Tiefenanalyse des Kapitalwettstreits hinter der „schwierigen Geburt“ des südkoreanischen Won-Stablecoins

Autor: Four Pillars

Übersetzung: Tim, PANews

Schlüsselpunkte:

• Wie steht es um die Entwicklung des koreanischen Won-Stablecoins? Lassen Sie uns die Positionen und neuesten Entwicklungen der koreanischen Regierung, des Parlaments und der Wirtschaft analysieren.

• Das Wesen von Stablecoins lässt sich als ein „Spiel zwischen Nettozufluss und Nettoabfluss“ zusammenfassen. Die Blockchain-Technologie erweitert die Inklusivität von Finanzdienstleistungen, aber für Regierungen und Unternehmen besteht die Kernfrage darin, ob diese erhöhte Inklusivität mehr Kapital anzieht oder zu mehr Kapitalabfluss führt. Alle Politiken und Strategien müssen auf dieser Überlegung basieren.

• Im Rahmen dieses „Nettozufluss- und Nettoabfluss“-Modells stellt der koreanische Won-Stablecoin sowohl für politische Entscheidungsträger als auch für Unternehmen eine schwierige Herausforderung dar. Das globale Finanzsystem neigt sich jedoch bereits in Richtung Blockchain. Wenn Korea zögert, könnte es in der Welle der Finanzinnovation weit zurückfallen.

1. Lange Gesetzgebungsdauer

Derzeit wurden in Korea fünf unabhängige Gesetzesentwürfe im Zusammenhang mit dem koreanischen Won-Stablecoin eingebracht. Die Abgeordneten der regierenden Demokratischen Partei, Min Byung-deok, Ahn Doo-cheol, Kim Hyun-jung und Lee Kang-il, haben Vorschläge eingereicht. Die Oppositionsabgeordnete Kim Eun-hye von der People Power Party hat ebenfalls einen Gesetzesentwurf eingebracht. Obwohl die fünf Entwürfe im Großen und Ganzen ähnlich sind, gibt es Unterschiede in Details wie den Qualifikationen der Emittenten, der Frage, ob Zinsen gezahlt werden dürfen, und den Anforderungen an Sicherheiten.

Neben den Gesetzesentwürfen der Abgeordneten bereitet die koreanische Finanzdienstleistungsaufsicht FSC ebenfalls die zweite Phase der digitalen Vermögensregulierung vor, die auch Vorschriften für Stablecoins enthalten wird. Da die FSC letztlich die höchste Aufsichtsbehörde für an den koreanischen Won gekoppelte Stablecoins sein wird, beobachtet die Branche den bevorstehenden Gesetzesentwurf mit großer Aufmerksamkeit.

Im Gegensatz zu den USA ist es in Korea für Unternehmen praktisch unmöglich, Geschäfte zu betreiben, wenn der rechtliche Rahmen für ein Finanzprodukt noch nicht geschaffen wurde. Daher ist für Unternehmen die wichtigste Frage, wann die Gesetzgebung für den koreanischen Won-Stablecoin tatsächlich verabschiedet wird.

Laut dem Gesetzgebungsbericht der 21. Nationalversammlung Koreas beträgt die durchschnittliche Bearbeitungszeit für Regierungsvorschläge 435,2 Tage, während die durchschnittliche Bearbeitungszeit für Abgeordnetenvorschläge 657,1 Tage beträgt. Der von der Finanzkommission für Oktober 2025 geplante Stablecoin-Gesetzentwurf fällt unter die Kategorie der Regierungsvorschläge. Selbst wenn man von diesem Zeitpunkt ausgeht, wird die Gesetzgebung für den koreanischen Won-Stablecoin wahrscheinlich erst Anfang 2027 in Kraft treten. Das bedeutet, dass bis dahin koreanische Unternehmen und sogar ausländische Blockchain-Projekte kaum konkrete Geschäftspläne vorantreiben können.

2. Vorteil für private Blockchains

Von Anfang an haben wir vertreten, dass sich die Blockchain-Industrie in Korea nur dann wirklich entwickeln kann, wenn der koreanische Won-Stablecoin auf öffentlichen Blockchains wie Ethereum oder Solana ausgegeben wird. Derzeit scheint diese Vision jedoch schwer realisierbar.

