Powell: No está garantizada otra bajada de tipos en diciembre, el comité está muy dividido, el mercado laboral sigue enfriándose y la inflación enfrenta presiones al alza a corto plazo (texto completo adjunto)

Algunos miembros del FOMC consideran que ha llegado el momento de hacer una pausa. Powell afirmó que los aranceles más altos están impulsando el aumento de los precios en ciertas categorías de bienes, lo que provoca un incremento de la inflación general.

Escrito por: Zhao Yuhe

Fuente: Wallstreet Insights

Puntos clave de la rueda de prensa de Powell en octubre:

1. Perspectivas de la tasa de política: No está garantizado que la Reserva Federal vuelva a bajar las tasas en diciembre. Hoy hubo una gran divergencia de opiniones. Algunos miembros del FOMC consideran que ha llegado el momento de hacer una pausa.

2. Balance: Hoy no se tomó ninguna decisión sobre la composición del balance. La composición del balance es un proceso a largo plazo y será gradual. Se espera ajustar el balance hacia activos de menor duración.

3. Mercado laboral: Debido a la naturaleza restrictiva de la política, el mercado laboral sigue enfriándose. No se ha detectado un agravamiento de la debilidad en el mercado laboral; las vacantes laborales indican que el mercado se ha mantenido estable en las últimas cuatro semanas. La oferta laboral ha caído drásticamente, lo que afecta al mercado de trabajo. La Reserva Federal sigue de cerca las decisiones de despido.

4. Inflación: El IPC de septiembre fue más moderado de lo esperado. La inflación de servicios, excluyendo el sector inmobiliario, ha mostrado una tendencia unidireccional. El PCE subyacente, excluyendo aranceles, podría situarse en 2,3% o 2,4%. Hasta ahora, la inflación no relacionada con aranceles no se ha alejado mucho del objetivo del 2%. La previsión básica es que EE.UU. experimentará algo más de inflación por aranceles.

5. Cierre del gobierno: Los datos divulgados por el sector privado no pueden sustituir los resultados estadísticos de organismos gubernamentales (como la BLS). Es concebible que un cierre del gobierno de Trump afecte la reunión de política monetaria del FOMC de diciembre.

El miércoles, hora del este de EE.UU., la Reserva Federal anunció en el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) que el rango objetivo de la tasa de fondos federales se reduciría de 4,00%-4,25% a 3,75%-4,00%, y decidió poner fin a la reducción del balance a partir del 1 de diciembre, marcando la primera vez en un año que la Fed baja las tasas en dos reuniones consecutivas del FOMC. El presidente de la Reserva Federal, Powell, declaró en la conferencia de prensa posterior que no está garantizado que haya otra bajada de tasas en diciembre.

En su declaración inicial, Powell dijo que, aunque algunos datos federales importantes se han retrasado debido al cierre del gobierno de EE.UU., los datos públicos y privados disponibles actualmente muestran que desde la reunión de septiembre no ha habido grandes cambios en las perspectivas de empleo e inflación.

El mercado laboral parece estar enfriándose gradualmente, y la inflación sigue siendo ligeramente alta.

Powell dijo que los indicadores actuales muestran que la actividad económica se está expandiendo a un ritmo moderado. El PIB creció un 1,6% en la primera mitad del año, por debajo del 2,4% del año pasado.

Los datos publicados antes del cierre del gobierno indican que el ritmo de crecimiento económico podría ser ligeramente mejor de lo esperado, principalmente debido a un gasto del consumidor más fuerte.

La inversión empresarial en equipos y activos intangibles sigue creciendo, mientras que la actividad en el mercado inmobiliario sigue siendo débil. Un cierre prolongado del gobierno federal lastrará la actividad económica, pero estos efectos deberían revertirse una vez que termine el cierre.

En el mercado laboral, Powell dijo que hasta agosto la tasa de desempleo seguía en niveles relativamente bajos. El crecimiento del empleo se ha desacelerado notablemente desde principios de año, en parte debido a la caída del crecimiento de la fuerza laboral, causada por la reducción de la inmigración y la disminución de la tasa de participación, aunque también se ha debilitado la demanda laboral.

Aunque los datos oficiales de empleo de septiembre se retrasaron, la evidencia disponible muestra que los despidos y las contrataciones siguen en niveles bajos; la percepción de los hogares sobre las oportunidades de empleo y la percepción de las empresas sobre la dificultad de contratar han seguido disminuyendo.

En este mercado laboral poco dinámico y algo débil, el riesgo a la baja para el empleo ha aumentado en los últimos meses.

Los aranceles están impulsando el alza de precios de algunos bienes; la bajada de tasas en diciembre no está garantizada

En cuanto a la inflación, Powell señaló que la inflación ha caído significativamente desde los máximos de mediados de 2022, pero sigue siendo ligeramente superior al objetivo del 2% a largo plazo de la Reserva Federal. Según estimaciones basadas en el índice de precios al consumidor (CPI), en los 12 meses hasta septiembre, el índice PCE general subió un 2,8%; excluyendo alimentos y energía, el PCE subyacente también subió un 2,8%.

Estas cifras son superiores a las de principios de año, principalmente debido al repunte de la inflación de bienes. En cambio, la inflación de servicios parece seguir disminuyendo. Influenciadas por las noticias sobre aranceles, las expectativas de inflación a corto plazo han aumentado en general este año, como reflejan tanto los mercados como los indicadores de encuestas.

