Entrevista exclusiva con Tom Lee: El mercado alcista apenas comienza, Ethereum podría alcanzar los 12,000 dólares el próximo año

Video: Fundstrat

Compilación/edición: Yuliya, PANews

Título original: Entrevista exclusiva con Tom Lee: el mercado está agitado pero el mercado alcista está lejos de terminar, Ethereum podría alcanzar los 12,000 dólares en enero del próximo año

En una época en la que la mayoría de los analistas mantienen una actitud cautelosa e incluso pesimista hacia el mercado, Tom Lee, presidente de BitMine y estratega veterano, ha lanzado una voz alcista completamente diferente. En esta entrevista de Fundstrat, Tom Lee profundizó en el ciclo macroeconómico actual, el superciclo de la IA, los cambios en el sentimiento del mercado, los riesgos de inflación y las perspectivas futuras de los criptoactivos. Tom Lee considera que el mercado se encuentra en un punto clave de un "superciclo", y que los inversores están cometiendo errores sistémicos al interpretar señales macroeconómicas, la curva de rendimientos, la lógica inflacionaria y el ciclo industrial de la IA. No solo hizo una predicción de 7,000 a 7,500 puntos para el S&P 500 a finales de año, sino que también señaló que Ethereum y Bitcoin podrían experimentar un fuerte repunte. PANews ha compilado y editado la transcripción de esta conversación.

Estamos en un “superciclo” mal entendido

Presentador: Tom, bienvenido. Primero, echemos un vistazo atrás: en los últimos tres años, el mercado ha subido más del 80%. Y tú siempre has sido una de las pocas voces alcistas. Desde tu perspectiva, ¿en qué se equivocaron esos 90% de analistas y bajistas desde 2023 hasta 2024, e incluso este año?

Tom Lee: El 80% de las operaciones dependen esencialmente del entorno macroeconómico. En los últimos tres años, los inversores casi se han considerado a sí mismos como "operadores macro", pero han cometido dos errores clave.

• En primer lugar, han confiado demasiado en la "cientificidad" de la curva de rendimientos. Cuando la curva de rendimientos se invierte, todos piensan que es una señal de recesión. Pero en Fundstrat hemos explicado que esta vez la inversión se debe a las expectativas de inflación: la inflación a corto plazo es alta, por lo que las tasas nominales a corto plazo deben ser más altas, pero a largo plazo disminuirán; esa es la verdadera razón de la inversión de la curva.

• En segundo lugar, nuestra generación nunca ha experimentado realmente la inflación, así que todos toman la "estanflación" de los años 70 como modelo, sin darse cuenta de que hoy no existen las condiciones difíciles para una inflación persistente como aquella.

Por lo tanto, la gente es estructuralmente bajista, creen que "una curva invertida significa recesión, la estanflación está por llegar". Han pasado por alto por completo que las empresas están ajustando en tiempo real y de manera dinámica sus modelos de negocio para hacer frente a la inflación y a la política restrictiva de la Fed, y finalmente han entregado excelentes beneficios. En el mercado bursátil, el tiempo es el mejor amigo de las grandes empresas y el peor enemigo de las mediocres; esto es cierto tanto en periodos de inflación como en mercados alcistas.

Presentador: He notado que consideras que el entorno de mercado actual es similar al de 2022, cuando casi todos se volvieron bajistas, y ahora que el mercado vuelve a mostrar ansiedad, tú vuelves a mantener una postura alcista. ¿Cuál crees que es el mayor malentendido de la gente sobre la situación actual del mercado?

Tom Lee: Creo que lo más difícil de entender y captar para la gente es el "superciclo". En 2009 nos volvimos estructuralmente alcistas porque nuestro estudio de ciclos indicaba que estaba comenzando un mercado alcista a largo plazo. Y en 2018 identificamos dos superciclos futuros:

• La generación millennial: están entrando en la edad dorada laboral, lo que será un fuerte viento de cola durante los próximos 20 años.

• La escasez global de mano de obra en edad dorada: esto puede sonar simple, pero es el factor que ha sentado las bases para el auge de la inteligencia artificial (IA).

¿Por qué el auge de la IA es esencialmente diferente a la burbuja de Internet?

