ETH toma el escenario: la verdadera apertura de la segunda mitad del mercado alcista

Autor: Proton Capital Research Team

 

Al entrar en el tercer trimestre de 2025, el mercado de activos digitales se encuentra en un punto de inflexión clave. Bitcoin ha desempeñado el papel de "ancla de activos de riesgo" en ciclos anteriores, pero su posición de liderazgo se está debilitando gradualmente. Estamos firmemente convencidos de que Ethereum está reemplazando a Bitcoin y se convertirá en la fuerza dominante en la segunda mitad del mercado alcista.

A corto plazo, el ajuste actual del mercado es más el resultado de factores estacionales y de incertidumbre macroeconómica, en lugar de una reversión de tendencia. Las señales moderadas emitidas por la Reserva Federal en la reunión anual de bancos centrales han proporcionado un apoyo marginal a los activos de riesgo; al mismo tiempo, el plan de financiación de un billón de dólares del Tesoro y el bajo saldo de recompra inversa overnight significan que la liquidez del dólar aún enfrenta cierta presión. Este patrón de "política moderada y restricción de liquidez coexistiendo" ha llevado al mercado a una fase de "descanso en el medio tiempo".

Aún más importante, el testigo de la segunda mitad ya ha pasado a manos de Ethereum. Ya sea en términos de flujos de capital, acumulación de capital en cadena, estructura del mercado de derivados, o narrativas políticas como la legislación sobre stablecoins y la tokenización financiera, todas las señales están convergiendo gradualmente. Para los inversores, esto no es solo un cambio de precios de activos, sino un proceso de revalorización de la lógica de capital y los dividendos institucionales. Para los minoristas, esto significa que el período de rápido crecimiento de Bitcoin ha terminado en gran medida, mientras que Ethereum está abriendo una nueva ventana de acumulación de riqueza; para las instituciones, ETH no es solo un activo dentro del mercado cripto, sino también la base central para stablecoins, RWA y la infraestructura financiera regulada. La decisión de asignar ETH a tiempo determinará la diferenciación del rendimiento en los próximos años. En otras palabras, el ascenso de Ethereum está relacionado con la reestructuración de todo el panorama financiero cripto.

En este contexto, presentamos una previsión de precios de referencia a medio plazo: para finales de 2025, el precio objetivo de BTC es de 130,000 dólares y el de ETH es de 11,000 dólares.

 

Descanso en el medio tiempo - Perturbaciones macroeconómicas

Recientemente, el mercado ha experimentado un ajuste de cierta magnitud, lo cual no es raro en los patrones estacionales. El verano suele ser un período de baja actividad comercial, con los operadores de los principales mercados de Europa y EE.UU. de vacaciones, sumado a la incertidumbre de las políticas macroeconómicas, lo que hace que la liquidez general sea relativamente escasa y la aversión al riesgo tienda a ser cautelosa. En este contexto, la reacción del mercado a las noticias a corto plazo se amplifica, lo que provoca una mayor volatilidad de los precios.

Figura 1. Desempeño estacional de BTC (Fuente: Coinglass)

Desde una perspectiva macroeconómica, las expectativas fluctuantes de los inversores sobre los recortes de tasas de la Reserva Federal se han convertido en el principal factor impulsor de las recientes fluctuaciones de precios. Cabe destacar que en la reunión anual de bancos centrales celebrada a finales de agosto, el presidente Powell emitió señales relativamente moderadas, insinuando que la Reserva Federal podría pasar gradualmente a una postura más acomodaticia basada en la evaluación del progreso económico y de la inflación. Esta declaración alivió en cierta medida las preocupaciones del mercado sobre un endurecimiento excesivo de la política monetaria y proporcionó un apoyo marginal positivo a los activos de riesgo.