Sin embargo, a uno o dos años vista, la mayoría de los indicadores de expectativas de inflación a largo plazo siguen alineados con nuestro objetivo del 2%.

Powell dijo que los aranceles más altos están impulsando el aumento de los precios en ciertas categorías de bienes, lo que provoca un incremento de la inflación general.

Un juicio razonable de referencia es que estos efectos inflacionarios serán relativamente temporales, es decir, un aumento único en el nivel de precios. Pero también es posible que los efectos inflacionarios sean más duraderos, lo que constituye un riesgo que debemos evaluar y gestionar.

Indicó que a corto plazo el riesgo inflacionario es al alza, mientras que el riesgo para el empleo es a la baja, lo que constituye una situación desafiante. Dado que el riesgo a la baja para el empleo ha aumentado en los últimos meses, el equilibrio de riesgos ha cambiado.

Con la decisión de tasas de hoy, estamos en una posición favorable para responder oportunamente a posibles cambios económicos. Seguiremos determinando la postura adecuada de la política monetaria basándonos en los datos más recientes, los cambios en las perspectivas económicas y el equilibrio de riesgos. Seguimos enfrentando riesgos en ambas direcciones.

Powell reveló que en la discusión de esta reunión hubo claras diferencias de opinión sobre cómo actuar en diciembre.

No está garantizado que haya otra bajada de tasas en diciembre, ni mucho menos. No hay una trayectoria de política preestablecida.

Fin de la reducción del balance a partir del 1 de diciembre

Además, el FOMC decidió poner fin a la reducción del balance a partir del 1 de diciembre. Powell dijo que el plan de la Reserva Federal desde hace tiempo es detener la reducción del balance cuando el nivel de reservas esté ligeramente por encima del estándar de "reservas amplias" que considera adecuado. Actualmente, hay señales claras de que la Reserva Federal ha alcanzado ese estándar.

Powell dijo que en el mercado monetario, la tasa repo ha subido en relación con la tasa de referencia de la Reserva Federal y ha habido más presión en fechas específicas, además de un mayor uso de la facilidad permanente de recompra (SRF).

Además, la tasa efectiva de fondos federales también ha comenzado a subir en relación con la tasa de interés sobre reservas excedentarias. Estas situaciones coinciden con nuestras expectativas de lo que ocurriría al reducir el tamaño del balance, por lo que respaldan nuestra decisión de hoy de detener la reducción.

Durante los últimos tres años y medio de reducción, el tamaño de las tenencias de valores de la Reserva Federal se ha reducido en 2,2 billones de dólares. Como porcentaje del PIB nominal, el balance ha caído del 35% al 21% aproximadamente.

Indicó que a partir de diciembre, la Reserva Federal entrará en la siguiente fase del plan de normalización, es decir, mantener el tamaño del balance estable durante un tiempo. Al mismo tiempo, a medida que otros pasivos no relacionados con reservas (como el efectivo en circulación) sigan creciendo, el saldo de reservas continuará disminuyendo gradualmente.

La Reserva Federal seguirá permitiendo que los valores de agencias (como MBS) venzan y salgan del balance, y reinvertirá los fondos recuperados en bonos del Tesoro a corto plazo, para seguir ajustando la cartera hacia una estructura dominada por bonos del Tesoro. Esta estrategia de reinversión también ayudará a que el vencimiento promedio ponderado de nuestra cartera se acerque más a la estructura de vencimientos del mercado de bonos del Tesoro, promoviendo aún más la normalización del balance.

A continuación, la transcripción de la sesión de preguntas y respuestas de la rueda de prensa de Powell:

P1: El mercado actualmente da por hecho que bajarán las tasas en la próxima reunión. ¿Le preocupa esta valoración del mercado? Usted y algunos colegas han descrito el marco de decisión como "gestión de riesgos". ¿Cómo determina que ya ha "comprado suficiente seguro"? ¿Necesita ver una mejora en las perspectivas para detenerse? ¿O será como el año pasado, con pequeños ajustes durante más tiempo, evaluando sobre la marcha?

Powell: Como acabo de decir, no está garantizado que bajemos las tasas en la reunión de diciembre. Así que creo que el mercado debe tener esto en cuenta.

Quiero enfatizar: el comité tiene 19 participantes, todos trabajan muy duro y, en estos tiempos de conflicto entre los dos objetivos actuales, los miembros tienen opiniones muy divergentes. Como mencioné, hoy hubo opiniones claramente diferentes en la reunión. La conclusión es que aún no hemos tomado una decisión para diciembre. Decidiremos en función de los datos, el impacto en las perspectivas y el equilibrio de riesgos, y eso es todo lo que puedo decir ahora.

Así es como pienso: durante mucho tiempo, nuestro riesgo estuvo claramente sesgado hacia una inflación demasiado alta. Pero la situación ha cambiado. Especialmente después de la reunión de julio, vimos revisiones a la baja en el crecimiento del empleo y el panorama del mercado laboral cambió, mostrando que el riesgo a la baja para el empleo es mayor de lo que pensábamos. Esto significa que la política, que antes manteníamos en un nivel que yo llamo "ligeramente restrictivo" (otros podrían llamarlo "moderadamente restrictivo"), debe acercarse al nivel neutral con el tiempo.