Die beiden öffentlichen Institutionen, die voraussichtlich für die Regulierung des koreanischen Won-Stablecoins zuständig sein werden, sind die koreanische Finanzdienstleistungsaufsicht und die Bank of Korea. Die Position der koreanischen Zentralbank ist klar: Es ist notwendig, einen koreanischen Won-Stablecoin einzuführen, aber es gibt keinen Grund zur Eile. Sie bevorzugen einen schrittweisen Ansatz, beginnend mit privaten Blockchains. Der neu ernannte Vorsitzende der Finanzdienstleistungsaufsicht hat sogar erklärt, dass Korea seine eigene maßgeschneiderte Blockchain aufbauen und darauf basierend Stablecoins ausgeben sollte.

Ihre Haltung ist nicht unbegründet. Im Gegensatz zu US-Dollar-Stablecoins sieht sich der koreanische Won-Stablecoin mit hohen Eintrittsbarrieren durch Devisenbestimmungen und dem Risiko von Kapitalabflüssen konfrontiert. Aus Sicht des nationalen Wirtschaftsmanagements ist die direkte Ausgabe eines koreanischen Won-Stablecoins auf einer öffentlichen Blockchain tatsächlich schwer zu kontrollieren.

Korea ist eines der wenigen Länder weltweit, das für inländische Zahlungen nicht auf Visa und Mastercard angewiesen ist, sondern lieber eigene Zahlungssysteme verwendet. Das Land leidet immer noch unter den Nachwirkungen der Devisenkrise von 1997. Daher bevorzugen die Aufsichtsbehörden, die Wirtschaft in einem vorhersehbaren Rahmen zu halten. Daraus ergibt sich, dass der koreanische Won-Stablecoin höchstwahrscheinlich zuerst auf privaten und nicht auf öffentlichen Blockchains eingeführt wird.

Für diejenigen, die die Entwicklung des koreanischen Blockchain-Ökosystems unterstützen, ist diese Entwicklung enttäuschend. Dennoch können inländische Systemintegratoren und globale Blockchain-Stiftungen weiterhin Chancen erkennen.

Koreanische Systemintegrationsunternehmen könnten maßgeschneiderte Blockchain-Projekte für die Ausgabe von Stablecoins übernehmen. Ein offensichtliches Beispiel ist LG CNS, die IT-Service-Tochter der LG Group, die für die Bank of Korea die Blockchain-Infrastruktur für das Pilotprojekt der digitalen Zentralbankwährung aufgebaut hat.

Öffentliche Blockchain-Projekte können weiterhin technische Unterstützung für private Netzwerke leisten, die die Ausgabe und den Vertrieb des koreanischen Won-Stablecoins abwickeln. Avalanche Subnetze und Arbitrum Orbit sind typische Beispiele. Jedes Team mit Erfahrung im Aufbau und Betrieb großer öffentlicher Blockchains sollte in der Lage sein, solche maßgeschneiderten Lösungen für Korea zu entwickeln.

Der Nutzen von Stablecoins ergibt sich hauptsächlich aus ihrer Existenz auf öffentlichen Netzwerken. Um den koreanischen Won-Stablecoin wettbewerbsfähig zu machen, muss er entweder von Anfang an auf einer öffentlichen Blockchain aufgebaut werden oder, falls dies aus politischen Gründen nicht möglich ist, letztlich auf eine öffentliche Blockchain ausgeweitet werden.

Wenn die Ausgabe auf private Netzwerke beschränkt bleibt, besteht die einzige Möglichkeit für eine erfolgreiche koreanische Blockchain darin, ein staatlich betriebenes privates Netzwerk zu schaffen, in das alle Finanzdienstleistungen wie Stablecoins, tokenisierte Vermögenswerte, Plattformpunkte usw. integriert werden müssen.

Aus technischer Sicht würde ein solches Modell die Privatheit wahren, aber für koreanische Bürger und den Inlandsmarkt könnte es das Nutzererlebnis einer öffentlichen Blockchain simulieren. Mit einer Wallet und einem koreanischen Won-Stablecoin könnten Nutzer Überweisungen, Zahlungen, Aktienhandel und Kryptowährungstransaktionen auf einer Plattform integrieren. Dies scheint der einzige Weg zu sein, der die Anforderungen von Regierung, Blockchain-Branche und Nutzern gleichzeitig erfüllt.

Wird die Ausgabe des koreanischen Won-Stablecoins auf öffentlichen Blockchains erlaubt sein? Wir müssen abwarten. Aber das schlimmste Szenario ist klar: In Korea entstehen mehrere private Netzwerke, die das Finanzsystem fragmentieren.

3. Unternehmen in Wartestellung

In den koreanischen Medien gibt es fast täglich Schlagzeilen darüber, dass ein Unternehmen eine Marke für einen koreanischen Won-Stablecoin anmeldet oder ein anderes Unternehmen erwägt, ins Stablecoin-Geschäft einzusteigen. Von außen betrachtet scheint die Realität jedoch ganz anders zu sein. In Korea lassen sich die Unternehmen in Bezug auf den koreanischen Won-Stablecoin in zwei Lager einteilen.

