Von Angst beherrschter Absicherungsmarkt: Bitcoin könnte eine längere Konsolidierungsphase benötigen

Der Markt hat seinen Tiefpunkt noch nicht erreicht, Vorsicht beim Bottom-Fishing.

Verfasst von: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin wird unterhalb eines wichtigen Kostenbasis-Niveaus gehandelt, was auf eine Erschöpfung der Nachfrage und nachlassende Dynamik hindeutet. Langfristige Inhaber verkaufen, während der Markt noch stark ist, während sich der Optionsmarkt in eine defensive Haltung bewegt, die Nachfrage nach Put-Optionen steigt und die Volatilität zunimmt – dies kennzeichnet eine vorsichtige Phase vor jeder nachhaltigen Erholung.

Zusammenfassung

• Bitcoin wird unterhalb der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber gehandelt, was auf eine nachlassende Dynamik und zunehmende Marktschwäche hindeutet. Mehrfache Fehlschläge bei der Rückeroberung erhöhen das Risiko eines längeren Konsolidierungszeitraums.
• Langfristige Inhaber haben seit Juli ihre Verkäufe beschleunigt und veräußern nun täglich mehr als 22.000 BTC, was darauf hindeutet, dass anhaltende Gewinnmitnahmen weiterhin Druck auf die Marktstabilität ausüben.
• Offene Positionen erreichen ein Allzeithoch, aber die Marktstimmung ist bärisch, da Händler Put-Optionen gegenüber Call-Optionen bevorzugen. Kurzfristige Erholungen stoßen auf Absicherungen statt auf neue optimistische Stimmung.
• Die implizite Volatilität bleibt hoch, während die realisierte Volatilität aufgeholt hat und den ruhigen Zustand niedriger Volatilität beendet. Short-Positionen der Market Maker verstärken den Verkaufsdruck und dämpfen Erholungen.
• Sowohl On-Chain- als auch Optionsdaten deuten darauf hin, dass sich der Markt in einer vorsichtigen Übergangsphase befindet. Eine Markterholung könnte vom Auftreten neuer Spot-Nachfrage und einer Entspannung der Volatilität abhängen.

Bitcoin ist allmählich von seinem jüngsten Allzeithoch zurückgegangen und hat sich unterhalb der kurzfristigen Kostenbasis von etwa 113.000 USD stabilisiert. Historisch gesehen deutet diese Struktur oft auf den Beginn einer mittelfristigen Bärenphase hin, da schwächere Inhaber kapitulieren.

In dieser Ausgabe bewerten wir die aktuelle Gewinnsituation des Marktes, untersuchen das Ausmaß und die Nachhaltigkeit der Ausgaben langfristiger Inhaber und beurteilen abschließend anhand der Stimmung am Optionsmarkt, ob diese Korrektur eine gesunde Konsolidierung oder ein Vorbote einer tieferen Schwäche ist.

On-Chain-Insights

Glaubensprüfung

Der Handel in der Nähe der Kostenbasis kurzfristiger Inhaber markiert eine entscheidende Phase, in der der Markt den Glauben derjenigen testet, die in der Nähe des jüngsten Hochs gekauft haben. Historisch gesehen führte ein Rückgang unter dieses Niveau nach einem Allzeithoch dazu, dass der Prozentsatz des profitablen Angebots auf etwa 85 % sank, was bedeutet, dass mehr als 15 % des Angebots im Verlust sind.

Wir erleben dieses Muster nun zum dritten Mal in diesem Zyklus. Sollte es Bitcoin nicht gelingen, sich über etwa 113.100 USD zu erholen, könnte eine tiefere Korrektur einen größeren Anteil des Angebots in den Verlust treiben, den Druck auf jüngste Käufer erhöhen und eine breitere Marktkapitulation einleiten.

Kritische Schwellenwerte

Um diese Struktur besser zu verstehen, ist es entscheidend zu begreifen, warum die Rückeroberung der kurzfristigen Kostenbasis für die Aufrechterhaltung einer bullischen Phase so wichtig ist. Das Kostenbasis-Modell der Angebotsquantile bietet durch die Abbildung der Quantile 0,95, 0,85 und 0,75 einen klaren Rahmen und zeigt die Niveaus an, bei denen jeweils 5 %, 15 % und 25 % des Angebots im Verlust sind.

