Deng Jianpeng: Sobre los desafíos de las stablecoins en dólares, la competencia regulatoria y la propuesta china

Este estudio se basa en la perspectiva de la seguridad financiera nacional y la competencia por la soberanía monetaria, analizando las tendencias competitivas en la regulación de las stablecoins.

Autor: Deng Jianpeng, Derecho Financiero

Las stablecoins surgieron en sus inicios por la demanda de operaciones con criptoactivos, manteniendo una relación de intercambio relativamente estable de 1:1 con la moneda fiduciaria a la que están ancladas. Son una unidad de cuenta para transacciones on-chain, un centro de liquidez y una herramienta clave para evitar la alta volatilidad de precios de activos como bitcoin y otras criptomonedas. En los últimos años, se han convertido gradualmente en un puente importante entre las finanzas blockchain y las finanzas tradicionales. Las stablecoins convierten la moneda fiduciaria en una moneda digital programable, liquidable globalmente en cualquier momento y lugar, remodelando los modelos de pago y liquidación. Los usuarios de stablecoins registran sus transacciones en el mismo libro mayor blockchain (como Ethereum, Tron o Solana), permitiendo transacciones peer-to-peer sin intermediarios (como bancos o proveedores de pagos), logrando que el pago sea la liquidación. Con el rápido desarrollo de la tecnología blockchain y el crecimiento del mercado de criptoactivos, las stablecoins se han convertido en una infraestructura clave en el ecosistema financiero global basado en blockchain. En el futuro, activos como valores, bonos, seguros y fondos del mercado monetario podrían negociarse on-chain, aumentando la importancia de la función de pago de las stablecoins. Sin embargo, como una innovación financiera relevante de los últimos años, los desafíos y riesgos potenciales de las stablecoins aún no han recibido suficiente atención por parte de los investigadores en derecho y regulación financiera.

Este estudio, desde la perspectiva de la seguridad financiera nacional y la competencia por la soberanía monetaria, analiza las tendencias competitivas en la regulación de las stablecoins, destacando el nuevo camino de extensión digital del dominio internacional del dólar bajo el contexto de la "Guiding and Establishing National Innovation for U. S. Stablecoins Act" (en adelante, la "Ley GENIUS") de Estados Unidos. Revela cómo la Ley GENIUS, mediante el ciclo dólar→stablecoin→bonos del Tesoro estadounidense, transforma el dólar tradicional en un sistema digital de pagos transfronterizos de bajo costo. El estudio analiza el impacto de las stablecoins en dólares sobre la soberanía monetaria de otros países, los riesgos de fuga de capitales y sustitución de pagos, y, desde la perspectiva de China, diseña una ruta para impulsar una stablecoin offshore anclada al renminbi, proponiendo un piloto en Hong Kong para avanzar en la internacionalización digital del renminbi, utilizando la tokenización de activos del mundo real (RWA) como escenario clave de aplicación, para salvaguardar la seguridad financiera nacional y la soberanía monetaria.

Transformaciones financieras y desafíos regulatorios ante el auge de las stablecoins

Las stablecoins surgieron en 2014, la mayoría ancladas al dólar. Los estudios señalan que las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria dominan el mercado, y las stablecoins en dólares representan aproximadamente el 95% del valor total de mercado de las stablecoins. Por lo tanto, la discusión del sector sobre stablecoins se centra en las stablecoins en dólares. Emisores como Tether o Circle ofrecen servicios de emisión y redención de sus stablecoins (USDT y USDC, respectivamente) a clientes institucionales o usuarios verificados. Tomando como ejemplo a Tether, el proceso de emisión es: (1) un Participante Autorizado (AP) transfiere dólares a la cuenta bancaria de Tether; (2) Tether crea un USDT por cada dólar depositado y lo envía a la wallet cripto del AP; (3) Tether compra bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, obteniendo un diferencial neto de intereses anual de aproximadamente 4,25%. El proceso de redención es: (1) el AP envía USDT a la wallet de Tether; (2) Tether vende los bonos del Tesoro correspondientes al valor en dólares de los USDT; (3) Tether transfiere el efectivo en dólares al AP; (4) Tether destruye los USDT correspondientes, retirándolos de circulación.

En comparación con las monedas digitales de bancos centrales (CBDC), las stablecoins se basan en blockchain para una circulación descentralizada, superando fronteras y jurisdicciones, permitiendo transferencias globales libres. Frente a los métodos de pago tradicionales, las stablecoins ofrecen rutas de pago más cortas, liquidación instantánea y bajas comisiones en pagos transfronterizos. Las stablecoins en dólares se usan ampliamente en países menos desarrollados, no solo por la fortaleza del dólar, sino por la facilidad de acceso y pago: basta con descargar una wallet cripto en el móvil para realizar pagos globales, mejorando la accesibilidad y eficiencia. En cuanto a la colaboración con inteligencia artificial, la programabilidad de las stablecoins las convierte en la herramienta de pago ideal para agentes de IA, que pueden ejecutar compras de servicios y liquidaciones automáticamente mediante smart contracts. Las transacciones entre agentes de IA usarán stablecoins como medio de pago, lo que transformará las relaciones de derechos y obligaciones y las reglas financieras en el mundo digital. Sin embargo, esta reconstrucción del ecosistema financiero impulsada por la tecnología conlleva tanto arbitraje regulatorio como riesgos técnicos. La aparición de blockchain marca un cambio en la infraestructura del mercado financiero tradicional, y las stablecoins anuncian la tendencia de gemelos digitales, llevando activos reales a la blockchain y tokenizándolos, aumentando la liquidez global de los activos. Hasta el 23 de agosto de 2025, el valor de mercado global de las stablecoins era de 267.4 mil millones de dólares, con USDT alrededor de 165 mil millones y USDC unos 65 mil millones, y un volumen de transacciones mensual de hasta 3.53 billones de dólares. Las stablecoins asumen funciones financieras importantes, pero en parte quedan fuera del sistema financiero tradicional y de los canales regulatorios, generando grandes riesgos y desafíos regulatorios globales. Según informes y estudios recientes de la FATF, BIS y FSB, los riesgos y desafíos principales se resumen en cuatro áreas:

Primero, riesgos de actividades ilícitas y evasión regulatoria. Por su bajo costo, alta liquidez y cierto anonimato, las stablecoins se usan cada vez más para lavado de dinero, financiamiento del terrorismo, tráfico de drogas y otras actividades ilegales. Los delincuentes emplean mezcladores, puentes cross-chain y cuentas inactivas para aumentar el anonimato y realizar operaciones sin justificación, logrando el layering en el lavado de dinero. Las transacciones peer-to-peer y el uso de wallets no custodiadas eluden las entidades reguladas del sistema AML/CFT tradicional, debilitando la eficacia del marco regulatorio, especialmente donde la supervisión de los VASP es desigual a nivel global, lo que agrava el riesgo.

