El camino de Hyperliquid (Parte 2): Germinación

Los activos en HyperEVM siguen siendo un canal de reemisión de HYPE, y aún queda un largo camino para convertirse en un ecosistema independiente.

Escrito por: Zuoye

Hyperliquid se alió con los market makers para proporcionar la liquidez inicial de HyperCore, pero todo esto se basa en las expectativas sobre $HYPE, es decir, que los market makers obtendrán una participación en las ganancias a largo plazo.

Como se mencionó anteriormente, la forma en que los nodos de HyperBFT se expanden gradualmente es mediante el cambio de posiciones, es decir, la porción de tokens de la fundación se transfiere a los nodos de los market makers, intercambiando intereses por su compromiso de liquidez a largo plazo.

De este modo, $HYPE se convierte en un pasivo de Hyperliquid, debiendo satisfacer simultáneamente las demandas de los market makers, HLP y los holders de tokens. Cabe destacar que las necesidades de estos tres no son idénticas: si el precio de $HYPE no sube a largo plazo, los pequeños holders inevitablemente venderán, perjudicando los intereses de los market makers. Pero si sube demasiado rápido, un precio excesivo puede provocar ventas masivas de grandes ballenas o incluso un colapso económico.

Un precio razonable para $HYPE debería ser el 10% de $BNB, es decir, 100 dólares, pero un mercado lateral con un precio promedio de 50 dólares deja suficiente espacio para la apreciación y un punto de partida bajo en un mercado bajista, aliviando la presión.

Antes de vender la seguridad

Vender liquidez directamente es el precio de MM, siempre hay que disfrazarlo de "el chico que mata dragones".

Cualquier producto/negocio/modelo en el mundo cripto debe resolver dos problemas clave:

1. ¿Qué se vende como activo?

2. ¿De qué manera se vende?

Antes del lanzamiento de HyperEVM, enfrentando críticas por su alto grado de centralización en el mercado, el equipo de Hyperliquid comenzó a expandir los nodos de HyperBFT, introduciendo gradualmente participantes externos, y en febrero lanzó HyperUnit para facilitar la entrada de capital externo a HyperCore, sentando las bases para la conexión entre cadenas públicas externas y HyperEVM.

Al igual que en octubre de 2024 se lanzaron los Builder Codes, hasta que en julio de 2025 la integración de Phantom detonó el tráfico del mercado.

Descripción de la imagen: Nodos principales de HyperEVM

Fuente de la imagen: @zuoyeweb3

En febrero de 2025, HyperEVM se lanza, y luego, los contratos precompilados para leer y escribir en HyperCore y HyperEVM se van consolidando entre abril y julio, seguido por el lanzamiento gradual de proyectos del ecosistema.

Lo que realmente nos inspira es que, después de la distribución por airdrop del 31% de los tokens, se sembró una gran presión de venta por el cambio de posiciones de Hyperliquid. Tres meses después del airdrop de HyperCore, se lanza HyperEVM. Si no hubo una investigación previa, sería difícil de justificar; una explicación más razonable es que eligieron el momento adecuado para hacerlo:

1. En ese momento, los nodos de $HYPE estaban un poco más descentralizados, cumpliendo con las expectativas generales;

2. Además, el precio rondaba los 25 dólares, lo que era relativamente aceptable para todas las partes involucradas en los nodos;

3. Para el equipo de Hyperliquid, la presión de "pump" era menor.

Con la descentralización de los nodos y el inicio del cambio de posiciones, se vende la seguridad como un activo a los nodos. Antes de migrar la seguridad de HyperCore a HyperEVM, $HYPE completa la primera fase de grandes transacciones.

La creación de proyectos ocurre en la blockchain, la emisión de activos en los exchanges.

El efecto de red en cripto puede equipararse a dos tipos: cadenas públicas y CEX. Las stablecoins son el único punto de fuga que conecta el mundo cripto con el mundo tradicional y las masas.

