Informe en profundidad sobre RWA: IPO en cadena y recombinación de activos del mundo real

Autor original: Paolo & Andy @VDX
Fuente original: VWIN Ventures

TL;DR ：

1. Big Picture: Por qué la tokenización financiera es una estrategia nacional de alto nivel y una tendencia de mercado en EE.UU. -- RWA es la herramienta para la “desgeolocalización” de activos globales y la competencia por la liquidez on-chain. EE.UU. utiliza activos de alta calidad + fronteras abiertas + exportación de estándares para construir una red global de libre circulación de capitales y activos, llevando el radio de valuación y liquidación del dólar a cadenas abiertas.
2. La esencia y el valor central de RWA: RWA es esencialmente la reemisión on-chain de activos del mundo real, reescribiendo “emisión—circulación—valuación—trading—liquidación—combinación”; su valor proviene de 1) liquidación eficiente y confiable, 2) emparejamiento abierto de fondos y activos, 3) composabilidad de activos. Mejora la eficiencia del capital empresarial y la plasticidad de los activos.
3. Estructura de mercado: En la etapa temprana se compite por la emisión de activos on-chain, la siguiente etapa será la competencia por canales + integración de ecosistemas: el foco actual es conectar emisión regulada + integración on-chain, y ejecutar casos de referencia líderes; a medida que bajan las barreras de emisión, la competencia se desplazará hacia el control de canales y la colaboración ecosistémica (market making, suscripción/redención, colateralización, cobertura, distribución). La integración de protocolos DeFi, el enrutamiento de liquidez y la conexión de escenarios son claves.
4. Oportunidades en diferentes eslabones de la cadena de valor: Los eslabones clave incluyen “Emisor – Plataforma de tokenización – Distribuidor”, además de contratos financieros blockchain, oráculos, estudios legales, custodia, auditoría y otros servicios de terceros. En el futuro, la industria convergerá en “RWA Prime Broker” superplataformas que integran emisión, cumplimiento, liquidación y distribución/liquidez.
5. Emisores: En el corto plazo, el foco está en rendimiento y realización de liquidez, priorizando activos de alto consenso y diferenciados
6. Plataformas de tokenización: Captura de valor relativamente baja, posible integración vertical, foco en cumplimiento y neutralidad
7. Distribuidores: Controlan el enrutamiento de fondos, con potencial de escalabilidad, foco en captación de fondos y cobertura de canales

Big Picture: Por qué la tokenización financiera es una estrategia nacional de alto nivel y una tendencia de mercado en EE.UU.

Al analizar Project Crypto, el gobierno de Trump y varias políticas y declaraciones del presidente de la SEC, Paul Atkins, creemos que la tokenización financiera podría haberse elevado de hecho a una estrategia nacional de alto nivel en EE.UU. El objetivo es convertir al dólar en el “estándar de liquidación programable” de las cadenas abiertas, utilizando stablecoins y RWA como herramientas, y el camino es anclar legalmente + tokenizar activos en dólares + conectar canales de fondos (instituciones financieras tradicionales, CEX, DeFi); el objetivo es expandir la tasa de interés y las reglas del dólar como campo gravitacional de liquidación en cadenas abiertas. Desde la aprobación en julio de la ley GENIUS Act sobre stablecoins hasta la entrada acelerada de gestoras tradicionales, exchanges y bancos, esta cadena ya está en funcionamiento.

Los principales instrumentos de EE.UU. para impulsar la tokenización financiera son tres:

1. Instrumento institucional: descentralización de la emisión, mayor concentración de la fijación de precios y anclaje en el mercado. A nivel federal se establece el marco de licencias, calidad de reservas, frecuencia de divulgación y estándares de transparencia para stablecoins/RWA; el control pasa de “control de permisos” a “competencia de elección de mercado”.
2. Instrumento de activos: tokenización de “dólar, bonos del Tesoro de EE.UU., acciones estadounidenses”. Llevar activos en dólares a la blockchain, permitiendo que DeFi global e instituciones on-chain utilicen la tasa de interés del dólar como “campo gravitacional”; colateralización y cobertura accesibles, acuñación/redención y liquidación aceleradas, absorbiendo stablecoins ociosas y flujos de capital de riesgo global hacia activos en dólares.
3. Instrumento de canal: estandarizar los “canales de liquidación” en cadenas abiertas

Los activos tokenizados se conectan con instituciones financieras tradicionales (corredores, bolsas de valores), CEX cripto y DEX/protocolos DeFi on-chain, expandiendo el alcance de usuarios y fondos. A medida que se publican regulaciones para la emisión de activos on-chain, la lógica regulatoria se integrará gradualmente en los protocolos.

