¿Habrá otra "gran revisión a la baja" en los datos de empleo no agrícola de septiembre, abriendo la puerta a un "recorte de 50 puntos básicos"?

Wall Street Insights

Goldman Sachs y Standard Chartered advierten que los datos mensuales de empleo no agrícola podrían estar sobrestimados en 40,000 a 70,000 puestos de trabajo. El 9 de septiembre, el Departamento de Trabajo de EE. UU. publicará la revisión anual de referencia de los datos de empleo no agrícola, y esta revisión podría reducir de una vez entre 550,000 y 800,000 puestos de trabajo inflados, lo que podría llevar a la Reserva Federal a seguir el ejemplo de septiembre pasado y optar nuevamente por un recorte de tasas de 50 puntos básicos.

Los datos de empleo de EE. UU. podrían sufrir otra “corrección drástica”, allanando el camino para un recorte de tasas de 50 puntos básicos en septiembre.

El 9 de septiembre, el Departamento de Trabajo de EE. UU. (BLS) publicará la revisión anual de referencia de los datos de empleo no agrícola. Según el análisis de datos de Goldman Sachs, Standard Chartered y otros, esto podría ser una “corrección” de empleo de hasta 550,000 a 800,000 puestos de trabajo, lo que impactaría directamente la confianza del mercado en el mercado laboral estadounidense y podría obligar a la Reserva Federal, como en septiembre pasado, a realizar un recorte de tasas de 50 puntos básicos.

Hay dos razones principales para esta gran revisión a la baja. La primera es la distorsión del modelo de nacimiento-muerte, que sobreestima los empleos creados por nuevas empresas. La segunda es la reducción significativa de la inmigración ilegal, lo que lleva a una sobreestimación sistemática de la población activa. Se estima que estos sesgos hacen que el empleo real se sobrestime entre 40,000 y 70,000 personas al mes, lo que equivale a un aumento ficticio anual de 550,000 a 800,000 puestos de trabajo.

El significado detrás de esto es muy importante. Un experimentado operador de Goldman Sachs señaló que la clave que determina el ritmo de Powell ahora no es la inflación, sino el empleo. Si esta revisión es similar a la de septiembre pasado (cuando el BLS también redujo 800,000 puestos de trabajo y la Reserva Federal recortó inmediatamente las tasas en 50 puntos básicos), Powell podría enfrentar nuevamente la decisión de “si recortar las tasas en 50 puntos básicos de una sola vez”, aunque solo sea para “demostrar su inocencia”, es decir, que el recorte del año pasado no fue una concesión política, sino que se basó en una desaceleración económica real.

Standard Chartered estima que el NFP publicado por el BLS sobrestima en 70,000 puestos de trabajo al mes en comparación con la realidad

Goldman Sachs señala que la mayor fuente de distorsión en los datos de empleo es el “modelo de nacimiento-muerte” utilizado durante mucho tiempo por el BLS. Este modelo se utiliza para estimar el número de empleos creados por nuevas empresas, pero no se basa en registros reales de registro o pago de impuestos de empresas, sino en estimaciones del modelo, lo que tiende a sobrestimar sistemáticamente el crecimiento del empleo. En comparación, el QCEW (Encuesta Trimestral de Empleo y Salarios) y el BDM (Dinámica de Empleo Empresarial), que se basan en los registros reales de pago de seguros de desempleo de las empresas, se consideran el “estándar de oro” más real y confiable.

Goldman Sachs, utilizando su propio modelo combinado con datos de BED y dinámicas empresariales de mayor frecuencia, descubrió que el modelo del BLS sobreestimó efectivamente el crecimiento del empleo en la segunda mitad de 2024, con un promedio de 45,000 puestos de trabajo sobrestimados por mes. Aunque el BLS ha ajustado ligeramente los parámetros del modelo en los últimos meses y ha reflejado la estabilización en el número de empresas que abren, la desviación sigue siendo significativa.

Steven Englander, de Standard Chartered, califica de manera más directa el modelo de nacimiento-muerte como un “velo para los datos”. Estima que el NFP publicado por el BLS sobrestima en 70,000 puestos de trabajo al mes en comparación con la realidad.

