Escrito por: Ponyo
Traducción: Saoirse, Foresight News
Puntos clave
-
El éxito de un token depende de tres factores principales: narrativa, Product Market Fit (PMF) y captura de valor.
-
La mayoría de los tokens se quedan en la etapa de "dos tercios": la narrativa es fácil de construir, el PMF es un gran desafío pero no necesariamente decisivo; la captura de valor es aún más compleja — la dinámica entre stakeholders, requisitos legales y consideraciones de listado hacen que el diseño y el timing de los mecanismos de captura de valor sean complicados.
-
Solo unos pocos tokens (como HYPE) logran cumplir con los tres factores. Muchos protocolos que son fuertes en otros aspectos se encuentran con cuellos de botella en la captura de valor, lo que limita el potencial de apreciación del token incluso si los fundamentos son sólidos; en algunos casos, incluso se observa la paradoja de fundamentos débiles pero buen desempeño del token.
-
El modelo de triángulo de inversión es fácil de entender pero difícil de aplicar. Los indicadores pueden ser manipulados, los documentos del protocolo suelen ocultar detalles clave y la tokenomics puede cambiar sobre la marcha; la narrativa del mercado evoluciona rápidamente, y los tokens que hoy cumplen o no cumplen con los tres factores pueden tener trayectorias completamente diferentes en el futuro.
En los primeros días de las criptomonedas, una buena narrativa bastaba para disparar el precio de un token, pero esa era ya quedó atrás. Hoy, el éxito de un token depende de tres dimensiones: 1) una narrativa poderosa; 2) un buen Product Market Fit; 3) un mecanismo robusto de captura de valor para el token.
Un proyecto que sobresale en las tres dimensiones es "excelente", cumplir con dos es "bueno", y cumplir solo una o ninguna es "malo".
Este es el marco mental central que utilizo para evaluar tokens.
Análisis de las tres dimensiones
1. Narrativa
Es la "historia" en la que creen los participantes del mercado. Sin narrativa, un proyecto difícilmente atraerá atención.
2. Product Market Fit (PMF)
La clave son usuarios reales, ingresos reales por comisiones y demanda genuina. Aunque los indicadores varían según el producto, lo fundamental es tener "usuarios que pagan de manera sostenida": los ingresos y la retención de usuarios son lo más importante. Es importante notar que la TVL, la cantidad de wallets, el número de transacciones y el volumen bruto suelen ser manipulables, por lo que es necesario validar los datos desde varios ángulos. Por ejemplo, en un exchange descentralizado de futuros perpetuos, hay que mirar tanto el volumen de trading como el open interest: si el open interest es bajo pero el volumen es alto, probablemente hay wash trading.
3. Acumulación de valor del token
Si el token no puede capturar valor real del protocolo, no tiene sentido. Los mecanismos comunes de acumulación de valor incluyen reparto de comisiones, buybacks, buyback & burn, y casos de uso obligatorios. Personalmente, prefiero el buyback (ver más en "El reparto de ingresos ha muerto, larga vida al buyback & burn"). Pero la acumulación de valor está atada a los ingresos del protocolo: aunque el mecanismo sea bueno, si el protocolo genera poco ingreso, el token no podrá validar su valor.
Esto parece obvio y la mayoría cree entenderlo, pero aún así caen en el error de pensar que "narrativa + adopción de usuarios = apreciación del token".
Características del ciclo de vida
El triángulo de inversión no es un modelo estático; las tres dimensiones tienen diferentes pesos en las distintas etapas del ciclo de vida del token:
-
Narrativa (corto plazo): al principio, el equipo depende de la narrativa para atraer liquidez, atención y usuarios.
-
Product Market Fit (medio/largo plazo): la narrativa compra tiempo y recursos, pero no retiene usuarios — solo un producto que satisface una necesidad real puede crecer a largo plazo.
-
Captura de valor (medio/largo plazo): si el token no está vinculado al cash flow del protocolo, aunque crezcan los usuarios, los insiders pueden vender el token y causar pérdidas a los holders.
¿Por qué es tan difícil lograr las "tres estrellas"?
La mayoría de los tokens solo cumplen con dos de las tres dimensiones. Construir narrativa es relativamente fácil; lograr PMF es difícil pero el estándar es claro — o resuelve un problema real o no. La captura de valor es la más subestimada, porque rápidamente se convierte en un "juego de suma cero" entre todos los stakeholders:
-
Fundadores: buscan reservas de capital y liquidez;
-
Usuarios: quieren comisiones más bajas y más incentivos;
-
Holders: solo les importa que suba el precio del token;
-
Market makers: necesitan más fondos para market making;
-
Exchanges: buscan bajo riesgo y buena imagen de compliance;
-
Abogados: quieren menos litigios.