Tom Lee: Estamos en medio de un auge impulsado por la IA, lo que está elevando constantemente los precios de los activos. Es un caso de libro de texto: de 1991 a 1999 hubo escasez de mano de obra y auge de las tecnológicas; de 1948 a 1967, también hubo escasez de mano de obra y auge tecnológico. Ahora la ola de la IA está repitiendo este patrón.

Pero el problema es que muchos ven las acciones con alto ratio Sharpe como una burbuja e intentan ponerse cortos en empresas como Nvidia, pero esa visión puede estar sesgada. Olvidan que la industria de la IA de hoy es completamente diferente a la Internet de los años 90. En aquel entonces, Internet era solo una "oleada de gasto de capital", mientras que la IA es una "ganancia funcional" (gain of function).

Presentador: Mucha gente compara el auge actual de la IA con la burbuja de Internet de finales de los 90, e incluso comparan Nvidia con Cisco de aquella época. Tú viviste esa época, ¿cuáles crees que son las diferencias esenciales?

Tom Lee: Esa comparación es interesante, pero tiene un error fundamental. El ciclo de vida del gasto de capital en telecomunicaciones (Cisco) y el de las GPU (Nvidia) es completamente diferente.

La gente olvida que, a finales de los 90, el auge del gasto de capital se centró en las telecomunicaciones: el tendido de fibra óptica, no en Internet en sí. El gasto en telecomunicaciones de los mercados emergentes estaba vinculado al crecimiento del PIB, y esa ola se extendió a Estados Unidos, donde empresas como Quest tendieron fibra óptica junto a vías férreas y bajo las calles, y Global Crossing tendió cables submarinos por todo el mundo. El problema era que el consumo de fibra óptica por parte de Internet no podía seguir el ritmo de su despliegue; en el pico, casi el 99% de la fibra era "fibra oscura" sin uso.

Hoy la situación es completamente opuesta. La demanda de chips Nvidia sigue siendo muy fuerte, y actualmente la tasa de utilización de sus GPU es casi del 100%, listas para usar y satisfaciendo plenamente la demanda del mercado. La oferta de chips Nvidia no puede satisfacer la demanda; incluso si la capacidad aumenta un 50%, todos los chips se agotarían rápidamente. El sector enfrenta tres grandes restricciones: el suministro de chips Nvidia, los materiales de silicio relacionados y el suministro de energía. Estos factores limitan conjuntamente la velocidad de expansión del mercado. Al mismo tiempo, la mejora funcional de la tecnología de IA supera las expectativas, lo que aumenta aún más la demanda de hardware. Sin embargo, el gasto de capital aún no ha seguido esta tendencia, y el sector en su conjunto sigue estando por debajo de la oferta necesaria. En otras palabras, el gasto de capital en IA todavía "va por detrás del proceso de innovación".

Predicciones de fin de año y el potencial de las criptomonedas

Presentador: Has mencionado varias veces que el S&P 500 podría alcanzar los 7,000 o incluso 7,500 puntos a finales de año. En este escenario alcista, ¿qué sector crees que sorprenderá más a la gente?

Tom Lee: En primer lugar, en las últimas semanas el sentimiento del mercado se ha vuelto bastante pesimista. Porque el cierre temporal del gobierno retiró fondos de la economía y el Tesoro no desembolsó pagos, lo que provocó una contracción de la liquidez y oscilaciones en la bolsa. Cada vez que el S&P 500 cae un 2-3%, o las acciones de IA caen un 5%, la gente se vuelve muy cautelosa. Creo que el fundamento del sentimiento alcista es muy inestable; todos sienten que el mercado está cerca de su techo. Pero quiero enfatizar una cosa: cuando todos creen que el techo está cerca, es imposible que se forme un techo. El techo de la burbuja de Internet se formó porque nadie pensaba que las acciones pudieran bajar.

En segundo lugar, hay que recordar que en los últimos seis meses el mercado ha tenido un desempeño fuerte, pero las posiciones de la gente están muy desalineadas, lo que significa que la demanda potencial de acciones es enorme. En abril de este año, debido a los aranceles, muchos economistas declararon que se avecinaba una recesión y los inversores institucionales operaron en consecuencia, preparándose para un gran mercado bajista. Esta mala asignación de posiciones no se corrige en solo seis meses.