Si los riesgos de ambos objetivos son más o menos iguales, uno pide subir tasas y el otro bajarlas, entonces la política debe estar cerca del nivel neutral para equilibrar ambos. En ese sentido, esto es gestión de riesgos. La lógica de la decisión de hoy es similar. El futuro puede ser diferente.

P2: Usted enfatizó que no hay conclusiones sobre diciembre. ¿Qué opiniones se discutieron? Por ejemplo, ¿se habló del fuerte aumento de la inversión relacionada con la IA y del alza de la bolsa impulsando la riqueza de los hogares? Sobre el balance, ¿cuánto de la presión en el mercado de dinero se debe a la reciente emisión masiva de bonos a corto plazo por parte del Tesoro?

Powell: No diría que estos factores influyen en la evaluación de las perspectivas económicas de todos los miembros, ni que sean el factor principal en el juicio de nadie.

Lo explicaría así: la situación actual es que el riesgo de inflación es al alza y el riesgo para el empleo es a la baja. Solo tenemos una herramienta (la tasa de interés), no podemos abordar ambos riesgos opuestos con precisión al mismo tiempo. Así que no se pueden resolver ambos a la vez.

Además, los miembros tienen diferentes previsiones sobre el futuro; algunos esperan que la inflación o el empleo mejoren más rápido o más lento; también difieren en su tolerancia al riesgo: algunos temen más la inflación, otros el desempleo. Todo esto genera divergencias.

Puedes ver estas diferencias en el Resumen de Proyecciones Económicas (SCP) más reciente y en los discursos públicos entre reuniones; las opiniones son muy diversas y esto se reflejó en la reunión de hoy. Lo mencioné en mi intervención.

Por eso insisto en que no hemos decidido nada para diciembre. Siempre he dicho que la Reserva Federal no toma decisiones anticipadas, y hoy añado: el mercado no debe dar por hecho un recorte en diciembre; la realidad es lo contrario.

Sobre el balance, hemos observado que las tasas repo y la tasa de fondos federales han subido, lo que es la señal que esperábamos al acercarnos al estándar de "reservas amplias". Dijimos antes que cuando sintiéramos que el nivel de reservas estaba ligeramente por encima de ese estándar, detendríamos la reducción del balance. A partir de ahí, a medida que otros pasivos no relacionados con reservas crezcan (como el efectivo en circulación), el saldo de reservas seguirá bajando.

En el último tiempo, las condiciones del mercado monetario se han ido endureciendo gradualmente. Especialmente en las últimas tres semanas, la tensión ha aumentado notablemente, por lo que creemos que se han cumplido las condiciones para detener la reducción del balance.

Además, la velocidad de reducción del balance ya es muy lenta, y el tamaño del balance se ha reducido a la mitad aproximadamente; seguir reduciéndolo no tiene mucho sentido, porque las reservas seguirán bajando de todos modos.

Por eso, el comité apoya anunciar ahora el fin de la reducción del balance a partir del 1 de diciembre. Esta fecha da tiempo al mercado para adaptarse.

P3: Una de las principales razones para bajar las tasas ahora es el temor a riesgos a la baja en el mercado laboral. Pero si esos riesgos no se materializan y el mercado laboral se mantiene estable o mejora, ¿reconsiderarían el nivel de tasas necesario? ¿Se preocuparían más por la inflación y los "efectos de segunda ronda" de los aranceles? Si el cierre del gobierno se prolonga y faltan datos clave, ¿será más difícil juzgar el mercado laboral y decidir la política de diciembre?

Powell: En principio, si los datos muestran que el mercado laboral se fortalece o al menos se estabiliza, eso influirá en nuestras futuras decisiones de política.

Seguiremos recibiendo algunos datos, como las solicitudes iniciales de subsidio de desempleo estatales, que siguen mostrando estabilidad en el mercado laboral. También veremos datos de vacantes, encuestas y el Beige Book.

Por ahora, no vemos un aumento en las solicitudes iniciales ni una caída significativa en las vacantes, lo que indica que el mercado laboral podría seguir enfriándose muy lentamente, pero no más allá de eso. Esto nos da cierta confianza.

(A pesar del cierre del gobierno), seguiremos recibiendo algunos datos sobre el mercado laboral, la inflación y la actividad económica, así como información del Beige Book. Aunque los detalles pueden no ser suficientes, si hay cambios significativos en la economía, creo que podremos percibirlos en estos datos.

En cuanto a cómo afectará a diciembre, es difícil decirlo ahora; faltan seis semanas para la reunión. Si hay mucha incertidumbre, eso en sí mismo podría ser una razón para actuar con más cautela. Pero tendremos que esperar a ver cómo evoluciona la situación.

P4: ¿Esta decisión fue "aprobada a regañadientes"? ¿O hubo un fuerte tira y afloja sobre la dirección?

Powell: El "tira y afloja" al que me refería es sobre las perspectivas de diciembre, no sobre la decisión de hoy. En la votación de hoy hubo dos votos disidentes: uno quería bajar 50 puntos básicos y otro no quería bajar. La decisión de bajar 25 puntos básicos fue fuertemente respaldada.

La "clara divergencia" se refiere principalmente al camino futuro: qué hacer a continuación. Algunos miembros notaron el reciente fortalecimiento de la actividad económica, y muchas agencias están revisando al alza sus previsiones de crecimiento para este año y el próximo, algunas de forma significativa.

