Glassnode: BTC fällt auf 89.000, die Absicherungsstimmung am Optionsmarkt bleibt stark

Originaltitel: Below the Band
Originalautoren: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Übersetzung: Jinse Finance

Wichtige Punkte dieses Artikels:

• Bitcoin ist unter die STH (Short-Term Holder) Kostenbasis und den -1 STD (Standardabweichung) Bereich gefallen, was kurzfristigen Käufern Druck bereitet; der Bereich von 95.000 bis 97.000 US-Dollar ist nun ein entscheidender Widerstand. Sollte dieser Bereich zurückerobert werden, wäre dies ein frühes Zeichen für eine Erholung der Marktstruktur.

• Die Spot-Nachfrage bleibt schwach, die US-Spot-ETF-Zuflüsse sind stark negativ, und TradFi-Asset-Allokatoren haben keine zusätzlichen Käufe getätigt.

• Die spekulative Hebelwirkung nimmt weiter ab, was sich im Rückgang des offenen Interesses an Futures der Top 500 Assets und in den auf ein zyklisches Tief gesunkenen Finanzierungsraten widerspiegelt.

• Der Optionsmarkt hat das Risiko stark neu bewertet, die implizite Volatilität ist über alle Laufzeiten hinweg gestiegen, das Skew bleibt sehr niedrig, da Händler hohe Prämien für den Schutz gegen Abwärtsrisiken zahlen.

• Die von Put-Optionen dominierten Ströme und die Nachfrage nach Schlüssel-Ausübungspreisen (z.B. 90K) verstärken defensive Positionsstrategien. Händler sichern sich aktiver ab, anstatt das Aufwärtsrisiko zu erhöhen.

• Der DVOL ist auf ein monatliches Hoch zurückgekehrt, was die umfassende Neubewertung von Risiken wie Volatilität, Skew und Flow-Indikatoren miteinander verbindet und eine erhöhte kurzfristige Volatilität signalisiert.

Bitcoin ist aus der vorherigen Konsolidierungszone gefallen, hat die Marke von 97.000 US-Dollar unterschritten und erreichte kurzzeitig 89.000 US-Dollar, was ein neues lokales Tief markiert und die Gewinne seit Jahresbeginn ins Negative drehte. Dieser stärkere Rückgang setzt den von uns letzte Woche hervorgehobenen moderaten Bärenmarkttrend fort und wirft erneut Fragen nach einer möglichen strukturellen Unterstützung auf. In diesem Beitrag nutzen wir On-Chain-Bewertungsmodelle und die realisierten Verluste kurzfristiger Halter, um die Marktreaktion auf diesen Rückgang zu bewerten. Anschließend analysieren wir Optionen, ETF-Flows und Futures-Positionen, um zu beurteilen, wie Spekulanten ihre Stimmung in dieser neuen Schwächephase anpassen.

On-Chain-Insights

Durchbruch der unteren Bandbreite

Der Fall unter 97.000 US-Dollar, die Untergrenze der „Seitwärtszone“ der letzten Woche, signalisiert das Risiko einer tieferen Korrektur. Der anschließende Preissturz auf 89.000 US-Dollar markierte ein neues lokales Tief, das unter dem -1 Standardabweichungsniveau (ca. 95.400 US-Dollar) im Vergleich zur kurzfristigen Haltekostenbasis (derzeit nahe 109.500 US-Dollar) liegt.

Dieser Rückgang bestätigt, dass nahezu alle Investorengruppen in letzter Zeit Verluste erlitten haben – eine Struktur, die historisch zu Panikverkäufen und einer Schwächung der Marktdynamik führt und Zeit zur Erholung benötigt. Kurzfristig könnte der Bereich von 95.000 bis 97.000 US-Dollar als lokaler Widerstand fungieren. Ein erneuter Anstieg über diesen Bereich würde darauf hindeuten, dass der Markt allmählich wieder ins Gleichgewicht kommt.

Panikverkäufe erreichen ihren Höhepunkt

Aus Sicht des Anlegerverhaltens markiert dieser Absturz das dritte Mal seit Anfang 2024, dass der Bitcoin-Preis unter die Untergrenze des kurzfristigen Haltekostenbasis-Modells gefallen ist. Allerdings ist das Ausmaß der Panik unter den Top-Käufern diesmal deutlich größer. Der 7-Tage-Durchschnitt der realisierten Verluste von STH ist auf 523 Millionen US-Dollar pro Tag gestiegen – der höchste Wert seit dem FTX-Crash.