Sin embargo, en contraste con el giro moderado de la política monetaria, la operación de financiación del Tesoro genera presión de liquidez. Según el plan de financiación del Tesoro de EE.UU. para el tercer trimestre, se espera que la escala de financiación alcance 1 trillón de dólares. Si se supone que el saldo de la TGA a finales de septiembre aumentará a 850 mil millones de dólares (actualmente 526 mil millones de dólares), el mercado tendrá que absorber una gran cantidad de nueva emisión de bonos del Tesoro, lo que es casi inevitable. Al mismo tiempo, el saldo de la cuenta de recompra inversa overnight (ON RRP), que actúa como "depósito de liquidez excedente", ha caído a un mínimo histórico de menos de 40 mil millones de dólares. En este entorno, el efecto de drenaje de la emisión de deuda del Tesoro podría contrarrestar parcialmente el impacto positivo del cambio de actitud de la Reserva Federal, ejerciendo presión a corto plazo sobre el mercado de fondos en dólares.

Figura 2. Saldo de la cuenta TGA del Tesoro de EE.UU. y saldo de la cuenta de recompra inversa overnight (Fuente: FRED)

Aunque las señales macroeconómicas tienen dos caras, estamos firmemente convencidos de que esto se parece más a un "descanso en el medio tiempo" dentro de un mercado alcista, en lugar de una reversión de tendencia. En primer lugar, según los indicadores de mercado a largo plazo que seguimos internamente, BTC aún no muestra las señales características de un techo histórico, y la estructura del mercado todavía está lejos de un pico cíclico. En segundo lugar, la trayectoria general de la política de la Reserva Federal sigue siendo acomodaticia, y la probabilidad de un "aterrizaje suave" de la economía estadounidense está aumentando, lo que proporciona un sólido apoyo para que los activos de riesgo mantengan una tendencia alcista a medio y largo plazo. En otras palabras, aunque las perturbaciones macroeconómicas a corto plazo pueden provocar volatilidad, no han cambiado la lógica fundamental de la continuación del mercado alcista.

 

Señales de estructura de mercado: BTC cede el liderazgo, ETH emerge

BTC.D ha caído del 66% en junio de 2025 al 59% actual; desde la perspectiva del ciclo tradicional de cuatro años, esto suele indicar que el mercado alcista puede estar entrando en su segunda mitad. ETH tomará el relevo y liderará el mercado, y el desempeño general del mercado entre julio y agosto de 2025 lo confirma. Aunque el mercado retrocedió ligeramente esta semana, esto es solo un descanso en el medio tiempo; se espera que ETH continúe su fortaleza tras una breve consolidación.

Figura 3. Gráfico semanal de BTC.D (Fuente: Tradingview)

El par ETH/BTC ha superado oficialmente la media móvil de 60 semanas en el gráfico semanal, confirmando el final del mercado bajista del par desde 2022. En cuanto a la posición del par, todavía estamos en la fase inicial de una reversión hacia la media histórica, y el consenso del mercado apenas se está formando. Tras los importantes ajustes recientes en políticas regulatorias, estructura de posiciones y estructura de tenencias, y con la implementación de más políticas concretas, ETH entrará en la siguiente etapa: descubrimiento de valor.

Figura 4. Gráfico semanal ETH/BTC (Fuente: Tradingview)

 

Cambios en la liquidez de los exchanges

Al observar los datos de los exchanges, se puede ver que la estructura de suministro de ETH está experimentando cambios similares a los que tuvo BTC en el pasado. En los últimos dos meses, el saldo de ETH en los exchanges ha alcanzado mínimos históricos, lo que indica que la liquidez de venta está disminuyendo rápidamente. Este proceso ya ocurrió en el mercado alcista de BTC y finalmente provocó una restricción de la oferta y una aceleración en el aumento de precios. Desde el 1 de julio, la entrada de capital institucional ha sido el principal impulsor de la disminución de los saldos en los exchanges: empresas que cotizan en bolsa como BMNR han comprado un total de 2.9 millones de ETH (aproximadamente 13 mil millones de dólares); los ETF han comprado 2.22 millones de ETH adicionales en el mismo período. Esto demuestra que la demanda institucional está cambiando rápidamente la estructura de liquidez de ETH en el mercado. A medida que más fondos se destinan a bloqueos a largo plazo (tesorerías corporativas, ETF, staking), la oferta circulante se reducirá aún más, y esta restricción de la oferta tendrá un impacto marginal muy significativo en el precio.