Al mismo tiempo, vemos que el mercado laboral, aunque no quiero decir que esté completamente estable, no muestra un deterioro significativo, sino que podría seguir enfriándose muy lentamente. Los miembros tienen diferentes expectativas y tolerancias al riesgo. Si revisas sus discursos recientes, verás la diversidad de opiniones en el comité, por eso insisto en que aún no hemos decidido qué hacer en diciembre.

P5: Ahora que han detenido la reducción del balance, ¿tendrán que volver a aumentar activos el próximo año? Si no, ¿la proporción del balance respecto al PIB seguirá bajando y eso sería un endurecimiento adicional?

Powell: Su comprensión es correcta. A partir del 1 de diciembre, congelaremos el tamaño del balance. A medida que venzan los valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS), reinvertiremos los fondos en letras del Tesoro a corto plazo, lo que aumentará la proporción de bonos del Tesoro en el balance y acortará su duración.

Al congelar el tamaño del balance, los pasivos no relacionados con reservas (como el efectivo en circulación) seguirán creciendo de forma natural, por lo que el saldo de reservas seguirá bajando, y las reservas son la parte que necesitamos mantener en un nivel "amplio". Esta disminución continuará por un tiempo, pero no por mucho.

Finalmente, en algún momento, necesitaremos que el saldo de reservas vuelva a crecer gradualmente para igualar la expansión del sistema bancario y la economía, por lo que en el futuro aumentaremos las reservas nuevamente.

Además, aunque hoy no hemos tomado una decisión al respecto, sí discutimos la estructura del balance. Actualmente, la duración de nuestros activos es significativamente mayor que la duración promedio de los bonos del Tesoro en el mercado; queremos acortarla gradualmente para que el balance se parezca más a la distribución de vencimientos del mercado de bonos del Tesoro. Este proceso será muy lento y prolongado, sin causar volatilidad significativa en el mercado, pero esa es la dirección futura del ajuste.

P6: ¿Cómo interpretan los funcionarios el último informe del IPC? Algunos componentes estuvieron por debajo de lo esperado, pero la inflación subyacente sigue en 3%. ¿Qué han aprendido sobre los factores que impulsan la inflación? Además, ¿dónde es más probable que la Reserva Federal cometa errores: en el empleo o en la inflación? ¿Qué pueden hacer ante la persistente inflación de servicios, especialmente si la oferta laboral es limitada?

Powell: Sobre el informe del IPC de septiembre, aún no tenemos los datos del PPI, que son importantes para estimar el PCE, que es nuestro principal foco. Aun así, podemos evaluar la dirección general; cuando salga el PPI, puede haber una pequeña revisión.

En general, los datos de inflación fueron un poco más suaves de lo esperado. Normalmente dividimos la inflación en tres partes:

Primero, los precios de los bienes están subiendo, principalmente por los aranceles. A diferencia de la tendencia de ligera deflación de bienes en el pasado, ahora los aranceles están impulsando el alza de precios y elevando la inflación general.

Segundo, la inflación de servicios de vivienda está bajando y se espera que siga bajando. Si recuerdan, hace uno o dos años todos esperaban que bajara, pero tardó en hacerlo; ahora ya lleva un tiempo bajando y esperamos que continúe.

Tercero, la inflación de servicios excluyendo vivienda (servicios básicos) ha estado básicamente plana en los últimos meses. Una parte considerable de esto son "servicios no de mercado", cuyos precios no reflejan bien el grado de ajuste económico, por lo que su valor como señal es limitado.

En resumen, algunos puntos:

Primero, si excluimos el efecto de los aranceles, la inflación actual no está lejos de nuestro objetivo del 2%. Las estimaciones varían, pero si el PCE subyacente es 2,8%, sin aranceles estaría en torno al 2,3%-2,4%, lo que no es una gran diferencia respecto al objetivo.

Segundo, la inflación causada por los aranceles debería ser, en el escenario base, un fenómeno único, aunque puede seguir impulsando la inflación a corto plazo. Este año nos hemos centrado mucho en asegurarnos de que no se convierta en una inflación persistente y en evaluar cuidadosamente los canales que podrían convertir un "efecto único" en "inflación obstinada".

Una posibilidad es que el mercado laboral esté extremadamente ajustado, pero no vemos eso ahora; otra es que suban las expectativas de inflación, pero tampoco lo vemos. Por eso estamos muy atentos, no damos por hecho que la inflación por aranceles sea solo temporal. Entendemos perfectamente que es un riesgo que hay que vigilar y gestionar.

En la inflación de servicios, la parte que no baja como quisiéramos es principalmente "servicios no de mercado" dentro de los "servicios básicos sin vivienda". Esperamos que esta parte baje gradualmente; en gran medida refleja ingresos en servicios financieros "valorados a precios de mercado y no por pagos reales", relacionados con el alza de la bolsa.

Además, creo que la política actual sigue siendo "ligeramente restrictiva", lo que debería enfriar gradualmente la economía y es una de las razones del enfriamiento muy lento del mercado laboral. Una política monetaria ligeramente restrictiva ayuda a que la inflación de servicios baje poco a poco.

Quiero enfatizar que estamos totalmente comprometidos a devolver la inflación al 2%. Tanto las expectativas de inflación a largo plazo como los precios de mercado muestran que el compromiso de la política sigue siendo muy creíble; no debería haber dudas sobre que lograremos el objetivo.

