Quelle: Nichtverstehende Wirtschaft
Bitcoin ist heute unter 90.000 US-Dollar gefallen, der diesjährige Kursanstieg wurde praktisch vollständig wieder abgegeben. Unbemerkt davon hat der Kryptomarkt in den letzten sechs Wochen über 1.1 billions US-Dollar an Marktkapitalisierung verloren.
Der Datenanbieter CoinGecko hat mehr als 18.000 Token verfolgt. Seit dem Markthoch am 6. Oktober ist die Gesamtmarktkapitalisierung dieser Token um 25 % gefallen, etwa 1.2 billions US-Dollar sind verschwunden.
Einige Analysten weisen darauf hin: „Trotz institutioneller Akzeptanz und positiver regulatorischer Entwicklungen ist der diesjährige Kursanstieg des Kryptomarkts nun auf null zurückgegangen.“ Die Financial Times sieht die Hauptgründe in der Sorge um überbewertete Technologiewerte und der Unsicherheit über die US-Zinsentwicklung, was zu einem Ausverkauf spekulativer Anlagen geführt hat.
Inmitten des Chaos hat das Atlantic Magazine einen aktuellen Kommentar veröffentlicht: „Wie Kryptowährungen die nächste Finanzkrise auslösen könnten“. Allerdings geht es im Artikel nicht um Bitcoin, Altcoins oder Web3, sondern um das, was viele für das „sicherste“ und „verlässlichste“ halten – Stablecoins.
Warum sind die sogenannten „stabilen“ Coins eigentlich am gefährlichsten?
Der Autor meint, das Risiko von Stablecoins liegt nicht in ihrer „Instabilität“, sondern darin, dass sie sich zu sehr als „stabil“ tarnen.
Oberflächlich betrachtet sind Stablecoins der „Anker“ der Krypto-Welt – sie sind an den US-Dollar gekoppelt, erleichtern den Umlauf und übernehmen eine „Brückenfunktion“ für den gesamten Markt. Egal, ob Sie mit Coins spekulieren, Kontrakte handeln oder Arbitrage betreiben, Sie kommen kaum ohne sie aus.
Doch gerade dieses „scheinbar sichere“ Design könnte sie zum nächsten Auslöser machen. Besonders nach der von der Trump-Regierung vorangetriebenen und ab 2027 in Kraft tretenden „GENIUS Stablecoin Act“ erhalten Stablecoins nicht etwa eine effektive Regulierung, sondern vielmehr eine implizite offizielle Unterstützung. Sie können schneller wachsen, mehr Kapital anziehen, müssen aber keine bankentypischen Aufsichts-, Kapital- oder Einlagensicherungspflichten erfüllen.
Wenn das Marktvertrauen zusammenbricht, könnten Emittenten nicht rechtzeitig auszahlen, und ein digitaler „Bank Run“ würde in Millisekunden auf der Blockchain stattfinden. Dann könnte der gesamte US-Staatsanleihenmarkt und sogar das globale Finanzsystem von dieser „scheinbar sichersten“ Bombe erschüttert werden.
Der Autor betont, es handelt sich nicht um eine normale Tech-Blase, sondern um einen Risikofaktor, der tief mit staatlichen Währungen, Anleihenmärkten und den Zinspolitiken der Federal Reserve verknüpft ist. Die USA könnten dabei sein, die Fehler der Subprime-Krise von 2008 zu wiederholen – nur dass diesmal nicht Hypotheken, sondern „Dollar auf der Blockchain“ das Risiko darstellen.
Nachfolgend der Originaltext:
Am 18. Juli 2025 unterzeichnete Präsident Donald Trump ein selbstbewusst benanntes Gesetz: den „National Stablecoin Innovation and Guidance Act“ (GENIUS Act).
Wenn dieses Gesetz das Finanzsystem so stören wird, wie es derzeit aussieht, dann wird der Name „Genie“ zur Ironie: Wer glaubt, dass es eine gute Idee ist, die Kryptoindustrie ihre eigenen Regeln machen zu lassen?
Das Gesetz mit dem vollständigen Namen „Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act“ soll einen Regulierungsrahmen für eine Kryptowährung namens Stablecoin schaffen.