Segundo, desafíos a la soberanía monetaria y la política monetaria. El uso transfronterizo de stablecoins en dólares erosiona la soberanía monetaria de otros países. En economías con alta inflación o volatilidad cambiaria, los residentes tienden a usar stablecoins en dólares, provocando sustitución de la moneda local, debilitando la transmisión de la política monetaria y dificultando el control de capitales y la gestión de flujos. Los no residentes estadounidenses pueden así mantener activos en dólares sin fricción, intensificando los efectos de spillover de la política monetaria.

Tercero, estabilidad financiera y riesgos sistémicos. La creciente conexión entre stablecoins y el sistema financiero tradicional crea nuevos canales de transmisión de riesgos. Los emisores, en busca de rentabilidad, pueden invertir grandes sumas en instrumentos de financiación a corto plazo, lo que en épocas de estrés puede causar restricciones de liquidez y afectar el mercado de financiación en dólares. Parte de los fondos de reserva de las stablecoins se depositan en bancos como depósitos mayoristas no asegurados, concentrando y amplificando el descalce de plazos y la exposición al riesgo en el sector bancario. Además, las stablecoins han sufrido repetidos episodios de depegging e incluso colapsos, cuestionando su estabilidad y pudiendo provocar pánico y reacciones en cadena en situaciones extremas.

Cuarto, coordinación regulatoria transfronteriza y dilemas de cumplimiento. Las stablecoins, al circular globalmente en blockchains públicas, entran en conflicto con la regulación financiera tradicional basada en jurisdicciones. El principio de "misma actividad, mismo riesgo, misma regulación" no se adapta a la naturaleza transfronteriza y anónima de las stablecoins. Aunque algunas jurisdicciones han implementado licencias y requisitos operativos, el marco global sigue fragmentado, facilitando el arbitraje regulatorio y dejando a las autoridades con recursos y eficacia limitados para supervisar miles de millones de transacciones anónimas.

Marco regulatorio de las stablecoins en EE.UU. y su impacto potencial

Con el auge de las stablecoins y sus riesgos asociados, las principales economías desarrolladas (como EE.UU., la UE y Hong Kong) han iniciado legislaciones y regulaciones específicas. El "Markets in Crypto Assets" (MiCA) de la UE entró en vigor en 2024, la Ley GENIUS de EE.UU. se legislará a nivel federal en 2025, y Hong Kong aprobó la "Stablecoin Ordinance" en mayo de 2025. Estas dos últimas representan avances regulatorios significativos, mostrando que la competencia por las monedas digitales ha entrado en una nueva fase de rediseño de reglas y ventaja estratégica. La ley estadounidense impacta directamente en las stablecoins en dólares, las más relevantes actualmente, con el mayor alcance.

(1) Contenido, características y deficiencias de la ley estadounidense en perspectiva comparada

Los puntos clave de la Ley GENIUS incluyen: (1) Requisitos de reserva: los emisores deben respaldar el 100% de las stablecoins con activos altamente líquidos como dólares o bonos del Tesoro a corto plazo; (2) Supervisión escalonada: los emisores con más de 10 mil millones de dólares en circulación estarán bajo la supervisión directa de la Reserva Federal o la OCC, mientras que los pequeños pueden ser supervisados por los estados; (3) Transparencia y cumplimiento: se prohíbe la publicidad engañosa, se exige cumplimiento AML y KYC, y los emisores con más de 50 mil millones de dólares deben auditar sus estados financieros anualmente para garantizar la transparencia. La ley busca usar tecnología para prevenir riesgos financieros ilícitos. Por un lado, responsabiliza a los emisores como "primeros responsables" en la lucha contra el lavado de dinero y actividades ilícitas, dotándolos de capacidad técnica para cumplir con la regulación; por otro, exige a FinCEN desarrollar nuevas reglas AML para criptoactivos y herramientas para monitorear actividades ilícitas, revisando los programas de cumplimiento de los emisores.

La Ley GENIUS establece reglas claras para la emisión, reservas, transparencia y supervisión de las stablecoins, consolidando el mecanismo de anclaje al dólar y creando el ciclo dólar–stablecoin–bonos del Tesoro, lo que convertirá a los emisores en compradores clave de deuda estadounidense. La ley refuerza la posición del dólar en el sistema monetario internacional, aumentando la aceptación y demanda global de pagos digitales en dólares. Además, exporta reglas regulatorias, exigiendo que emisores extranjeros cumplan los estándares estadounidenses en un periodo de transición de dos años, convirtiendo a las stablecoins en dólares en infraestructura global de pagos digitales y en una extensión digital del dólar. La ley restringe la conformidad de stablecoins no ancladas al dólar en EE.UU., pero no limita la conformidad de las stablecoins en dólares en el extranjero. A nivel federal, define las stablecoins, los requisitos de cumplimiento para emisores, las autoridades responsables y el ámbito de operación, proporcionando un canal institucional para actividades financieras blockchain de mayor escala y penetración.