Observando la línea de tiempo cripto tras el colapso de FTX, el foco de ETH L2 no es ZK, sino L2 de alto rendimiento tipo "Solana" como MegeETH, Monad, Berachain, Sonic (Fantom), todos girando en torno a estimular la liquidez con su token nativo, pero la liquidez no tiene una preferencia a largo plazo por ellos.

En la competencia entre exchanges, cómo enfrentar a Binance es la tarea principal para exchanges offshore como OKX, Bybit, Bitget, exchanges regulados como Coinbase y Kraken, y nuevos jugadores como Robinhood. Todos coinciden en la estrategia de "trade everything": Robinhood apuesta por L2, mercados de predicción y altcoins como $CRV; Kraken se orienta a wallets, L2, USDG y listados; Bybit apoya a Mantle; OKX rediseña XLayer; y Bitget UEX (exchange panorámico) entra en escena con humor.

Tanto exchanges como cadenas públicas buscan conectar el ciclo de liquidez y tokens. Antes de emitir tokens, estimular la liquidez es relativamente sencillo; después, que la liquidez potencie el token y viceversa rara vez ocurre, como se ve en Berachain y Sonic de AC, el rey cripto.

La historia de todas las criptomonedas es la historia de la creación de activos. Desde Bitcoin, las cadenas públicas se han convertido en el lugar de creación y emisión de activos, pero el alto costo de entrada hace que los CEX, plataformas completamente no descentralizadas, sean super intermediarios para atraer nuevos usuarios y listar nuevos tokens, desarrollando incluso productos dependientes como las cadenas públicas de exchanges.

Descripción de la imagen: Flujo de comisiones de Hyperliquid

Fuente de la imagen: @hypurrdash

Si solo observamos el desempeño de mercado de $HYPE, es difícil distinguirlo de otros proyectos impulsados por tokens, ya que más del 92% de los ingresos se destinan a recompras simples y directas.

La liquidez de Hyperliquid también se estimula, pero mediante un modelo de cambio de posiciones más gradual y la moderación del equipo, sumado a la ausencia de mecanismos de desbloqueo y venta masiva de VC tradicionales, se ha mantenido la liquidez de HyperCore y la relativa estabilidad del precio de $HYPE.

Por eso, tras replicar la liquidez de un CEX, HyperCore debe avanzar hacia una arquitectura de cadena pública abierta, haciendo que $HYPE se parezca más a ETH, convirtiéndose en una "moneda" con escenarios de consumo reales, algo que aún está lejos de lograrse.

Descripción de la imagen: App Capital

Fuente de la imagen: @ryanberckmans

Según el indicador App Capital, Ethereum depende de la circulación de altcoins y stablecoins por un valor de 600 mil millones de dólares, Tron destaca solo por las stablecoins, Solana tiene una estructura más saludable con stablecoins, altcoins y memes repartidos, aunque a menor escala. Hyperliquid se basa principalmente en stablecoins y altcoins, alcanzando una escala de 10 mil millones.

Nota

App Capital mide el volumen real de fondos en movimiento en una cadena pública, sin contar el valor del token nativo, y solo considera el valor circulante de los tokens en la cadena, no el FDV ni el TVL.

O dicho de otro modo, los activos en Hyperliquid, aparte de BTC/ETH/SOL traídos por el puente Unit, dependen principalmente de la utilidad de $HYPE, lo cual no contradice no contar el token nativo, ya que $kHYPE, envuelto por LST como Kinetiq, también es un token "DeFi". Morpho/HyperLend también entran al ecosistema HyperEVM principalmente estimulados por $HYPE.

