Divergencia de políticas entre EE.UU. y Japón: Japón implementa un aumento del 80% en la tasa de interés, ¿cambian los flujos de fondos en los mercados globales?

Artículo original: "Divergencia de políticas entre EE.UU. y Japón: ¿La subida de tipos del 80% de Japón cambia el flujo de dinero en los mercados globales?"

Autor original: Xiu Hu, Crypto KOL

En diciembre, los mercados financieros globales se vieron impulsados al centro de atención por tres "dramas de política monetaria": además del esperado recorte de tipos de la Fed en diciembre (el mercado apostando por una bajada de 25 puntos básicos), el Banco de Japón realizó un movimiento "hawkish" (BofA advirtió de una subida de tipos del 0,75% en diciembre, alcanzando un nuevo máximo desde 1995), y un cambio clave que muchos pasaron por alto: la Fed detuvo oficialmente la reducción de su balance a partir del 1 de diciembre, poniendo fin a tres años de endurecimiento cuantitativo.

La combinación de "recorte de tipos + parada del balance" y "subida de tipos" ha remodelado por completo el panorama de la liquidez global: la Fed deja de "sangrar" por un lado y se prepara para "inyectar liquidez" por el otro, mientras que el Banco de Japón aprieta el "cordón de la bolsa". Entre este aflojamiento y endurecimiento, el carry trade USD/JPY de 5 trillones de dólares enfrenta una reversión, los diferenciales de rendimiento globales se están reestructurando rápidamente y la lógica de precios de las acciones estadounidenses, las criptomonedas y los bonos estadounidenses puede verse alterada fundamentalmente. Hoy, desglosaremos la lógica de impacto de este evento, entenderemos hacia dónde puede fluir el dinero y descubriremos dónde residen los riesgos.

Primero, destaquemos: La subida de tipos de Japón no es un "ataque sorpresa"; la probabilidad del 80% esconde estas señales

Ahora, los participantes del mercado están más preocupados por "cómo subir y qué pasa después de la subida" que por "si habrá subida". Según fuentes internas, los funcionarios del Banco de Japón están preparados para subir los tipos en la reunión de política que termina el 19 de diciembre, siempre que la economía y los mercados financieros no se vean significativamente afectados. Además, los datos de la plataforma de predicción estadounidense Polymarket muestran que la apuesta del mercado por una subida de tipos de 25 puntos básicos por parte del Banco de Japón en diciembre ha pasado del 50% al 85%, consolidándose como un "evento de alta probabilidad".

El trasfondo principal de esta subida de tipos radica en dos factores:

Primero, la presión inflacionaria interna es difícil de aliviar. En noviembre, el IPC subyacente de Tokio aumentó un 3% interanual, marcando el 43º mes consecutivo por encima del objetivo del 2%, y la depreciación del yen elevó aún más los precios de los bienes importados;

Segundo, la economía ha encontrado un punto de apoyo. Este año, las empresas japonesas han visto aumentos salariales promedio de más del 5%, un repunte no visto en décadas, lo que ha proporcionado al Banco de Japón una base para soportar una subida de tipos. Más importante aún, el gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, ya había enviado una señal clara el 1 de diciembre. Esta "divulgación anticipada" es en sí misma parte de la política: dar al mercado un aviso previo, evitando repetir la "crisis bursátil global por subida inesperada de tipos" de agosto del año pasado.

Perspectiva clave: Juego de tiempos de política, los flujos de fondos tienen las respuestas clave

1. Secuencia de políticas desglosada: la "primera jugada" de la Fed, la "retirada posterior" del BOJ

Mirando la cronología, es muy probable que la Reserva Federal recorte los tipos en 25 puntos básicos en la reunión de diciembre, mientras que el Banco de Japón planea seguir con una subida de tipos en la reunión del 19 de diciembre. Esta combinación de políticas de "primero aflojar, luego apretar" no es accidental, sino una elección racional de ambas partes basada en sus propias necesidades económicas, subyaciendo dos lógicas clave:

Para la Reserva Federal, la combinación de "pausa primero, luego recorte de tipos" es una "doble defensa" contra la desaceleración económica. En cuanto al ritmo de la política, la detención de la contracción del balance el 1 de diciembre fue el primer paso: esta medida puso fin al endurecimiento cuantitativo que había estado en marcha desde 2022, con el balance de la Fed reduciéndose de un máximo de 9 trillones de dólares a 6,6 trillones en noviembre, aún 2,5 trillones por encima de los niveles previos a la pandemia. El cese de la "sangría" busca aliviar la tensión de liquidez en el mercado monetario y evitar la volatilidad de los tipos de interés derivada de reservas bancarias insuficientes. Sobre esta base, el recorte de tipos es el segundo paso de "estímulo proactivo": el PMI manufacturero ISM de EE.UU. de noviembre cayó a 47,8, por debajo del umbral de crecimiento durante tres meses consecutivos, mientras que la inflación PCE subyacente, aunque retrocedió al 2,8%, y el índice de confianza del consumidor cayó 2,7 puntos porcentuales intermensuales, junto con la presión de intereses de la deuda federal de 38 trillones de dólares, la Fed necesita recortar tipos para reducir los costes de financiación y estabilizar las expectativas económicas. Elegir "actuar primero" permite tomar la iniciativa de la política y dejar margen para posibles fluctuaciones económicas.

Para el Banco de Japón, "subir tipos con retraso" es un "ajuste preventivo" para mitigar riesgos. Zhang Zeren, analista de West Securities, señaló que el Banco de Japón eligió deliberadamente subir los tipos después del recorte de la Fed. Por un lado, puede aprovechar la ventana de relajación de liquidez en USD para mitigar el impacto de su propia subida de tipos en la economía interna. Por otro lado, el recorte de la Fed ha provocado una caída en los rendimientos de los bonos estadounidenses. En este punto, la subida de tipos de Japón puede reducir más rápidamente el diferencial de tipos EE.UU.-Japón, aumentar el atractivo de los activos en yenes y acelerar la entrada de fondos extranjeros. Esta operación de "seguir la tendencia" permite a Japón ser más proactivo en el proceso de normalización de la política monetaria.

2. Sospecha de absorción de fondos: ¿La subida de tipos de Japón, un "reservorio natural" para el recorte de la Fed?

Considerando los datos de M2 de EE.UU. y las características de los flujos de fondos, la probabilidad de que la subida de tipos de Japón absorba los fondos de inyección de liquidez de la Fed es alta, basada en tres hechos clave:

Primero, la M2 de EE.UU. y la combinación de políticas revelan un "doble incremento" de liquidez. A noviembre de 2025, la oferta monetaria M2 de EE.UU. era de 22,3 trillones de dólares, un aumento de 0,13 trillones respecto a octubre, con un crecimiento interanual del 1,4% en noviembre; este repunte ya muestra el impacto de la detención de la contracción del balance. La superposición de ambas políticas amplificará aún más la escala de liquidez: detener la reducción del balance implica una reducción de aproximadamente 95 mil millones de dólares en reciclaje de liquidez al mes, mientras que un recorte de 25 puntos básicos se espera que libere 550 mil millones de dólares en nuevos fondos. Con ambas resonando, el mercado estadounidense de diciembre vivirá una "ventana de dividendos de liquidez". Sin embargo, el problema radica en el descenso continuo de los rendimientos de inversión internos en EE.UU., con el ROE promedio del S&P 500 cayendo del 21% del año pasado al 18,7%, por lo que una gran cantidad de fondos incrementales necesita urgentemente encontrar nuevos caminos de rentabilidad.

En segundo lugar, la subida de tipos de Japón ha creado un "efecto paraíso de carry trade". Con Japón subiendo los tipos al 0,75%, el rendimiento del bono japonés a 10 años ha subido al 1,910%, reduciendo el diferencial con el bono estadounidense a 10 años (actualmente 3,72%) a 1,81 puntos porcentuales, el nivel más bajo desde 2015. Para el capital global, el atractivo de los activos denominados en yenes ha aumentado significativamente, especialmente porque Japón, el mayor acreedor neto del mundo, tiene inversores nacionales que poseen 11,89 trillones de dólares en bonos estadounidenses. Con el aumento de los rendimientos de los activos internos, esta parte de los fondos está acelerando su regreso, con ventas netas de bonos estadounidenses por parte de Japón de 12,7 mil millones de dólares solo en noviembre.

Por último, la reversión de los carry trades y la liquidez incremental han formado un "relevo de precisión". En los últimos veinte años, la escala del carry trade "pedir prestado en yenes para comprar bonos estadounidenses" ha superado los 5 trillones de dólares, y el incremento de liquidez de la Fed ("pausa + recorte de tipos") combinado con el atractivo de la subida de tipos japonesa revertirá por completo esta lógica de trading. Estimaciones macro de Capital Economics muestran que si el diferencial de tipos EE.UU.-Japón se reduce a 1,5 puntos porcentuales, desencadenará el desmantelamiento de al menos 1,2 trillones de dólares en carry trades, con unos 600 mil millones regresando a Japón; esta escala no solo puede absorber los 550 mil millones liberados por los recortes de tipos, sino también parte de la liquidez retenida de la reducción del balance. Desde esta perspectiva, la subida de tipos de Japón se ha convertido oportunamente en un "reservorio natural" para el "combo expansivo" de la Fed: ayuda a EE.UU. a absorber el exceso de liquidez, aliviar la presión inflacionaria y evitar burbujas de activos causadas por flujos de capital global caóticos. Este tipo de "coordinación implícita" entre políticas merece mucha atención.