Desde 2023, MiCA ofrece un enfoque de regulación clasificada para el mercado cripto de la UE, creando las categorías de E-money Tokens (EMT) y Asset-referenced Tokens (ART), con reglas diferenciadas y limitando el uso de stablecoins no ancladas al euro en pagos dentro de la eurozona. Los emisores de EMT deben ser entidades de dinero electrónico o crédito de la UE, publicar whitepapers detallados, garantizar el derecho de redención y mantener reservas suficientes. Si las stablecoins se usan masivamente sin regulación, pueden representar un riesgo para la estabilidad financiera por su efecto red y capacidad de transferencias transfronterizas. MiCA busca equilibrar innovación y estabilidad mediante directrices claras sobre emisión, gestión de reservas y transparencia. Estos marcos regulatorios reflejan un consenso general sobre la supervisión de stablecoins, buscando fortalecer la estabilidad financiera y apoyar la innovación tecnológica.

La "Stablecoin Ordinance" de Hong Kong entra en vigor el 1 de agosto de 2025, con directrices regulatorias ya publicadas. Define las stablecoins como aquellas ancladas a cualquier moneda fiduciaria (incluyendo HKD, USD y RMB), autorizando solo a instituciones licenciadas a vender stablecoins a minoristas. Cualquier entidad que emita stablecoins ancladas a monedas fiduciarias en Hong Kong, o que emita stablecoins ancladas al HKD en el extranjero y las promueva en Hong Kong, debe obtener una licencia de la HKMA. Los emisores deben mantener reservas 100% en activos altamente líquidos (efectivo o bonos a corto plazo), con custodia independiente y auditorías periódicas; garantizar la redención al valor nominal; los no bancarios deben tener un capital mínimo de 25 millones de HKD; cumplir estrictamente con AML/CFT, gestión de riesgos, ciberseguridad y divulgación de información; todas las transacciones requieren KYC y trazabilidad total de los fondos.

El marco de Hong Kong deja espacio para una stablecoin offshore anclada al renminbi, facilitando su uso en proyectos de la "Belt and Road" para resolver cuellos de botella en pagos transfronterizos. MiCA crea barreras de seguridad financiera mediante altos costos de cumplimiento. Como resultado, exchanges como Coinbase han retirado USDT para usuarios de la UE, creando una zona protegida para el euro y allanando el camino para el euro digital o stablecoins en euros. Hong Kong compite por el liderazgo en finanzas digitales y criptoactivos mediante la Stablecoin Ordinance y políticas amigables, reforzando su posición como centro financiero internacional. En resumen, la regulación de stablecoins muestra una clara diferenciación regional, con tres modelos típicos: el modelo estadounidense vinculado a bonos del Tesoro, el modelo defensivo de soberanía monetaria de la UE y el modelo de hub offshore de Hong Kong. Hong Kong mantiene neutralidad en política monetaria, la Ley GENIUS refuerza el dominio global del dólar, y la UE adopta una estrategia de barreras. Actualmente, casi todas las transacciones on-chain usan stablecoins en dólares como medio de pago. La tokenización de activos tradicionales (RWA) también se valora en stablecoins en dólares, y la Ley GENIUS consolidará aún más el dominio del dólar en la valoración de activos on-chain. En la competencia global por la regulación de stablecoins, la Ley GENIUS, aprovechando la ventaja de mercado de las stablecoins en dólares, probablemente desplazará a otras stablecoins y reforzará su liderazgo.

Los marcos regulatorios de las economías desarrolladas tienen sus particularidades, pero todos incluyen requisitos de transparencia de reservas, AML/CFT, protección contra quiebras y protección al consumidor, principios clave que China debe considerar en futuras regulaciones. Sin embargo, la Ley GENIUS tiene deficiencias. Primero, no establece un prestamista de última instancia ni un mecanismo de seguro para las stablecoins. Si el banco donde el emisor de stablecoins guarda sus reservas enfrenta problemas, el impacto en el precio y la liquidez de la stablecoin se amplificará instantáneamente on-chain. Segundo, la transparencia verificable de las reservas, la promesa ejecutable de redención y la disposición ordenada son fundamentales para la salud de las stablecoins, pero parecen no recibir suficiente atención legislativa. Tercero, una buena regulación requiere informes en tiempo real de redenciones y liquidez, informes diarios de valor neto de activos, ratios mínimos de liquidez a corto plazo y auditorías internas transparentes, aspectos aún poco reflejados en las leyes, incluso en EE.UU. Por último, las blockchains públicas funcionan como redes de monitoreo, y cada transacción es pública, lo que expone la privacidad y secretos comerciales de los usuarios, un riesgo poco considerado en la ley. Si la dirección de la wallet de stablecoins de un usuario se hace pública, terceros pueden analizar y revelar el volumen de fondos, flujos, estrategias financieras, inteligencia comercial, datos salariales y ventajas competitivas. Por tanto, mejorar la protección de la privacidad compatible con blockchains públicas y requisitos regulatorios será clave en futuras enmiendas legales y en el desarrollo tecnológico de los emisores de stablecoins.

(2) Competencia por la soberanía de la moneda digital y el impacto de las stablecoins

Desde 2017, los conflictos de seguridad financiera entre China y EE.UU. en el sistema financiero internacional se han intensificado. Tras el estallido del conflicto Rusia-Ucrania en 2022 y el uso extensivo de sanciones financieras por parte de EE.UU., muchos países han acelerado la "desdolarización" para evitar riesgos políticos de sanciones o coerción. China ha promovido la internacionalización del renminbi mediante acuerdos comerciales y mejoras institucionales, reduciendo la dependencia del dólar y aumentando su autonomía política. Dada la tendencia de competencia estratégica a largo plazo entre China y EE.UU., la necesidad y práctica de desdolarización y los conflictos de seguridad financiera persistirán. Algunos estudios sugieren que esto podría acelerar el declive de la hegemonía financiera estadounidense y la transferencia de poder financiero internacional. Sin embargo, las stablecoins en dólares pueden ofrecer nuevas oportunidades a EE.UU.: al tokenizar el dólar y garantizar que los tokens se basen en activos estadounidenses, se alinean con los intereses centrales de EE.UU., y su rápida expansión podría revertir el declive de la hegemonía financiera estadounidense.

