Cuando la Reserva Federal recorte las tasas de interés por sí sola, mientras que otros bancos centrales incluso comiencen a subirlas, la depreciación del dólar estadounidense se convertirá en el foco de atención en 2026.

La Reserva Federal recortó las tasas de interés en 25 puntos básicos como se esperaba, y el mercado prevé ampliamente que la Fed mantendrá una política acomodaticia el próximo año. Mientras tanto, los bancos centrales de Europa, Canadá, Japón, Australia y Nueva Zelanda tienden a mantener una postura restrictiva. Según análisis de Goldman Sachs y otros, esta divergencia de políticas se reflejará en el mercado de divisas alrededor de 2026, convirtiendo la presión de depreciación del dólar estadounidense en un foco del mercado. La debilidad del dólar podría impulsar la apreciación pasiva de monedas como el euro, lo que a su vez suprimiría la inflación en esas regiones y finalmente obligaría al Banco Central Europeo y otros a "bajar las tasas de interés a la fuerza".

Redactado por: Li Jia

Fuente: Wallstreetcn

La divergencia de políticas de los bancos centrales globales se está acelerando. Mientras la Reserva Federal continúa con su senda de recortes de tasas, los bancos centrales de Europa, Canadá, Japón, Australia y Nueva Zelanda tienden a mantener una postura restrictiva, e incluso han entrado en un ciclo de subidas de tasas. Se espera que esta divergencia de políticas monetarias tenga un impacto significativo en el mercado de divisas en 2026, con la presión de depreciación del dólar estadounidense como foco del mercado, lo que podría convertirse en una variable externa clave que influya en la política del BCE.

El miércoles, hora local, la Reserva Federal recortó las tasas de interés en 25 puntos básicos como se esperaba. El último informe de Rich Privorotsky, analista de Goldman Sachs, señala que, aunque el mercado generó expectativas hawkish debido a la cautelosa declaración de Powell sobre la tasa neutral y varias disidencias en la reunión, la decisión en realidad transmite un tono dovish.

En marcado contraste, los funcionarios del Banco Central Europeo han dejado claro que no seguirán de cerca los recortes de tasas de la Fed. El gobernador del Banco de Francia, François Villeroy de Galhau, declaró recientemente que "pensar que el BCE seguirá paso a paso a la Fed es un malentendido", y señaló que "la postura de la política monetaria europea ya es más acomodaticia que la de Estados Unidos".

Se espera que el impacto central de la divergencia de políticas se manifieste a través del canal de los tipos de cambio. Goldman Sachs enfatiza que, si la Fed continúa recortando tasas mientras otros bancos centrales importantes mantienen una postura restrictiva, la atención del mercado se centrará en la presión sostenida de depreciación del dólar estadounidense.

El consenso del mercado: la Fed recortará tasas el próximo año

Las principales firmas de Wall Street mantienen sus expectativas de recortes de tasas por parte de la Fed tras la decisión. JPMorgan y Citi predicen que habrá otro recorte en enero del próximo año y consideran que el ciclo acomodaticio aún no ha terminado. Goldman Sachs y Barclays afirman que el lenguaje hawkish en la declaración de política busca "equilibrar" el recorte actual y evitar señales de excesiva relajación.

Citi, Morgan Stanley y JPMorgan sitúan el primer recorte en enero del próximo año; Citi prevé otro recorte en marzo, Morgan Stanley en abril y JPMorgan considera que después de eso la política entrará en un período de observación.

Goldman Sachs, Wells Fargo y Barclays creen que la ventana de recortes comenzará en marzo y que podría haber un segundo recorte en junio.

¿La depreciación del dólar obligará finalmente al BCE a recortar tasas?

Varios funcionarios del BCE se han pronunciado intensamente antes y después de la reunión de diciembre de la Fed, enfatizando la independencia de su política monetaria. El gobernador del Banco de Francia, François Villeroy de Galhau, afirmó el pasado viernes que el BCE debe mantener la opción de recortar tasas, pero "no debe abandonar su propio ritmo de política debido a las acciones de la Fed".

Isabel Schnabel, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, señaló en una entrevista: "El cambio en la postura de la política monetaria de Estados Unidos no tendrá un impacto directo en el BCE. Tomamos decisiones de forma independiente basándonos en los datos y análisis de la eurozona". Incluso sugirió que la próxima acción del BCE podría ser una subida de tasas.

No es la primera vez que se produce una divergencia en la política monetaria entre Europa y EE. UU. A mediados de 2024, el BCE inició el ciclo de recortes antes que la Fed, que en ese momento mantenía las tasas sin cambios. Villeroy señaló que "aunque haya diferencias en el ritmo de las políticas, el mercado de divisas ya ha descontado esta situación y no ha habido fluctuaciones significativas; situaciones similares han ocurrido varias veces en la última década".

La probabilidad de que el BCE siga a la Fed con recortes de tasas en el corto plazo es baja. Actualmente, la Fed ha reducido el rango de tasas al 3,5%-3,75%, mientras que la tasa clave del BCE es del 2% tras el recorte de junio, existiendo diferencias estructurales en el espacio de política y en la situación inflacionaria de ambas partes.

Aunque el BCE enfatiza repetidamente la independencia de su política monetaria, el efecto real de transmisión de la volatilidad del tipo de cambio podría, de hecho, dominar su rumbo político. Desde 2025 hasta ahora, el euro se ha apreciado aproximadamente un 12% frente al dólar, y este cambio está imponiendo restricciones sustanciales a las decisiones del BCE a través del canal de la inflación.

El economista jefe del BCE, Philip Lane, ha señalado recientemente que el tipo de cambio tiene un efecto de transmisión significativo sobre la inflación. Según los modelos internos del BCE, una apreciación del euro del 10% reducirá la inflación en los próximos tres años, siendo el impacto más notable en el primer año, cuando el ritmo de aumento de los precios será 0,6 puntos porcentuales menor que en otros escenarios.

Este impacto se transmite principalmente por dos vías: los precios de los bienes y servicios importados caen directamente debido a la apreciación de la moneda local; al mismo tiempo, el fortalecimiento del euro debilita la competitividad de las exportaciones, lo que indirectamente frena el crecimiento económico y la presión alcista sobre los precios.

Cabe destacar que la última previsión del BCE ya ha rebajado la tasa de inflación para 2026 al 1,7%, por debajo de su objetivo del 2%. Si la Fed acelera los recortes y el dólar se debilita aún más, impulsando una mayor apreciación del euro, la senda de recuperación de la inflación en 2027 también se verá presionada. Lane ha dejado claro que el BCE no reaccionará ante desviaciones "pequeñas y temporales" de la inflación, pero sí ajustará la política ante desviaciones "grandes y persistentes".

Actualmente, el BCE asume en sus previsiones que el tipo de cambio del euro se mantendrá aproximadamente en los niveles actuales entre 2026 y 2027. Sin embargo, si el ritmo o la magnitud de los recortes de la Fed superan las expectativas y el dólar sigue debilitándose, impulsando una apreciación pasiva del euro, podría surgir una nueva presión política. Esto constituye esencialmente una cadena de transmisión de política implícita: recorte de tasas de la Fed → debilidad del dólar → apreciación del euro → mayor presión a la baja sobre la inflación en la eurozona → el BCE podría verse obligado a recortar tasas, lo que significa que, aunque mantenga la independencia en el discurso, el mecanismo de transmisión entre tipo de cambio e inflación podría imponer una "restricción de facto" a las decisiones del BCE.