Der Bitcoin-Preis schwankt am Rand der 90.000-Dollar-Kostenlinie, während die hohen Stromkosten eine Reihe von Minern an den Rand der Liquidation treiben. Inmitten dieses Chaos gibt der Wall-Street-Riese JPMorgan jedoch ein langfristiges Kursziel von 170.000 Dollar aus.
JPMorgan hat kürzlich die geschätzten Produktionskosten von Bitcoin von 94.000 US-Dollar auf 90.000 US-Dollar gesenkt, während der aktuelle Preis weiterhin unterhalb dieser wichtigen Kostenlinie schwankt.
Miner mit hohen Kosten werden gezwungen, Bitcoin zu verkaufen, um den Betrieb aufrechtzuerhalten. Doch in einem anderen Bericht ist JPMorgan der Ansicht, dass Bitcoin nach Volatilitätsanpassung im Vergleich zu Gold stark unterbewertet ist und sein langfristiger fairer Wert bei etwa 170.000 US-Dollar liegen sollte.
1. Die Notlage der Miner
Das Bitcoin-Netzwerk durchläuft derzeit einen Stresstest von innen heraus. Die Ursache liegt direkt bei den Minern, dem Grundpfeiler der Sicherheit dieses dezentralen Systems.
● JPMorgan stellte in einem Bericht vom 5. Dezember klar, dass der anhaltende Druck auf den Bitcoin-Preis vor allem auf den Rückgang der gesamten Netzwerk-Hashrate und der Mining-Schwierigkeit zurückzuführen ist. Dahinter stehen zwei Kräfte.
● Zum einen hat China kürzlich das Verbot des Bitcoin-Minings bekräftigt, was einen Teil der Hashrate beeinflusst hat. Die allgemeinere, marktwirtschaftliche Kraft ist jedoch, dass die niedrigen Bitcoin-Preise und die hohen Energiekosten die Gewinnspannen der Miner schrumpfen lassen und Miner mit hohen Kosten außerhalb Chinas zum Marktaustritt zwingen.
● Der Bericht senkt die geschätzten Produktionskosten von Bitcoin auf 90.000 US-Dollar und weist auf eine harte Realität hin: Der aktuelle Bitcoin-Preis liegt weiterhin unter den Produktionskosten. Für Grenzproduzenten bedeutet jede Erhöhung des Strompreises um 0,01 US-Dollar/kWh einen Anstieg der Produktionskosten um 18.000 US-Dollar.
2. Überlebenskampf unterhalb der Kostenlinie
● Die finanzielle Logik der Miner ist einfach und brutal: Die Einnahmenseite ist der stark schwankende Bitcoin-Preis, die Kostenseite sind die relativ festen Stromausgaben. In Abschwungphasen sind sie die ersten, die auf der Bilanz unter Druck geraten.
● In den letzten zwei Monaten sind die durchschnittlichen 7-Tage-Einnahmen der Bitcoin-Miner von 60 Millionen US-Dollar um 35% auf etwa 40 Millionen US-Dollar gesunken. Während Miner mit modernen, effizienten Maschinen und günstigen Strompreisen weiterhin einen positiven Cashflow erzielen, sind viele, die alte Geräte nutzen oder hohe Stromkosten zahlen, an oder unter die Gewinnschwelle geraten.
● „Bei einem Bitcoin-Preis unter 90.000 US-Dollar geraten die Miner in Schwierigkeiten.“ Branchenanalysten weisen darauf hin, dass unter Berücksichtigung nicht zahlungswirksamer Kosten wie Abschreibungen die Gesamtkosten für das Mining eines Bitcoins leicht über 100.000 US-Dollar liegen können.
● Das bedeutet, dass viele Miner bei den aktuellen Preisen von etwas über 80.000 US-Dollar buchhalterisch bereits Verluste machen und sich auf das Horten von Bitcoin oder die Suche nach externer Finanzierung verlassen, um den Betrieb aufrechtzuerhalten.
3. Die Lebensader Energie
● Die heutigen Miner stehen nicht nur vor dem Preiszyklus der Coins, sondern erleben auch einen „Energie-Run“ aus der Makrowelt. Das explosive Wachstum der Künstlichen Intelligenz (AI) konkurriert mit dem Krypto-Mining um denselben Strompool.
● AI-Rechenzentren und Bitcoin-Minen ähneln sich im Kern stark: Beide benötigen dichte Recheneinheiten, große Flächen, stabile Hochleistungsstromversorgung und massive Kühlsysteme. Technologiekonzerne verfügen über große Kapitalmengen und sind bereit, ein Vielfaches der Miner zu zahlen, um Stromverträge und wichtige Infrastruktur zu sichern.
● Die Analyse von Morgan Stanley zeigt, dass der Umbau von Mining-Farmen zu Rechenzentren und deren Vermietung einen viel höheren Eigenkapitalwert schaffen würde als die aktuellen Bewertungen von Bitcoin-Mining-Aktien. Auch die Politik hat sich verschoben: Die USA priorisieren die strategische Förderung von AI klar vor dem Krypto-Mining.
