Carta del fundador de Figure, la primera acción de RWA: DeFi eventualmente se convertirá en la forma principal de financiamiento de activos

La blockchain ha transformado por completo la forma en que se originan, negocian y financian los activos. Esto no es una simple “lavada de cara” fintech a lo viejo, sino un ecosistema de mercados de capital totalmente nuevo.

Escrito por: Mike Cagney

Traducción: Zhou, ChainCatcher

 

La empresa de préstamos en blockchain Figure salió a bolsa en el mercado estadounidense el 11 de septiembre, con un aumento máximo del 44% en el precio de sus acciones el primer día, alcanzando una capitalización de mercado de aproximadamente 7.8 billions de dólares; al cierre, la capitalización total era de 6.5 billions de dólares. Esta es la carta abierta de Mike Cagney, fundador de Figure, con motivo de la salida a bolsa:

 

A finales de 2017, tuve mi momento “aha” con la blockchain. Cuando era CEO de SoFi, solía decir frases hechas sobre bitcoin y la blockchain en general —“¡Va a cambiar los servicios financieros!”—, pero realmente no sabía cómo lo haría. Esta vez, fue diferente.

Si le preguntás a cualquier ingeniero full stack, la mayoría te dirá que preferiría no desarrollar sobre blockchain: es lenta, pesada y, debido a su inmutabilidad, tiene muy baja tolerancia a errores. Pero la blockchain tiene un superpoder: reemplaza la confianza por la verdad.

Los servicios financieros han sido y siguen siendo mercados basados en la confianza. Estos mercados requieren una gran cantidad de intermediarios: en una operación de compra-venta de acciones públicas, puede haber hasta siete partes intermedias; en una transacción con tarjeta de débito, también pueden participar hasta cinco actores. Muchas de las empresas de mayor capitalización se han construido alrededor de este tipo de rentismo. La blockchain tiene la capacidad de condensar estos mercados multipartitos en solo dos partes: comprador y vendedor. Todo el espacio de rentismo desaparecerá.

La blockchain puede hacer más que solo transformar los mercados existentes. Si se tokenizan activos históricamente ilíquidos (como préstamos) y su historial en la blockchain, esta tecnología puede aportar una liquidez nunca antes vista a esos mercados. Esta liquidez, sumada a la capacidad de lograr una digitalización y control total de los activos, abrirá oportunidades de financiamiento antes inalcanzables. Las oportunidades disruptivas que trae la blockchain no son menores, pero las oportunidades por desarrollar son aún mayores.

Ese fue mi momento “aha”. Podés crear activos digitales nativos, donde cualquiera puede conocer la verdadera propiedad, composición e historial sin depender de la confianza. Los activos pueden negociarse en tiempo real y de forma bilateral, sin riesgo de contraparte ni de liquidación. Los prestamistas pueden tener control digital total e inmediato sobre las garantías. La blockchain ha transformado por completo la forma en que se originan, negocian y financian los activos. Esto no es una simple “lavada de cara” fintech a lo viejo, sino un ecosistema de mercados de capital totalmente nuevo. Quiero estar en la primera línea impulsando este cambio.

Figure: reinventando los mercados de capital con blockchain

A principios de 2018, junto a mi esposa June Ou y algunos colegas afines, fundamos Figure. El objetivo de Figure era simple: cambiar los mercados de capital con blockchain. Para lograrlo, debíamos llevar al mercado un caso de uso real y medible.

En 2018, algunas empresas cripto recaudaban fondos vendiendo tokens. Nosotros elegimos otro camino. Creíamos que podíamos originar, agrupar y titularizar préstamos en la blockchain, ahorrando hasta 85 puntos básicos (bps) en costos de transacción. Llevamos esta idea a los bancos y todos dijeron: “¡Genial! ¡Nos encanta! Queremos ser el décimo banco en hacerlo...”. Claramente, esto no era un caso de “si lo construís, vendrán”: simplemente crear el sistema no haría que la gente lo adoptara sola.

Después de liderar el negocio de préstamos en SoFi, no nos entusiasmaba crear otra entidad prestamista, pero sabíamos que debíamos demostrarle al mercado que hacerlo en blockchain era mejor. En 2018, fuimos uno de los primeros equipos en originar préstamos al consumo en la blockchain. Figure comenzó como originador de préstamos directo al consumidor, solo que con una base blockchain. Elegimos la línea de crédito sobre el valor neto de la vivienda (HELOC) como primer producto, porque nadie la originaba eficientemente (greenfield) y no queríamos competir de entrada con los grandes del consumo o las hipotecas; necesitábamos tiempo para convencer a ambos lados del mercado de adoptar esta nueva tecnología.