P7: Actualmente hay una ola masiva de construcción de infraestructura de IA. ¿Significa esto que las tasas no son tan restrictivas? Si bajan más las tasas, ¿podría aumentar la inversión y formarse burbujas de activos? ¿Cómo lo ve la Reserva Federal? Usted mencionó que, aunque falten datos oficiales, hay otros para monitorear la inflación y el crecimiento. En empleo lo tenemos claro, pero ¿qué indicadores usan para rastrear la inflación en ausencia de datos oficiales?

Powell: Tienes razón, ahora hay una gran cantidad de centros de datos y de inversión relacionada en todo EE.UU. y el mundo. Las grandes empresas estadounidenses están invirtiendo mucho en estudiar cómo la IA afecta sus negocios, y la IA se basará y funcionará en estos centros de datos, así que es algo muy importante.

Pero no creo que este tipo de inversión en centros de datos sea especialmente sensible a las tasas de interés. Se basa más en un juicio a largo plazo: que es un área donde la inversión futura será enorme y puede aumentar la productividad. No sabemos el resultado final, pero comparado con otros sectores, creo que su sensibilidad a las tasas es baja.

(Sobre los datos económicos), miramos muchas fuentes, pero hay que enfatizar que estos datos no pueden sustituir a los oficiales. Por ejemplo: PriceStats, Adobe y otros que ofrecen datos de precios online; para salarios miramos los datos de ADP; para gasto, también tenemos varias fuentes alternativas.

Además, el Beige Book también aporta información y se publicará normalmente en este ciclo. Estos datos no sustituyen a los oficiales, pero nos permiten tener una idea general. Si hay cambios importantes en la economía, creo que podremos captar señales en estos datos. Pero durante la falta de datos oficiales, no podemos hacer juicios tan detallados y granulares como de costumbre.

P8: Quisiera que explique más su punto: la falta de datos por el cierre del gobierno hará más difícil actuar en diciembre, incluso los hará más cautelosos. Si tienen que depender más de datos privados de menor calidad o de sus propias encuestas y el Beige Book, ¿teme que acaben tomando decisiones basadas en anécdotas dispersas?

Powell: Es una situación temporal. Nuestro trabajo es recopilar todos los datos e información posibles y evaluarlos cuidadosamente. Eso es lo que haremos, es nuestra responsabilidad.

¿El cierre afectará la decisión de diciembre? No digo que necesariamente lo hará, pero es posible. Es como conducir en la niebla: reduces la velocidad. No puedo decir ahora si ocurrirá, pero es totalmente posible.

Si los datos vuelven a publicarse, perfecto; si siguen faltando, actuar con más cautela puede ser razonable. No es una promesa, solo digo que existe la posibilidad: si la visibilidad es baja, puedes optar por "ir más despacio".

P9: Recientemente hemos visto despidos en grandes empresas como Amazon. ¿Se discutieron estos signos hoy? La tensión entre el mercado laboral y el crecimiento económico parece inclinarse en contra del empleo. Segundo, sobre la preocupación por la "economía en K", como el aumento de los costos de seguro médico para hogares de bajos ingresos, ¿se tiene en cuenta en la política?

Powell: Estamos siguiendo muy de cerca estas situaciones.

Sobre los despidos, tienes razón, muchas empresas han anunciado menos contrataciones o despidos. Muchas mencionan la IA y los cambios que trae. Nos preocupa mucho porque puede afectar el crecimiento del empleo. Sin embargo, aún no lo vemos reflejado en los datos de solicitudes iniciales de desempleo, lo cual no es sorprendente, ya que los datos suelen retrasarse, pero lo vigilaremos muy de cerca.

En cuanto a la "economía en K", es similar. Si escuchas las conferencias de resultados de las empresas, especialmente las orientadas al consumo, muchas mencionan el mismo fenómeno: la economía se está polarizando, los grupos de bajos ingresos están bajo presión, consumen menos y optan por productos más baratos; mientras que los de altos ingresos y patrimonio siguen consumiendo con fuerza. Recogemos mucha información anecdótica al respecto.

Creemos que este fenómeno es real.

P10: Usted dice que "no está garantizado un recorte adicional en diciembre, ni mucho menos". Si la razón para no recortar en diciembre no es la falta de datos, ¿qué otros factores podrían hacerles reacios a bajar tasas? Es decir, si no es por falta de datos, ¿cuál es la preocupación? Dado que las diferencias en el comité se centran en la trayectoria futura de las tasas, ¿provienen más de la preocupación por la inflación, el empleo o de diferencias más profundas en la filosofía de política?

Powell: Desde la perspectiva del comité, este año ya hemos bajado las tasas 150 puntos básicos, el rango actual está entre 3% y 4%, y muchas estimaciones de la tasa neutral también están en ese rango. Las tasas actuales están cerca del nivel neutral y por encima de la mediana de las estimaciones de los miembros.

Por supuesto, algunos miembros creen que la tasa neutral es más alta; estas opiniones se pueden debatir, ya que la tasa neutral no se puede observar directamente.

Para algunos miembros, ahora podría ser el momento de "hacer una pausa y observar", ver si realmente hay riesgos a la baja en el empleo y si el repunte del crecimiento económico es real y sostenible.

