El mercado de cobertura envuelto en miedo: Bitcoin podría necesitar un período de consolidación más prolongado

Original Article Title: Un mercado cubierto de miedo

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresight News

El hecho de que bitcoin cotice por debajo del costo base de los holders de corto plazo indica una demanda agotada y un impulso decreciente. Los holders de largo plazo están vendiendo aprovechando la fortaleza del mercado, mientras que el mercado de opciones adopta una postura defensiva con una creciente demanda de opciones put y una volatilidad elevada, señalando una fase de cautela antes de cualquier recuperación sostenible.

Resumen

· El hecho de que bitcoin cotice por debajo del costo base de los holders de corto plazo indica un impulso decreciente y un cansancio de mercado exacerbado. Múltiples intentos fallidos de recuperación han incrementado el riesgo de entrar en una fase de consolidación más prolongada.

· Los holders de largo plazo han acelerado sus ventas desde julio, deshaciéndose actualmente de más de 22.000 BTC diarios, lo que indica una toma de ganancias continua que presiona la estabilidad del mercado.

· El interés abierto ha alcanzado un máximo histórico, pero el sentimiento del mercado es bajista ya que los traders prefieren opciones put sobre call. Los rebotes de corto plazo son recibidos con coberturas en lugar de nuevo optimismo.

· La volatilidad implícita se mantiene elevada y la volatilidad realizada la ha alcanzado, poniendo fin a un período de calma con baja volatilidad. Las posiciones cortas de los market makers han amplificado las ventas y suprimido los rebotes.

· Tanto los datos on-chain como los de opciones indican que el mercado atraviesa una fase de transición cautelosa. La recuperación podría depender de la aparición de nueva demanda spot y de una moderación en la volatilidad.

· Bitcoin ha retrocedido gradualmente desde sus máximos recientes, estabilizándose por debajo del costo base de los holders de corto plazo, alrededor de $113.000. Históricamente, esta estructura suele anticipar el inicio de una fase bajista de mediano plazo a medida que los holders más débiles comienzan a capitular.

· En esta edición, evaluamos el estado actual de la rentabilidad del mercado, analizamos la escala y sostenibilidad del gasto de los holders de largo plazo y, finalmente, determinamos si este retroceso es una consolidación saludable o una señal de debilidad más profunda, evaluando el sentimiento en el mercado de opciones.

Perspectivas On-chain

Poniendo a prueba la convicción

Operar cerca del costo base de los holders de corto plazo significa una etapa crucial donde el mercado pone a prueba la convicción de los inversores que compraron cerca de los máximos recientes. Históricamente, romper por debajo de este nivel tras marcar nuevos máximos históricos ha llevado a una caída en el porcentaje de suministro en ganancia hasta alrededor del 85%, lo que significa que más del 15% del suministro está en posición de pérdida.

Ahora estamos presenciando este patrón por tercera vez en el ciclo actual. Si bitcoin no logra recuperar el nivel clave de aproximadamente $113.1K, un retroceso más profundo podría expulsar a una mayor parte del suministro, intensificar la presión vendedora de los compradores recientes y potencialmente preparar el escenario para una capitulación más amplia del mercado.

Umbral clave

Para comprender mejor esta estructura, es clave entender por qué recuperar el costo base de los holders de corto plazo es crucial para sostener la fase alcista. El modelo de costo base por percentil de suministro, que mapea los percentiles 0.95, 0.85 y 0.75, proporciona un marco claro que indica que el 5%, 15% y 25% del suministro está en pérdida, respectivamente.

Actualmente, bitcoin no solo cotiza por debajo del costo base de los holders de corto plazo ($113.1K), sino que también lucha por mantenerse por encima del percentil 0.85 en $108.6K. Históricamente, no mantener este umbral señala una estructura de mercado debilitada y suele anticipar un retroceso más profundo hacia el percentil 0.75, actualmente alrededor de $97.5K.

Agotamiento de la demanda

El tercer retroceso hacia el costo base de los holders de corto plazo y por debajo del percentil 0.85 en este ciclo ha generado preocupaciones estructurales. Desde una perspectiva macro, el agotamiento repetido de la demanda sugiere que el mercado podría necesitar una fase de consolidación más prolongada para recuperar fuerza.

Examinar el comportamiento de gasto de los holders de largo plazo hace que este agotamiento sea aún más evidente. Desde el pico de mercado en julio de 2025, los holders de largo plazo han incrementado constantemente su gasto, con el promedio móvil simple de 30 días pasando de una base de 10.000 BTC a más de 22.000 BTC diarios. Esta distribución sostenida indica que los inversores experimentados enfrentan presión de toma de ganancias, un factor clave en la vulnerabilidad actual del mercado.

Habiendo evaluado el riesgo de una fase bajista prolongada derivada del agotamiento de la demanda, ahora nos enfocamos en el mercado de opciones para medir el sentimiento de corto plazo y observar cómo se posicionan los especuladores ante la creciente incertidumbre.

Perspectivas On-chain

Aumento del interés abierto en futuros

El interés abierto en futuros de bitcoin ha alcanzado un nuevo máximo histórico y sigue creciendo, señalando una evolución estructural en el comportamiento del mercado. Los inversores utilizan cada vez más los futuros para cubrir exposición al riesgo o especular sobre la volatilidad en lugar de vender spot. Este cambio reduce la presión vendedora directa en el mercado spot pero amplifica la volatilidad de corto plazo impulsada por las actividades de cobertura de los market makers.

