El 5 de diciembre de 2025, el mercado de criptomonedas presenció un momento emblemático: en las zonas de negociación OTC (over-the-counter) de exchanges principales como Binance, el precio de 1 USDT, una stablecoin anclada al dólar estadounidense, cayó por debajo del umbral psicológico de 7.0 yuanes frente al renminbi, llegando a cotizarse hasta 6.99 yuanes.
En marcado contraste, el tipo de cambio central del renminbi frente al dólar estadounidense publicado por la Administración Estatal de Divisas de China se mantuvo estable en torno a los 7.07 yuanes durante el mismo periodo, y el precio OTC de USDT se situó inusualmente por debajo del tipo de cambio oficial, generando una “inversión de precios”.
Este fenómeno de descuento negativo de aproximadamente el 1% revela que, bajo señales regulatorias estrictas, la estructura profunda y la liquidez del mercado están experimentando cambios drásticos.
I. Causa directa: reunión regulatoria y represión del cambio ilegal
El factor directo y decisivo detrás de esta fluctuación de precios proviene de una señal clara y severa emitida por los reguladores a finales de noviembre.
● Reunión decisiva: El 28 de noviembre, el Banco Popular de China y otros departamentos celebraron una reunión de coordinación para combatir la especulación y el comercio de criptomonedas. Varios medios y comunidades blockchain señalaron que la reunión se centró especialmente en las actividades ilegales de cambio transfronterizo utilizando stablecoins.
● Reacción del mercado: El mercado interpretó esta señal como una advertencia precisa contra los canales de capital gris. Los comerciantes OTC, núcleo de la liquidez en este mercado (“U merchants”), por temor a que sus cuentas bancarias fueran congeladas, adoptaron estrategias de suspensión o reducción de sus operaciones de compra de monedas.
● Reversión de la oferta y la demanda: La retirada colectiva de los comerciantes cambió instantáneamente la estructura del mercado. Se produjo una avalancha de ventas de USDT por parte de quienes buscaban liquidez, mientras que la liquidez de compra se redujo drásticamente, presionando el precio y rompiendo rápidamente el nivel clave de 7.0 yuanes.
II. Contexto macroeconómico: debilitamiento del dólar y rotación de capitales
Además de la presión regulatoria directa, las expectativas macroeconómicas más amplias y los cambios en el sentimiento del mercado constituyeron el entorno externo para la caída de precios.
● Expectativas de debilidad del dólar: El mercado anticipa cada vez más que la Reserva Federal iniciará pronto un ciclo de recortes de tasas, lo que presiona al índice del dólar. El renminbi enfrenta presión de apreciación frente al dólar, lo que naturalmente arrastra a la baja el precio de USDT, que está anclado al dólar.
● Rotación interna en el mercado cripto: Algunos análisis señalan que las expectativas de mayor liquidez en dólares han llevado a que parte del capital vea los criptoactivos como una nueva opción de asignación, impulsando recientemente el precio de ETH y otras criptomonedas principales. Este movimiento de capital desde stablecoins hacia activos de riesgo, conocido como “salida de U para entrar al mercado”, incrementa indirectamente la presión de venta sobre USDT.
III. Interpretación sectorial: presión precisa sobre conductas ilegales específicas
Este evento ha generado un amplio debate en la industria, con consenso en que se trata de una prueba de presión precisa sobre conductas ilegales dentro del ecosistema de stablecoins, y no de una negación total de la tecnología.
● Objetivo claro: La opinión generalizada en la industria es que la regulación no apunta a la tecnología blockchain ni a las aplicaciones financieras conformes de stablecoins, sino que reprime severamente su uso en actividades ilegales de cambio transfronterizo, lavado de dinero y otras conductas que alteran el orden financiero.
● Señal clara: Analistas legales y de mercado interpretan que el espíritu de la reunión refuerza y reitera las políticas regulatorias existentes, enviando una señal más clara para cortar la relación entre stablecoins y actividades financieras ilegales, y guiar las expectativas del mercado.
IV. Impacto en el mercado: congelación de liquidez y reconfiguración de la valoración del riesgo
La presión regulatoria se ha transmitido rápidamente a la microestructura del mercado, impactando de inmediato el comportamiento de los participantes y la lógica de fijación de precios.
● Congelación temporal de la liquidez: La liquidez del mercado OTC depende en gran medida de los intermediarios, cuya actitud cautelosa ha deteriorado la profundidad del mercado, ampliado los diferenciales de compra-venta y dificultado la obtención de liquidez a corto plazo.
● “Prima de riesgo” visible: La esencia de esta inversión de precios es la revaloración por parte del mercado de los riesgos de cumplimiento (congelación de cuentas) y de liquidez inherentes a operar por este canal. El descuento negativo equivale a la “prima de riesgo” que los operadores pagan para obtener moneda fiduciaria.
● Revelación de la estructura dual: La inversión de precios expone visualmente la brecha temporal entre el mercado oficial de divisas, estrictamente regulado, y el mercado OTC determinado por la oferta y demanda gris, causada por la intervención regulatoria.
V. Perspectivas futuras: punto de inflexión regulatorio y nueva normalidad del mercado
De cara al futuro, las stablecoins y los mercados relacionados buscarán un nuevo punto de equilibrio entre las restricciones regulatorias y la demanda real.
● Volatilidad a corto plazo como nueva normalidad: Mientras persista la presión regulatoria sobre el cambio ilegal, la liquidez y los precios del mercado OTC difícilmente recuperarán su anterior “estabilidad”, y la volatilidad frecuente será la nueva normalidad.
● Diferenciación en las trayectorias de desarrollo: El mercado se encaminará hacia una diferenciación acelerada. Por un lado, el espacio para el cambio transfronterizo gris mediante stablecoins se reducirá drásticamente; por otro, las aplicaciones financieras blockchain que atienden necesidades reales como el comercio exterior conforme y la financiación de la cadena de suministro explorarán su desarrollo bajo reglas más claras.
● Cambio en el anclaje de valor a largo plazo: El núcleo que determinará el valor a largo plazo de USDT y otras stablecoins dejará de ser el arbitraje de precios, para pasar a ser el efecto de red, la seguridad y el grado de aceptación regulatoria que logren como infraestructura financiera potencial.
El hecho de que a principios de diciembre el precio de USDT frente al renminbi cayera por debajo de 7 y se produjera una “inversión”, es un fenómeno de mercado a corto plazo provocado por la represión regulatoria precisa contra el cambio ilegal en China, combinado con las expectativas internacionales de debilitamiento del dólar.
Es como una prueba de presión que expone completamente la fragilidad de los canales de capital gris fuera del alcance regulatorio. En el futuro, el pulso de estos mercados estará cada vez más ligado a la rigidez de las políticas de cumplimiento, y cualquier diferencia de precios a corto plazo se reflejará primero como “precio del riesgo” y no como “ventana de oportunidad”.