Normalmente, el mercado laboral refleja mejor el impulso real de la economía que los datos de gasto. Pero esta vez, los signos de desaceleración del empleo complican la interpretación. En las dos reuniones anteriores ya bajamos las tasas 50 puntos básicos adicionales; algunos miembros creen que deberíamos "hacer una pausa", otros quieren seguir bajando. Por eso hablo de "diferencias claras".

Cada miembro del comité está comprometido a hacer lo correcto para lograr nuestros objetivos de política. Las diferencias provienen en parte de diferentes previsiones económicas, pero también en gran medida de diferentes tolerancias al riesgo, algo normal en todas las Fed.

Las personas tienen diferentes tolerancias al riesgo, lo que naturalmente genera diferentes opiniones. Deberías haberlo notado en los discursos públicos recientes de los miembros.

Ahora, después de dos recortes consecutivos, estamos a unos 150 puntos básicos del "nivel neutral". Cada vez hay más voces que sugieren que deberíamos al menos "esperar un ciclo", observar antes de decidir. Es así de simple y transparente.

Ya viste estas diferencias en las proyecciones económicas de septiembre (SEP) y en los discursos públicos de los miembros. También puedo decirte que aparecerán en las actas de la reunión. Lo que digo ahora es lo que realmente ocurrió hoy.

P11: ¿Cómo explica la debilidad actual del mercado laboral? ¿Qué efecto tendrá este recorte de tasas en las perspectivas de empleo?

Powell: Creo que la debilidad del mercado laboral se debe principalmente a dos razones.

Primero, una gran caída en la oferta laboral, que incluye dos aspectos: una menor tasa de participación (con factores cíclicos) y una menor inmigración, un cambio de política importante iniciado por el gobierno anterior y acelerado por el actual. Así que gran parte de la causa es del lado de la oferta. Además, la demanda laboral también ha disminuido.

La caída del desempleo significa que la demanda laboral ha bajado un poco más que la oferta. En general, la situación actual se debe principalmente a cambios en la oferta, algo que comparto con muchos otros.

¿Qué puede hacer la herramienta de la Reserva Federal? Nuestra herramienta afecta principalmente a la demanda.

En la situación actual, si ajustamos el empleo (considerando posibles "sobreestimaciones estadísticas" del crecimiento del empleo), el empleo neto nuevo está cerca de cero. Si se mantiene así a largo plazo, no se puede llamar "máximo empleo sostenible", es un "equilibrio" poco saludable.

Por eso, muchos miembros y yo creemos que en las dos reuniones anteriores, apoyar la demanda con recortes de tasas era lo correcto. Ya lo hemos hecho, las tasas ya no son tan restrictivas como antes (aunque no diría que son expansivas), lo que debería ayudar a que el mercado laboral no empeore. Pero la situación sigue siendo compleja.

Algunos creen que el problema actual es principalmente de oferta y que la política monetaria tiene un efecto limitado; pero otros, yo incluido, creemos que la demanda aún importa, por lo que debemos usar la política para apoyar el empleo si vemos riesgos.

P12: Usted mencionó que los aranceles han causado un "aumento único de precios". ¿Sentirán los consumidores estadounidenses durante este año el alza de precios por los aranceles?

Powell: Nuestra expectativa básica es que los aranceles seguirán impulsando la inflación durante un tiempo, porque tardan en transmitirse a lo largo de la cadena de producción hasta el consumidor.

El impacto de los aranceles implementados en los últimos meses se está notando ahora. Los nuevos aranceles entraron en vigor en febrero, marzo, abril y mayo, y estos efectos continuarán por un tiempo, probablemente hasta la primavera del próximo año.

Estos efectos no son grandes, pueden aumentar la inflación entre 0,1 y 0,3 puntos porcentuales. Cuando todos los aranceles estén en vigor, dejarán de aumentar la inflación y solo causarán un aumento único en el nivel de precios; después, la inflación volverá al nivel excluyendo aranceles, que actualmente no está lejos del 2%.

Pero a los consumidores no les importa esta explicación técnica, solo ven que los precios son mucho más altos que antes. Lo que realmente molesta al público sobre la inflación son los grandes aumentos de 2021, 2022 y 2023. Aunque ahora el ritmo de aumento se ha ralentizado, los precios siguen siendo mucho más altos que hace tres años, y la gente sigue sintiendo presión. A medida que suban los ingresos reales, la situación mejorará, pero llevará tiempo.

P13: ¿Le preocupa que la bolsa esté sobrevalorada? Sabe que los recortes de tasas impulsan los precios de los activos. ¿Cómo equilibra "apoyar el empleo con recortes" y "estimular la inversión en IA que incluso puede causar más despidos"? En las últimas semanas se han anunciado miles de despidos relacionados con IA.

Powell: No nos centramos en una clase de activos diciendo "esto no es razonable". No es función de la Reserva Federal. Nos preocupa si el sistema financiero en su conjunto es sólido y puede soportar shocks.

Actualmente, los bancos tienen suficiente capital; aunque los hogares de bajos ingresos están bajo presión, en general la situación financiera de los hogares es saludable y la deuda está bajo control. El consumo en la parte baja sí se ha ralentizado, pero la situación general no es especialmente preocupante.

Una vez más, los precios de los activos los determina el mercado, no la Reserva Federal.

No creo que las tasas sean el factor clave que impulsa la inversión en centros de datos. Las empresas los construyen porque creen que son inversiones con muy buen retorno económico y alto valor presente de los flujos de caja. No es algo que decida "25 puntos básicos".