Die erste Gruppe ist die aktive Fraktion. Im Allgemeinen gilt: Je kleiner das Unternehmen, desto aktiver ist die Haltung gegenüber dem koreanischen Won-Stablecoin-Geschäft. Dahinter stehen mehrere Gründe: Im Vergleich zu großen Konglomeraten ist das regulatorische Risiko für kleine Unternehmen geringer, und angesichts der Popularität des Themas kann das Engagement im Stablecoin-Bereich erhebliche PR-Effekte erzielen.

Das Problem ist jedoch: Stablecoins sind ein Geschäft mit Skaleneffekten. Auf der Emittentenseite ist Erfolg nur möglich, wenn das Angebot ausgeweitet wird, um hohe Liquidität und Netzwerkeffekte zu schaffen. Auf der Umlaufseite müssen viele Nutzer und Händler gewonnen werden, um einen tatsächlichen Nutzen zu schaffen. Kleine Unternehmen können zwar in den Markt eintreten, stoßen aber bei der Skalierbarkeit an ihre Grenzen. Ihre besten Chancen liegen nicht im Kern der Wertschöpfungskette – der Ausgabe oder dem Umlauf –, sondern in den damit verbundenen Dienstleistungen.

Die zweite Gruppe ist die vorsichtige Fraktion. Je größer das Unternehmen, desto eher neigt es dazu, abzuwarten und eine äußerst vorsichtige Haltung einzunehmen. Diese Vorsicht hat zwei Hauptgründe: Erstens die rechtliche Unsicherheit. Wie bereits erwähnt, wird der Gesetzgebungsprozess für die Regulierung des koreanischen Won-Stablecoins voraussichtlich eineinhalb bis drei Jahre dauern. Im koreanischen Marktumfeld ist es für große Unternehmen nahezu unmöglich, Stablecoin-Dienste vor der Schaffung eines regulatorischen Rahmens einzuführen.

Der zweite Grund ist die wirtschaftliche Machbarkeit. Im Gegensatz zu US-Dollar-Stablecoins, die für einen riesigen globalen Markt bestimmt sind, ist der koreanische Won-Stablecoin im Wesentlichen auf den Inlandsmarkt beschränkt. Für große Unternehmen, die bereits erfolgreich im inländischen Finanzgeschäft tätig sind, sind die tatsächlichen Vorteile eines Wechsels zu Blockchain und Stablecoins möglicherweise nicht attraktiv genug.

4. Kleiner Markt für kurzfristige Anleihen in Korea: Ist die Emission besicherter Stablecoins möglich?

Tether, der Emittent von USDT, hält US-Staatsanleihen und Repo-Geschäfte im Wert von 130 Milliarden US-Dollar. Circle, der Emittent von USDC, hält Geldmarktfonds im Wert von 63 Milliarden US-Dollar. Im Vergleich dazu gibt Korea keine Staatsanleihen mit einer Laufzeit von weniger als einem Jahr aus. Gelegentlich gibt die Regierung Schatzwechsel zur Deckung des kurzfristigen Finanzbedarfs aus, deren Gesamtvolumen jedoch nur etwa 7 Milliarden US-Dollar beträgt.

Das bedeutet, dass der Markt für kurzfristige Anleihen, die als Sicherheiten für den koreanischen Won-Stablecoin dienen könnten, zu klein ist und ein grundlegendes Hindernis für die Emission darstellt. Kürzlich schlug das Korea Capital Market Institute vor, speziell für die Emission von Stablecoins kurzfristige Staatsanleihen auszugeben, aber die Bank of Korea wies diesen Vorschlag sofort zurück, warnte davor und schlug vor, stattdessen geldpolitische Stabilitätsanleihen zu verwenden.

Diese von der Zentralbank ausgegebenen Anleihen zur Absorption von Marktliquidität haben in der Regel eine Laufzeit von weniger als drei Jahren, einige sogar nur drei Monate, und sind insgesamt von beträchtlichem Umfang, sodass sie als Alternativlösung in Betracht gezogen werden könnten. Dennoch ist auch dieser Markt nicht groß.