En concreto, el rápido crecimiento y uso de las stablecoins mantiene y refuerza el dominio internacional del dólar, convirtiendo a los emisores en "compradores de último recurso" de bonos del Tesoro. Para la mayoría de los países, las stablecoins son un nuevo campo de competencia por la soberanía monetaria. Investigadores señalan que en los últimos 12 meses, las stablecoins han mantenido 128 mil millones de dólares en bonos estadounidenses, situándose entre los 20 mayores tenedores, superando a países como Alemania y Arabia Saudita. Citibank predice que para 2030, las stablecoins podrían tener hasta 3.7 billones de dólares en bonos estadounidenses, convirtiéndose en el mayor tenedor global. Los emisores de stablecoins en dólares ya son compradores clave de deuda estadounidense. Según datos de sus sitios web a principios de agosto de 2025, Tether ha emitido unos 160 mil millones de USDT, con aproximadamente el 81% de sus reservas en bonos estadounidenses a corto plazo. Este diseño crea un ciclo automático de compra de bonos: usuarios globales compran stablecoins en dólares con efectivo→el emisor compra bonos estadounidenses→se reduce el costo de financiación del Tesoro. El crecimiento explosivo de las stablecoins aumenta su influencia en las finanzas globales. Aunque los pagos y liquidaciones con stablecoins evitan SWIFT, no evitan el dólar.

La popularidad global de las stablecoins en dólares genera una amplia demanda social por el dólar. Impulsadas por el mercado, los usuarios eligen stablecoins ancladas a la moneda más estable, fuerte y aceptada, haciendo del dólar la opción preferida y marginando monedas fiduciarias de países con menor credibilidad (especialmente en África y América Latina). Las stablecoins en dólares son más accesibles y líquidas en transacciones transfronterizas, remodelando el panorama financiero internacional. El impacto sobre otras monedas es multidimensional: por un lado, una moneda fuerte gana ventaja sobre monedas menos competitivas; por otro, el modelo de circulación cuasi-monetaria basado en blockchain facilita la internacionalización de las stablecoins en dólares. Por ello, China debe pensar activamente cómo aumentar la competitividad de su moneda y explorar vías tecnológicas para internacionalizar el renminbi.

La Ley GENIUS impulsa la actualización del dominio internacional del dólar. Las stablecoins en dólares son una extensión digital de la hegemonía monetaria estadounidense, reforzando su penetración internacional mediante blockchain. Además, la ley exporta estándares regulatorios globales, exigiendo que emisores extranjeros cumplan las normas estadounidenses o se les prohíbe operar con usuarios estadounidenses. Esta "jurisdicción extraterritorial" convierte los estándares de stablecoins en dólares en estándares globales de facto. Aunque la UE permite stablecoins en euros y Hong Kong permite stablecoins en varias monedas, y Japón y Corea discuten leyes para stablecoins nacionales, las stablecoins en dólares tienen la mayor liquidez y ventaja de pionero. Bancos como JPMorgan y Citibank exploran la emisión conjunta de stablecoins, y Visa y MasterCard ya soportan redes de pagos con stablecoins en dólares, extendiendo el sistema de pagos del dólar de SWIFT a blockchain, creando un doble dominio de liquidación. En resumen, la Ley GENIUS impulsa la reconstrucción del sistema financiero global mediante stablecoins, absorbiendo el mercado europeo de dólares y promoviendo stablecoins en países en desarrollo, sustituyendo parcialmente las monedas locales.

Generalmente, las formas de dinero se dividen en base monetaria (M0), dinero estrecho (M1) y dinero amplio (M2). M0 incluye efectivo en circulación y reservas bancarias, M1 incluye efectivo y depósitos a la vista, y M2 incluye M1 más depósitos a plazo. En la práctica, un emisor de stablecoins (como Tether) recibe un millón de dólares en efectivo (M1) de un AP, invierte ese efectivo en bonos estadounidenses u otros activos, y entrega un millón de USDT (equivalente a M2). Estos USDT son recibos electrónicos de deuda del emisor al AP, pero con diferencias clave: los USDT son altamente divisibles, líquidos y aceptados globalmente, y pueden usarse como medio de pago y préstamo en exchanges, generando rendimientos, casi equivalentes a M1. Así, se produce una función similar a la creación de dinero y expansión del crédito bancario. Las stablecoins actúan como "bancos en la sombra" on-chain, y las reservas como "fondos del mercado monetario" on-chain, desafiando el monopolio de los bancos centrales en la emisión y creación de crédito. La emisión y circulación de stablecoins genera un efecto multiplicador de creación de dinero, que la Ley GENIUS y otras aún no abordan adecuadamente. Emisores no regulados como Tether pueden, por su escala, provocar inflación, burbujas, sobreendeudamiento, corridas bancarias y mala asignación de recursos en ciertos sectores, escapando al control de la política monetaria tradicional.

(3) Reconstrucción del ecosistema financiero impulsada por la conformidad

La competencia regulatoria entre economías desarrolladas en torno a las stablecoins refleja la reconfiguración de reglas y la búsqueda de liderazgo estratégico en el contexto de la competencia internacional de criptoactivos, y en parte, la disputa por el dominio de las finanzas digitales. Tradicionalmente, solo los bancos autorizados podían crear formas de dinero de disponibilidad inmediata (como depósitos a la vista). La Ley GENIUS define las stablecoins como instrumentos de pago, no valores, prohíbe el pago de intereses por parte de los emisores y les otorga un estatus similar al dinero M1, permitiendo a entidades no bancarias emitir tokens de moneda fiduciaria. El camino regulatorio claro fomenta el crecimiento del valor de mercado de las stablecoins en dólares. Esta expansión traslada el sistema de liquidación del dólar a tokens digitales en blockchain, integrándose en sistemas de pago distribuidos y logrando un cambio de paradigma.