Ahora llegamos a fin de año, y el 80% de los gestores de fondos institucionales están por detrás del índice de referencia, el peor desempeño en 30 años. Solo les quedan 10 semanas para compensar, lo que significa que tendrán que comprar acciones.

Así que creo que antes de fin de año ocurrirán varias cosas:

• El trading de IA regresará con fuerza: aunque recientemente ha habido cierta inestabilidad, las perspectivas a largo plazo de la IA no han cambiado, y se espera que las empresas hagan anuncios importantes al proyectar hacia 2026.

• Acciones financieras y de pequeña capitalización: si la Fed baja las tasas en diciembre y confirma que entra en un ciclo expansivo, esto será muy positivo para las financieras y las small caps.

• Criptomonedas: las criptomonedas están altamente correlacionadas con las tecnológicas, financieras y small caps. Por lo tanto, creo que también veremos un gran repunte en las criptomonedas.

Presentador: Ya que mencionas las criptomonedas, ¿a qué nivel crees que llegará Bitcoin a fin de año?

Tom Lee: Las expectativas sobre Bitcoin han disminuido, en parte porque ha estado lateralizando y algunos de los primeros holders de Bitcoin (OGs) vendieron cuando el precio superó los 100,000 dólares. Pero sigue siendo una clase de activo muy infraponderada. Creo que para fin de año, Bitcoin tiene el potencial de alcanzar niveles de cientos de miles de dólares, e incluso podría llegar a los 200,000 dólares.

Pero para mí, es aún más evidente que Ethereum podría tener un gran repunte antes de fin de año. Incluso "Cathie Wood" ha escrito que las stablecoins y el oro tokenizado están canibalizando la demanda de Bitcoin. Y tanto las stablecoins como el oro tokenizado funcionan sobre blockchains de contratos inteligentes como Ethereum. Además, Wall Street está posicionándose activamente; el CEO de BlackRock, Larry Fink, quiere tokenizar todo en la blockchain. Esto significa que las expectativas de crecimiento para Ethereum están aumentando. Nuestro jefe de estrategia técnica, Mark Newton, cree que para enero del próximo año, el precio de Ethereum podría alcanzar entre 9,000 y 12,000 dólares. Creo que esta predicción es razonable, lo que significa que Ethereum podría más que duplicar su precio desde ahora hasta fin de año o enero próximo.

Inflación sobreestimada y geopolítica controlable

Presentador: Mencionaste que el índice de miedo y avaricia cerró el viernes pasado en 21, en zona de "miedo extremo"; la herramienta FedWatch de CME muestra una probabilidad del 70% de recorte de tasas en diciembre. ¿Crees que esta presión de desempeño también impulsará la entrada de fondos institucionales en criptomonedas como Ethereum y Bitcoin?

Tom Lee: Sí, lo creo. En los últimos tres años, el S&P 500 ha registrado subidas de dos dígitos tres años seguidos, y este año podría superar el 20%. Y a finales de 2022, casi nadie era alcista. En ese momento, las personas adineradas y los hedge funds aconsejaban a sus clientes pasarse a efectivo o activos alternativos: private equity, private credit, venture capital, pero todos estos activos fueron superados ampliamente por el S&P. Esta "mala asignación" está volviéndose en contra de las instituciones.

Por lo tanto, 2026 tampoco debe verse como un año bajista. Por el contrario, los inversores volverán a perseguir acciones de alto crecimiento como Nvidia, porque sus beneficios siguen creciendo por encima del 50%.

Mientras tanto, el mercado cripto también se beneficiará. Aunque el consenso es que el ciclo de cuatro años de Bitcoin está por terminar y debería entrar en corrección, este juicio pasa por alto el entorno macro. Olvidan que la Fed está a punto de comenzar a bajar tasas. Nuestra investigación muestra que el índice ISM manufacturero está aún más correlacionado con el precio de Bitcoin que la política monetaria. Bitcoin difícilmente puede hacer techo antes de que el ISM llegue a 60.