Estos intereses suelen ser contradictorios. Cuando el equipo intenta equilibrarlos, el token termina siendo "mediocre" — no por falta de capacidad, sino por la naturaleza de los incentivos.
Análisis de casos
HYPE: las tres estrellas
-
Narrativa: como el único DEX de "nivel Binance", su volumen acumulado supera los 2.4 trillones de dólares, y se posiciona como la Layer 1 capaz de soportar todo tipo de servicios financieros en el futuro.
-
Product Market Fit: liquidación diaria de 10-20 mil millones de dólares, open interest de 15 mil millones, más del 60% de cuota en el mercado de perpetuals descentralizados, más de 640,000 usuarios y millones de dólares de ingresos diarios.
-
Captura de valor: el 99% de las comisiones (1% va al fondo HLP) se usa para buyback de HYPE, cada trade refuerza el valor del token.
Hyperliquid (HYPE) es el ejemplo perfecto de "trinidad", cubriendo las tres dimensiones a la perfección.
LDO: dos estrellas
-
Narrativa: como el mayor protocolo de staking de Ethereum, con 40 mil millones de dólares en staking, es sinónimo de "staking líquido". El staking de Ethereum es una de las narrativas más fuertes del sector, y Lido es el actor central.
-
Product Market Fit: ventajas claras — stETH (el token de staking líquido de Lido) está integrado en todo el ecosistema DeFi, Lido tiene casi un monopolio de mercado, la experiencia de usuario es madura y la confianza es alta.
-
Captura de valor: completamente ausente. Lido cobra una comisión del 10% sobre las recompensas de staking, pero todo va a los operadores de nodos y al tesoro del protocolo, los holders de LDO no reciben nada — el token solo sirve para gobernanza. Por ejemplo, Lido generó más de 100 millones de dólares en ingresos el año pasado, pero los holders de LDO no recibieron ni un centavo.
Lido es un protocolo líder, pero su token es un "espectador", un caso típico de "dos estrellas".
PENDLE: dos estrellas
-
Narrativa: ocupa el centro de la narrativa de "trading de rendimientos" — los usuarios pueden dividir activos generadores de rendimiento en PT (principal token) y YT (yield token), y negociar derechos de rendimiento en la plataforma Pendle. Como pionero y líder del sector, Pendle se beneficia del boom de "DeFi + staking líquido".
-
Product Market Fit: TVL de más de 10 mil millones de dólares, volumen acumulado de más de 50 mil millones, soporte multichain, y su producto Boros abre nuevos mercados, muy valorado por traders de rendimiento y proveedores de liquidez.
-
Captura de valor: tiene debilidades. Pendle cobra una comisión del 5% sobre los rendimientos y reparte parte de las comisiones a los stakers de vePENDLE, pero la naturaleza del trading de rendimientos implica baja actividad — la mayoría de los usuarios "setean la estrategia y la mantienen", lo que deja comisiones diarias de solo decenas de miles de dólares, muy por debajo de su TVL y market cap.
Pendle se apoya en la narrativa y el PMF, pero la debilidad en ingresos limita su capacidad de captura de valor. Además, su producto es complejo para el usuario promedio — la lógica del trading de rendimientos es difícil de entender para quienes no son expertos en cripto, lo que limita su crecimiento a corto plazo.
0-1 estrella: el 99% de los tokens
La gran mayoría de los tokens están en esta categoría: o solo tienen narrativa sin usuarios reales, o el producto está en vivo pero sin mecanismo de captura de valor, o simplemente son tokens de gobernanza ignorados. Salvo casos como XRP o Cardano, que sobreviven por la "fe de la comunidad", casi todos los altcoins siguen la "teoría del tonto mayor" — el precio sube solo si hay alguien dispuesto a comprar más caro, no por valor real.
Perspectivas futuras
El modelo del triángulo de inversión es fácil de entender pero difícil de aplicar. Los indicadores pueden ser manipulados, los documentos del protocolo suelen ocultar detalles clave, la tokenomics puede cambiar sobre la marcha; la narrativa del mercado evoluciona rápido, y los tokens que hoy no cumplen o cumplen con todo pueden tener trayectorias opuestas en el futuro.
Además, el reto de invertir en altcoins está en la "gran variabilidad entre casos": la mayoría de los tokens no superan el rendimiento de BTC, ETH o SOL. Pero si encuentras un token realmente "tres estrellas", la recompensa puede cambiar tu vida — una inversión exitosa puede sacarte de las pérdidas e incluso cambiar tu destino financiero. Esa es la magia de invertir en cripto, y la razón por la que, pese a los desafíos, la gente sigue participando. Buena suerte.