La función de la Reserva Federal es usar sus herramientas para apoyar el empleo y mantener la estabilidad de precios. Los recortes de tasas apoyan la demanda en el margen y, por tanto, el empleo; por eso lo hacemos.

Por supuesto, recortar 25 o 50 puntos básicos no tiene un efecto decisivo inmediato, pero tasas más bajas apoyan la demanda y la contratación con el tiempo. Debemos avanzar con cautela porque la inflación sigue siendo incierta, por eso el ritmo de recortes es "lento y gradual".

P14: Sobre la IA, parte del crecimiento económico actual parece provenir de la inversión en IA. Si la inversión tecnológica se contrae repentinamente, ¿le preocupa el impacto en la economía? ¿Otros sectores tienen suficiente resiliencia? ¿Se pueden extraer lecciones de los años 90 (burbuja de internet) para la situación actual?

Powell: Esta vez es diferente. Ahora las empresas tecnológicas con altas valoraciones tienen beneficios reales, modelos de negocio y ganancias. Si miramos la "burbuja de internet" de los 90, muchas eran solo conceptos, no empresas maduras, era claramente una burbuja (no diré nombres), pero ahora estas empresas tienen beneficios y modelos de negocio sólidos, así que la naturaleza es completamente diferente.

Actualmente, la inversión en equipos y en centros de datos y IA es una de las principales fuentes de crecimiento económico.

Al mismo tiempo, el gasto del consumidor es mucho mayor que la inversión en IA y ha sido más fuerte de lo esperado este año. Los consumidores siguen gastando, aunque principalmente los de mayores ingresos, pero el consumo sigue siendo fuerte y su peso en la economía es mucho mayor que la inversión en IA.

En términos de contribución al crecimiento, la IA es importante, pero el consumo impulsa más la economía.

La principal razón de la desaceleración del mercado laboral es la gran caída en la oferta laboral, principalmente por la reducción de la inmigración y la caída de la tasa de participación. Esto significa que la demanda de nuevos empleos ha disminuido porque no hay suficiente nueva fuerza laboral que absorber.

En otras palabras, no hay tantos nuevos buscadores de empleo.

Además, la demanda laboral también está bajando. La caída de la tasa de participación refleja más la debilidad de la demanda que factores de tendencia en esta ocasión. Así que realmente vemos un debilitamiento del mercado laboral.

El crecimiento económico también se está desacelerando. El año pasado fue 2,4%, esperamos 1,6% este año. Sin el impacto del cierre del gobierno, podría haber sido un poco más alto. Tras el cierre, habrá un rebote, pero en general el crecimiento sigue siendo moderado.

P15: ¿Cómo piensa la política monetaria en ausencia de datos? ¿Esta "escasez de datos" lo hace más propenso a mantener el rumbo o a ser más cauteloso por la incertidumbre?

Powell: Solo sabremos qué hacer cuando realmente enfrentemos esa situación, si es que ocurre. Puede haber dos interpretaciones.

Como he dicho antes, si realmente no tenemos suficiente información y la economía parece estable, sin cambios evidentes, algunos dirán: en condiciones de baja visibilidad, hay que ir más despacio. No sé cuán convincente será esa opinión en ese momento, pero seguro que alguien la defenderá.

Por supuesto, otros dirán lo contrario: si parece que nada ha cambiado, sigamos como estaba previsto. Pero el problema es que puede que no sepas si realmente nada ha cambiado.

No sé si finalmente nos encontraremos en esa situación. Espero que no, que para la reunión de diciembre los datos vuelvan a la normalidad, pero en cualquier caso, debemos hacer nuestro trabajo.

P16: Hace unos años dijo que el nivel de capital del sistema financiero era adecuado. Ahora la Reserva Federal está impulsando una revisión que afecta a los requisitos de capital adicional para los bancos de importancia sistémica global (G-SIB). ¿Ha cambiado su opinión sobre el nivel de capital? ¿Planea reducir significativamente el nivel de capital del sistema?

Powell: Los reguladores están discutiendo ahora, no quiero anticipar los resultados. Sigo pensando, como dije en 2020, que el nivel de capital del sistema era adecuado entonces. Desde entonces, el capital ha aumentado aún más por varios mecanismos.

Espero que las discusiones continúen. Aún están en una etapa temprana y no hay un plan completo, así que no tengo mucho que añadir ahora.

P17: ¿Está acelerándose la debilidad del mercado laboral? Si los recortes de tasas no alivian el enfriamiento del empleo, ¿qué grupos corren más riesgo? ¿Al decidir recortar tasas, piensa más en los de bajos ingresos o en quienes pueden perder su empleo por la automatización? ¿Hay algún grupo en particular que le preocupe especialmente?

Powell: No vemos signos de que la debilidad del mercado laboral se esté acelerando como usted dice. Es cierto que no tenemos el informe de empleo de septiembre, pero miramos las solicitudes iniciales de desempleo, que siguen estables. Si revisa los datos, no hay señales de deterioro en las últimas cuatro semanas. Los datos de vacantes en Indeed también son estables, no muestran un deterioro significativo en el mercado laboral o en la economía.

Pero como mencioné, algunas grandes empresas han anunciado despidos o que no ampliarán su plantilla en los próximos años. Pueden ajustar la estructura, pero no necesitan más empleados.