Obwohl der Name beruhigend klingt, sind Stablecoins – also Kryptowährungen, die versprechen, ihren Wert an reale Währungen (meist den US-Dollar) zu koppeln – derzeit die gefährlichste Form von Kryptowährungen. Ihre Gefahr liegt darin, dass sie „so sicher erscheinen“.
Die meisten Menschen wissen, dass Kryptowährungen hochvolatil und spekulativ sind. Bitcoin, Ether und andere bekannte Kryptowährungen schwanken täglich und jährlich stark im Wert. Stablecoins wurden entwickelt, um diese Volatilität zu beseitigen, könnten aber das breitere Finanzsystem noch stärker gefährden.
Der GENIUS Act (ähnlich dem 2023 von der EU verabschiedeten MiCA) bietet einige Schutzmaßnahmen, könnte aber den Stablecoin-Markt massiv vergrößern. Wenn – oder besser: wenn – diese Stablecoins zusammenbrechen, wird der GENIUS Act praktisch garantieren, dass die US-Regierung Emittenten und Inhaber mit Rettungspaketen in Höhe von Hunderten Milliarden Dollar unterstützen muss.
Wir hören immer wieder: „Diesmal ist alles anders.“ Im Finanzbereich ist das meist ein Vorbote der Katastrophe. Anfang der 2000er Jahre behauptete die Finanzbranche, sie habe durch das Verpacken von Subprime-Krediten in Anleihen (viele davon sogar mit AAA-Rating) eine „risikofreie Anlage“ erfunden.
Doch Risiko hat immer seinen Preis. Hochrisikoanlagen als risikoarm zu tarnen, lässt Spekulanten die Gewinne einstreichen und schiebt die Folgen auf andere ab. 2007 brachen diese „AAA“-Subprime-Anleihen zusammen, und die Welt stürzte in die schwerste Rezession seit der Großen Depression. Stablecoins betreiben eine ähnliche „Alchemie“ – sie machen aus Müll Gold – und könnten das gleiche Ende nehmen.
Wenn Sie heute für 100 US-Dollar Stablecoins kaufen, sollten diese theoretisch auch in Zukunft 100 US-Dollar wert sein. Dieses Design lässt sie wie eine verlässliche digitale Wertaufbewahrung erscheinen. Stablecoins sollen im Kryptosystem Sicherheit und Liquidität wie Bankeinlagen bieten.
Doch diese „stabilen“ Versprechen sind oft nicht haltbar. In den 11 Jahren seit der Einführung von Stablecoins gab es bereits mehrere Emittentenausfälle mit Verlusten in Milliardenhöhe.
Terra war einst einer der führenden Stablecoin-Emittenten, verlor aber im Mai 2022 bei einem Crash fast 60 billions US-Dollar an Vermögenswerten. Wie der Nobelpreisträger Jean Tirole sagte: „Stablecoins sind wie Geldmarktfonds – sie wirken sicher, können aber unter Stress zusammenbrechen.“
Der GENIUS Act soll im Januar 2027 in Kraft treten und durch Risikominimierung und mehr Stabilität Investoren anziehen. Das Problem: Diese „Schutzmaßnahmen“ dienen eher dem Profit der Emittenten, senken aber nicht effektiv das Risiko für Verbraucher und Steuerzahler. Das Ergebnis könnte sein: Wenn Stablecoins künftig erneut in eine Krise geraten, werden die Auswirkungen größer und die Schäden für die Realwirtschaft noch gravierender sein.
Befürworter von Stablecoins argumentieren, dass diese Kryptowährungen fortschrittlichere Möglichkeiten für die Speicherung und Übertragung von Geld bieten. Banküberweisungen dauern oft lange, internationale Transfers sind teuer und umständlich. Stablecoins scheinen es zu ermöglichen, große Summen grenzüberschreitend so einfach zu transferieren wie eine Venmo-Zahlung an die Babysitterin.
Dieses Versprechen ist nicht realistisch. Für legale Transaktionen sind Kryptowährungen weiterhin extrem anfällig für Betrug, Hacking und Diebstahl. Laut einem Bericht der Blockchain-Analysefirma Chainalysis wurden allein im ersten Halbjahr 2025 fast 3 billions US-Dollar an Kryptowährungen gestohlen.