Derzeit wird Bitcoin nicht nur unterhalb der kurzfristigen Kostenbasis (113.100 USD) gehandelt, sondern hat auch Schwierigkeiten, sich über dem 0,85-Quantil von 108.600 USD zu halten. Historisch gesehen deutet das Unterschreiten dieser Schwelle auf eine schwache Marktstruktur hin und kündigt meist eine tiefere Korrektur in Richtung des 0,75-Quantils an, das derzeit bei etwa 97.500 USD liegt.

Nachfrageerschöpfung

Der dritte Rückgang in diesem Zyklus unter die kurzfristige Kostenbasis und das 0,85-Quantil wirft strukturelle Bedenken auf. Aus makroökonomischer Sicht deutet die wiederholte Nachfrageerschöpfung darauf hin, dass der Markt eine längere Konsolidierungsphase benötigt, um neue Kraft zu sammeln.

Beim Blick auf das Ausgabenniveau langfristiger Inhaber wird diese Erschöpfung noch deutlicher. Seit dem Markthoch im Juli 2025 haben langfristige Inhaber ihre Ausgaben stetig erhöht, wobei der 30-Tage-SMA von 10.000 BTC auf über 22.000 BTC pro Tag gestiegen ist. Diese anhaltende Verteilung deutet auf einen Gewinnmitnahmedruck erfahrener Investoren hin, der ein Schlüsselfaktor für die aktuelle Marktschwäche ist.

Nachdem wir das Risiko einer langfristigen Bärenphase aufgrund der Nachfrageerschöpfung bewertet haben, wenden wir uns nun dem Optionsmarkt zu, um die kurzfristige Stimmung zu messen und zu beobachten, wie Spekulanten sich angesichts zunehmender Unsicherheit positionieren.

Off-Chain-Insights

Anstieg der offenen Positionen

Die offenen Positionen bei Bitcoin-Optionen haben ein Allzeithoch erreicht und wachsen weiter, was auf eine strukturelle Veränderung im Marktverhalten hindeutet. Investoren nutzen zunehmend Optionen, um Risiken abzusichern oder auf Volatilität zu spekulieren, anstatt Spot zu verkaufen. Dieser Wandel reduziert den direkten Verkaufsdruck am Spotmarkt, verstärkt jedoch kurzfristige Volatilität, die durch Hedging-Aktivitäten der Market Maker ausgelöst wird.

Mit dem Anstieg der offenen Positionen entstehen Preisschwankungen zunehmend durch Kapitalflüsse, die von Delta und Gamma in Futures- und Perpetual-Märkten getrieben werden. Das Verständnis dieser Dynamik wird immer wichtiger, da Optionspositionen nun die kurzfristigen Marktbewegungen prägen und die Reaktionen auf makroökonomische und On-Chain-Katalysatoren verstärken.

Wandel der Volatilitätsmechanismen

Seit dem Liquidationsereignis am 10. hat sich das Volatilitätsmuster deutlich verändert. Die implizite Volatilität liegt nun über alle Laufzeiten hinweg bei etwa 48, während sie vor zwei Wochen noch bei 36-43 lag. Der Markt hat diesen Schock noch nicht vollständig verarbeitet, Market Maker bleiben vorsichtig und verkaufen Volatilität nicht zu günstigen Preisen.

Die 30-Tage-Realvolatilität liegt bei 44,1 %, während die 10-Tage-Realvolatilität bei 27,9 % liegt. Während sich die Realvolatilität allmählich abkühlt, ist zu erwarten, dass auch die implizite Volatilität in den kommenden Wochen sinkt und sich normalisiert. Derzeit bleibt die Volatilität hoch, aber dies scheint eher eine kurzfristige Neubewertung als der Beginn eines anhaltend volatilen Mechanismus zu sein.

Zunahme der Put-Optionen

In den letzten zwei Wochen ist die Nachfrage nach Put-Optionen stetig gestiegen. Ein massiver Anstieg der Liquidationen ließ die Put-Skew stark ansteigen; obwohl sie sich kurzzeitig zurücksetzte, hat sich die Kurve seither auf einem strukturell höheren Niveau stabilisiert, was bedeutet, dass Put-Optionen weiterhin teurer sind als Calls.

In der vergangenen Woche schwankte die 1-Wochen-Skew, blieb aber im Bereich hoher Unsicherheit, während alle anderen Laufzeiten um 2-3 Volatilitätspunkte weiter in Richtung Put-Optionen verschoben wurden. Diese Ausweitung über alle Laufzeiten hinweg zeigt, dass sich die vorsichtige Stimmung über die gesamte Kurve ausbreitet.