Tendencias de impacto a largo plazo

1. Para las finanzas y flujos de capital globales: Se expande el “campo gravitacional” del dólar, se refuerza el poder de fijación de precios y anclaje de activos en dólares on-chain.
2. Para otras regiones: La liquidez es absorbida, “regulación reactiva/defensiva”, forzando la actualización de la regulación y la infraestructura de mercado.
3. Para la industria cripto: Aumenta la emisión de stablecoins, suben los precios de los criptoactivos, pero con diferenciación estructural.
4. Oportunidades para emisores/participantes de RWA: RWA accede a la autopista global de fondos, reduce costos de financiamiento y libera liquidez de activos con el “Lego financiero”.

Valor central de RWA: Más allá del financiamiento

- Esencia = reemisión de activos + reescritura de todo el proceso

- Valor = eficiencia de liquidación × radio de distribución × composabilidad.

La creación de valor de RWA gira en torno a las ventajas centrales de la tecnología blockchain:

1. Liquidación eficiente y confiable: Reconfigura la infraestructura operativa empresarial

Para B (instituciones financieras) – Permite la actualización de la infraestructura y una emisión de activos más estandarizada/conveniente, resolviendo problemas de confianza, trazabilidad y transparencia mediante blockchain, y logrando una liquidación más eficiente, impulsando la transformación del sistema financiero tradicional.

Para empresas – Reduce la fricción de intermediarios, simplifica procesos transfronterizos y OTC, mejora la conciliación y transparencia, acelera la rotación de fondos.

2. Finanzas abiertas: Rompe el techo de crecimiento

Al permitir que activos de calidad ingresen a la red global de liquidación, ayuda a resolver problemas de financiamiento en los canales tradicionales, mejora la eficiencia de emparejamiento entre fondos y activos, amplía significativamente el radio de emisión y distribución, y la restricción de “financiamiento difícil/caro” se diluye con la liquidez en red, mejorando enormemente la eficiencia de asignación de capital y abriendo nuevas posibilidades de crecimiento empresarial.

3. Composabilidad: Impulsa la innovación en modelos de negocio

Conecta activos off-chain con fondos on-chain, permitiendo la combinación sin permisos y el apalancamiento en una red más eficiente. On-chain permite combinaciones como “yield enhancement + cobertura + re-staking”, creando un nuevo paradigma de operación de activos.

Cadena de valor: Cómo posicionarse y participar

- Tríada Emisor—Plataforma de tokenización—Distribuidor, con terceros neutrales (oráculos/custodia/estudios legales/auditoría) como base.

- El foco competitivo pasa de “poder emitir” a “integración de canales y ecosistemas”, convergiendo finalmente en RWA Prime Broker.

Los eslabones clave de la industria RWA son emisor de activos + plataforma tecnológica de tokenización + distribuidor, junto con servicios de terceros (oráculos / abogados / custodia / auditoría / contratos on-chain, etc.), que tras la emisión regulada off-chain, se redistribuyen on-chain a escenarios nativos de blockchain.

- Posicionamiento de los tres eslabones: el emisor conecta cumplimiento y oferta de activos de calidad, la plataforma de tokenización provee infraestructura neutral de emisión on-chain, el distribuidor integra el ecosistema y controla la entrada de fondos.

- Foco empresarial: el emisor busca rendimiento y liquidez, la plataforma busca cumplimiento y neutralidad, el distribuidor busca captación de usuarios y cobertura de canales.

- Estructura competitiva: lado emisor fragmentado; lado plataforma presionado por integración vertical pero surgirán plataformas neutrales líderes de terceros; lado distribuidor relativamente concentrado (incluyendo ecosistema on-chain y CEX).

- Dolor actual: falta de motivación para la extensión cruzada entre emisión y distribución; tecnología de plataforma homogeneizada, baja captura de valor.

- Dirección evolutiva: la industria convergerá en superplataformas “RWA Prime Broker” que integran emisión, cumplimiento, liquidación y distribución/liquidez.

Estructura de mercado y oportunidades de disrupción

- Los pioneros disfrutan de la “bonanza de tráfico × valuación”, las barreras pasan rápidamente de licencias/emisión a integración y capacidad operativa cross-domain.

- El lado de fondos prefiere alto rendimiento y liquidez, el lado de activos tiene sobreoferta — bajo desajuste, los activos de calidad lideran, el long tail se expande después.

El mercado actual está en la etapa de conectar emisión regulada + intentar integración de ecosistemas, ejecutando casos de activos líderes. En la fase inicial hay potenciales bonanzas de tráfico y liquidez, las empresas que primero tokenicen activos de calidad pueden disfrutar de notables “bonanzas de tráfico y liquidez”, y los casos de éxito temprano suelen obtener primas de valuación en el mercado de capitales. A medida que la industria evoluciona, las barreras de emisión de activos disminuyen y la bonanza de mercado se reduce, desplazando la competencia hacia capacidades de integración industrial más profundas.