Nos centraremos en esto último. Superficialmente, HyperEVM no depende de recompras o subsidios para desarrollar su ecosistema, pero en realidad, los proyectos del ecosistema presentan dos características:

1. LST, préstamos y yield se desarrollan principalmente en torno a activos derivados de $HYPE;

2. Herramientas neutrales como DEX no logran volumen, el TVL de HyperSwap es muy bajo.

Por ejemplo, Kinetiq actúa más como un reemisor on-chain de $HYPE, comenzando con LST al estilo Lido y expandiéndose a préstamos, stablecoins, yield, etc. Su TVL ronda los 25 millones de dólares y Kinetiq es también uno de los nodos de HyperBFT.

En comparación, el principal AMM DEX en HyperEVM, HyperSwap, solo tiene un TVL de unos 44 millones de dólares. Si bien hay conflictos de posicionamiento con HyperCore, sigue siendo muy inferior a los 2.5 mil millones de Pancakeswap y los 5.5 mil millones de Uniswap.

Esto también valida la importancia de App Capital: los activos en HyperEVM siguen siendo un canal de reemisión de $HYPE, y aún queda un largo camino para convertirse en un ecosistema independiente.

Después de vender la liquidez

Choice is an illusion created between those with power and those without.

Aunque Hyperliquid se esfuerza por crear un círculo de valor cerrado para HyperEVM, hasta ahora sigue girando en torno a la liquidez de $HYPE y HyperCore, sin que el valor propio de HyperEVM se haya sincronizado con ellos.

Esto entra en conflicto con nuestro marco conceptual habitual. En cualquier material consultado, se menciona la gran importancia de HIP-3, Core Writer y Builder Codes, como si estos tres permitieran una migración perfecta de la liquidez de HyperCore a HyperEVM.

Pero esto es una "ilusión": HyperCore, mediante estas innovaciones técnicas, vende un derecho de despliegue de "liquidez", lo que no equivale a proporcionar liquidez de trading para los proyectos.

Más claro aún, Hyperliquid vende la arquitectura técnica de HyperCore, igual que los forks amistosos de Aave.

Tip

Aave DAO diseñó un modelo de fork amistoso, permitiendo a terceros usar el código de Aave para desarrollar, pero deben compartir parte de los ingresos del protocolo con Aave. HyperLend es un ejemplo.

Desde Read Precomplies hasta Write Precomplies (es decir, el CoreWriter System), se construye la capacidad de leer y escribir datos de HyperCore directamente en HyperEVM. Este es el modelo general de conexión entre ambos, abriendo el acceso a HyperCore.

Acceso ≠ inicialización de liquidez. Cualquier proyecto en HyperEVM que quiera usar la liquidez de HyperCore debe buscar fondos por su cuenta para generar liquidez.

Hyperliquid no ofrecerá subsidios, por lo que los equipos deben buscar sus propios caminos: HyperBeat busca financiación externa, Hyperlend apuesta por la comunidad.

Esto crea una relación desigual: Hyperliquid no ofrece incentivos en $HYPE a los proyectos de HyperEVM, pero los induce a construir en torno a $HYPE para impulsar el uso real del token.

De Invite Code a Builder Codes

De hecho, esto ya se vislumbra en Builder Codes. Antes, los CEX destacaban el uso de códigos de invitación para diferenciar el origen de las comisiones, poniendo a prueba la capacidad de "marketing multinivel" y conversión de los promotores y líderes de comunidades, por lo que los CEX invertían mucho en KOL grandes y pequeños.

Pero Hyperliquid adopta el modelo de cashback de Taobao, no le importa que cambies de marca, y anima a desarrolladores y equipos a emprender en torno a la liquidez de HyperCore, construyendo su propia marca y frontend. HyperCore está dispuesto a asumir el papel de proveedor de liquidez.

Descripción de la imagen: Ranking de ingresos de Builder Codes

Fuente de la imagen: @hydromancerxyz

HyperCore ofrece un backend de liquidez unificado, BasedApp puede crear su propia experiencia Robinhood, Phantom puede integrar sus contratos en su propio ecosistema, personalizar todo y compartir ingresos.

