Criptomonedas, acciones y bonos: una perspectiva desde el ciclo de apalancamiento

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Criptomonedas, acciones y bonos se sostienen mutuamente; el oro y BTC respaldan conjuntamente a los bonos del Tesoro estadounidense como colateral, mientras que las stablecoins sostienen la tasa de adopción global del dólar, haciendo que el proceso de desapalancamiento implique pérdidas más socializadas.

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Zuoye

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Zuoye: Las herramientas financieras y la evolución biológica comparten patrones similares: una vez que alcanzan su apogeo, surgen fenómenos complejos y desordenados de competencia interna. La tokenomics, desde el nacimiento de bitcoin, ha construido un sistema financiero on-chain de la nada; aunque la capitalización de mercado de bitcoin, de 2 trillones de dólares, es considerable, aún no puede compararse con los casi 40 trillones de dólares de los bonos del Tesoro estadounidense, por lo que solo puede aliviar parcialmente la situación. De manera similar a la lógica que Ray Dalio promueve frecuentemente sobre el oro como cobertura frente al dólar, bitcoin también actúa como amortiguador y no como sustituto total. A medida que el mercado evoluciona, la liquidez del mercado accionario se convierte gradualmente en un nuevo pilar para el sistema de tokens, surge la posibilidad de tokenización pre-IPO, y la tokenización de acciones se considera el nuevo soporte tras la digitalización, mientras que la estrategia DAT (tesorería) se perfila como la tendencia principal para la primera mitad de 2025. Al mismo tiempo, la tokenización de bonos del Tesoro estadounidense y bonos corporativos está pasando de la teoría a la práctica, aunque aún en fase exploratoria, ya ha comenzado a implementarse a pequeña escala. Las stablecoins han ganado una narrativa independiente en este proceso, los fondos tokenizados y productos de deuda se consideran sinónimos de RWA, y los ETF integrales, anclados en el concepto de cripto, acciones y bonos, empiezan a atraer capital. Aún es incierto si las historias del mercado se repetirán en el sector cripto, pero el auge de los DAT de altcoins y los ETF de staking ya marcan el inicio oficial de un ciclo de aumento de apalancamiento. En la estructura actual del mercado, las IPO de empresas cripto son el segmento más exclusivo y escaso, y solo unas pocas pueden cotizar en la bolsa estadounidense, lo que significa que venderse como activo es sumamente difícil. En comparación, la reventa de activos de calidad es más viable, como lo demuestra el dominio de BlackRock en los ETF spot de BTC y ETH; los ETF de staking y los ETF generales se están convirtiendo en el nuevo foco de competencia. Las empresas con estrategia DAT muestran ventajas únicas: completan la rotación entre cripto, acciones y bonos, emitiendo deuda respaldada por bitcoin para sostener el precio de sus acciones y seguir acumulando bitcoin, lo que lleva al mercado a reconocer la seguridad y representatividad de sus activos. En cambio, las empresas de tesorería ETH como BitMine y Sharplink solo han logrado la “sinergia cripto-acciones” y aún no han convencido al mercado de su capacidad para emitir deuda basada en sus propios activos, reflejado en un mNAV inferior a 1. En el futuro, si ETH logra mayor reconocimiento, la competencia de alto apalancamiento producirá ganadores, pero la mayoría de los proyectos de larga cola quedarán fuera en los ciclos de aumento y reducción de apalancamiento. Aunque la tokenización de acciones aún es de pequeña escala, tiene el mayor potencial de aplicación: actualmente las acciones se almacenan en formato digital, pero en el futuro podrían circular directamente on-chain, donde el token es la acción y la acción es el activo. Robinhood está desarrollando su propia ETH L2, y proyectos como xStocks y SuperState están impulsando la tokenización de acciones en los escenarios duales de Ethereum y Solana. Al mismo tiempo, la tokenización de bonos del Tesoro y fondos está dando lugar a jugadores “stand-alone” como Ondo, pero el futuro de RWA necesariamente requerirá expandirse más allá de los bonos del Tesoro estadounidense para lograr un crecimiento sostenible a largo plazo. El llamado ciclo de apalancamiento es, en esencia, un círculo auto-cumplido. En las fases alcistas, las instituciones tienden a apalancarse para comprar activos de alta volatilidad, mientras que los minoristas venden BTC/ETH y stablecoins para perseguir altcoins. Pero cuando el mercado se vuelve bajista, las instituciones venden primero los activos secundarios para proteger el colateral principal, y los minoristas se ven obligados a vender activos de alto valor para mantener el apalancamiento, concentrando finalmente las pérdidas en los minoristas. El ciclo suele terminar con un colapso total del apalancamiento: si los minoristas pierden la capacidad de sostenerse, el ciclo termina; si una institución quiebra y provoca una crisis sistémica, los minoristas también son los principales perjudicados, ya que los activos de mayor valor ya han sido absorbidos por las instituciones. Esta lógica explica por qué cuando bitcoin cae, las altcoins caen aún más. Además, la combinación de cripto, acciones y bonos sincroniza la tasa de apalancamiento y la volatilidad, y los tokens, acciones y deuda se interconectan. Si existiera una stablecoin híbrida parcialmente anclada a bonos del Tesoro estadounidense y con delta neutral, podría conectar los tres mercados y convertir la volatilidad en una oportunidad de cobertura o incluso de ganancia. ENA/USDe ya muestran estas características, pero un ciclo de mayor apalancamiento traerá riesgos más extremos, que podrían desencadenar múltiples liquidaciones on-chain y repetir el ciclo de salida institucional y entrada minorista. Si esto afecta al mercado accionario estadounidense, el resultado podría ser similar a la crisis de LTCM de 1998. Como no existe una Reserva Federal on-chain, y falta un proveedor de liquidez de última instancia, el mercado podría caer hasta tocar fondo. Solo después de una limpieza prolongada, un nuevo ciclo se reiniciará basado en el valor creado por el trabajo real, y las stablecoins se vincularán gradualmente a BTC/oro, transitando hacia una curva de apalancamiento más estable.