimentados para una posible venta. Este indicador se ha disparado a unos 293 millones de dólares diarios, más del doble del rango de referencia general de 100 a 125 millones de dólares observado desde noviembre de 2024.

Un nivel tan alto de actividad de transferencias indica que los inversores de largo plazo siguen tomando ganancias, aumentando la presión vendedora persistente. El patrón actual es muy similar al de agosto de 2024, periodo caracterizado por un gasto activo de holders de largo plazo mientras el impulso de precios se desaceleraba. A menos que este flujo de transferencias disminuya, la demanda spot tendrá dificultades para absorber las ventas continuas, dejando al mercado vulnerable a una mayor desaceleración en las próximas semanas.

Insights off-chain

Enfriamiento del mercado de opciones

Pasando al mercado de opciones, los datos recientes muestran que la presión de volatilidad tras el desplome del 10 de octubre sigue disminuyendo. La volatilidad realizada de 30 días de Bitcoin ha caído al 42,6%, un leve descenso desde el 44% de la semana pasada, reflejando movimientos de precios más tranquilos. Mientras tanto, la caída de la volatilidad implícita, que representa las expectativas de los traders, ha sido aún más pronunciada, ya que los participantes deshacen coberturas bajistas y reducen la demanda de protección.

Los contratos de vencimiento más corto han experimentado los mayores ajustes: la volatilidad implícita at-the-money a 1 semana cayó más de 10 puntos hasta cerca del 40%, mientras que los contratos de 1 a 6 meses solo bajaron 1-2 puntos, manteniéndose cerca del 40% en el medio plazo. Este aplanamiento de la estructura temporal indica que los traders esperan menos shocks a corto plazo.

La curva también sugiere que la volatilidad esperada aumentará lentamente hasta cerca del 45% en los próximos meses, en lugar de un repunte abrupto.

Reajuste a la baja de la skew

El alivio en la volatilidad implícita también se traduce en un cambio significativo en la skew 25-Delta, indicador que mide el costo relativo de puts frente a calls. Una skew positiva indica una prima en puts. Tras la limpieza de octubre, la skew a 1 semana se disparó por encima del 20%, señalando una demanda extrema de protección bajista. Desde entonces, colapsó a niveles neutros, con un leve rebote pero de intensidad mucho menor.

Los contratos de vencimiento más largo, como los de 1 y 3 meses, también se reajustaron bruscamente, mostrando solo una prima moderada en puts. Este cambio indica que los traders han eliminado la mayor parte de sus coberturas bajistas. Las posiciones ahora son más "moderadamente alcistas/bilaterales" que "pánico por nuevos mínimos", en línea con la mayor estabilidad observada recientemente en el precio de Bitcoin.

Posiciones alcistas selectivas

Con la skew normalizada, la atención se centra en dónde colocan las primas los traders. La actividad en calls ahora varía significativamente según el precio de ejercicio. En el strike de 115K dólares, la prima neta de calls compradas sigue siendo positiva, lo que indica que los traders siguen pagando por exposición alcista a corto plazo tras la recuperación de las últimas dos semanas. En cambio, en el strike de 120K dólares, la prima de calls vendidas supera a la de compradas, resultando en una prima neta negativa.

Esta configuración refleja una postura de "rebote moderado, no ruptura total". Los traders están dispuestos a pagar por subidas más cercanas al precio spot, pero financian esas posiciones vendiendo calls en strikes más altos. El resultado es una estructura de spread alcista que sugiere una visión optimista pero cautelosa, buscando participar en un mayor alza pero sin confianza en una nueva prueba de máximos históricos.

El mercado anticipa una corrección controlada

Para completar el panorama, podemos mirar el lado de los puts en el mercado. Desde el 24 de octubre, a medida que Bitcoin subía, los traders han estado comprando puts de 110K dólares, lo que indica demanda de protección bajista a corto plazo. Al mismo tiempo, los puts de 105K dólares se han vendido más activamente, lo que muestra que los participantes están dispuestos a cobrar primas ofreciendo seguro en strikes más profundos.

Este contraste resalta un mercado que anticipa una corrección superficial más que otra ola de liquidaciones importantes. Los traders parecen considerar probable una consolidación cerca de los niveles actuales (cobertura en 110K dólares), pero ven menos probable una caída por debajo de 105K dólares. Las posiciones en general respaldan la idea de que lo peor del desapalancamiento de octubre ya pasó y que el mercado ahora se centra en operar en rango y aprovechar la volatilidad, en lugar de cubrirse defensivamente ante otra venta abrupta.

Conclusión

El panorama on-chain sigue reflejando un mercado en corrección y reajuste. Bitcoin no logró mantenerse por encima de la base de costo de los holders de corto plazo, lo que resalta la pérdida de impulso y la presión vendedora persistente tanto de inversores de corto como de largo plazo. El aumento en el volumen de ventas de holders de largo plazo y el alto volumen de transferencias a exchanges subrayan una etapa de agotamiento de la demanda, lo que sugiere que el mercado podría necesitar una consolidación prolongada para reconstruir la confianza. Hasta que los holders de largo plazo retomen la acumulación, la recuperación alcista podría seguir limitada.

En el mercado de opciones, la volatilidad implícita a corto plazo ha caído bruscamente, la skew se ha normalizado y los flujos de opciones ahora reflejan una exposición alcista controlada y coberturas bajistas moderadas. Estructuralmente, el mercado de opciones cripto parece estar pasando de un modo de crisis a uno de reconstrucción, lo que indica una mejora en la estabilidad.

Sin embargo, el próximo gran catalizador está cerca: la reunión de la Reserva Federal. Los recortes de tasas ya están prácticamente descontados, lo que significa que un resultado dovish probablemente mantendrá la volatilidad contenida y la skew equilibrada. Por el contrario, si la Fed ofrece un recorte menor o mantiene un tono hawkish, la volatilidad implícita a corto plazo podría repuntar y la skew 25-Delta ampliarse a medida que los traders se apresuren a recomprar protección. En esencia, la calma actual del mercado es condicional: estable por ahora, pero frágil si la Fed se desvía de las expectativas.