Las stablecoins en dólares sirven como medio de pago y liquidación digital para exchanges, DeFi y NFT, y tienen potencial para reconstruir parcialmente el sistema financiero tradicional. Para millones de personas con móvil pero sin cuenta bancaria, las stablecoins ofrecen servicios financieros eficientes, promoviendo el desarrollo comercial y optimizando la asignación de fondos. En países menos desarrollados, la población puede cambiar monedas débiles por stablecoins fuertes, acceder a activos como acciones estadounidenses, oro o bonos, y obtener rendimientos. El avance en la conformidad de las stablecoins en EE.UU. atraerá a nuevos usuarios y aumentará la base de inversores en criptoactivos, impulsando el desarrollo del ecosistema financiero blockchain.

El crecimiento explosivo de las stablecoins reguladas en dólares se debe también a la madurez de la infraestructura blockchain y la integración con escenarios de pago. Blockchains de alto rendimiento como Tron han reducido el costo de pagos con stablecoins a una décima parte o menos del sistema tradicional, con tiempos de confirmación cortos y mejor eficiencia. Por ello, las stablecoins tienen ventajas únicas en pagos transfronterizos y comercio internacional. En innovación de aplicaciones, Visa y Circle han lanzado tarjetas de stablecoins, liquidando con USDC. Exchanges y MasterCard han desarrollado redes multimoneda, integrando activos on-chain y off-chain. MasterCard ha lanzado tarjetas de débito digitales (como la tarjeta USDT, conocida como "U Card"), que permite recargar con USDT y pagar en una relación 1:1 con la moneda anclada. La U Card puede vincularse a apps como Apple Pay, PayPal, Alipay o WeChat Pay para pagos en tiendas físicas. A diferencia de criptoactivos volátiles como bitcoin, las stablecoins en dólares hacen viable el uso cotidiano de la U Card. Tras la entrada en vigor de la Ley GENIUS, la U Card podría convertirse en una tarjeta de pago importante. Estas tarjetas híbridas, que parecen tradicionales pero usan stablecoins en su base, aceleran la penetración de las stablecoins en pagos internacionales, impactando profundamente el sistema financiero tradicional.

Desafíos de las stablecoins en dólares a la seguridad financiera de China y reconsideración de políticas

(1) Impacto en la seguridad financiera de China

Construir una potencia financiera es clave para la seguridad financiera. En 2023, los líderes chinos propusieron la construcción de una potencia financiera, donde uno de los "seis pilares" es una moneda fuerte. Para ello, se debe mantener la estabilidad del renminbi, defender la soberanía monetaria y elevar su estatus internacional. China debe fortalecer su capacidad para resistir shocks financieros externos y garantizar la independencia de su política monetaria, la estabilidad del sistema financiero y el desarrollo del sector. Sin embargo, las stablecoins en dólares, por su naturaleza transfronteriza y desintermediada, plantean desafíos sin precedentes al sistema monetario del renminbi. El primer riesgo es la marginación del sistema de pagos principal y la posible sustitución de la moneda local. Las stablecoins en dólares, basadas en blockchain, crean redes de pagos transfronterizos eficientes que eluden los sistemas tradicionales dominados por estados soberanos, pudiendo marginar la infraestructura de pagos china y amenazar la soberanía y seguridad financiera del renminbi. Al asociarse con grandes redes de tarjetas internacionales, las stablecoins amplían los canales de pago globales, afectando los pagos bancarios y de terceros en China y la supervisión financiera. Su penetración en pagos comerciales transfronterizos puede debilitar los sistemas tradicionales. Aunque el sistema CIPS cubre muchos países y bancos extranjeros, es vulnerable a la geopolítica. Si las stablecoins en dólares ingresan masivamente a China a través de exchanges, OTC o DeFi, pueden crear canales oscuros de dólares digitales, y el uso extendido de la U Card desviará demanda del sistema de pagos transfronterizos en renminbi, facilitando la sustitución de la moneda local. En países de Asia, África y América Latina, algunos grupos ya convierten sus ahorros a USDT, provocando fuga de depósitos bancarios; si esto se extiende a la "Belt and Road", podría obstaculizar la internacionalización del renminbi. El ejemplo de MiCA, que restringe el uso de stablecoins no euro en pagos, es digno de consideración.

El segundo riesgo es la intensificación del "trilema". Las stablecoins, mediante blockchain, permiten transferencias transfronterizas peer-to-peer, desafiando el "trilema" de libre movimiento de capitales, estabilidad cambiaria y autonomía de la política monetaria. Los países solo pueden lograr dos de estos tres objetivos simultáneamente. Las stablecoins están rompiendo estas restricciones: permiten a los ciudadanos cambiar moneda local por stablecoins en dólares y realizar pagos transfronterizos; facilitan la acumulación de stablecoins en dólares, reduciendo la demanda de moneda local y dificultando la estabilidad cambiaria; y, ante recortes de tasas locales, los fondos pueden migrar a stablecoins en dólares y productos de inversión en exchanges, desestabilizando la política monetaria. Las stablecoins actúan como túneles digitales que permiten la libre entrada y salida de capitales, amenazando el control sobre capitales, tipo de cambio y tasas de interés.

(2) Reconsideración de la política regulatoria restrictiva de China

En mayo de 2021, el Comité de Estabilidad Financiera del Consejo de Estado anunció la represión de la minería y el comercio de bitcoin. En septiembre de 2021, la NDRC y otros organismos prohibieron la minería de criptomonedas, y el Banco Popular de China y otros ministerios prohibieron todas las actividades relacionadas con criptomonedas, calificándolas de ilegales. Desde entonces, la política regulatoria china ha sido negativa hacia los criptoactivos, incluidas las stablecoins, adoptando un enfoque restrictivo. Las normativas afectan los derechos de los particulares, agravando obligaciones y afectando la propiedad. Las autoridades tienden a considerar nulas las inversiones en criptoactivos por ir contra el orden público, sin protección legal para los titulares, quienes asumen los riesgos y resuelven disputas por su cuenta.

