US-Regulierungsbehörden dämpfen die Erwartungen – Wie lange bleibt der DAT-Markt noch heiß?

Im Sommer 2025 ist das Thema „Digital Asset Treasury“ (DAT) zweifellos das heißeste Gesprächsthema an den Kapitalmärkten. Von der kontinuierlichen Aufstockung der Bitcoin (BTC) Treasury durch den Branchenführer Strategy bis hin zu zahlreichen kleinen und mittelgroßen börsennotierten Unternehmen, die durch Finanzierungen direkt Krypto-Assets erwerben, wird das DAT-Modell mit der Erzählung eines „Krypto-Reservevermögens“ versehen, wobei die Aktienkurse häufig nach entsprechenden Ankündigungen in die Höhe schnellen.

Doch mit der deutlichen Verlangsamung der Expansion der Bitcoin-Treasuries und der verstärkten Prüfung durch US-Regulierungsbehörden (Weiterführende Lektüre: Nasdaq greift durch! Strenge Regulierung von „Krypto-tradenden“ börsennotierten Unternehmen) steht die Hitze dieses Marktes auf dem Prüfstand. Wie lange kann der DAT-Markt der regulatorischen Abkühlung noch trotzen?

Das „Wealth Flywheel“ des DAT-Modells

Das Kernprinzip des DAT (Digital Asset Treasury)-Modells ist: Börsennotierte Unternehmen beschaffen Kapital durch Aktien, Anleihen, Wandelanleihen usw. und verwenden die Mittel direkt zum Kauf von Bitcoin, Ethereum und anderen Krypto-Assets. Mit steigenden Krypto-Preisen erhöht sich der Buchwert, der Aktienkurs profitiert synchron, die Refinanzierungsfähigkeit steigt – es entsteht ein klassisches „Wealth Flywheel“:

1. Finanzierung: Mit der „Krypto-Asset-Strategie“ als Story werden Mittel vom Sekundärmarkt angezogen.

2. Kauf von Coins: Die aufgenommenen Mittel werden direkt in BTC/ETH und andere Mainstream-Assets umgewandelt.

3. Wertsteigerung: Der Buchwert steigt, der Aktienkurs weist eine deutliche Prämie auf.

4. Refinanzierung: Ein höherer Börsenwert und mehr Aufmerksamkeit führen zu günstigeren Finanzierungskosten.

Das erste Erfolgsbeispiel für dieses Modell ist MicroStrategy (heute umbenannt in Strategy), das in den letzten Jahren durch kontinuierliche Finanzierungsrunden zum Kauf von Bitcoin zur weltweit größten Bitcoin-Treasury wurde. Der Aktienkurs ist eng an den Bitcoin-Preis gekoppelt. Das Unternehmen sammelte durch Aktien- und Anleiheemissionen 4,2 Milliarden US-Dollar ein, um Bitcoin zu kaufen. Die Aktienkursprämie im Vergleich zum Bitcoin-Bestand lag zeitweise bei 20 %.

Das japanische Unternehmen Metaplanet folgte diesem Beispiel, zog durch Bitcoin-Bestände Kapital an und stockte diese zyklisch weiter auf. Dieses Modell steigerte nicht nur die Unternehmensbewertung, sondern trieb auch den Bitcoin-Preis nach oben und versetzte den gesamten Markt in eine Hochwachstumsphase. Bis zum ersten Halbjahr 2025 lag das durchschnittliche Bitcoin-Kaufvolumen pro Transaktion bei Unternehmen bei 1.200 Stück (Strategy) bzw. 343 Stück (andere Unternehmen).

Datenlage: Deutlich verlangsamtes Wachstum der Bitcoin-Treasuries

Ab August 2025 hat sich das Wachstumstempo der BTC-Treasuries deutlich verlangsamt. Laut Bitbo-Bericht ist das Bitcoin-Kaufvolumen von Unternehmen gegenüber dem Hoch im ersten Halbjahr um 86 % zurückgegangen, und das durchschnittliche Bitcoin-Volumen pro Transaktion ist stark gesunken. Im vergangenen Monat stieg der BTC-Treasury-Bestand nur um etwa 16 %, weit unter dem monatlichen Wachstum von über 90 % zu Jahresbeginn. Während die führenden Unternehmen weiterhin stabil zukaufen, beobachten viele börsennotierte Unternehmen den Markt oder pausieren neue Käufe.

