¡Prop AMMs desatan una guerra total entre agregadores y Solana será el mayor perdedor!

Fuente: Oxresearch

Autores: Carlos, Luke Leasure

Traducción y compilación: BitpushNews

El mercado en general ha permanecido en un rango lateral recientemente, pero muestra resiliencia cerca de los mínimos recientes. A pesar del bajo rendimiento de los ETF de BTC y ETH, el REX-Osprey SSK SOL ETF continúa aumentando su volumen de activos bajo gestión antes de la probable aprobación del SOL ETF bajo el marco de la Ley de Valores de 1933, prevista para mediados de octubre.

En cuanto a los flujos de fondos de los ETF, la semana pasada fue la peor desde la venta masiva de marzo. Los ETF de BTC registraron una salida neta de aproximadamente 900 millones de dólares, mientras que los de ETH alcanzaron los 800 millones. Los flujos de fondos de los ETF siguen sincronizados con la evolución de los precios de las principales criptomonedas, lo que refuerza aún más la afirmación de que el mercado está impulsado por el capital.

En contraste, a pesar de la caída general del mercado la semana pasada, el SOL ETF registró su mayor entrada neta semanal desde su lanzamiento, alcanzando los 59 millones de dólares. Esta es la quinta semana consecutiva de entradas netas para el SOL ETF. Se espera que la inminente aprobación del SOL ETF bajo el marco de la Ley de Valores de 1933 acelere aún más este impulso en las próximas semanas. Reiteramos nuestra opinión: el SOL ETF aprobado podría atraer un volumen de activos bajo gestión varias veces superior al del actual producto REX-Osprey SSK.

Aunque mantenemos una postura constructiva respecto a las entradas de capital tras la aprobación del SOL ETF, varias tendencias fundamentales de la red de Solana siguen siendo poco alentadoras.

El volumen de operaciones en DEX, los ingresos de los protocolos (REV) y los ingresos de las aplicaciones continúan siendo bajos.

Además, la cuota de mercado de ingresos de red de Solana sigue siendo erosionada por Hyperliquid y BNB. Aunque los nuevos fondos de los ETF podrían seguir respaldando el precio de SOL, los datos on-chain muestran que la actividad real sigue desplazándose hacia otros ecosistemas.

Prop AMMs, la guerra de agregadores y los ingresos de los protocolos de Solana: ¿cómo se relacionan?

En el pasado hemos analizado cómo los Prop AMMs están cambiando la estructura del mercado de Solana. Este artículo se centra en su dominio sostenido y en dos dinámicas estrechamente relacionadas pero poco discutidas: la guerra de los agregadores y la fuerte caída de los ingresos de los protocolos de Solana.

Primero, el fortalecimiento del dominio. HumidiFi ha liderado el volumen de operaciones de Prop AMMs durante las últimas semanas, representando actualmente casi el 50% del volumen de operaciones SOL-stablecoin en la red. La semana pasada, HumidiFi representó el 35% del volumen total de operaciones en DEX de Solana, superando a Orca, Raydium y Meteora, todos AMM tradicionales.

Septiembre de este año marcará un punto de inflexión histórico: el volumen mensual de los Prop AMMs (HumidiFi, SolFi, etc.) superará por primera vez al de los AMMs tradicionales (Orca, Raydium, etc.). Si recordamos el lanzamiento de SolFi en octubre de 2024, todos los Prop AMMs juntos representaban solo el 7% del volumen total en la red. Este mes, solo HumidiFi ya contribuyó con el 28% del volumen total de DEX.

Pasando a otra dimensión, hace unas semanas Thogard de FastLane publicó un artículo argumentando que SVM es un entorno subóptimo para la ejecución de Prop AMMs y afirmando que tendrían un mejor desarrollo en la cadena Monad. Sus puntos principales son:

1. “En SVM, los agregadores deben simular todas las posibilidades para elegir el mejor Prop AMM... pero cuando se ejecuta la operación, ese Prop AMM puede que ya no sea la mejor opción.”

2. “En SVM, cualquier Prop AMM puede forzar la reversión de una operación, obligando a los agregadores a mantener listas blancas, lo que debilita la competencia y prolonga el proceso de integración.”

Yo mismo escribí un artículo refutando este punto de vista, señalando que ignora un hecho clave: el auge de los Prop AMMs en Solana ha desencadenado una competencia feroz en el campo de los agregadores.