China prohíbe estrictamente el comercio cripto-fiat, pero el ecosistema de stablecoins sigue creciendo en el sistema financiero. Por tanto, la regulación excesivamente restrictiva ignora la realidad de las stablecoins en China. Esta política crea un vacío institucional, sin proteger los derechos de los titulares de stablecoins, dejando a los criptoactivos bajo la sombra de la "ilegalidad del objeto", dificultando la tenencia, comercio, valoración y disposición legal. A nivel público, la política no aborda adecuadamente el impacto de las stablecoins en dólares sobre la seguridad financiera, el lavado de dinero, la fuga de capitales y la posible debilitación de la moneda local. Además, limita la participación de China en la gobernanza global de stablecoins y la capacidad de influir en las reglas internacionales. El vacío institucional no responde a la tendencia de las economías desarrolladas de regular las stablecoins para su propio beneficio, como el uso de los dólares recibidos por emisores de stablecoins en la compra de bonos estadounidenses, apoyando la financiación del Tesoro.

Además, la política restrictiva ha tenido efectos inesperados. En septiembre de 2017, el Banco Central y otros organismos prohibieron la participación de instituciones financieras en criptoactivos y cerraron exchanges nacionales. Los exchanges chinos dejaron de ofrecer trading cripto-fiat, pasando a trading cripto-cripto (como bitcoin-ethereum), pero esto no permitía a los usuarios convertir a fiat en mercados bajistas. Muchos exchanges integraron USDT como sustituto de fiat y medio de intercambio, siendo bien recibido por los usuarios. Desde entonces, el valor de mercado de USDT, lanzado en 2014, creció rápidamente, con usuarios chinos como los mayores tenedores durante mucho tiempo. Así, la política restrictiva "impulsó" el crecimiento explosivo de USDT y la digitalización del dólar. Como dice el proverbio: "Las instituciones no deben ser ignoradas, las leyes deben ser prudentes, y los asuntos de Estado deben ser tratados con cautela". La gestión de riesgos en finanzas blockchain requiere mecanismos de gobernanza más flexibles que el "corte total".

Reflexiones sobre la estrategia de respuesta de China

(1) De la regulación restrictiva a la gobernanza colaborativa

En más de diez años de desarrollo, las stablecoins han sido impulsadas por la demanda de mercado y las fintech, creciendo en entornos regulatorios más tolerantes en el extranjero. En 2025, Stripe anunció el lanzamiento de Tempo, una blockchain diseñada para pagos con stablecoins y aplicaciones empresariales, buscando optimizar la liquidación transfronteriza. Circle planea lanzar Arc, usando USDC como gas token, con funciones de privacidad y motor de cambio integrado. Tether y Bitfinex lanzarán Plasma, una blockchain para infraestructura financiera y de liquidación. Estas blockchains son compatibles con EVM y se integran con el ecosistema de Ethereum. La competencia y el desarrollo tecnológico en el sector de stablecoins siguen siendo intensos y rápidos, impulsando el crecimiento del sector y demostrando que blockchains públicas como Ethereum son la infraestructura de la nueva era financiera. Por tanto, China podría reconsiderar su enfoque en blockchains de consorcio y revisar políticas como "separación de moneda y blockchain" o "blockchain sin moneda", que difieren de las políticas más tolerantes en el extranjero.

Según algunos académicos, bajo un sistema de gobernanza colaborativa, el rol del gobierno pasa de controlador a facilitador y promotor, y la ley se convierte en una herramienta común para resolver problemas. La gobernanza implica cambiar de mentalidad para lograr objetivos comunes. Gobiernos centrales y locales, asociaciones, plataformas y empresas participan en la formulación y ejecución de políticas. Este enfoque colaborativo permite ajustar expectativas y adaptarse al cambio, enfrentando la incertidumbre. La transición de la regulación restrictiva a la gobernanza colaborativa en stablecoins ayudará a China a enfrentar mejor los desafíos de las stablecoins en dólares. Se considera que la relación entre innovación y regulación financiera ha superado el antagonismo tradicional; el objetivo no es solo controlar, sino impulsar la innovación mediante la regulación. Con la apertura del mercado financiero chino, la interconexión entre instituciones nacionales e internacionales aumenta, y el riesgo sistémico es más frecuente, enfrentando desafíos internos y externos. La simple represión de criptoactivos no aísla los riesgos y puede hacer que China pierda oportunidades en fintech, afectando la innovación y eficiencia financiera, y socavando la seguridad financiera.

Las reglas de Hong Kong exigen que los emisores cumplan la "Travel Rule" de la FATF, transmitiendo la identidad de remitentes y beneficiarios en transferencias de activos virtuales, y verificando la titularidad final de las stablecoins emitidas. Desde principios de 2025, Trump prometió convertir a EE.UU. en la "capital mundial de los criptoactivos", y Hong Kong busca ser un centro global de Web3 y activos virtuales. En un mercado global altamente competitivo, requisitos de cumplimiento excesivamente estrictos pueden dejar a Hong Kong en desventaja frente a proyectos más descentralizados y anónimos. La Ley GENIUS ejerce presión competitiva sobre Hong Kong. Se considera que Hong Kong, con el respaldo de China continental, puede ajustar sus reglas para atraer y retener emisores de stablecoins de calidad. Las autoridades deben aprender de la experiencia y perfeccionar las reglas, elevando los estándares de cumplimiento. En este contexto, los reguladores deben equilibrar la seguridad financiera y la soberanía monetaria con el análisis de las tendencias globales, dialogando con los principales actores (emisores, bancos de reservas, exchanges centralizados y descentralizados, wallets, proveedores de pagos y empresas de comercio exterior) para establecer un "piso común" en la regulación y gobernanza colaborativa de las stablecoins.

En el ámbito de las stablecoins, la gobernanza colaborativa es preferible a la regulación restrictiva. Según algunos académicos, la gestión de riesgos financieros es un proyecto sistémico y de largo plazo, y el sistema legal debe castigar las conductas ilegales y permitir la innovación. Se requiere la cooperación de múltiples actores para una gobernanza colaborativa. Esta teoría enfatiza la coordinación entre diferentes modelos de gobernanza y la estabilidad del orden social bajo reglas comunes. Esta filosofía ayuda a construir mercados financieros abiertos y competitivos, respondiendo eficazmente a los riesgos y desafíos de las stablecoins y logrando ventajas institucionales globales.