Im Jahr 2024 überwies der CEO eines texanischen Pharmaunternehmens aufgrund eines Zahlendrehers bei der Adresse Stablecoins im Wert von etwa 1 Million US-Dollar an ein fremdes Konto. Der Empfänger weigerte sich, das Geld zurückzugeben, und der Stablecoin-Emittent Circle erklärte sich für nicht verantwortlich. Das Unternehmen hat Circle inzwischen verklagt.
Tatsächlich nutzen die meisten Krypto-Besitzer ihre Coins nicht zum Konsum. Eine Umfrage der US-Einlagensicherung FDIC aus dem Jahr 2023 ergab, dass nur 3,3 % der Krypto-Besitzer sie für Zahlungen verwenden, und nur etwa 2 % für den Kauf realer Güter.
Der eigentliche Vorteil von Stablecoins liegt darin, dass Vermögensinhaber das US-Regulierungssystem umgehen und dennoch das Dollar-System nutzen können. Derzeit sind etwa 99 % der Stablecoins an den US-Dollar gekoppelt.
Der GENIUS Act behauptet, Stablecoin-Emittenten müssten Anti-Geldwäsche-Gesetze wie „Know Your Customer“ (KYC) einhalten, aber nur bei der erstmaligen Ausgabe in den USA. Wie die Coins danach weitergegeben werden, an wen und wohin sie fließen, ist praktisch nicht mehr nachverfolgbar.
So plant Tether beispielsweise, einen neuen Stablecoin einzuführen, der nicht für US- oder EU-Kunden bestimmt ist, um KYC-Regeln vollständig zu umgehen.
Gleichzeitig ermöglichen dezentrale Börsen den Tausch von Stablecoins ohne jegliche Regulierung, sodass unregulierte Coins leicht auf den US-Markt gelangen können. Der GENIUS Act verlangt zwar die Meldung verdächtiger Transaktionen, aber der Großteil des Stablecoin-Ökosystems befindet sich außerhalb der USA, sodass diese Vorschrift kaum durchsetzbar ist.
Aufgrund dieser inhärenten Risiken war der Stablecoin-Markt bislang relativ klein, aktuell liegt er bei 28 bis 31.5 billions US-Dollar, etwa so groß wie die zwölftgrößte US-Bank. Selbst wenn der gesamte Stablecoin-Markt morgen zusammenbricht, würde das US-Finanzsystem zwar erschüttert, könnte sich aber erholen.
Doch Citigroup prognostiziert, dass der Stablecoin-Markt bei Inkrafttreten des GENIUS Act bis 2030 auf 4 billions US-Dollar anwachsen könnte. Ein Ausfall in dieser Größenordnung könnte das globale Finanzsystem massiv erschüttern.
Funktional betrachtet sind Stablecoin-Emittenten im Wesentlichen „Einlageninstitute“. Sie nehmen Bargeld entgegen und versprechen jederzeitige Auszahlung. Banken verfügen über Einlagensicherung, Quartalsprüfungen und Jahresabschlüsse. Der GENIUS Act verzichtet jedoch auf diese Aufsichtsmaßnahmen und verlangt nur von Emittenten mit mehr als 50 billions US-Dollar an Vermögenswerten eine jährliche Prüfung.
Der GENIUS Act behauptet, das Ausfallrisiko zu eliminieren, indem Emittenten verpflichtet werden, ihre Coins mit „liquiden Vermögenswerten wie US-Dollar oder kurzfristigen Staatsanleihen“ zu hinterlegen und monatlich die Zusammensetzung der Reserven offenzulegen. Das klingt solide. Doch kurzfristige Anlagen mit Laufzeiten von nur wenigen Stunden oder Tagen bringen kaum Rendite.
Krypto-Unternehmen haben für die Durchsetzung dieses Gesetzes Dutzende Millionen Dollar für Lobbyarbeit und politische Spenden ausgegeben und die Trump-Kampagne großzügig unterstützt – offensichtlich nicht, um „ein bisschen Zinsen“ zu verdienen.