Actualmente, el mercado de criptomonedas está limitado por la falta de liquidez monetaria; se espera que la política de endurecimiento cuantitativo (QT) de la Fed termine en diciembre, pero aún no se ha dado una señal clara de relajación, lo que confunde a los inversores. Sin embargo, a medida que estos factores macro se aclaren, el mercado cripto podría mostrar un desempeño más positivo.

Presentador: ¿Cuál crees que es el riesgo más sobreestimado en el mercado actual?

Tom Lee: Creo que el riesgo más sobreestimado es el "retorno de la inflación". Demasiadas personas creen que la relajación monetaria o el crecimiento del PIB generarán inflación, pero la inflación es algo muy misterioso. Hemos pasado años con políticas monetarias expansivas sin inflación. Ahora, el mercado laboral se está enfriando, el mercado inmobiliario también se está debilitando, y los tres principales impulsores de la inflación —vivienda, costes laborales y bienes— no están subiendo. Incluso escuché a un funcionario de la Fed decir que la inflación de los servicios básicos está repuntando, pero al verificarlo vimos que es completamente falso. La inflación de servicios básicos del PCE está en 3.2%, por debajo del promedio a largo plazo de 3.6%. Por lo tanto, la opinión de que la inflación está aumentando es errónea.

Presentador: Si ocurriera un evento inesperado, como un conflicto geopolítico, una guerra o problemas en la cadena de suministro que hicieran disparar el precio del petróleo, ¿sería eso un factor que te haría volverte bajista?

Tom Lee: Existe esa posibilidad. Si el precio del petróleo sube lo suficiente como para causar un shock. Si miramos las tres últimas crisis económicas no provocadas por la Fed, todas fueron shocks de precios de materias primas. Pero para que el petróleo sea una carga pesada para los hogares, su precio debe alcanzar un nivel muy alto. En los últimos años, la intensidad energética de la economía ha disminuido.

Así que el precio del petróleo tendría que acercarse a los 200 dólares para causar ese tipo de shock. Ya hemos estado cerca de los 100 dólares, pero eso no causó un shock. Realmente necesitarías que el precio del petróleo se triplicara. Este verano, Estados Unidos bombardeó las instalaciones nucleares de Irán, y algunos predijeron que eso haría que el petróleo subiera a 200 dólares, pero el precio apenas se movió.

Presentador: Sí, la geopolítica nunca ha lastrado a largo plazo la economía o la bolsa estadounidense. Hemos tenido shocks locales, pero nunca una recesión real o un gran crash bursátil en EE.UU. por geopolítica.

Tom Lee: Totalmente cierto. La geopolítica puede destruir economías inestables. Pero en EE.UU., la cuestión clave es: ¿los beneficios empresariales colapsarán por tensiones geopolíticas? Si no es así, entonces no deberíamos usar la geopolítica como razón principal para predecir un mercado bajista.

Cómo superar el miedo y la avaricia

Presentador: Si el presidente de la Fed, Powell, sorprende en diciembre y no baja las tasas, ¿cómo reaccionará el mercado?

Tom Lee: A corto plazo, sería una noticia negativa. Pero aunque el presidente Powell ha hecho un buen trabajo, no es popular en el gobierno actual. Si no baja las tasas en diciembre, la Casa Blanca podría acelerar el plan para reemplazar al presidente de la Fed. Una vez reemplazado, podría surgir una "Fed en la sombra", y esta nueva "Fed en la sombra" establecería su propia política monetaria. Por lo tanto, creo que el impacto negativo no duraría mucho, porque el nuevo presidente podría no estar atado a las voces internas de la Fed y la ejecución de la política monetaria podría cambiar.

Presentador: Tengo muchos amigos que han mantenido efectivo desde 2022 y ahora están muy indecisos, temen que el mercado esté demasiado alto pero también temen perderse más subidas. ¿Qué les aconsejas?

Tom Lee: Es una muy buena pregunta, porque mucha gente está en esa situación. Cuando un inversor vende acciones, en realidad tiene que tomar dos decisiones: una, vender, y dos, cuándo volver a entrar a mejor precio. Si no puedes asegurarte de volver a entrar tácticamente, vender por pánico puede hacerte perder los beneficios del interés compuesto a largo plazo. Los inversores deben evitar vender acciones por pánico ante la volatilidad del mercado; cada crisis de mercado es en realidad una oportunidad de inversión, no un momento para vender.