(2) Construir cortafuegos monetarios y mejorar la capacidad de contrarrestar sanciones financieras

China podría considerar una apertura gradual, por etapas y regiones, para la emisión y circulación de stablecoins. En la fase inicial, los reguladores pueden limitar las stablecoins no autorizadas, emitiendo reglas inspiradas en MiCA, otorgando al Banco Popular de China el poder de revocación inmediata, exigiendo a bancos y proveedores de pagos restringir interfaces con stablecoins no autorizadas, y requiriendo que emisores extranjeros que promuevan stablecoins a ciudadanos chinos se sometan a la supervisión local, defendiendo la soberanía monetaria. Paralelamente, se puede establecer un canal oficial de intercambio entre el renminbi digital y las stablecoins de Hong Kong en la Greater Bay Area, integrando plataformas comerciales de la "Belt and Road" para liquidaciones en tiempo real de pequeñas transacciones.

Emitir stablecoins ancladas al renminbi en blockchains sin permisos no solo ayuda a la internacionalización del renminbi, sino que refuerza la capacidad de China para contrarrestar sanciones. Dado que EE.UU. sanciona financieramente a ciertos países, China debe prepararse para posibles sanciones estadounidenses. El crecimiento del mercado cripto y su función antisanciones en algunos países merece atención. El Instituto de Moneda Digital del Banco Popular de China, junto con la HKMA, el Banco de Tailandia y el Banco Central de los EAU, lanzó el proyecto mBridge para crear una infraestructura de pagos transfronterizos alternativa a SWIFT. Sin embargo, esto puede ser demasiado optimista: la eficacia de mBridge depende de factores geopolíticos y la aceptación de las CBDC es limitada. A diferencia de las CBDC, centralizadas y menos flexibles, las stablecoins pueden emitirse y circular globalmente en blockchains sin permisos, resistentes a la censura y con aplicaciones ilimitadas (como pagos programables con IA). Por tanto, China debería alentar a empresas calificadas a emitir stablecoins ancladas al renminbi offshore, promoviendo la coexistencia de sistemas de cuentas centralizados (pagos tradicionales o CBDC) y sistemas distribuidos blockchain, como vía clave para contrarrestar sanciones estadounidenses.

En los últimos años, EE.UU. ha restringido o prohibido las CBDC. En julio de 2025, la Cámara de Representantes aprobó la "Anti-CBDC Surveillance State Act", y en agosto, la nueva NDAA incluyó cláusulas similares, prohibiendo a la Fed emitir CBDC directamente a particulares para evitar la vigilancia y proteger la libertad financiera. Esto afectará el desarrollo internacional del renminbi digital. Tras el 11-S, EE.UU. usó SWIFT para bloquear pagos transfronterizos de sancionados, convirtiendo las sanciones financieras en herramienta diplomática. Las monedas digitales y canales alternativos están debilitando la posición global del dólar y la eficacia de las sanciones, abriendo un nuevo campo de competencia. La seguridad financiera es parte de la seguridad nacional. Para internacionalizar el renminbi y mejorar la capacidad de contrarrestar sanciones, los reguladores pueden alentar la emisión de stablecoins ancladas al renminbi en Hong Kong, como estrategia eficaz.

Dado el efecto red y de escala de las stablecoins en dólares, China debe responder con urgencia. Actualmente, debe usar Hong Kong como "campo de pruebas", avanzando en pilotos de stablecoins offshore en renminbi, apoyando la participación de fintechs en Hong Kong y explorando desde allí. Los pilotos permitirán acumular experiencia para la promoción nacional e internacional del renminbi estable y explorar su coordinación con la CBDC. Las stablecoins offshore en renminbi tienen valor estratégico, creando un canal independiente de liquidación transfronteriza y activando el pool offshore de renminbi. Tras el éxito en Hong Kong, los reguladores pueden impulsar la cooperación multilateral en stablecoins en la "Belt and Road", emitiendo stablecoins ancladas al renminbi mediante fondos soberanos conjuntos, abriendo nuevas vías para la internacionalización digital del renminbi y la reconstrucción de los pagos transfronterizos, complementando el sistema actual y creando un canal independiente.

(3) Impulsar la gobernanza internacional y el empoderamiento tecnológico

Según algunos académicos: por un lado, el sistema regulatorio financiero actual se basa en servicios centralizados, pero la descentralización de las criptomonedas hace inviable aplicar el principio de "misma actividad, mismo riesgo, mismas reglas" de forma estricta; por otro, la regulación y gobernanza financiera son nacionales, mientras que las criptomonedas y DeFi son globales, requiriendo que los organismos internacionales aborden el problema de "actividad global, gobernanza nacional" y prevengan el hegemonismo estadounidense en la gobernanza global de criptoactivos. Por tanto, dada la naturaleza transfronteriza de las stablecoins, la regulación y gobernanza internacional son esenciales. China puede considerar: (1) promover reglas internacionales de permiso soberano para stablecoins, exigiendo aprobación del regulador del país de la moneda anclada, limitando stablecoins no licenciadas; (2) en la elaboración de reglas internacionales, basarse en el consenso sobre requisitos de licencia, capital, protección de fondos, gestión de riesgos, ciberseguridad, AML/CFT y protección al consumidor, adaptando según las necesidades de seguridad financiera y participando activamente en la elaboración de reglas; (3) mejorar la tecnología regulatoria, construyendo plataformas de monitoreo de stablecoins transfronterizas y usando IA para detectar flujos anómalos. DeFi y los NFT ofrecen canales ocultos para el lavado de dinero, y los grupos criminales usan swaps cross-chain para ocultar flujos, lo que exige una actualización tecnológica urgente. Estrategias de gobernanza y tecnología pueden reducir delitos relacionados con stablecoins, mejorando la detección de fraudes y el rastreo de flujos, especialmente en la interacción con el sistema financiero regulado, reforzando el cumplimiento AML.