Solch hohe realisierte Verluste unterstreichen die schwerere Top-Struktur, die sich zwischen 106.000 und 118.000 US-Dollar gebildet hat und deren Dichte die Spitzen vergangener Zyklen deutlich übertrifft. Das bedeutet, dass entweder eine stärkere Nachfrage erforderlich ist, um die Verkäufe von BTC zu absorbieren, oder der Markt eine längere und tiefere Akkumulationsphase durchlaufen muss, um das Gleichgewicht wiederherzustellen.

Test der aktiven Nachfrage

Bei erneuter Betrachtung der Bewertungsmodelle befindet sich der Markt nun in unbekanntem Terrain, wobei das spekulative Interesse in dieser moderaten Bärenmarktphase deutlich zugenommen hat. Die erste große Verteidigungszone liegt beim Realized Price der aktiven Investoren, derzeit etwa 88.600 US-Dollar. Der Handel von Bitcoin in der Nähe dieses Preises entspricht den Kostenbasen der in den letzten Monaten aktiven, nicht ruhenden Halter und macht ihn zu einer potenziellen mittelfristigen Handelszone.

Fällt der Preis jedoch klar unter dieses Modell, wäre dies das erste Mal in diesem Zyklus, dass der Preis unter die Kostenbasis der aktiven Investoren fällt – ein klares Zeichen für eine von Bären dominierte Marktstimmung.

Eine andere Form des Rückzugs

Obwohl der Bitcoin-Preis unter die Hauptuntergrenze des kurzfristigen Haltekostenbasis-Modells gefallen ist, sind das Ausmaß und die Tiefe der Verluste der Investoren bei weitem nicht so extrem wie während des Bärenmarktes 2022–2023. Die folgende Grafik verfolgt alle derzeit im Verlust befindlichen Kryptowährungen und gruppiert sie nach der Tiefe ihres nicht realisierten Rückgangs. Derzeit befinden sich etwa 6,3 Millionen Bitcoin im Verlust, wobei der Großteil einen Verlust zwischen -10% und -23,6% aufweist.

Diese Verteilung ähnelt eher der kurzen Seitwärtsphase im ersten Quartal 2022 als einer tiefen Kapitulationsphase.

Daher könnte die Preisspanne zwischen dem Realized Price der aktiven Investoren (88.600 US-Dollar) und dem tatsächlichen Marktmittelwert (82.000 US-Dollar) als Trennlinie zwischen einer moderaten Bärenmarktphase und einer umfassenden Bärenmarktstruktur wie 2022–2023 dienen.

Off-Chain-Insights

Mangelnde ETF-Nachfrage

Die Kapitalflüsse in US-Spot-ETFs spiegeln weiterhin eine deutlich schwache Nachfrage wider, wobei der 7-Tage-Durchschnitt in den letzten Wochen negativ blieb. Anhaltende Abflüsse deuten darauf hin, dass traditionelle Finanz-Asset-Allokatoren in der aktuellen Abwärtsphase nicht bereit sind, ihre Positionen zu erhöhen – ein deutlicher Kontrast zu den starken Zuflüssen, die den Markt zuvor angetrieben haben. Die anhaltende Schwäche zeigt, dass die nicht-selbstgesteuerte Nachfrage stark nachgelassen hat und unterstreicht das Fehlen neuer Käufe durch eine der größten marginalen Käufergruppen, was die insgesamt begrenzte Nachfrage weiter verstärkt. Das Ausbleiben anhaltender ETF-Zuflüsse zeigt, dass eine wichtige Nachfragesäule noch nicht zurückgekehrt ist, was dem Markt in diesem Zyklus eine entscheidende Nachfragequelle entzieht.

Keine Anzeichen von Risikoappetit

Das offene Interesse an Futures ist in dieser Woche weiter gesunken und fiel parallel zum Preis, was auf eine anhaltende Abnahme der spekulativen Aktivität hindeutet. Händler nutzten die Schwäche nicht zum Einstieg, sondern schlossen systematisch Positionen, sodass die Derivatemarkt-Positionierung deutlich unter dem Niveau früherer Rückgänge liegt. Das Fehlen einer Hebelausweitung unterstreicht die Vorsicht der Marktteilnehmer und entspricht dem allgemeinen Trend einer abgeschwächten Nachfrage der risikofreudigen Gruppe.