3. Reestructuración global de diferenciales de rendimiento: la "tormenta de repricing" de los precios de los activos

Los cambios en las direcciones de política y los flujos de fondos están llevando los precios de los activos globales a un ciclo de repricing, con las características distintivas de cada activo volviéndose más pronunciadas:

- Acciones estadounidenses: Presión a corto plazo, resiliencia a largo plazo El recorte de tipos de la Fed debería haber sido positivo para las acciones estadounidenses, pero las salidas de fondos de carry trade provocadas por la subida de tipos de Japón han formado una cobertura. Tras la señal de subida de tipos de Haruhiko Kuroda el 1 de diciembre, el índice Nasdaq cayó un 1,2% ese mismo día, con gigantes tecnológicos como Apple y Microsoft cayendo más del 2%, principalmente porque estas empresas son objetivos preferidos de los fondos de carry trade. Sin embargo, Capital Economics señaló que si el aumento de las acciones estadounidenses proviene de mejoras en los beneficios (los beneficios de las acciones del S&P 500 crecieron un 7,3% interanual en el tercer trimestre) y no de burbujas de valoración, la caída posterior será limitada.

- Criptomonedas: Alta naturaleza apalancada como "zona más afectada" Las criptomonedas son un destino importante para los fondos de carry trade, y la contracción de liquidez provocada por la subida de tipos de Japón ha tenido el impacto más directo en ellas. Los datos muestran que Bitcoin ha caído más del 23% en el último mes, con los ETF de Bitcoin experimentando salidas netas de 3,45 mil millones de dólares en noviembre, de los cuales las redenciones netas de inversores japoneses representaron el 38%. A medida que los carry trades continúan desmantelándose, la volatilidad de las criptomonedas se intensificará.

- UST: Tira y afloja entre presión vendedora y optimismo por recorte de tipos La salida de fondos de Japón ha provocado presión vendedora sobre los UST, con el rendimiento del bono estadounidense a 10 años subiendo del 3,5% al 3,72% en noviembre; sin embargo, los recortes de tipos de la Fed impulsarán la demanda del mercado de bonos. En general, se espera que el rendimiento de los UST mantenga una tendencia alcista volátil a corto plazo, fluctuando en el rango del 3,7%-3,9% para fin de año.

Pregunta clave: ¿El 0,75% es expansivo o restrictivo? ¿Dónde está el "punto final" de la subida de tipos de Japón?

Muchos seguidores preguntan: ¿Se considera la subida de tipos de Japón al 0,75% una política monetaria restrictiva? Aquí, hay que aclarar un concepto clave: la expansividad o restricción de la política monetaria depende de si el tipo de interés está por encima de la "tasa neutral" (el nivel que ni estimula ni restringe la economía).

Kuroda ha declarado claramente que el rango de la tasa neutral de Japón es del 1%-2,5%. Incluso si el tipo sube al 0,75%, sigue por debajo del límite inferior de la tasa neutral, lo que indica que la política actual sigue en el "rango expansivo". Esto también explica por qué el Banco de Japón enfatiza que "una subida de tipos no obstaculizará la economía": para Japón, esto es solo un cambio de "ultraexpansivo" a "moderadamente expansivo", y una verdadera restricción requeriría un tipo superior al 1% respaldado por fundamentos económicos sostenidos.

De cara al futuro, Bank of America predice que el Banco de Japón "subirá los tipos cada seis meses", pero considerando que la ratio de deuda pública de Japón es del 229,6% (la más alta entre las economías desarrolladas), una subida rápida aumentaría los pagos de intereses del gobierno. Por lo tanto, lo más probable es una subida gradual, con 1-2 subidas al año, cada una de 25 puntos básicos.

Reflexión final: ¿Por qué la subida de tipos de Japón es la "mayor variable" de diciembre? Señales clave en el roadshow de política

Muchos seguidores preguntan, ¿por qué seguimos diciendo que la subida de tipos de Japón es la "mayor variable" del mercado global en diciembre?