De contratos fijos a contratos personalizados

Siguiendo el ejemplo de Builder Codes, Hyperliquid lanzó la propuesta HIP-3, permitiendo a los usuarios crear cualquier mercado de contratos en HyperCore, incluidos mercados de predicción, forex u opciones.

Desde el punto de vista del producto, esto es una subasta de contratos tras la subasta de spot, con rondas de 31 horas y un depósito de 500,000 $HYPE (unos 25 millones de dólares).

Sin embargo, con el complemento del protocolo Core Writer, HIP-3 en realidad está abriendo el ciclo de apalancamiento de HyperEVM a HyperCore. HIP-3 fue propuesto por el protocolo LST Kinetiq, que también opera un nodo HyperBFT.

A través de CoreWriter y el protocolo HIP-3, el $HYPE dirigido a los protocolos DeFi en HyperEVM ahora debe volver a HyperCore, provocando una deflación de facto.

Además, Kinetiq ofrece servicios de subasta colectiva, permitiendo a los usuarios agruparse para recaudar fondos y pujar por el derecho de creación. Se puede imaginar que el $HYPE apostado en HyperCore finalmente se convierte en el depósito de contratos de HyperCore.

1. Los usuarios recaudan fondos o el equipo del proyecto aporta 500,000 $HYPE para participar en la subasta;

2. Tras el lanzamiento del proyecto en HyperCore, la liquidez inicial de trading se resuelve por cuenta propia;

3. Las comisiones generadas por el proyecto se reparten en un 50% en $HYPE a Hyperliquid;

4. Si el proyecto incurre en malas prácticas, Hyperliquid confiscará proporcionalmente el $HYPE apostado;

En términos más comprensibles, el volumen de trading de HyperCore es la base de valoración de $HYPE, HyperEVM amplifica esa valoración, permitiendo que el ecosistema compita por el precio de referencia y aumentando el uso real, liberándose de la excesiva dependencia de las recompras.

Bajo una estructura dual, un HyperCore controlado necesita un HyperEVM libre; solo abriendo los permisos se puede hacer que el valor de $HYPE se dispare.

Bajo el mecanismo de recompra de HyperCore, la historia de crecimiento de Hyperliquid solo puede ser convertirse en un Binance completo; HyperEVM permite que $HYPE tenga la opción de desencadenar una liquidez secundaria.

Descripción de la imagen: Clasificación de activos puenteados por Unit

Fuente de la imagen: @hypurrdash

Esto es similar a cómo Unit introduce BTC/ETH para promover el crecimiento de $HYPE como comisión de trading. No olvidemos que el destino de $FTT, principal reserva de FTX, fue el colapso.

HIP3 y el sistema CoreWriter cambian por completo la valoración y el posicionamiento de Hyperliquid; $HYPE saldrá al mercado como una cadena pública y exchange completos.

Conclusión: de S1 a S3

I don‘t wear my heart upon my sleeve.

Este artículo se centra en cómo Hyperliquid organiza la liquidez inicial de HyperEVM, prestando poca atención al estado actual del ecosistema HyperEVM.

Actualmente, HyperEVM puede considerarse básicamente como un envoltorio y amplificador de apalancamiento de $HYPE, sin proyectos o mecanismos que realmente se hayan independizado de $HYPE; la mayoría son migraciones o imitaciones de proyectos de ETH.

De repente, Hyperliquid lanzó NFTs para los usuarios de la Season 2. Considerando que la Season 1 evaluó el volumen de trading de Perp, la Season 2 evaluó el volumen de trading spot + Perp, es muy probable que la S3 evalúe el volumen de trading de HyperEVM.

Ante el ataque de competidores como Aster, Hyperliquid "reemitió" los NFTs de la S2, lo que puede aumentar el volumen de trading de HyperEVM y preparar el terreno para la S3; todo está conectado, realmente es fascinante.

Primero se hace un HyperCore controlado, luego un HyperEVM abierto. Crees que el conector es el CoreWriter system, pero en realidad es el doble papel de $HYPE.