Figura 5. Saldo de ETH en exchanges (Fuente: CryptoQuant)

 

Estructura de tenencias institucionales: aún hay mucho espacio para crecer

Actualmente, la tasa de penetración institucional total de ETH es del 8.74% (5.34% en ETF + 3.40% en tesorerías corporativas), aún significativamente inferior al 10.89% de BTC. En otras palabras, si la proporción de tenencias institucionales de ETH se iguala a la de BTC, el mercado aún tendría una demanda incremental pasiva de al menos 2.6 millones de ETH. Esta brecha no solo significa que el nivel de institucionalización de ETH todavía está en una etapa temprana, sino que también indica un considerable espacio de crecimiento futuro.

Al mismo tiempo, la posible aprobación de ETF de staking y la expectativa de entrada de fondos a largo plazo como pensiones (por ejemplo, 401(k)) serán nuevos motores de la demanda institucional en el futuro. Combinado con el efecto de restricción de la oferta generado por el mecanismo de staking de ETH, se puede prever que los fondos institucionales seguirán desempeñando un papel dominante en el ecosistema de ETH en el futuro.

Figura 6. Proporción de tenencias institucionales de BTC y ETH

 

Mercado de derivados: el apalancamiento y la liquidez están migrando

Los cambios estructurales en el mercado de derivados también apuntan claramente a ETH. Según datos de Glassnode, el volumen de negociación de contratos perpetuos de ETH ha aumentado significativamente recientemente. El dominio del volumen de contratos perpetuos de ETH en relación con BTC ha alcanzado un máximo histórico, actualmente en 67%, lo que también indica que el interés especulativo en altcoins está aumentando. Otro dato, el interés abierto de los contratos perpetuos, muestra que el dominio de ETH también está aumentando rápidamente y acercándose al de BTC, actualmente cerca del 45%. En todo el mercado, el interés abierto total de los principales altcoins (ETH, SOL, XRP y DOGE) alcanzó recientemente un nuevo máximo de 60.2 mil millones de dólares, lo que demuestra que la preferencia por el riesgo y el flujo de capital están migrando de manera integral. Esto significa que, en términos de asignación de capital, ETH se ha convertido en el principal referente para la fijación de precios de riesgo y la especulación, mientras que BTC desempeña cada vez más el papel de "ancla de valor".

Figura 7. Dominio del volumen de contratos perpetuos de BTC y ETH (Fuente: Glassnode)

 

Datos on-chain: entrada de capital real

Desde la perspectiva de la acumulación de capital en cadena, el desempeño de ETH también supera al de otros activos principales. El valor realizado (Realized Cap) es un indicador importante para medir la entrada real de capital en cadena, calculado sumando el precio de cada token en su última transferencia en cadena. Hasta agosto, el Realized Cap de ETH ha mantenido un crecimiento estable y rápido desde julio, mientras que BTC y activos como SOL han mostrado lateralización o retroceso. Esto indica que el proceso de acumulación de capital en cadena se está inclinando claramente hacia ETH. Esto no solo significa que el tamaño de la entrada de capital es mayor, sino que, más importante aún, estos fondos representan la acumulación de "costos reales", lo que refleja que la posición de ETH en la asignación de activos de los inversores está aumentando sistemáticamente.

Figura 8. Valor realizado de los principales criptoactivos (Fuente: Glassnode)

 

Política y narrativa: aceleración de los dividendos institucionales

Recientemente, las políticas y narrativas también han inyectado un fuerte impulso al desarrollo a medio y largo plazo de Ethereum. En julio de 2025, EE.UU. aprobó oficialmente la "GENIUS Act", el primer marco legislativo federal para stablecoins. Esta ley no solo aclara los requisitos de emisión, reservas y auditoría, sino que también proporciona una garantía institucional para el desarrollo a largo plazo de las stablecoins vinculadas al dólar. A medida que la incertidumbre regulatoria se disipa gradualmente, la confianza del mercado ha mejorado significativamente. Dado que actualmente más de la mitad de las stablecoins se emiten en la red de Ethereum, esperamos que el valor total de mercado de las stablecoins se expanda aún más hasta acercarse al nivel de 1 trillón de dólares, y Ethereum será el beneficiario más directo.