Diese Struktur spiegelt einen Markt wider, der bereit ist, eine Prämie für den Abwärtsschutz zu zahlen, während das Aufwärtsrisiko begrenzt bleibt – ein Gleichgewicht zwischen kurzfristiger Angst und langfristigen Aussichten. Die kleine Erholung am Dienstag verdeutlicht diese Sensibilität: Die Prämien für Put-Optionen halbierten sich innerhalb weniger Stunden, was zeigt, wie angespannt die Marktstimmung weiterhin ist.

Wandel der Risikoprämie

Die 1-Monats-Volatilitätsrisikoprämie ist nun negativ. Über Monate hinweg blieb die implizite Volatilität hoch, während die tatsächlichen Preisbewegungen ruhig waren, was Short-Volatilitäts-Händlern stabile Erträge verschaffte.

Jetzt ist die Realvolatilität auf das Niveau der impliziten Volatilität gestiegen und hat diesen Vorteil zunichte gemacht. Dies markiert das Ende des ruhigen Mechanismus: Volatilitätsverkäufer können sich nicht mehr auf passives Einkommen verlassen, sondern sind gezwungen, sich unter volatileren Bedingungen aktiv abzusichern. Der Markt hat sich von einem ruhigen, zufriedenen Zustand in eine dynamischere, reaktionsschnelle Umgebung verwandelt, in der Short-Positionen mit der Rückkehr realer Preisschwankungen zunehmend unter Druck geraten.

Kapitalflüsse bleiben defensiv

Um die Analyse auf den sehr kurzfristigen Bereich zu konzentrieren, betrachten wir die letzten 24 Stunden und beobachten, wie Optionspositionen auf die jüngste Erholung reagieren. Obwohl der Preis von 107.500 USD um 6 % auf 113.900 USD gestiegen ist, gab es wenig Bestätigung durch Käufe von Call-Optionen. Stattdessen erhöhten Händler ihr Put-Exposure und sicherten so effektiv das höhere Preisniveau ab.

Diese Positionsstruktur führt dazu, dass Market Maker auf der Unterseite Short und auf der Oberseite Long sind – eine Konstellation, die in der Regel dazu führt, dass sie Erholungen dämpfen und Verkäufe beschleunigen. Diese Dynamik bleibt ein Widerstand, bis die Positionen neu ausgerichtet werden.

Prämien

Die aggregierten Prämien-Daten von Glassnode, nach Ausübungspreis aufgeschlüsselt, bestätigen das gleiche Muster. Bei den 120.000 USD Call-Optionen steigen die verkauften Prämien mit dem Preisanstieg; Händler dämpfen die Aufwärtsbewegung und verkaufen Volatilität in dem, was sie als vorübergehende Stärke ansehen. Kurzfristige Gewinnsuchende nutzen den Anstieg der impliziten Volatilität, um bei Erholungen Calls zu verkaufen, anstatt sie zu kaufen.

Beim Blick auf die Prämien der 105.000 USD Put-Optionen zeigt sich das entgegengesetzte Muster, was unsere Argumentation bestätigt. Mit steigendem Preis nehmen die Netto-Prämien für 105.000 USD Puts zu. Händler sind eher bereit, für Abwärtsschutz zu zahlen, als für Aufwärtschancen zu kaufen. Das bedeutet, dass die jüngste Erholung auf Absicherung und nicht auf Überzeugung gestoßen ist.

Fazit

Die jüngste Korrektur von Bitcoin unter die kurzfristige Kostenbasis (113.000 USD) und das 0,85-Quantil (108.600 USD) unterstreicht die zunehmende Nachfrageerschöpfung, da es dem Markt schwerfällt, neue Kapitalzuflüsse anzuziehen, während langfristige Inhaber weiterhin verkaufen. Diese strukturelle Schwäche deutet darauf hin, dass der Markt eine längere Konsolidierungsphase benötigt, um das Vertrauen wiederherzustellen und das verkaufte Angebot zu absorbieren.

Gleichzeitig spiegelt der Optionsmarkt die gleiche vorsichtige Grundstimmung wider. Trotz eines Allzeithochs bei den offenen Positionen ist die Positionierung defensiv; die Put-Skew bleibt hoch, Volatilitätsverkäufer stehen unter Druck, und kurzfristige Erholungen stoßen auf Absicherung statt auf Optimismus. Insgesamt deuten diese Signale darauf hin, dass sich der Markt in einer Übergangsphase befindet: eine Zeit, in der die Euphorie nachlässt, strukturelle Risikobereitschaft unterdrückt wird und eine Erholung von der Wiederherstellung der Spot-Nachfrage und einer Entspannung der von der Volatilität getriebenen Kapitalflüsse abhängen könnte.