En segundo lugar, para los inversores que ya se han perdido oportunidades de mercado, recomiendo volver gradualmente mediante un "plan de inversión periódica", en lugar de invertir todo de una vez. Sugiero dividir la inversión en 12 meses o más, invirtiendo una cantidad fija cada mes; así, incluso si el mercado cae, puedes obtener un mejor coste promedio comprando en diferentes momentos. No deberías esperar a que el mercado corrija para entrar, porque muchos inversores piensan igual y eso puede hacer que pierdas aún más oportunidades.

Presentador: ¿Cómo ves el papel de los inversores minoristas e institucionales? Algunos creen que este mercado alcista ha sido impulsado principalmente por los minoristas.

Tom Lee: Quiero corregir un error común: los inversores minoristas no lo hacen peor que los institucionales, especialmente aquellos con una visión de inversión a largo plazo. Muchos minoristas invierten en acciones con una perspectiva a largo plazo, lo que les permite captar mejor las tendencias del mercado. En cambio, los institucionales, por la presión de superar a sus pares en el corto plazo, tienden más a intentar cronometrar el mercado y pueden pasar por alto el valor a largo plazo de algunas acciones. Cualquiera que opere con una visión a largo plazo puede considerarse "dinero inteligente", y este tipo de inversores se concentra más entre los minoristas.

Presentador: Para empresas como Palantir, con un PER de tres dígitos, muchos piensan que es demasiado caro. ¿En qué circunstancias crees que un PER de tres dígitos sigue siendo razonable para un inversor a largo plazo?

Tom Lee: Divido las empresas en dos círculos: el primer círculo son aquellas que no ganan dinero pero tienen un PER de 100 veces (alrededor del 40% de las 4,000 empresas fuera del índice principal), la mayoría son malas inversiones.

El segundo círculo son las llamadas empresas N=1:

1. Estas empresas están sentando las bases para una gran historia a largo plazo, por lo que ahora no son rentables;

2. O sus fundadores están creando nuevos mercados, lo que hace que los flujos de beneficios actuales no reflejen su futuro.

Tesla y Palantir son ejemplos. Deberían tener múltiplos de valoración muy altos porque estás descontando su futuro. Si insistes en pagar solo 10 veces PER por Tesla, te perderás la oportunidad de los últimos siete u ocho años. Necesitas una mentalidad diferente para encontrar estas empresas únicas impulsadas por sus fundadores.

Lecciones aprendidas y consejo final

Presentador: Mucha gente dice que este repunte está demasiado concentrado en unas pocas acciones, como Nvidia, y que eso es una gran señal de burbuja. ¿Estás de acuerdo?

Tom Lee: La inteligencia artificial es un negocio de escala, lo que significa que necesitas invertir enormes sumas de dinero. Tú y yo no podemos crear en un garaje un producto que compita con OpenAI.

Los sectores de escala son como la energía o la banca. Solo hay ocho grandes petroleras en el mundo. Si alguien dijera que el petróleo es un negocio cíclico porque solo hay ocho empresas comprando petróleo, nos parecería absurdo. Porque tienes que ser lo suficientemente grande para perforar petróleo. Con la IA pasa lo mismo, es un negocio de escala. Eso es lo que muestra la estructura actual del mercado. ¿Queremos que Nvidia trate con miles de pequeñas empresas? Prefiero que trabajen con grandes empresas capaces de entregar resultados y asegurar la viabilidad financiera. Así que creo que la concentración actual es lógica.

Presentador: Aunque llevas cuarenta años en el sector, ¿qué lección más importante te han dejado los mercados en los últimos dos años?

Tom Lee: Los últimos dos años han mostrado que los "malentendidos/colectivos" pueden durar mucho tiempo. Como mencionamos al principio, mucha gente creyó firmemente en la recesión por la curva invertida, aunque los datos empresariales no lo respaldaban, pero preferían creer en sus ideas ancladas. Las empresas se volvieron cautelosas y ajustaron sus estrategias, pero los beneficios siguieron siendo excelentes. Muchas veces, cuando los datos contradicen sus ideas, la gente prefiere creer en sí misma antes que en los datos.