Pronto expandimos el modelo a B2B2C. Hoy, más de 168 terceros utilizan nuestra tecnología para originar préstamos en la blockchain, incluyendo a la mitad de las 20 principales entidades hipotecarias minoristas. Recientemente, también abrimos el mercado de capital blockchain nativo para estos originadores: gracias a nuestra tecnología, pueden vender activos de forma bilateral directamente al mercado de capital blockchain (y pronto también financiarse), sin que Figure actúe como intermediario.

En 2020, completamos la primera titulización de préstamos al consumo nativos de blockchain en la industria; en 2023, la primera titulización con calificación AAA. Desde el lanzamiento, hemos originado más de 15 billions de dólares en préstamos y realizado más de 50 billions de dólares en transacciones on-chain. Somos el mayor actor en el sector RWA en blockchains públicas, y nadie nos ha alcanzado hasta ahora.

En 2018, la mayoría de las blockchains principales se basaban en PoW (prueba de trabajo). PoW presentaba desafíos para los servicios financieros: costo, velocidad y, sobre todo, previsibilidad. PoS (prueba de participación) comenzaba a surgir y respondía mejor a estos problemas. Tras un experimento fallido con una cadena semi-permisionada, June y su equipo construyeron y lanzaron Provenance Blockchain. Provenance es una blockchain pública, descentralizada y basada en PoS. Figure no controla Provenance, aunque poseemos el 20% del token utilitario $HASH y seguimos apoyando el desarrollo del protocolo. Provenance está diseñada para servicios financieros y es clave para impulsar la adopción institucional.

Blockchain y los mercados de capital

Creemos que la blockchain aporta tres valores centrales a los mercados de capital. El primero es a nivel transaccional: reduce costos de auditoría, control de calidad, revisiones de terceros, etc.; ya hemos visto beneficios significativos aquí. El segundo es la liquidez: permite mercados bilaterales en tiempo real, 24/7. Junto a socios, estamos construyendo este mercado de préstamos greenfield. Finalmente, el financiamiento, que creemos es el mayor valor.

Tokenizar activos digitales nativos (como préstamos) permite a los prestamistas perfeccionar sus derechos de garantía (por ejemplo, mediante la tecnología de registro digital de activos DART de Figure) y obtener control. Los prestamistas pueden evaluar directamente la liquidez, volatilidad y tasa de anticipo de las garantías para juzgar el riesgo, en lugar de solo otorgar crédito al prestatario. Al conectar directamente la oferta y la demanda de fondos, se puede construir un mercado tipo Pareto: tanto prestamistas como prestatarios se benefician, ya que no asumen los costos ineficientes de los intermediarios de asignación de capital y otros. Primero aplicamos este enfoque descentralizado (DeFi) en nuestro exchange cripto para ofrecer financiamiento garantizado, y recientemente llevamos los préstamos de Figure a nuestro mercado de préstamos DeFi: Democratized Prime. Así como demostramos el poder de DeFi en transacciones y liquidez con nuestros propios activos, ahora lo hacemos en financiamiento.

Siempre creímos que DeFi terminaría siendo la forma principal de financiar activos, y la legislación reciente está acelerando ese proceso. El Tesoro de EE.UU., tras la aprobación de la ley GENIUS, señaló que billones de dólares podrían ingresar a bonos del Tesoro estadounidense a través de stablecoins. Estos fondos provendrán principalmente de depósitos bancarios. Entre 2022 y 2023, la salida de 1 trillion de dólares en depósitos bancarios casi colapsó el sistema financiero. Si el Tesoro acierta en la magnitud y el camino, algo nuevo debe llenar ese vacío. Creemos que ese algo es DeFi, y estamos liderando ese camino en el sector RWA.

El “endgame” de la blockchain

Creemos que la propuesta de valor de la blockchain puede extenderse a todas las clases de activos. Tomemos las acciones públicas como ejemplo: además de la eficiencia y liquidez en las transacciones, la mejora en el financiamiento podría ser lo más relevante hoy. Imaginá un escenario donde podés colateralizar acciones y otros activos no accionariales de manera fluida para obtener apalancamiento; o donde los propios inversores controlan y ganan directamente los beneficios económicos de prestar sus acciones. La blockchain nivela el campo de juego financiero. Fuimos pioneros en préstamos on-chain y ahora queremos liderar la tokenización de nuevas clases de activos (como acciones).

Así como Web 2.0 tiene hoy a las siete grandes tecnológicas, creo que Web 3.0 también tendrá un grupo de empresas equivalentes que representen la tecnología blockchain. Nuestra IPO nos acerca a liderar ese grupo. Aunque hemos construido una empresa rentable y de rápido crecimiento basada en blockchain bajo un entorno regulatorio extremadamente estricto, seguimos siendo optimistas: los cambios regulatorios y la aceptación del mercado público impulsarán la industria y sus oportunidades en los próximos años. La IPO es solo un paso en el largo proceso de llevar la blockchain a todos los aspectos de los mercados de capital.