Der GENIUS Act erlaubt die Verwendung von Staatsanleihen mit einer Laufzeit von bis zu 93 Tagen. Solche Anleihen bringen in der Regel etwa 4 % Rendite pro Jahr, bergen aber auch Zinsrisiken: Steigen die Zinsen, sinkt der Wert der Anleihen. Im Sommer 2022 stieg der Zinssatz für 3-Monats-Anleihen von unter 0,1 % auf 5,4 %. Wenn Emittenten währenddessen verkaufen müssen, können sie Verluste erleiden.
Wenn Sie Stablecoins halten, könnten Sie sich Sorgen machen, dass der Emittent Anleihen hält, deren Wert sinkt. Wenn die Rückzahlungsanfragen steigen, kann der Emittent vielleicht die ersten Auszahlungen leisten, aber irgendwann ist das Geld aufgebraucht. Kommt Panik auf, versuchen alle gleichzeitig auszuzahlen – ein „Bank Run“ im digitalen Zeitalter.
Bei traditionellen Banken müssen sich Kunden trotz Wertverlusten der Vermögenswerte keine Sorgen machen, denn es gibt eine staatliche Einlagensicherung. Stablecoin-Emittenten haben jedoch keinerlei Versicherung, sie verlassen sich nur auf ihre Vermögenswerte – und diese schwanken ständig im Wert. Wenn der Markt das Risiko erkennt, ist es zu spät.
Befürworter des GENIUS Act argumentieren, das Gesetz zwinge zu mehr Diversifikation, etwa durch die Vorgabe, einen Teil in Bargeld, Übernachtanlagen oder 30-Tage-Anlagen zu halten. Auch die Offenlegung wird verlangt. Doch diese Informationen sind stark verzögert und können mit dem „sekundenschnellen“ Kapitalfluss nicht Schritt halten. Ein Emittent, der im Monatsbericht solide aussieht, kann eine Woche später insolvent sein.
Diese Kombination aus Informationsverzögerung, lascher Regulierung und fehlender Versicherung ist das perfekte Rezept für Panik und „Bank Runs“. Sobald mehr Menschen Stablecoins zur Dollar-Aufbewahrung nutzen, kann schon ein kleiner Auslöser eine systemische Krise auslösen. Um Rückzahlungen zu bedienen, müssten Emittenten Staatsanleihen verkaufen – was die Zinsen steigen lässt und alle betrifft.
Ein Beispiel: Tether mit Sitz in El Salvador hält derzeit US-Staatsanleihen im Wert von 135 billions US-Dollar und ist damit der 17.-größte US-Anleihehalter weltweit, direkt hinter Deutschland. Im Mai 2022 wurde Tether nach Zweifeln an der Echtheit seiner Reserven innerhalb von zwei Wochen um 10 billions US-Dollar zurückgezahlt. Wäre Tether damals kollabiert, hätte sich die Regierung noch heraushalten können. Doch je größer das Volumen, desto unübersehbarer das Risiko.
Der GENIUS Act verbietet zwar bestimmte Hochrisikoanlagen, kann aber das Grundproblem nicht lösen: Die Gewinne von Stablecoins stammen aus dem Risiko. Tether-CEO Paolo Ardoino kündigte im September an, das Unternehmen erwäge eine Finanzierung mit einer Bewertung von 500 billions US-Dollar.
Diese Art von „Regulierungsvakuum, in dem keine Versicherungsprämien gezahlt werden, aber staatliche Rettung erwartet wird“ war die Ursache der Geldmarktfonds-Krise 2008. Damals griff die Bundesregierung ein und sicherte 2.7 billions US-Dollar an nicht versicherten Vermögenswerten ab.
Befürworter sehen Kryptowährungen als Zukunft des Geldes, Kritiker halten sie für einen Betrug im Dienste der Kriminalität. Warren Buffett sagte einst: „Bitcoin ist wahrscheinlich Rattengift hoch zwei.“
Derzeit betreffen diese Kontroversen die meisten Menschen nicht. Als zum Beispiel Ende 2022 die Börse FTX bankrottging, hatte das kaum Auswirkungen auf die Realwirtschaft. Stablecoins sind jedoch anders, sie sind von Anfang an eng mit dem realen Finanzsystem verknüpft.