Im Gegensatz dazu verzeichnet die ETH-Treasury einen rasanten Anstieg. Die drei größten Unternehmen kauften im August zusammen über 1,7 Millionen ETH – deutlich mehr als der Zuwachs der BTC-Treasuries im gleichen Zeitraum. Der Grund: Das ETH-Ökosystem ermöglicht durch Staking zusätzliche Erträge, was der „Kapital-Effizienz“-Erzählung besser entspricht und zu einer deutlichen strukturellen Umlenkung der Marktgelder führt.

Mit anderen Worten: Die Begeisterung für Bitcoin-Treasuries kühlt ab, während die ETH-Treasury beschleunigt wächst. Die DAT-Geschichte setzt sich fort, aber die Kapitalverteilung hat sich von „allgemeiner Euphorie“ zu „struktureller Differenzierung“ gewandelt.

Diese Verlangsamung ist kein plötzlicher Einbruch, sondern das Ergebnis mehrerer Faktoren.Erstens führt die Marktreife zu geringerer Volatilität. Die annualisierte Volatilität von Bitcoin ist von fast 200 % in den Anfangsjahren auf etwa 50 % gesunken, der Markt bewegt sich von spekulativem zu reifem Asset-Management. Der frühe „Flywheel-Effekt“ schwächt sich ab, Unternehmen können nicht mehr so einfach durch Bitcoin-Bestände einen Aktienkurs-Boom auslösen. Zweitens erholt sich die makroökonomische Liquidität nur langsam. Trotz Zinssenkungen der Fed ist keine deutliche FOMO-Stimmung bei außerbörslichen Geldern zu erkennen. Schließlich ist der regulatorische Faktor das größte Hindernis, insbesondere das Eingreifen der Nasdaq.

Regulatorische Seite: Nasdaq verschärft die Prüfung

Laut ausländischen Medien (The Information) verschärft die Nasdaq die Regulierung von börsennotierten Unternehmen mit DAT-Modell (Nasdaq greift durch! Strenge Regulierung von „Krypto-tradenden“ börsennotierten Unternehmen), insbesondere bei Unternehmen, die „durch Finanzierung und Krypto-Käufe den Aktienkurs in die Höhe treiben“. Die wichtigsten Maßnahmen sind:

1. Verpflichtende Offenlegung der Mittelverwendung: Unternehmen müssen klar angeben, ob die aufgenommenen Mittel direkt für Krypto-Käufe verwendet werden.

2. Aktionärsabstimmung erforderlich: Für bestimmte hohe Krypto-Asset-Quoten ist eine Abstimmung auf der Hauptversammlung erforderlich.

3. Verstärkte Risikohinweise: Börsennotierte Unternehmen müssen in Berichten und Mitteilungen detailliert die finanziellen Risiken durch Krypto-Volatilität offenlegen.

4. Höhere Refinanzierungshürden: Für Unternehmen, die häufig Kapitalerhöhungen durchführen und schnell in Krypto umwandeln, werden die Prüfungen strenger.

Diese Maßnahmen wirken wie das „Treten auf die Bremse“ für den Markt. Kurzfristig führte dies zu einer kollektiven Kurskorrektur bei DAT-bezogenen Aktien, insbesondere bei Small Caps, deren Kurse zuvor durch Ankündigungen stark gestiegen waren. Die regulatorische Abkühlung dämpft die Begeisterung der Spekulanten direkt.