Esto no se debe a que la probabilidad de subida sea baja, sino a que hay tres capas de "contradicciones" detrás, manteniendo la dirección de la política en un área vaga de "reconsideración ejecutable": hasta que el banco central envió recientemente señales claras, esta "variable" se volvió gradualmente manejable. En retrospectiva, desde el discurso del Banco de Japón hasta la aprobación silenciosa del gobierno a la subida de tipos, todo el proceso parece más un "roadshow de política", esencialmente destinado a resolver el impacto de esta variabilidad.

La primera contradicción es la "cobertura entre presión inflacionaria y debilidad económica". El IPC subyacente de Tokio subió un 3% interanual en noviembre, superando el objetivo durante 43 meses consecutivos, presionando para una subida de tipos; sin embargo, el PIB cayó bruscamente un 1,8% anual en el tercer trimestre, con el crecimiento del consumo personal desacelerándose del 0,4% al 0,1%, lo que indica que los fundamentos económicos no pueden soportar un endurecimiento agresivo. Este dilema de "controlar la inflación pero temer el colapso económico" ha mantenido al mercado adivinando las prioridades del banco central, hasta que surgió la señal de aumentos salariales corporativos superiores al 5%, proporcionando un "punto de apoyo económico" para la subida de tipos.

La segunda contradicción es el "conflicto entre la alta presión de la deuda y el cambio de política". La ratio deuda/PIB del gobierno japonés es del 229,6%, la más alta entre las economías desarrolladas. Durante los últimos veinte años, Japón ha dependido de tipos cero o incluso negativos para suprimir los costes de endeudamiento. Una vez que los tipos suban al 0,75%, el gasto anual en intereses del gobierno aumentará en más de 8 billones de yenes, equivalente al 1,5% del PIB. Este dilema de "subir tipos empeora el riesgo de deuda, pero no subirlos lleva a una inflación descontrolada" ha hecho oscilar las decisiones de política. No fue hasta que la Fed abrió la puerta a los recortes de tipos que Japón encontró el espacio de amortiguación para "subidas oportunistas".

La tercera contradicción es el "equilibrio entre la responsabilidad global y las demandas internas". Como la tercera economía más grande del mundo y el núcleo de un carry trade de 50 trillones de dólares, los cambios de política de Japón desencadenan directamente tsunamis de capital global. Una subida inesperada de tipos en agosto del año pasado provocó una caída del 2,3% en el Nasdaq en un solo día. El banco central no solo necesita estabilizar el tipo de cambio del yen y mitigar la inflación de importaciones mediante subidas de tipos, sino también evitar convertirse en un "cisne negro" en el mercado global. La presión de "considerar tanto factores internos como internacionales" ha mantenido los anuncios de política en un estado de "ambigüedad prudente", dejando al mercado lleno de especulaciones sobre el momento y la magnitud de las subidas de tipos.

Debido a estas tres contradicciones, la probabilidad de subida de tipos de Japón ha pasado del "50% de probabilidad" a principios de noviembre al "85% de certeza" actual, convirtiéndose en la variable más difícil de predecir en el mercado de diciembre. El llamado "roadshow de política" implica una declaración gradual del gobernador Kuroda y la divulgación de información interna para ayudar al mercado a digerir esta incertidumbre paso a paso. Hasta ahora, las ventas de bonos japoneses, la ligera apreciación del yen y las fluctuaciones bursátiles han estado dentro de rangos manejables, lo que indica que esta "medida preventiva" ha comenzado a surtir efecto.

Hoy, con una probabilidad de subida de tipos superior al 80%, la variable de "subirán o no subirán" se ha eliminado en gran medida, pero han surgido nuevas variables; este es también el tema central en el que seguimos centrados.

Para los inversores, las verdaderas variables se encuentran en dos áreas:

Una es la orientación de la política tras la subida de tipos: ¿declarará el Banco de Japón claramente un ritmo de "subida cada seis meses" o continuará con expresiones vagas como "según los datos económicos"?

La otra son las declaraciones del gobernador Kuroda: si menciona que las "negociaciones laborales de primavera de 2026" son una referencia clave, significa que las futuras subidas de tipos pueden ralentizarse; de lo contrario, pueden acelerarse. Estos detalles son el código central que determina los flujos de fondos.

El 19 de diciembre, se anunciarán sucesivamente la decisión del Banco de Japón y la decisión de recorte de tipos de la Fed, y la combinación de estos dos grandes eventos reposicionará el capital global. En lugar de fijarnos en las subidas y bajadas a corto plazo, debemos centrarnos en la lógica central de los activos: los activos con altas valoraciones que dependen de fondos de bajo coste deben ser cautelosos, mientras que los activos con fundamentos sólidos y valoraciones bajas pueden encontrar oportunidades en esta migración de capital.