Abgesehen von der Größe gibt es ein weiteres Problem mit der Attraktivität von Staatsanleihen oder Stabilitätsanleihen als Sicherheiten: die Rendite. Die durchschnittliche Rendite von US-Kurzfristanleihen liegt bei etwa 4 %, während die Rendite koreanischer Staats- und Stabilitätsanleihen nur etwas über 2 % liegt. Für Emittenten verringert diese niedrigere Rendite die Motivation, ein Geschäft mit koreanischen Won-Stablecoins zu betreiben, zumal das Emissionsvolumen ohnehin viel kleiner ist als bei US-Dollar-Stablecoins.

5. Weitere Missverständnisse über den koreanischen Won-Stablecoin

Auch auf dem koreanischen Markt gibt es einige Missverständnisse über den koreanischen Won-Stablecoin, die korrigiert werden müssen.

Erstens werden die Risiken der Ausgabe von Stablecoins auf öffentlichen Netzwerken übertrieben. Selbst wenn der koreanische Won-Stablecoin auf einer öffentlichen Blockchain ausgegeben wird, können die von den Aufsichtsbehörden und Emittenten festgelegten Regeln weiterhin direkt über Smart Contracts durchgesetzt werden. Beispielsweise kann der Handel auf koreanische Nutzer mit abgeschlossener Identitätsprüfung beschränkt werden. Das Unternehmen Securitize hat mit tokenisierten Wertpapieren wie BUIDL bereits bewiesen, dass dieses Modell machbar ist, da diese Wertpapiere vollständig durch Smart-Contract-Logik die regulatorischen Anforderungen erfüllen. Das bedeutet, dass der koreanische Won-Stablecoin auf öffentlichen Netzwerken zirkulieren kann, während die Aufsichtsbehörden weiterhin den Geldfluss vollständig überwachen und unvorhergesehene Situationen verhindern können.

Das zweite Missverständnis ist, dass die Einführung des koreanischen Won-Stablecoins in einem hochentwickelten Finanzmarkt wie Korea das Nutzererlebnis kaum verbessert. Diese Ansicht ist nur teilweise richtig. Zwar ist die Fintech-Infrastruktur in Korea sehr ausgereift, und die Nutzer können bereits über verschiedene Plattformen problemlos auf eine Vielzahl von Finanzdienstleistungen zugreifen. Aus dieser Perspektive bringt ein blockchainbasierter Stablecoin tatsächlich keinen großen Sprung in der Bequemlichkeit, aber er bietet mehrere wichtige Vorteile:

Plattformübergreifende Interoperabilität: Heute sind Finanzdienstleistungen nicht nur auf Plattformen wie Naver, Kakao, Toss, Upbit usw. verteilt, sondern es gibt auch Fragmentierung zwischen Funktionen wie Überweisungen, Aktienhandel, Kryptowährungshandel und Zahlungen. Blockchain und Stablecoins können diese Inseln verbinden und den Nutzern ein hochintegriertes Erlebnis bieten.

Mikrozahlungen: Im aktuellen Finanzsystem sind die Gebühren zu hoch, um Kleinsttransaktionen zu ermöglichen. Blockchain- und Stablecoin-Technologien bieten hierfür eine Lösung. Stellen Sie sich vor, Sie zahlen nur für die Minuten, die Sie tatsächlich auf einer Streaming-Plattform sehen, oder erhalten anteilige Einnahmen entsprechend der Menge an Werbung, die Sie sehen – eine Mikrozahlungsökonomie könnte so florieren.

Kostensenkung: Das mag Kartenaussteller und Zahlungsnetzwerke nicht erfreuen, aber in einem idealen Stablecoin-Zahlungssystem wären sie überflüssig. Die Transaktionsgebühren könnten um 1 % bis 2 % gesenkt werden. Für Unternehmen mit hoher Transaktionsfrequenz bedeutet dies eine deutliche Gewinnsteigerung, von der ein erheblicher Teil als neue Vorteile an die Verbraucher weitergegeben werden könnte.

6. Das Wesentliche des Problems: Das Spiel zwischen Nettozufluss und Nettoabfluss

Die Diskussion über den koreanischen Won-Stablecoin ist letztlich ein Spiel zwischen Nettozufluss und Nettoabfluss. Wir befinden uns in einer Zeit, in der die Backend-Systeme des Finanzwesens stark fragmentiert sind – verschiedene Kontinente, verschiedene Länder und sogar innerhalb eines Landes sind Bankensysteme, Zahlungsnetzwerke und Wertpapierabwicklungssysteme voneinander getrennt.

Blockchain hat das Potenzial, all dies in ein einheitliches System zu integrieren. Heute sind Stablecoins und RWA in den USA ein heißes Thema, weil die Menschen darauf drängen, die veralteten Finanzsysteme durch Blockchain zu ersetzen. Im großen Trend der Entwicklung der Finanztechnologie ist Blockchain zur Hauptströmung geworden.

