Die CFTC-Leverage-Entscheidung öffnet endlich die Tür für 25 Billionen Dollar schwere Giganten, um in den Kryptomarkt einzutreten

Am 4. Dezember hat die United States Commodity Futures Trading Commission (CFTC) den gehebelten Spot-Krypto-Handel an bundesweit regulierten Börsen genehmigt.

Zum ersten Mal in der amerikanischen Geschichte können Spot-Bitcoin und andere Krypto-Assets mit Margin innerhalb des CFTC-Rahmens gehandelt werden, der bereits Futures und Optionen regelt, unterstützt durch zentrales Clearing und lang erprobtes Risikomanagement.

Die amtierende Vorsitzende Caroline Pham bezeichnete dies als einen „historischen Meilenstein“, der den Amerikanern endlich „sichere US-Märkte jetzt bietet, nicht Offshore-Börsen, denen grundlegende Schutzmaßnahmen gegen unkontrollierte Kundenverluste fehlen.“

Dieser Schritt beendet nicht die Offshore-Plattformen, die den letzten Zyklus dominierten. Stattdessen etabliert er etwas Strukturelles: eine dauerhafte Spaltung zwischen zwei parallelen Bitcoin-Märkten, die unterschiedliche Nutzer und Risikoprofile bedienen.

Die große Aufspaltung beginnt

Seit 15 Jahren verlangt das US-Recht, dass gehebelte Einzelhandelsgeschäfte mit Rohstoffen an regulierten Börsen stattfinden. In der Praxis galt diese Anforderung nie für Krypto, da es keine solchen Börsen für gehebelte Spot-Produkte gab.

Wie Pham erklärte, verabschiedete der Kongress nach der Finanzkrise Reformen, aber „die CFTC hat diese entscheidende Reform zum Kundenschutz nie umgesetzt, indem sie regulatorische Klarheit darüber schuf, wie diese börsengehandelten Einzelhandelsprodukte gelistet werden können, trotz jahrelanger Marktnachfrage.“

Das Ergebnis war eine lange Phase regulatorischer Verbannung. Der gesamte Markt für marginbasierten Spot-Handel verlagerte sich ins Ausland in Jurisdiktionen wie die Seychellen, die Bahamas und die Britischen Jungferninseln.

Dort boten Plattformen hohe Hebelwirkung und minimale Aufsicht und wurden zum Motor der Preisfindung von Bitcoin. Als jedoch Sam Bankman-Frieds FTX zusammenbrach, wurden die Schwachstellen dieses Modells vollständig offengelegt.

Der gestrige Schritt beendet diese Verbannung, aber nicht, indem alles zurückgeholt wird. Stattdessen wird eine Trennung formalisiert.

Ein Markt bleibt Offshore, mit hohem Hebel und hohem Risiko, für den sogenannten „Degen“-Einzelhändler, der möglichst wenig Reibung will. Der andere entwickelt sich Onshore, mit niedrigerem Hebel, zentralem Clearing und Portfolio-Margining für Banken, Hedgefonds und anspruchsvolle Eigenhändler.

Pham beschrieb das übergeordnete politische Ziel klar. Sie erklärte, dass die CFTC mit Präsident Trumps Plan für digitale Vermögenswerte „[Amerikas] Platz als Weltmarktführer im Bereich der digitalen Vermögensmärkte zurückerobern“ werde.

In dieser Struktur hat die CFTC nicht einfach ein weiteres Produkt genehmigt. Sie hat begonnen, die Infrastruktur des US-Finanzsystems so umzubauen, dass Bitcoin integriert werden kann.

Die neuen Instrumente stützen sich auf die „Actual Delivery“-Bestimmungen des Commodity Exchange Act, um etwas zu schaffen, das sich wie ein physisch erfüllter Future verhält, aber wie ein Spot-Kontrakt gehandelt wird.

Funktional ist dies der erste Schritt, Bitcoin so zu behandeln, wie regulierte Märkte Währungspaare behandeln, bei denen Spot, Forwards und Swaps innerhalb eines einheitlichen Risiko- und Clearingrahmens koexistieren.

Eisbrecher, Tanker und der Basis-Trade

Bitnomial ist die erste Börse, die diese spezifische Genehmigung erhalten hat, und ihr Start wird symbolische Bedeutung haben.

Wie der Krypto-Analyst Shanaka Anslem jedoch anmerkte, ist der erste Akteur im Marktgefüge oft nur „eine Plattform“ in einer viel größeren strukturellen Veränderung.

Er beschrieb Bitnomial als den Ort, an dem „gehebelter Spot, Perpetuals, Futures, Optionen [und] Portfolio-Margining“ unter vollständiger bundesstaatlicher Aufsicht zusammenkommen, und argumentierte, dass die „strukturellen Implikationen enorm“ seien.