Según su análisis, desde principios de 2024 hasta ahora, las empresas antiguas solo han añadido 25,000 puestos de trabajo al mes, mientras que el BLS estima que las “nuevas empresas” contribuyen con más de 100,000 puestos de trabajo al mes. Sin embargo, los datos del BDM muestran que la contribución real de las nuevas empresas representa solo el 20% de todos los nuevos puestos de trabajo, muy por debajo de lo que supone el BLS. Más grave aún, en 2024, el número de puestos de trabajo creados por nuevas empresas es menos del 20% del de 2022; si el modelo reflejara esta realidad, el NFP sería al menos 70,000 puestos de trabajo menos cada mes.

Englander señala además que, para mantener el equilibrio básico del mercado laboral, el “nivel razonable” de los datos de empleo no agrícola debería ser de 170,000 puestos de trabajo al mes: 100,000 provenientes del crecimiento natural real y 70,000 de la parte sobrestimada por el modelo.

Es importante destacar que, aunque el BDM es rezagado (el más reciente solo llega a 2024), al igual que el QCEW, ambos son la base de datos utilizada por el Departamento de Trabajo de EE. UU. para la revisión de referencia de mitad de año, y su autoridad supera con creces a los datos de empleo no agrícola basados en muestras. La revisión de referencia de empleo que el BLS publicará el 9 de septiembre se basa precisamente en estos datos. Si se corrige según la tendencia real reflejada por el BDM, el empleo no agrícola podría reducirse de una vez entre 550,000 y 800,000 puestos de trabajo, lo que tendría un gran impacto en la confianza del mercado y las perspectivas de política.

Cinco señales: la sobrestimación de los datos de empleo ya daba indicios

Goldman Sachs señala que, además del aumento ficticio causado por el modelo de nacimiento-muerte, hay al menos cinco razones adicionales que demuestran aún más que los datos presentan problemas graves.

1. Disminución de la inmigración ilegal

Goldman Sachs estima que en los últimos meses la cantidad de inmigrantes ilegales ha disminuido notablemente. La inmigración ilegal tiene un gran impacto en la oferta laboral. La “ola migratoria” entre 2022 y 2024 provocó un aumento en la demanda de empleo, pero ahora que la inmigración se ha desacelerado, la necesidad real de nuevos puestos de trabajo también ha disminuido. Si el BLS sigue estimando la demanda de empleo según las antiguas suposiciones migratorias, claramente estará sobrestimando.

2. El modelo de ajuste estacional puede interpretar erróneamente las tendencias

El modelo de ajuste estacional a menudo interpreta erróneamente los cambios reales de tendencia como fluctuaciones estacionales al principio. Solo cuando posteriormente se confirma que la tendencia realmente ha empeorado, el modelo revisa a la baja los datos anteriores.

3. Históricamente, cuando la economía se desacelera, los datos originales siempre se revisan a la baja después

La experiencia histórica muestra que, en períodos de desaceleración económica, los datos originales de empleo casi siempre se revisan a la baja posteriormente. Este fenómeno ha ocurrido en cada recesión económica desde 1979 (excepto una vez).

4. Los datos de ADP cuestionan la exageración del BLS sobre la industria médica

ADP, como uno de los principales proveedores de datos salariales de EE. UU., muestra que el crecimiento del empleo en la industria médica no es tan fuerte como informa el BLS. En los últimos tres meses, los nuevos puestos de trabajo en la industria médica han representado más que todo el crecimiento del empleo no agrícola. Tanto ADP como los analistas de la industria creen que la situación real probablemente se sitúe entre ambas estimaciones, y no es tan exagerada como dice el BLS.

5. La encuesta de hogares sobreestima la inmigración y el empleo

Actualmente, la encuesta de hogares puede estar sobrestimando el crecimiento de la población estadounidense, así como el crecimiento del empleo. La estimación de inmigración utilizada a principios de año era razonable, pero ahora está muy sobrestimada. El modelo actual supone que el crecimiento anual de la población estadounidense podría estar sobrestimado en 1 millón de personas. Esto podría llevar a que los datos de crecimiento del empleo en la “encuesta de hogares” se sobrestimen en unos 50,000 puestos de trabajo al mes.

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