Der anhaltende Rückgang der Futures-Positionen verdeutlicht, dass der Markt weiterhin zögert, Kapital einzusetzen, was das aktuelle Vertrauensdefizit hinter der Preisentwicklung weiter verschärft.

Finanzierungsraten auf zyklischem Tief

Mit dem anhaltenden Rückgang des offenen Interesses an Futures sendet der Derivatemarkt ein klares Signal für eine deutliche Reduzierung spekulativer Positionen. Händler schließen Positionen, anstatt bei Schwäche zu kaufen, was zu einer deutlich geringeren Hebelwirkung im offenen Interesse als bei früheren Rückgängen führt.

Diese Dynamik zeigt sich auch am Finanzierungsmarkt: Die Zinssätze der Top-500-Assets sind deutlich in den neutralen oder sogar negativen Bereich gefallen. Die zuvor beobachteten positiven Prämien sind nun negativ, was die allgemeine Abkühlung der Nachfrage nach gehebelten Long-Positionen und die Hinwendung zu defensiveren Strategien unterstreicht.

Der Rückgang des offenen Interesses und die negativen Finanzierungsraten bestätigen gemeinsam, dass spekulative Hebelwirkung systematisch aus dem Markt abgezogen wird und die Risikovermeidung verstärkt wird.

Implizite Volatilität steigt sprunghaft an

Der Optionsmarkt ist in der Regel der erste Markt, der Risiken neu bewertet. Nach dem kurzfristigen Fall des Bitcoin-Preises unter 90.000 US-Dollar hat der Optionsmarkt das Risiko schnell neu bewertet. Die implizite Volatilität ist über alle Laufzeiten hinweg deutlich gestiegen, wobei die kurzfristigen Optionen am stärksten reagierten. Das Diagramm zeigt einen deutlichen Anstieg der Volatilität kurzfristiger Optionen, wobei die gesamte Optionskurve umfassend neu bewertet wurde.

Dieser Anstieg spiegelt zwei Treiber wider. Erstens bereiten sich Händler auf eine mögliche stärkere Korrektur vor und die Nachfrage nach Abwärtsschutz steigt. Zweitens reagieren die Short-Gamma-Desk-Händler: Viele mussten Short-Optionen zurückkaufen und ihre Positionen nach oben rollen, was die kurzfristige implizite Volatilität mechanisch erhöht hat.

Die implizite Volatilität liegt nun nahe dem Niveau während des Liquidationsereignisses am 11. Oktober, was darauf hindeutet, dass Händler die kurzfristigen Risiken schnell neu bewertet haben.

Dieses Skew bestätigt die Sorgen

Vom impliziten Volatilitäts-Skew aus betrachtet sendet der Optionsmarkt die gleiche Botschaft. Das 25-Delta-Skew bleibt über alle Laufzeiten hinweg negativ, wobei das einwöchige Skew fast extrem bärische Werte erreicht. Die Prämie für einwöchige Put-Optionen liegt bei etwa 14%, was zeigt, dass Händler unabhängig vom Spotpreis bereit sind, für Abwärtsschutz mehr zu zahlen.

Dieses Verhalten kann zu einer sich selbst erfüllenden Prophezeiung werden. Wenn Händler diese Put-Optionen kaufen, landen Market Maker oft mit Short-Positionen. Um dieses Risiko abzusichern, verkaufen sie Futures oder Perpetuals. Diese Verkäufe erhöhen den Marktdruck und können die Schwäche verstärken, die Händler eigentlich vermeiden wollen.

Auch die Zinsstrukturkurve für längerfristige Anleihen ist bärisch, wenn auch in geringerem Maße. Die Zinsstrukturkurve für sechsmonatige Anleihen liegt leicht unter 5%, was darauf hindeutet, dass sich die Sorgen des Marktes hauptsächlich auf kurzfristige Anleihen konzentrieren und nicht auf das gesamte Laufzeitenspektrum.

Nachfrage nach Abwärtsschutz

Von der Marktverzerrung bis zur tatsächlichen Handelsaktivität bestätigt auch das Handelsvolumen der letzten sieben Tage dieses Muster. Händler kauften eine große Menge an Put-Optionen-Prämien, weit mehr als die Nachfrage nach Call-Optionen. Dies entspricht Hedging-Verhalten und spiegelt wider, dass Händler eher einen weiteren Rückgang absichern als auf einen Anstieg zu setzen.