En los datos agregados aún no se nota mucho, pero el empleo neto nuevo es muy bajo y la proporción de desempleados que encuentran trabajo también es baja. Al mismo tiempo, la tasa de desempleo sigue siendo baja: 4,3% sigue siendo un nivel bajo.

Nuestras herramientas no pueden apoyar selectivamente a ningún grupo o nivel de ingresos. Pero sí creo que cuando el mercado laboral está bien, los que más se benefician son las personas comunes.

Lo vimos durante la larga recuperación tras la crisis financiera global. Si el mercado laboral es fuerte, los de bajos ingresos son los que más se benefician. En los últimos dos o tres años, los ingresos de los grupos de bajos ingresos mejoraron más, con tendencias demográficas y de empleo positivas.

Ahora ya no estamos en esa etapa. Un mercado laboral más fuerte es lo más importante que podemos hacer por el público. Esa es la mitad de nuestra responsabilidad. La otra es mantener la estabilidad de precios. La inflación perjudica especialmente a quienes tienen ingresos fijos, por lo que debemos equilibrar ambos objetivos.

P18: El mandato de los 12 presidentes de los bancos de la Reserva Federal expira a finales de febrero del próximo año. ¿Puede adelantar el calendario de revisión de estos nombramientos? ¿Veremos todas las renovaciones o habrá cambios? En las últimas tres reuniones del FOMC ha habido votos disidentes en diferentes direcciones. ¿Siente presión al presidir estas reuniones? ¿Qué significan para usted estas diferencias?

Powell: El proceso se llevará a cabo según la ley. Por ley, los presidentes de los bancos de la Reserva Federal deben ser evaluados para su renovación cada 5 años. El proceso está en marcha y lo completaremos a tiempo. Eso es todo lo que puedo decir ahora.

(Sobre los votos disidentes), no lo veo así ni me siento presionado. Debemos afrontar la situación actual, que es realmente desafiante: la tasa de desempleo está en 4,3%, el crecimiento económico cerca del 2%, la situación general no es mala. Pero desde el punto de vista de la política, enfrentamos riesgos de inflación al alza y de empleo a la baja.

Para la Reserva Federal, esto es muy difícil, porque un riesgo apunta a recortar tasas y otro a subirlas, y no podemos satisfacer ambos a la vez, solo buscar un equilibrio.

En este entorno, es natural que haya diferentes opiniones entre los miembros, sobre qué hacer y a qué ritmo. Es totalmente comprensible. Los miembros del comité son muy serios y trabajadores, y quieren tomar la mejor decisión para el pueblo estadounidense, solo que difieren en lo que consideran correcto.

Es un honor trabajar con personas tan dedicadas. No creo que sea injusto ni frustrante. Es solo una época en la que debemos hacer ajustes difíciles en tiempo real. Creo que las acciones que hemos tomado este año son correctas y prudentes. No podemos ignorar la inflación ni fingir que no existe.

Al mismo tiempo, desde abril el riesgo de "inflación persistentemente alta" ha disminuido notablemente. Si en el futuro es apropiado volver a bajar tasas, lo haremos.

Al final, esperamos que al final de este ciclo el mercado laboral siga siendo sólido y la inflación baje al 3% y siga hacia el 2%. Estamos haciendo todo lo posible en un entorno muy complejo para lograrlo.

P19: Tanto los bancos regionales como los grandes están sufriendo pérdidas y morosidad en los préstamos. Como dijo Jamie Dimon, "si ves una cucaracha, probablemente haya más". ¿Cómo ve estas pérdidas? ¿Constituyen un riesgo para la economía? ¿Es una señal de advertencia?

Powell: Seguimos muy de cerca las condiciones crediticias. Tienes razón, hemos visto un aumento de la morosidad en el crédito subprime desde hace un tiempo. Recientemente, algunas entidades de préstamos de autos subprime han tenido grandes pérdidas, parte de las cuales también afectan a los balances bancarios. Estamos vigilando de cerca esta situación.

Pero por ahora, no creo que sea un problema de deuda más generalizado. No parece estar extendiéndose ampliamente entre las instituciones financieras. Pero seguiremos monitoreando estrictamente para asegurarnos de que así sea.

P20: La economía muestra una "división dual": los de altos patrimonios siguen consumiendo, mientras que los de bajos ingresos recortan gastos. ¿Cuánto depende el consumo actual de la fortaleza de la bolsa? ¿La bolsa sostiene la economía en cierta medida?

Powell: La bolsa ciertamente juega un papel, pero hay que recordar: cuanto mayor es la riqueza, menor es la propensión marginal a consumir de cada unidad adicional de riqueza. Cuando la riqueza alcanza cierto nivel, la propensión marginal a consumir cae mucho.

Por lo tanto, una caída de la bolsa afecta el consumo, pero salvo que sea una caída muy fuerte, no provocará una caída brusca del consumo.

Los grupos de bajos ingresos y patrimonio tienen una propensión marginal a consumir mucho mayor; cualquier ingreso o riqueza extra se traduce directamente en consumo, pero no tienen mucha riqueza en la bolsa.

Así que la bolsa es uno de los factores que sostiene el consumo actualmente. Si la bolsa cae mucho, verás cierta debilidad en el consumo, pero no es que cada dólar que cae la bolsa signifique un dólar menos de consumo; no es así.