Der technische Mechanismus ist entscheidend. Indem diese Spot-Produkte über eine zentrale Gegenpartei-Clearingstelle abgewickelt werden können, hat die CFTC Portfolio-Margining für Bitcoin ermöglicht.

Unter dem alten Regime musste ein Händler, der Bitcoin an einer US-Börse long und einen Bitcoin-Future an der CME short war, an beiden Plattformen die volle Sicherheit hinterlegen. Im neuen Modell kann die Clearingstelle diese Positionen als ein einziges abgesichertes Portfolio betrachten und so das erforderliche Kapital reduzieren.

Vor diesem Hintergrund schätzt Anslem, dass Cross-Margining zwischen Spot und Derivaten die Kapitalanforderungen um 30-50 % senken könnte.

Außerdem ist Bitnomial nur der Eisbrecher und nicht das Endziel dieser entscheidenden regulatorischen Maßnahme. Der eröffnete Kanal ist breit genug für größere „Tanker“ wie CME Group, ICE und andere etablierte Derivateplattformen wie Coinbase Derivatives, die bereits enorme Volumina in den Bereichen Zinsen, Rohstoffe und FX abwickeln.

Wenn diese Plattformen ähnliche Produkte einführen, kann Bitcoin gegen tiefe Pools traditioneller Risiken cross-gemargint werden und so weiter in die Kernstruktur der US-Finanzinfrastruktur integriert werden.

Deshalb achten auch Stimmen aus der traditionellen Finanzwelt darauf.

Nate Geraci, Präsident von Nova Dius Wealth, argumentierte, dass das neue Regime „im Grunde den Weg dafür ebnet, dass jeder große Broker Spot-Krypto-Handel anbieten und sich aus regulatorischer Sicht sicher fühlen kann.“

Dies öffnet den Markt im Wesentlichen für große traditionelle Finanzinstitute wie Vanguard, Charles Schwab und Fidelity, die zusammen mehr als 25 Billionen US-Dollar an Vermögenswerten verwalten.

Der Einzelhandels-Irrtum

Unterdessen ist eine gängige Erzählung, dass diese CFTC-Genehmigung sofort die meiste Liquidität zurück zu US-Plattformen bringen wird.

Diese Erwartung verkennt jedoch, wer wo handelt. Offshore-Börsen wie Binance und Bybit bauten ihre Imperien auf, indem sie extreme Hebelwirkung, schnelle Anmeldung und begrenzte Überprüfung anboten.

CFTC-regulierte Plattformen werden ganz anders aussehen. Gebunden an konservative Clearinghaus-Standards, werden sie den Hebel wahrscheinlich im mittleren einstelligen Bereich begrenzen, ähnlich wie bei großen FX-Paaren. Die Plattformen werden außerdem vollständige Know-Your-Customer-Prüfungen verlangen, Positionen an US-Behörden melden und robuste Margin- und Liquidationsregeln durchsetzen.

Der Händler, der versucht, mit 100-fachem Hebel aus einem kleinen Guthaben einen lebensverändernden Gewinn zu erzielen, wird sich in diesem Umfeld also kaum wiederfinden. Dieser Teil des Marktes bleibt Offshore und wird weiterhin für starke Intraday-Schwankungen sorgen.

Was jedoch Onshore verlagert wird, ist der Basis-Trade und andere institutionelle Strategien, die mehr auf stabile Infrastruktur als auf extreme Hebelwirkung angewiesen sind.

Jahrelang hielten Hedgefonds Long-Spot- und Short-Futures-Positionen mit einem Bein in Chicago und einem in der Karibik und akzeptierten erhebliches Kontrahentenrisiko im Austausch für höhere Renditen.

Anslem argumentierte, dass „Amerikaner ins Ausland gezwungen wurden“ und dass „Milliarden verschwanden“, als dieses Risiko Realität wurde. Unter der neuen Struktur kann ein Großteil dieser Aktivitäten innerhalb des US-regulatorischen Rahmens stattfinden, wobei maximale Hebelwirkung gegen Kapitalschutz und rechtliche Sicherheit eingetauscht wird.

Für große Allokatoren ist dieser Kompromiss akzeptabel.

Wie der Bitcoin-Analyst Adam Livingston feststellte, ist der Schritt der CFTC „das erste Mal in der amerikanischen Geschichte, dass Spot-Krypto-Märkte innerhalb eines vollständig bundesstaatlichen Regulierungsrahmens betrieben werden.“

Seiner Ansicht nach verschiebt dieses regulatorische grüne Licht Bitcoin von „interessant“ zu „allokierbar“ für Pensionsfonds, Versicherer, Vermögensverwalter und Banken, auch wenn die tatsächliche Allokation von internen Risikopolitiken und Verwahrungslösungen abhängen wird.

Der Beitrag CFTC leverage ruling finally opens the door for $25 trillion giants to enter the crypto market erschien zuerst auf CryptoSlate.