Die geringe Aktivität bei Call-Optionen bestätigt zusätzlich, dass Händler bis zum Jahresende keine nennenswerten Risikoengagements eingehen. Im Vergleich zu den Put-Optionen bleiben die Käufe und Verkäufe von Calls auf niedrigem Niveau, was die Ansicht stützt, dass Vorsicht und nicht Spekulation die Positionsveränderungen antreibt.

Insgesamt deutet diese Kombination darauf hin, dass sich der Markt auf Volatilität vorbereitet und eher auf Schutz als auf Risiko setzt.

90K Strike-Preis-Optionsprämie

Im Einklang mit den allgemeinen Kapitalflussdaten zeigt die Put-Optionsprämie für den 90K-Strike, dass der Schutzbedarf mit fallenden Preisen rapide zunimmt. In den letzten zwei Wochen blieb die Netto-Put-Optionsprämie für diesen Strike relativ ausgeglichen, bis Bitcoin unter die Marke von 93.000 US-Dollar fiel. Nach dem Durchbruch dieser Marke erhöhten Händler ihre Verkäufe dieser Put-Optionen, was zu einem deutlichen Anstieg der Prämie für den 90K-Strike führte.

Dieses Verhalten zeigt, dass Händler mit zunehmendem Spotdruck bereit sind, immer höhere Preise für Abwärtsschutz zu zahlen. Diese Entwicklung stimmt auch mit dem Anstieg der kurzfristigen impliziten Volatilität überein, da die konzentrierte Nachfrage nach Schlüssel-Ausübungspreisen in der Regel die Preise der kurzfristigen Kontrakte anhebt.

Die schnelle Neubewertung der 90K-Put-Optionen unterstreicht, wie schnell sich die Absicherungsaktivität bei Durchbruch wichtiger Preisniveaus beschleunigt.

Bewertung der Marktschwäche

Der DVOL-Index, der von einzelnen Optionspreisen zu einem breiteren Volatilitätsindikator übergeht, spiegelt das Ausmaß der Neubewertung von Risiken am Markt wider. Nachdem der DVOL-Index vor drei Wochen nahe 40 lag, ist er nun wieder auf ein monatliches Hoch von fast 50 gestiegen. Der DVOL spiegelt die implizite Volatilität eines Korbs von Optionen mit fester Laufzeit wider. Ein Anstieg des DVOL-Index zeigt, dass Händler größere zukünftige Preisschwankungen erwarten.

Dieser Anstieg verbindet die allgemeinen Trends am Optionsmarkt: Die implizite Volatilität steigt über alle Laufzeiten, das Skew bleibt negativ, die jüngsten Kapitalflüsse sind negativ im Delta, und Händler scheinen bis zum Jahresende nicht bereit zu sein, Risiken zu erhöhen. Diese Faktoren deuten gemeinsam darauf hin, dass sich der Markt auf starke Preisschwankungen vorbereitet. Zu den Haupttreibern zählen das Liquidationsrisiko bei Perpetuals, makroökonomische Unsicherheiten und die durch ETF-Zuflüsse verursachte schwache Spotnachfrage.

Das nächste Ereignis, das dieses Volatilitätsmuster ändern könnte, ist das FOMC-Meeting in drei Wochen. Bis dahin wird der Optionsmarkt weiterhin vorsichtige Signale senden und eine klare Präferenz für Risikovermeidung zeigen.

Der Anstieg des DVOL bestätigt zusätzlich, dass der Markt größere zukünftige Volatilität einpreist und sich die Händler auf Preisschwankungen vorbereiten.

Fazit

Bitcoin durchläuft weiterhin eine herausfordernde Marktphase, die durch eine schwache Marktstruktur, schrumpfende spekulative Nachfrage und eine deutlich gestiegene Risikovermeidung an den Derivatemärkten gekennzeichnet ist.

Die Spotnachfrage bleibt schwach, die ETF-Zuflüsse sind negativ, und der Futures-Markt ist nicht bereit, in der Schwäche mehr Hebelwirkung einzusetzen.

Gleichzeitig zeigen implizite Volatilität, Skew und Hedging-Flows, dass die Sorgen der Investoren über kurzfristige Abwärtsrisiken zunehmen und sie immer höhere Prämien für Schutz zahlen.

All diese Faktoren zusammen ergeben einen Markt, der nach Stabilität sucht. Die weitere Entwicklung hängt davon ab, ob die Nachfrage in der Nähe der entscheidenden Kostenbasis wieder auftaucht oder ob die aktuelle Schwäche in eine tiefere Korrektur oder einen Bärenmarkt übergeht.

Originalartikel