Los activos subyacentes de RWA se dividen en dos grandes categorías:

-Productos tipo renta fija (bonos del Tesoro/MMF/crédito privado/cuentas por cobrar/ABS de activos físicos, etc.) que ofrecen flujo de caja estable

-Activos de renta variable (acciones/PE/oro/arte, etc.) que ofrecen volatilidad.

Las etapas de desarrollo del mercado siguen los tres cambios centrales que RWA aporta a la industria: emisión regulada – finanzas abiertas – composabilidad. Desde la emisión de tokens permissioned, pasando por wrappers permissionless, hasta el ecosistema RWA, los mercados globales principales exploran gradualmente escenarios derivados dentro de los límites regulatorios.

Observando el desarrollo actual del lado de fondos y activos, aunque el volumen de stablecoins crece aceleradamente, la mayoría de los fondos nativos on-chain aún prefieren altos rendimientos y probabilidades on-chain, los activos RWA tienen una base de usuarios y fondos relativamente escasa; en comparación, el lado de activos del mundo real tiene una demanda excedente de financiamiento on-chain.

Por lo tanto, el lado de activos prioriza activos líderes y diferenciados, y potencia la valorización de activos; de igual manera, los canales de distribución deben priorizar la búsqueda de activos de calidad para los fondos. El desarrollo del mercado también prioriza activos mainstream de alto consenso y liquidez, y a medida que crece el volumen de fondos, se expande hacia activos long tail y alternativos. Finalmente, en la etapa de “todo on-chain”, la distribución de clases de activos se asemeja a la estructura del mercado financiero tradicional.

Oportunidades de disrupción en la cadena de valor

Los emisores escalan con activos líderes, generando efecto de escala o expandiendo activos diferenciados

- Las barreras de emisión bajan gradualmente, a largo plazo los emisores se expanden downstream, los verticales pueden formar emisores líderes + alianzas con terceros, combinando canales de distribución + marca para mayor poder de negociación

- A largo plazo, bancos de inversión on-chain dispersos (como emisores líderes locales en finanzas tradicionales), pero surgirán Prime Brokers RWA líderes regionales

Las plataformas de tokenización conectan emisión, cumplimiento y arquitectura técnica, relativamente neutrales

- La capacidad clave es el cumplimiento, licencias, reutilización de arquitectura y reducción de costos marginales

- A largo plazo, integración upstream o aparición de proveedores técnicos líderes de terceros como Paxos

Los distribuidores capturan el lado de fondos y conectan el ecosistema on-chain

- Puede ser CEX o on-chain

- A largo plazo, barreras reforzadas, concentración en líderes

Integración del ecosistema on-chain

RWA aporta al ecosistema on-chain activos con flujo de caja real y diferentes perfiles de riesgo y rendimiento, mientras que la infraestructura on-chain potencia aún más los activos RWA subyacentes.

Analizando los mecanismos de transmisión y combinación de diferentes tipos de activos RWA on-chain, las infraestructuras más directamente relacionadas incluyen oráculos – DEX – pools de préstamos. Los oráculos son la infraestructura clave para el mapeo on-chain/off-chain de activos RWA, y los DEX, como centros de liquidez, son eslabones clave upstream en el ecosistema RWA.

Dado que los inversores on-chain de RWA de renta variable y renta fija tienen perfiles diferentes, también difiere el impacto en la infraestructura: los de renta variable buscan volatilidad, la infraestructura clave es orientada al trading, como Perp Trading, préstamos circulares con apalancamiento, etc.; los de renta fija buscan rendimiento, con baja volatilidad secundaria y poca demanda de trading, la infraestructura clave es orientada al rendimiento, como staking, swaps de rendimiento (tipo Pendle), etc.

Análisis de casos clave: diferentes enfoques de cumplimiento y on-chain

- Ruta = función de trade-off entre límites regulatorios × profundidad de titularidad × radio de distribución

- Primero “transparencia de titularidad y valuación”, luego “orquestación de canales y market making” — definir claramente derechos/beneficios y rutas de titularidad extrema, elegir oráculos/custodia y rutas de emisión neutrales; diseñar en paralelo distribución CEX+DeFi, market making/suscripción/redención y componentes de rendimiento

Renta variable: tokenización de acciones

Actualmente hay tres soluciones principales en el mercado:

1. xStocks / Dinary tokenizan participaciones de SPV offshore, con modelo de negocio to B conectando exchanges on-chain y off-chain, mitigando el riesgo de ser considerados valores al debilitar los derechos subyacentes del token (como voto, etc.); emisión relativamente compliant como valores

2. Robinhood utiliza contratos por diferencia (CFD) para reflejar la volatilidad de acciones, el token sólo ancla el rendimiento y no la propiedad del activo subyacente, aún no ha emitido token nativo on-chain; implementación rápida para ganar mercado, esperando regulación

3. StableStocks usa un sistema de cuentas grandes, los usuarios suscriben y redimen tokens con stablecoins para comprar/vender acciones en brokers, modelo to C.