Der GENIUS Act versucht, Stablecoins zu neuen Käufern von US-Staatsanleihen zu machen. Das Weiße Haus erklärte sogar in einem Briefing: „Der GENIUS Act wird die Nachfrage nach US-Staatsanleihen erhöhen und den Dollar als globale Reservewährung stärken.“
Die Frage ist: Woher kommt diese Nachfrage? Eine Antwort: von Kriminellen. Das weltweite Volumen von „schwarzem Geld“ wird auf 36 billions US-Dollar geschätzt, etwa 10 % des globalen Vermögens. Stablecoins bieten einen idealen Kanal zur Geldwäsche.
2023 zahlte Binance wegen des Verdachts, Terrororganisationen Transaktionen ermöglicht zu haben, dem US-Finanzministerium eine Strafe von über 4 billions US-Dollar. Im Oktober 2025 begnadigte Präsident Trump den Binance-Gründer, und es gibt Berichte, dass Binance mit dem Krypto-Projekt der Trump-Familie kooperieren wird.
Warum wurde der GENIUS Act so leicht vom Kongress verabschiedet? Die Abstimmungsergebnisse im Senat und Repräsentantenhaus lagen bei 68:30 und 308:122.
Die Befürworter sind gute Lobbyisten, die Profiteure engagiert, die Geschädigten gleichgültig. Die traditionellen Banken glaubten, sie seien nicht betroffen, da das Gesetz Stablecoin-Emittenten die Zahlung von Zinsen verbietet. Doch die Stablecoin-Branche arbeitet an Wegen, diese Beschränkung zu umgehen. Inzwischen erwägen Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America und andere, eigene Stablecoins einzuführen.
Gegner im Kongress wie Senatorin Elizabeth Warren konzentrieren sich auf die enormen Krypto-Gewinne der Trump-Familie. Sie hat recht. Laut Financial Times hat die Trump-Familie im vergangenen Jahr über 1 billions US-Dollar Vorsteuergewinn aus der Kryptoindustrie erzielt. Ein Ergebnis davon ist, dass das Justizministerium im April ankündigte, die Ermittlungen zu Krypto-Betrug drastisch zu reduzieren.
Diese Korruption ist zwar widerlich, aber kein systemisches Risiko. Die eigentliche Gefahr ist: Stablecoin-Emittenten wollen massiv Einlagen anziehen, haben aber keine Sicherheiten für die Rückzahlung.
Die Geschichte hat gezeigt: Die US-Regierung wird einen großen Stablecoin-Ausfall kaum tatenlos hinnehmen, aber der GENIUS Act gibt ihr keine Werkzeuge, um eine solche Krise zu verhindern.
Das Gesetz ist noch nicht in Kraft, es bleibt Zeit, den Schaden zu begrenzen.
Wir könnten Stablecoin-Emittenten als einlagennehmende Finanzinstitute behandeln, sie zur Zahlung von Versicherungsprämien für Dollar-Stablecoins verpflichten, ereignisgesteuerte Offenlegung verlangen und fordern, dass sie ihren Hauptsitz in den USA haben und Steuern zahlen. Gleichzeitig sollte das derzeit teure System für grenzüberschreitende Überweisungen reformiert werden, um den falschen Vorteil „schneller Überweisungen“ der Kryptoindustrie zu schwächen.
Nach der Finanzkrise 2008 wurde der Investor Jeremy Grantham gefragt: „Was haben wir aus dieser Krise gelernt?“ Er antwortete: „Kurzfristig viel, mittelfristig ein wenig, langfristig gar nichts.“
Heute erinnern uns Stablecoins mit der gleichen Risikostruktur wie Subprime-Anleihen daran, dass die Krise schon so lange zurückliegt, dass wir sie vergessen haben.
In einem freien Land wird die Regierung Sie nicht am Spekulieren hindern. Aber Gefahr entsteht erst, wenn Spekulanten mit dem Geld anderer Leute spekulieren – das ist das Wesen von Stablecoins, und der GENIUS Act fördert genau diesen Trend.
Ohne Gegenmaßnahmen ist die nächste Finanzkatastrophe in den USA nur eine Frage der Zeit. 【Verstehen】