¿Por qué es esto tan importante?

Es fundamental entender que los Prop AMMs no ofrecen una interfaz pública, lo que significa que la gran mayoría de su tráfico depende de los agregadores DEX.

El segundo argumento de Thogard parte de una premisa errónea: que Jupiter tiene una posición monopolística. “Según colegas de la industria, integrar un Prop AMM en Jupiter lleva más de tres meses y el proceso está lleno de juegos políticos.”

Aunque Jupiter domina actualmente el tráfico de los agregadores, no carece de competencia. Si Jupiter tarda demasiado en integrar nuevos Prop AMMs, competidores como DFlow y Titan rápidamente conectarán sus contratos, ofreciendo a los usuarios mejores precios de ejecución. Dado que la lealtad de los usuarios de agregadores depende completamente del precio, el “juego político” de Jupiter en realidad enfrenta el riesgo de perder flujo de órdenes.

El siguiente gráfico muestra el aumento del volumen de operaciones de DFlow y Titan desde finales de agosto, con un volumen diario combinado de alrededor de 1.5 mil millones de dólares en las últimas dos semanas. Es relevante destacar que tras el lanzamiento público de Titan el 18 de septiembre, su tráfico se disparó; el equipo afirma que su algoritmo propio ofrece mejores precios que la competencia en el 87% de los casos. Para sostener la teoría de “falta de competencia”, todos los agregadores tendrían que conspirar para mantener la misma estrategia de integración de Prop AMMs, pero la realidad es todo lo contrario: los agregadores tienen un fuerte incentivo para integrar rápidamente nuevas rutas de trading y así mantener o mejorar su tasa de éxito en el enrutamiento.

Solo nos queda un último argumento por refutar: la supuesta latencia entre la simulación y la ejecución.

Sobre esto, DFlow lanzó el jueves pasado una solución de enrutamiento JIT (Just-In-Time), que permite a los agregadores optimizar dinámicamente las operaciones durante la ejecución on-chain. Cuando la ruta de trading incluye un Prop AMM, el programa on-chain de DFlow verifica en tiempo real la cotización antes de ejecutar esa parte. Si detecta que el precio se ha desviado significativamente respecto a la cotización inicial (lo que indica que la ruta original ya no es óptima), el sistema de enrutamiento redirige automáticamente la operación al mejor lugar disponible, todo dentro de la misma transacción. Esto debería reducir el slippage real para el usuario y aumentar la tasa de éxito de las operaciones. Es importante destacar que esto demuestra cómo el equipo nativo de Solana innova para superar las limitaciones teóricas de SVM, ofreciendo a los usuarios la mejor experiencia y ejecución de precios.

El siguiente gráfico muestra la proporción de volumen de operaciones en el par SOL-stablecoin que, a través de agregadores, fluye hacia los Prop AMMs. Se observa que DFlow dirige el 98% del volumen de SOL-stablecoin hacia Prop AMMs, mientras que en Jupiter esta proporción es del 80%. Esta diferencia podría explicar en parte por qué, en el par SOL-USD (especialmente en operaciones de gran volumen), la calidad de ejecución de DFlow supera a la de Jupiter.

El auge de los Prop AMMs es el fenómeno más llamativo en el ecosistema Solana actualmente, y su impacto total aún está por verse. Por ejemplo, la semana pasada el volumen de operaciones SOL-stablecoin representó el 74% del volumen total de DEX en la red, ¡la primera vez en cuatro años!

Al mismo tiempo, el volumen de operaciones de meme coins cayó drásticamente, con una cuota de mercado de solo el 10% la semana pasada, el nivel más bajo desde diciembre del año pasado.

Este cambio en la estructura del mercado ha tenido un efecto dominó en los ingresos de los protocolos de Solana. La semana pasada, Solana generó solo 9.1 millones de dólares en ingresos de protocolo, el nivel semanal más bajo desde antes de las elecciones estadounidenses de septiembre pasado. Aunque no se puede atribuir toda la tendencia a los Prop AMMs, ciertamente han jugado un papel importante. En los próximos meses será clave observar la evolución continua de los Prop AMMs y sus efectos secundarios en el ecosistema de Solana (evolución de los agregadores, composición del volumen de operaciones, ingresos de los protocolos, etc.).