● Die Mining-Unternehmen stecken in der „Sandwich-Position“: Oben der Angriff des AI-Kapitals, unten die deflationären Einnahmen und die steigende Mining-Schwierigkeit durch den Bitcoin-Halving-Zyklus. Das zwingt die gesamte Branche, den eigenen Überlebensweg neu zu überdenken.
4. Die langfristige Bewertungs-Blueprint
● Im scharfen Kontrast zu den aktuellen Schwierigkeiten der Mining-Branche steht JPMorgans ambitionierte Vision für die langfristige Zukunft von Bitcoin. In einem weiteren Bericht vom 7. November gaben die Analysten ein Kursziel von 170.000 US-Dollar für die nächsten 6–12 Monate aus.
Das Kernargument dieser Bewertung ist, Bitcoin im Rahmen der „digitalen Gold“-Erzählung einer volatilitätsbereinigten Fair-Value-Bewertung zu unterziehen.
● Das verwendete Modell vergleicht die Marktkapitalisierung von Bitcoin mit dem gesamten Gold-Investitionsvolumen des privaten Sektors weltweit (etwa 6,2 Billionen US-Dollar). Die aktuelle Marktkapitalisierung von Bitcoin beträgt etwa 2,1 Billionen US-Dollar und müsste um etwa 67% steigen, um gleichzuziehen.
● Der entscheidende Anpassungsfaktor ist das Risiko. Der Bericht stellt fest, dass das Volatilitätsverhältnis zwischen Bitcoin und Gold derzeit bei etwa 1,8 liegt, was bedeutet, dass das Halten von Bitcoin 1,8-mal riskanter ist als Gold. Nach dieser Risikoadjustierung sollte der theoretische Preis von Bitcoin bei etwa 170.000 US-Dollar liegen.
● Dieses Kursziel liegt deutlich über den Prognosen der Bank von 126.000 US-Dollar im August und 165.000 US-Dollar im Oktober und spiegelt das wachsende Vertrauen in die mittelfristigen Aussichten von Bitcoin wider.
5. Der Machtkampf zwischen alter und neuer Ordnung und der Wandel der Marktstruktur
● Unter der Oberfläche des Marktes findet ein viel tieferer struktureller Wandel statt. JPMorgan weist in seinem Bericht auf einen entscheidenden Wechsel hin: Für die kurzfristige Entwicklung von Bitcoin ist nicht mehr die Aktivität der Miner entscheidend, sondern die Widerstandsfähigkeit eines der größten Halter, MicroStrategy (MSTR).
Dieses Unternehmen ist zu einer Schlüsselbrücke zwischen traditionellem Kapital und der Bitcoin-Welt geworden. Durch die Ausgabe von Anleihen und Vorzugsaktien wandelt es Mittel aus der Fiat-Welt in Bitcoin-Exposure um.
● Marktbeobachter sind der Ansicht, dass MSTR damit zum Brennpunkt des Machtkampfes zwischen zwei Währungssystemen geworden ist – der alten Ordnung, die von der Federal Reserve und traditionellen Banken dominiert wird, und der neuen Ordnung, die auf dem US-Finanzministerium, Stablecoins und Bitcoin basiert. Die Unterdrückung von MSTR wird in gewisser Weise als Strategie des alten Finanzsystems gesehen, seine eigene Position zu verteidigen.
● Gleichzeitig verändert sich die Zusammensetzung der Marktteilnehmer rasant. Ein Bericht von Citi zeigt, dass die Zahl der „Whale“-Adressen mit mehr als 1.000 Bitcoin abnimmt, während die Zahl der Kleinanleger-Adressen mit weniger als einem Bitcoin rasant steigt. Dieser Trend der Umverteilung von großen zu kleinen Haltern wird oft als Zeichen für eine bestimmte Phase des Marktzyklus angesehen.
Während Miner mit hohen Kosten unterhalb der 90.000-Dollar-Kostenlinie ums Überleben kämpfen, zeigen die Modelle der Wall Street auf einen fernen Horizont von 170.000 Dollar. Die Stromversorgung der Mining-Farmen wird von AI-Rechenzentren zu hohen Preisen umkämpft, während sich die Bewertungsstory von Bitcoin im Vergleich zum jahrtausendealten Gold entfaltet.
Auf der einen Seite ein vorübergehender Rückgang von Hashrate und Schwierigkeit, auf der anderen Seite das grenzenlose Potenzial im Volatilitätsmodell; auf der einen Seite das laute Abschalten der Mining-Geräte, auf der anderen Seite der strahlende Traum vom digitalen Gold. Diese Prüfung aus Eis und Feuer wird letztlich entscheiden, ob Bitcoin bei einem Risiko-Asset stehen bleibt oder sich wirklich zu einem völlig neuen Wertaufbewahrungsparadigma wandelt.