Con el crecimiento del interés abierto en contratos de futuros, la volatilidad de precios es más probable que esté impulsada por los flujos de financiamiento en los mercados de futuros y contratos perpetuos, liderados por Delta y Gamma. Comprender estas dinámicas es cada vez más importante, ya que las posiciones en opciones ahora juegan un papel dominante en la formación de tendencias de corto plazo y amplifican las reacciones a catalizadores macro y on-chain.

Cambio de régimen de volatilidad

Desde el evento de liquidación del día 10, el patrón de volatilidad ha cambiado significativamente. La volatilidad implícita ronda los 48 en todos los vencimientos, frente a 36-43 hace solo dos semanas. El mercado aún no ha absorbido completamente este shock y los market makers son cautelosos, sin vender volatilidad a precios bajos.

La volatilidad realizada de 30 días está en 44,1%, mientras que la de 10 días está en 27,9%. A medida que la volatilidad realizada se enfría gradualmente, podemos esperar que la volatilidad implícita siga la misma tendencia y se normalice en las próximas semanas. Por ahora, la volatilidad sigue elevada, pero parece más un reajuste de corto plazo que el inicio de un régimen de alta volatilidad sostenida.

Mayor demanda de opciones put

En las últimas dos semanas, la demanda de opciones put ha aumentado de manera constante. El aumento de liquidaciones a gran escala ha impulsado un fuerte incremento en el skew de opciones put, que, aunque se ajustó brevemente, desde entonces se ha estabilizado en un nivel estructuralmente más alto, indicando que las opciones put siguen siendo más caras que las call.

El skew en el vencimiento de 1 semana durante la última semana ha oscilado pero se mantiene en un territorio de alta incertidumbre, mientras que todos los demás vencimientos se han desplazado 2-3 puntos de volatilidad hacia las opciones put. Este ensanchamiento entre vencimientos indica un sentimiento cauteloso que se extiende a lo largo de toda la curva.

Esta estructura refleja un mercado dispuesto a pagar una prima por protección a la baja mientras mantiene una exposición limitada al alza, equilibrando temores de corto plazo con perspectivas de largo plazo. El pequeño rebote del martes ilustra esta sensibilidad, con las primas de las opciones put reduciéndose a la mitad en cuestión de horas, mostrando cuán tenso sigue siendo el sentimiento del mercado.

Cambio en la prima de riesgo

La prima de riesgo de volatilidad a 1 mes se ha vuelto negativa. Durante meses, la volatilidad implícita se mantuvo alta mientras que la volatilidad real de precios permanecía calma, permitiendo a los vendedores de volatilidad obtener retornos consistentes.

Ahora, la volatilidad real se ha disparado hasta igualar la volatilidad implícita, eliminando esta ventaja. Esto marca el fin del régimen de calma: los vendedores de volatilidad ya no pueden depender de ingresos pasivos y se ven obligados a cubrirse activamente en un entorno más volátil. El mercado ha pasado de un estado de tranquilidad a uno más dinámico y reactivo, con el regreso de la volatilidad real de precios ejerciendo una presión creciente sobre las posiciones cortas.

Flujo de fondos defensivo

Para enfocar el análisis en el muy corto plazo, ampliamos la vista a las últimas 24 horas, observando cómo respondieron las posiciones de opciones al reciente rebote. A pesar de que el precio rebotó de $107.5k a $113.9k, un aumento del 6%, la presión compradora sobre las opciones call no ofreció mucha confirmación. En cambio, los traders aumentaron su exposición a opciones put, asegurando efectivamente precios más altos.

Esta disposición de posiciones deja a los market makers con una postura bajista a la baja y alcista al alza, una configuración que normalmente los lleva a amortiguar los rallies y acelerar las ventas, creando una dinámica que seguirá actuando como resistencia hasta que las posiciones se reinicien.

Prima

Los datos agregados de primas de Glassnode, segmentados por precio de ejercicio, confirmaron el mismo patrón. En las opciones call de $120k, la prima vendida aumentó a medida que subía el precio; los traders están frenando la tendencia alcista y vendiendo volatilidad durante lo que perciben como una fortaleza temporal. Los buscadores de ganancias de corto plazo aprovechan el aumento de la volatilidad implícita vendiendo opciones call en el rebote en lugar de perseguir la subida.

Al observar la prima de las opciones put de $105k, el patrón se invierte, lo que confirma nuestro argumento. A medida que sube el precio, la prima neta de las opciones put de $105k aumentó. Los traders están más dispuestos a pagar por protección a la baja que a comprar convexidad al alza. Esto indica que el rebote reciente enfrentó coberturas más que convicción.

Conclusión

El reciente retroceso de bitcoin hasta el costo base de los holders de corto plazo ($113k) y por debajo del cuantil 0.85 ($108.6k) resalta el creciente agotamiento de la demanda, ya que el mercado lucha por atraer nuevos flujos mientras los holders de largo plazo continúan distribuyendo. Esta debilidad estructural sugiere que el mercado podría requerir una fase de consolidación más larga para reconstruir la confianza y absorber el suministro vendido.

Mientras tanto, el mercado de opciones refleja un tono igualmente cauteloso. A pesar del interés abierto récord, la disposición de las posiciones es defensiva; el skew de puts se mantiene elevado, los vendedores de volatilidad están bajo presión y el rebote de corto plazo enfrenta coberturas en lugar de optimismo. En conclusión, estas señales indican que el mercado está en una fase de transición: un período de entusiasmo menguante y menor asunción de riesgos estructurales, con la recuperación probablemente dependiente de la reactivación de la demanda spot y el alivio de los flujos de fondos impulsados por la volatilidad.