Al mismo tiempo, el progreso en la escalabilidad de la red de Ethereum también respalda esta narrativa. Gracias al rápido desarrollo de las redes de segunda capa, el volumen diario de transacciones de Ethereum ha alcanzado recientemente un nuevo máximo, mientras que las tarifas de gas se mantienen relativamente bajas. Esto no solo garantiza la escalabilidad de la red bajo un uso intensivo, sino que también proporciona un entorno operativo estable para la implementación de más escenarios de aplicación en el futuro, especialmente para la tokenización de activos financieros y el uso masivo de pagos con stablecoins.

Figura 9. Volumen diario de transacciones en la red de ETH (Fuente: Etherscan)

Otro gran catalizador en el ámbito político proviene del lanzamiento en agosto de 2025 del plan "Project Crypto" por parte del gobierno de Trump. El objetivo de este plan es revisar sistemáticamente las leyes de valores vigentes y promover la migración gradual de los mercados de capitales a un entorno en cadena. Si se implementa, reducirá eficazmente las barreras regulatorias entre las finanzas tradicionales y las finanzas cripto, permitiendo que EE.UU. establezca primero la infraestructura de mercado de capitales para criptoactivos a nivel mundial. Este dividendo institucional beneficiará directamente a los activos del mundo real (RWA) y al sector de finanzas descentralizadas (DeFi). De hecho, los principales protocolos del ecosistema ETH, como AAVE, ETHENA y PENDLE, han experimentado recientemente un crecimiento acelerado en el valor total bloqueado (TVL), reflejando una retroalimentación positiva del capital ante las expectativas institucionales.

Desde una perspectiva a más largo plazo, si en el futuro canales como los fondos de pensiones 401k asignan criptoactivos, ETH probablemente se convertirá en el único activo central, además de BTC, que puede ser incluido. Esto significa que, impulsado tanto por las instituciones como por el capital, Ethereum no solo mantiene una posición dominante a nivel tecnológico y ecológico, sino que también está consolidando gradualmente su posición estratégica en el mercado financiero global.

 

Conclusión

Combinando la estructura del mercado, los flujos de capital, los datos on-chain y el entorno político, nuestro juicio es muy claro: Ethereum está reemplazando gradualmente a Bitcoin como el activo central en la segunda mitad del mercado alcista. La volatilidad y las correcciones a corto plazo no cambiarán la tendencia a largo plazo; por el contrario, crean una valiosa ventana para la reestructuración del capital.

Desde la perspectiva de la estructura de los inversores, el mercado está pasando de una narrativa única centrada en BTC a un ecosistema diversificado centrado en ETH, lo que significa que las oportunidades de riqueza en la próxima etapa se concentrarán más en Ethereum. Para los fondos, la oportunidad de establecer y aumentar posiciones en ETH a tiempo determinará directamente el desempeño relativo en la competencia sectorial de los próximos años; perder esta etapa puede resultar en una brecha significativa con los competidores. El papel de ETH está superando el de una simple blockchain pública, convirtiéndose gradualmente en la infraestructura central profundamente vinculada a stablecoins, RWA y mercados financieros regulados, representando la dirección inevitable de la tokenización del sistema financiero.

Por lo tanto, mantenemos nuestra previsión de referencia a medio plazo:para finales de 2025, el precio objetivo de BTC es de 130,000 dólares, mientras que la relación ETH/BTC seguirá subiendo hasta 0.08, y el precio objetivo de ETH es de 11,000 dólares. Esto no es solo una cifra, sino también un reflejo de la evolución de la estructura del mercado y la materialización de los dividendos institucionales. A medida que el capital sigue entrando, la oferta circulante se reduce y el entorno político se aclara aún más, la revalorización de ETH apenas comienza; el escenario de la segunda mitad ya está listo, y ETH será el protagonista indiscutible.