Las reglas de Hong Kong derivan en gran parte de la regulación financiera tradicional. Por ejemplo, la sección 3.5.1 de las directrices para emisores licenciados exige políticas y procedimientos adecuados de apertura de cuentas, prohibiendo la emisión o redención de stablecoins sin la debida diligencia del cliente. Este enfoque tradicional (como KYC) es común en finanzas, donde los sistemas de crédito mitigan la asimetría de información. Sin embargo, su eficacia se ve desafiada en el ámbito blockchain. En 2019, la FATF extendió sus estándares AML/CFT a los activos virtuales y VASP, exigiendo que obtengan, mantengan y transmitan información de remitentes y beneficiarios en transferencias. Esto aumenta los costos de cumplimiento y muchos actores no regulados (como DEX, mixers y préstamos DeFi) ignoran la regla, aprovechando la jurisdicción global para el arbitraje regulatorio. La regulación de stablecoins no puede copiar simplemente las reglas tradicionales, sino que requiere nuevas estrategias y tecnologías, como el análisis de datos on-chain y la IA para identificar transacciones sospechosas, donde la identificación tradicional puede no ser imprescindible.

El informe del BIS de agosto de 2025 señala que el historial público de transacciones en blockchain permite rastrear el origen y flujo de cualquier unidad o saldo de stablecoin, apoyando el cumplimiento AML y el control de cambios. Los puntajes de cumplimiento AML generados por la posible implicación de unidades de criptoactivos en actividades ilícitas pueden usarse en los puntos clave de conexión con el sistema bancario (los "puertos de intercambio fiat"), bloqueando fondos ilícitos y fomentando una cultura de "debida diligencia" entre los participantes del mercado cripto. El desarrollo saludable de las stablecoins requiere un entorno de innovación en gobernanza y tecnología. Los reguladores pueden alentar a los actores, especialmente empresas tecnológicas blockchain, a desarrollar tecnologías compatibles con las blockchains principales e integrar nodos regulatorios en la infraestructura, monitoreando en tiempo real la tasa de colateralización, el riesgo sistémico de los emisores y la dinámica del mercado, sin esperar informes trimestrales.

Las stablecoins son la aplicación más temprana y madura de la tokenización de activos reales. Su popularidad acelera la tokenización de activos y crea un ecosistema simbiótico con la tokenización. En 2025, gestoras como BlackRock lanzaron fondos tokenizados como BUIDL, invirtiendo en bonos estadounidenses y superando los 7 mil millones de dólares. Estos productos permiten a los inversores comprar participaciones en bonos on-chain con stablecoins en dólares, proporcionando escenarios de uso continuos. Hong Kong fomenta el desarrollo de RWA. China puede impulsar la sinergia entre RWA offshore y stablecoins en renminbi. Las stablecoins y RWA representan fondos y activos on-chain, respectivamente, y el desarrollo conjunto de RWA amplía los escenarios de uso del renminbi estable. Hong Kong, con el respaldo de China y apertura global, puede convertirse en un hub de RWA. Puede crear un "sandbox" regulatorio para RWA, permitiendo la tokenización de activos financieros chinos en Hong Kong tras la aprobación de SAFE, con flujos automáticos on-chain y smart contracts con reglas de cumplimiento. La integración de stablecoins y RWA transformará la infraestructura financiera, permitiendo a inversores globales acceder a estos activos por internet, sin intermediarios ni cuentas locales, ampliando la base de inversores y el espacio de aplicación del renminbi estable.

Conclusión

La competencia regulatoria por las stablecoins refleja la lucha por el dominio de las finanzas digitales. EE.UU., mediante la Ley GENIUS, crea el ciclo dólar–stablecoin–bonos del Tesoro, haciendo de las stablecoins en dólares el mayor comprador de deuda y el vehículo digital de la penetración global del dólar. Impulsar una stablecoin offshore en renminbi es clave para contrarrestar a las stablecoins en dólares. Las reglas regulatorias deben restringir la circulación de stablecoins no autorizadas en China continental y establecer un corredor oficial de intercambio entre el renminbi digital y las stablecoins offshore en la Greater Bay Area. China puede promover estándares internacionales de permiso soberano para stablecoins en organismos como el BIS, construyendo una red de liquidación blockchain autónoma y controlable. En la implementación y gestión de riesgos, los reguladores chinos pueden basarse en los principios consensuados de las leyes actuales y sus deficiencias para construir un sistema regulatorio más completo, aclarando el principio de permiso soberano. El Tribunal Supremo puede emitir interpretaciones judiciales sobre casos de stablecoins, definiendo su naturaleza legal y protegiendo los derechos de los titulares. La Stablecoin Ordinance de Hong Kong proporciona la base institucional para una stablecoin en renminbi. La tokenización de RWA será un escenario clave para el renminbi estable, priorizando la tokenización de activos financieros para ampliar sus aplicaciones y evitar la "circulación vacía". Ante los riesgos y desafíos de las stablecoins, la tecnología regulatoria debe anticiparse, y los reguladores deben enfatizar la gobernanza colaborativa con los actores del mercado. El lavado de dinero cross-chain y los riesgos de stablecoins algorítmicas requieren supervisión on-chain y el uso de herramientas de análisis de datos para identificar transacciones anómalas, compensando las deficiencias de las reglas y métodos tradicionales. Frente a las nuevas tendencias en el desarrollo y regulación de stablecoins, China debe aprovechar la ventana estratégica para construir un nuevo ecosistema y vías de internacionalización del renminbi digital. Aunque algunos académicos advierten que el auge de las criptomonedas y los pagos móviles reduce el uso de efectivo y amenaza el "ancla" de la moneda central, generando preocupación global por la soberanía monetaria, la seguridad de los pagos y la estabilidad financiera, si una stablecoin anclada al renminbi se desarrolla saludablemente mediante la expansión de escenarios de uso, la posición internacional del renminbi se fortalecerá. La competencia por la soberanía financiera en la era digital exige que China convierta los desafíos externos en oportunidades para la internacionalización del renminbi, mediante una estrategia de defensa legislativa, ofensiva offshore y gobernanza global, aprovechando la ventaja de "un país, dos sistemas" de Hong Kong para construir una solución china que equilibre seguridad e innovación financiera.