Trotz der verschärften Regulierung gibt es weiterhin extreme Fälle, in denen Ankündigungen zu Kursexplosionen führen. So stieg der Kurs von Eightco im September nach der Ankündigung, 270 Millionen US-Dollar zur Worldcoin-Token-Kauf aufzubringen, zeitweise um fast 5.000 %, das Handelsvolumen war zigtausendfach höher als üblich. Solche Fälle zeigen, dass kurzfristiges Kapital nach wie vor extrem sensibel auf das Thema „Krypto + Treasury“ reagiert.

Je extremer solche Kursexplosionen, desto mehr geraten sie ins Visier von Regulierern und Shortsellern. Das zeigt: Der Markt ist nicht vollständig abgekühlt, sondern befindet sich in einer Phase von „Long-Tail-Euphorie, Stabilisierung an der Spitze“. Die führenden Unternehmen agieren weiterhin solide, während die Small Caps zwischen Spekulation und Regulierung schwanken.

Ist der Markt überhitzt?

Um zu beurteilen, ob der DAT-Markt überhitzt ist, kann man drei Dimensionen betrachten:

1. Bewertung und Preisfindung

• NAV-Prämie: Die Prämie des Aktienkurses im Verhältnis zum Nettoinventarwert der gehaltenen Assets. Bei einigen Unternehmen liegt die Prämie über 80 %, was auf Spekulation hindeutet.

• Verwässerungskosten des Eigenkapitals: Der Grad der Verwässerung, der erforderlich ist, um 1 US-Dollar an neuen Assets zu erwerben. Steigt die Verwässerung, ist das Modell nicht nachhaltig.

2. Kapital und Rhythmus

• Bestandswachstum: Das Wachstum der BTC-Treasury hat sich verlangsamt, die ETH-Treasury wächst weiterhin schnell. Es gibt eine Divergenz bei der Marktdynamik.

• Neue Kapitalquellen: Zum Beispiel der in Hongkong aufgelegte 500 Millionen US-Dollar DAT-Fonds zeigt, dass institutionelles Kapital weiterhin einfließt.

3. Regulierung und Governance

• Börsenzulassung und Finanzierungshürden: Nach der Verschärfung der Regulierung sind schnelle Kapitalerhöhungen zum Krypto-Kauf eingeschränkt.

• Extreme Fallbeispiele: Kursexplosionen wie bei Eightco sind ein Vergrößerungsglas für Marktüberhitzung.

Insgesamt ist die Hitze des DAT-Marktes nicht vollständig abgeklungen, sondern zeigt sich als „partielle Überhitzung + Abkühlung der Hauptlinie“.

Ausblick: Drei mögliche Entwicklungspfade

Für die Zukunft des DAT-Marktes sind drei Entwicklungspfade denkbar:

1. Regulierte Entwicklung: Die führenden Unternehmen expandieren im Rahmen der Compliance weiter und werden zunehmend als alternative Asset-Management-Unternehmen bewertet.

2. Bereinigung des Long Tails: Übermäßig spekulative kleine und mittlere Unternehmen werden durch Finanzierungsengpässe und regulatorischen Druck aussortiert.

3. Kapitalumlenkung: Mehr Kapital könnte von BTC-Treasuries zu ETH-Treasuries oder in neue, von regulierten Fonds aufgelegte Produkte fließen.

Mit anderen Worten: Die Abkühlung lässt den Hype nicht völlig verschwinden, sondern führt zu einer differenzierten Marktentwicklung: DAT-Modelle mit echter Governance, Transparenz und Kapitaleffizienz bleiben bestehen, während spekulative „Shell Companies“ als erste ausscheiden.

Der DAT-Markt hat also seinen Höhepunkt noch nicht vollständig erreicht, aber wie lange die Hitze anhält, hängt nicht mehr von spekulativen Geschichten ab, sondern von: weiterer Klärung der regulatorischen Regeln, Governance und Transparenz der führenden Unternehmen sowie der Kapitalallokation zwischen BTC und ETH. Nach der Abkühlung könnte der DAT-Markt weniger Hysterie, aber mehr Stabilität bieten – was für Investoren durchaus eine neue Chance darstellen kann.