Fundstrat puede mantener una postura alcista porque no nos aferramos a nuestras ideas, nos anclamos en los beneficios, y los datos de beneficios lo demuestran todo. Nos llaman "alcistas permanentes", pero los beneficios han estado "subiendo permanentemente", ¿qué más puedo decir? Solo seguimos un conjunto diferente de datos, pero que finalmente impulsan los precios de las acciones.

Hay que distinguir entre "convicción" y "obstinación". La obstinación es pensar que eres más listo que el mercado; la convicción es ser firme basado en lo correcto. Recuerda que, en una sala llena de genios, como mucho puedes ser promedio.

Presentador: Peter Lynch dijo: "Esperar una corrección cuesta más dinero que la propia corrección". ¿Qué opinas?

Tom Lee: Hay unos pocos maestros contrarios en el mercado, como Peter Lynch, David Tepper y Stan Druckenmiller, que son buenos tomando decisiones audaces cuando el sentimiento del mercado es bajo. Tomemos Nvidia como ejemplo: cuando su acción cayó a 8 dólares, muchos no se atrevieron a comprar por miedo, y cada caída adicional del 10% aumentaba la vacilación de los inversores. Tom Lee cree que esta obstinación emocional suele deberse a la falta de convicción, no a un juicio racional.

Presentador: ¿Cómo explicas que muchos inversores reaccionen de forma emocional y no basada en fundamentales cuando el mercado cae?

Tom Lee: Es un tema de comportamiento. "Crisis" se compone de "peligro" y "oportunidad". La mayoría solo ve el peligro en una crisis. Cuando el mercado cae, la gente solo piensa en el riesgo para su cartera, o cree: "Vaya, seguro que me he perdido algo, porque mi gran idea debería subir todos los días".

Pero en realidad, deberían verlo como una oportunidad, porque el mercado siempre te da oportunidades. El periodo de crisis arancelaria de febrero a abril de este año es un buen ejemplo. Muchos se fueron al extremo opuesto, pensando que venía una recesión o que todo estaba perdido, pero solo vieron el peligro y no la oportunidad.

Además, el sentimiento y los sesgos políticos influyen mucho en la visión del mercado. Las encuestas de sentimiento del consumidor mostraban que el 66% de los encuestados se inclinaban por los demócratas, y estos respondían más negativamente a la economía, pero el mercado bursátil no puede identificar esa diferencia de afiliación política. Las empresas y el mercado son independientes de las opiniones políticas; los inversores deben ir más allá de las emociones y los sesgos políticos. El "fanatismo" y el ego en la inversión pueden llevar a sesgos en las decisiones, por ejemplo, los inversores tienden a apostar por sus empresas favoritas o buscan validación cuando las acciones suben y se sienten frustrados cuando bajan. Incluso las máquinas no pueden eliminar completamente los sesgos, porque su diseño sigue teniendo características humanas. Para enfrentarse mejor a estos efectos, los inversores deben centrarse en los superciclos y tendencias a largo plazo, como Nvidia en IA o la misión de Palantir, incluso si el precio fluctúa a corto plazo, eso no cambia su potencial a largo plazo.

Presentador: Por último, si tuvieras que describir el mercado bursátil de los próximos 12 meses en una frase, ¿cuál sería?

Tom Lee: Diría: "Abróchate el cinturón".

Porque en los últimos seis años, aunque el mercado ha subido mucho, hemos pasado por cuatro mercados bajistas. Eso significa que casi cada año experimentamos un mercado bajista, lo que pone a prueba tu determinación. Así que creo que la gente debe estar preparada, porque el año que viene no será diferente. Recuerda, en 2025 en algún momento caímos un 20%, pero al final del año podríamos subir un 20%. Así que recuerda, esto podría volver a ocurrir.

Presentador: Además, ¿qué consejo tienes para los novatos que entraron al mercado después de 2023 y no han visto una verdadera corrección?

Tom Lee: Primero, cuando el mercado sube se siente genial, pero en el futuro habrá periodos muy largos y dolorosos en los que te cuestionarás a ti mismo. Pero es en ese momento cuando más necesitas determinación y convicción. Porque el dinero que se gana invirtiendo en los mínimos es mucho mayor que el que se gana intentando operar en los máximos.