Wenn Blockchain mehrere Finanzsysteme integrieren kann, wird das Ergebnis eine höhere Zugänglichkeit sein. Koreanische Nutzer könnten mit dem koreanischen Won für Dienstleistungen in Nigeria bezahlen, vietnamesische Nutzer könnten mit dem vietnamesischen Dong koreanische Inhalte kaufen, Amerikaner könnten Rakuten-Punkte ausgeben. Auf Blockchain-Basis ist alles möglich.

Diese erhöhte Zugänglichkeit ist genau die Frage, die Regierungen und Unternehmen bedenken müssen: Wird die Einführung des koreanischen Won-Stablecoins mehr Kapital ins Land und auf die Plattform bringen oder zu mehr Kapitalabfluss führen? Für die USA ist die Antwort offensichtlich. Die Dominanz des US-Dollars bedeutet mehr Kapitalzufluss, daher werden US-Dollar-Stablecoins voll unterstützt. Für Korea ist diese Abwägung jedoch viel komplexer. Auch Unternehmen müssen überlegen: Überwiegen die Vorteile, wenn sie ihre Produkte weltweit öffnen, oder ist der Schaden größer als der Nutzen?

Aus dieser Perspektive kann man beginnen zu beurteilen, ob das Geschäft mit dem koreanischen Won-Stablecoin hilfreich ist oder Schaden anrichtet.

7. Top-down-Einführungsweg

Korea ist eine Finanzmacht. In Ländern mit instabiler Währung gibt es einen natürlichen Bottom-up-Anreiz für die Bevölkerung, Stablecoins zu übernehmen. In Korea hingegen gibt es für die Nutzer kaum einen Grund, von sich aus auf den koreanischen Won-Stablecoin umzusteigen.

Wenn die Regierung oder Unternehmen wirklich Stablecoins einführen wollen, müssen sie diese auf clevere Weise in die Backend-Systeme integrieren. Die Nutzer müssen sich der Existenz von Stablecoins nicht einmal bewusst sein, um die neuen Funktionen zu genießen, die sie ermöglichen.

Zum Beispiel könnten Auslandsüberweisungen bequemer werden. Plattformübergreifende Zahlungen könnten nahtlos erfolgen. Plattformpunkte könnten leichter eingelöst werden. Abonnementmodelle auf Basis von Kleinstzahlungen könnten entstehen. All dies kann durch Stablecoins und Blockchain-Backend-Technologie von oben nach unten realisiert werden.

Wenn Börsen den koreanischen Won durch den koreanischen Won-Stablecoin ersetzen, werden die Nutzer ihn übernehmen. Wenn Fintech-Giganten wie Naver, Kakao oder Toss die Option für den koreanischen Won-Stablecoin einführen und Anreize bieten, werden die Nutzer ihn übernehmen. Wenn Streaming-Plattformen ein Mikrozahlungssystem auf Basis des koreanischen Won-Stablecoins einführen, werden die Nutzer ihn übernehmen.

8. Wie sieht die Zukunft des koreanischen Won-Stablecoins aus?

Nach monatelangen Gesprächen mit öffentlichen Institutionen, Finanzinstituten und Unternehmen bin ich noch keinem Teilnehmer begegnet, der ein klares Ziel oder einen konkreten Plan für den koreanischen Won-Stablecoin hat. Ehrlich gesagt liegt das daran, dass der koreanische Won, selbst wenn er durch Blockchain-Technologie leichter zugänglich wird, immer noch keine klare Wertpositionierung hat.

Dennoch glaube ich, dass Korea voranschreiten muss. In den USA treiben die Regierung, die Securities and Exchange Commission und die Commodity Futures Trading Commission die Entwicklung der Blockchain-Technologie umfassend voran. Banken, Zahlungssysteme und Wertpapierinfrastrukturen werden allmählich durch Blockchain-Technologie ersetzt, was bedeutet, dass der weltweite Übergang von alten Backend-Systemen zu Blockchain nur eine Frage der Zeit ist.

Die Einführung des koreanischen Won-Stablecoins ist bereits verspätet. Aber wenn Korea, wie in den aktuellen Diskussionen angedeutet, bis 2027 wartet, um ihn auf einer privaten Blockchain einzuführen, wird es im globalen Entwicklungsrennen weit zurückfallen. In diesem schwierigen Stablecoin-Wettbewerb besteht die eigentliche Frage darin, ob Korea noch einen sinnvollen Entwicklungsweg einschlagen kann.