Los perfiles de usuario clave son tres:

1. Acceso a nuevos mercados: Cubre inversores de países emergentes o del tercer mundo que no pueden invertir en su empresa por restricciones de apertura de cuentas en brokers tradicionales

2. Nuevas formas de operar: Inversores on-chain pueden usar préstamos DeFi o protocolos de derivados para apalancar y cubrir con tokens de acciones, aumentando la profundidad y amplitud de trading

3. Potenciar holders tradicionales: Grandes holders de largo plazo pueden mejorar rendimientos con DeFi (bloqueando valor con opciones, proveyendo liquidez con tokens on-chain para obtener rendimientos extra)

Arquitectura de xStocks para acciones estadounidenses on-chain

Renta fija: tokenización de bonos del Tesoro de EE.UU.

Ondo Finance utiliza dos tokens envueltos para transferir el rendimiento sin riesgo de bonos del Tesoro a inversores globales: OUSG (reduce el umbral para inversores estadounidenses mediante Reg-D) & USDY (distribuye a inversores globales mediante Reg-S)

Perfiles de usuario clave:

1. Reducción de barreras de inversión: Abre inversiones antes reservadas a instituciones o individuos de alto patrimonio a una base global más amplia de inversores calificados

2. Potenciar fondos ociosos: Ofrece a instituciones y particulares con grandes tenencias de stablecoins un rendimiento mejorado (hedge funds on-chain, stablecoins ociosas on-chain)

3. Construir base de rendimiento: Se convierte en la base de portafolios de tesorería on-chain

Arquitectura OUSG

Flujo de caja de acuñación OUSG

Flujo de caja de redención OUSG

Flujo de caja de acuñación USDY

Flujo de caja de redención USDY

Recomendaciones para participantes de RWA

1. Priorizar el inventario de activos clave: Identificar activos internos de la empresa de alto consenso, fácil estandarización, transparencia, fuerte flujo de caja o alto potencial de crecimiento. Ejemplo: activos financieros mainstream – bonos corporativos de alta calidad, cuentas por cobrar, ETF de oro, etc.; activos de renta variable mainstream – acciones de empresas con alta liquidez, demanda de mercado y potencial de crecimiento. Activos diferenciados – activos de nicho que pueden amplificarse con marca y canales (como ciertos ABS) como segunda fase de expansión.
2. Elegir la ruta de emisión: Según el público objetivo y los canales, integrar instituciones líderes reguladas en regiones clave o usar rutas offshore maduras como SPV. Elegir plataformas neutrales y confiables de terceros (emisión, custodia, oráculos, abogados, etc.), asegurando fuerte vinculación de precio/valor neto con el subyacente y límites claros de KYC/AML y divulgación de información.
3. Integración de distribución y liquidez: Desplegar simultáneamente en protocolos on-chain y canales CEX, diseñar market making/suscripción/redención y componentes de yield enhancement (staking, swaps); buscar acceso a pools de liquidez mainstream, evitando la fragmentación de liquidez.
4. Claridad de riesgos: Transparencia legal y adecuación del inversor – definir claramente derechos/beneficios, rutas de titularidad y liquidación en escenarios extremos; riesgo de valuación y oráculos: fuerte consistencia entre valor neto/precio y el subyacente, evitar desajustes de liquidez que provoquen corridas; operación y reputación – mecanismos de suscripción/redención/market making transparentes y auditables, frecuencia de divulgación y auditoría aceptable para inversores institucionales.

La esencia de RWA es una “reemisión” de los activos de calidad de su empresa en la blockchain global, reescribiendo todos los procesos desde emisión, circulación, valuación hasta combinación. Su valor comercial central proviene de un sistema de liquidación más eficiente y confiable, una red financiera abierta sin fronteras y una capacidad de combinación sin permisos disruptiva.

Recomendaciones para empresas:

1. Dar máxima prioridad estratégica: considerar la tokenización financiera como una estrategia central para la competitividad futura, no solo como una herramienta de financiamiento;
2. Adoptar una actitud proactiva: identificar los activos de calidad más aptos para RWA, priorizar activos líderes y diferenciados, y ejecutar el primer caso de referencia;
3. Colaborar con los mejores: seleccionar socios líderes en cumplimiento, tecnología y distribución global, para aprovechar la bonanza de mercados inexplorados.

 

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