Todos celebran el recorte de tasas en septiembre, ¿realmente el discurso de Powell fue tan “dovish”?

El pasado viernes, el discurso del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en la reunión anual de bancos centrales en Jackson Hole, fue ampliamente interpretado como una señal clara de un recorte de tasas en septiembre, lo que encendió instantáneamente el entusiasmo del mercado y llevó a que las acciones estadounidenses alcanzaran nuevos máximos históricos.

Sin embargo, el economista estadounidense y rector de la Universidad de Stanford, Jonathan Levin, escribió el sábado en una columna de Bloomberg que, al analizar en profundidad el discurso de Powell en Jackson Hole, se puede ver que el mensaje central no es una relajación incondicional, sino una difícil ponderación de los riesgos duales de un mercado laboral debilitado y una inflación elevada en un entorno económico lleno de incertidumbre.

Levin señaló que la reacción eufórica del mercado el viernes ignoró en gran medida los matices clave del discurso de Powell. Enfatizó que, si la Reserva Federal realmente recorta las tasas, la razón podría ser que la economía está en problemas y el banco central se ve obligado a intervenir, y no porque la inflación esté disminuyendo. Este trasfondo significativo fue pasado por alto por la reacción inicial del mercado.

El artículo destaca que Powell admitió en su discurso que los responsables de la política monetaria enfrentan una tarea difícil: equilibrar la doble misión de promover el pleno empleo y mantener la estabilidad de precios. Este dilema político sugiere que la trayectoria futura de los recortes de tasas podría ser más lenta e incierta de lo que el mercado espera.

Difícil decisión bajo un doble objetivo

El artículo señala que, cuando la tasa de inflación se disparó al 9,1% en 2022, el objetivo de la Reserva Federal era muy claro y el consenso político era relativamente fácil de alcanzar. Pero ahora, la situación que enfrentan los responsables de la política es mucho más compleja.

Powell también enfatizó en su discurso:

“Cuando nuestros objetivos están en tensión como ahora, nuestro marco nos exige equilibrar los dos aspectos de la doble misión”.

Levin explica que, por un lado, aunque la tasa de desempleo es baja, los datos del mercado laboral han comenzado a mostrar debilidad. Por otro lado, la tasa de inflación sigue siendo ligeramente superior al objetivo del 2% de la Reserva Federal.

El artículo cita el discurso de Powell: “Nuestra tasa de política monetaria ahora está 100 puntos básicos más cerca del nivel neutral que hace un año”, lo que permite a la Reserva Federal “actuar con cautela”. Pero al mismo tiempo advirtió que “la política monetaria no está en un camino predeterminado”.

Esta divergencia política ya se ha hecho evidente dentro de la Reserva Federal. La decisión de mantener las tasas entre 4,25% y 4,5% en julio provocó la oposición de dos miembros del directorio, algo que no ocurría desde 1992, lo que resalta las grandes diferencias en la interpretación de los datos económicos actuales.

Riesgos a la baja en el mercado laboral

El artículo enfatiza que, detrás del entusiasmo del mercado por los recortes de tasas, se pasa por alto un punto clave: la principal motivación de la Reserva Federal para recortar tasas podría ser la preocupación por el deterioro económico.

En su discurso del viernes, Powell señaló especialmente que el mercado laboral actual está en un “equilibrio peculiar”, donde tanto la oferta como la demanda de trabajo se han desacelerado significativamente, en parte debido al endurecimiento de las políticas migratorias.

Powell fue directo al respecto:

“Esta situación inusual sugiere que los riesgos a la baja para el empleo están aumentando. Si estos riesgos se materializan, podrían manifestarse rápidamente en forma de un aumento abrupto de los despidos y de la tasa de desempleo”.

En otras palabras, el recorte de tasas sería una medida defensiva, no una declaración de victoria por la fortaleza económica.

El artículo señala que hay otros datos que respaldan esta preocupación. Powell mencionó que el crecimiento del PIB de Estados Unidos en el primer semestre de este año fue solo la mitad del de 2024, en parte debido a la desaceleración del gasto de los consumidores. Esto no concuerda con la base de un mercado alcista sostenido en la bolsa.

El problema de la inflación sigue sin resolverse

Mientras se preocupa por el mercado laboral, el riesgo inflacionario sigue presente.

El artículo indica que muchos economistas siguen preocupados de que las políticas arancelarias impulsadas por Trump aumenten los precios de los bienes en los próximos meses o incluso trimestres. Aunque el impacto actual es moderado, los expertos del sector esperan que la presión alcista sobre los precios se haga realmente evidente cuando salgan al mercado los modelos de autos nuevos en 2026.

Cómo responder al impacto de los aranceles en los precios es en sí mismo un tema de intenso debate. Los “dovish” creen que los responsables de la política deberían ignorar este cambio de precios “único”; mientras que los “hawkish” temen que, tras casi cinco años de alta inflación, esto podría agravar la pérdida de control sobre las expectativas inflacionarias.

Levin considera que el propio Powell parece inclinarse hacia el grupo que prefiere “ignorar” el impacto de los aranceles, lo que podría ser una de las pocas señales sutiles de tono dovish en su discurso. Pero al mismo tiempo advirtió claramente: “No podemos dar por sentado que las expectativas de inflación se mantendrán estables”, y reconoció la preocupación en este aspecto.

La reacción del mercado podría ser excesiva

El artículo enfatiza finalmente que la interpretación dovish del discurso de Powell por parte del mercado podría ser algo exagerada, o que los inversores, al esperar previamente una postura más dura, ajustaron sus posiciones. La realidad es mucho más moderada, pero completamente adecuada para la situación económica actual.

Más allá de los desafíos de política, el discurso de Powell también evitó hábilmente la presión política de Trump para que recorte las tasas de forma agresiva. Desde cualquier ángulo, el discurso de Powell no mostró señales de ceder ante la presión.

Levin señala que, según los datos actuales, la Reserva Federal parece estar lista para recortar las tasas tan pronto como el próximo mes y luego reanudar la búsqueda de un nivel de tasas adecuado que apoye un crecimiento sostenible y una baja inflación. Pero el panorama sigue siendo altamente incierto y el proceso de flexibilización de la política podría ser más lento de lo que espera el mercado.