Wird der Non-Farm-Bericht im September erneut „stark nach unten revidiert“ und damit die Tür für eine „50 Basispunkte Zinssenkung“ öffnen?

　　Wallstreet News

　　Goldman Sachs und Standard Chartered warnen, dass die monatlichen Beschäftigungsdaten außerhalb der Landwirtschaft möglicherweise um 40.000 bis 70.000 Stellen übertrieben wurden. Am 9. September wird das US-Arbeitsministerium die jährliche Basisrevision der Non-Farm Payrolls veröffentlichen. Diese Korrektur könnte einmalig 550.000 bis 800.000 fiktive Stellen nach unten anpassen und die Federal Reserve dazu veranlassen, wie im September letzten Jahres erneut eine kräftige Zinssenkung um 50 Basispunkte vorzunehmen.

　　Die US-Beschäftigungsdaten könnten erneut „korrigiert“ und deutlich nach unten revidiert werden, was den Weg für eine Zinssenkung um 50 Basispunkte im September ebnet.

　　Am 9. September wird das US-Arbeitsministerium (BLS) die jährliche Basisrevision der Non-Farm Payrolls veröffentlichen. Goldman Sachs, Standard Chartered und andere gehen anhand von Datenanalysen davon aus, dass dies eine große „Bereinigung“ von bis zu 550.000–800.000 Stellen sein könnte. Dies würde das Vertrauen des Marktes in den US-Arbeitsmarkt direkt erschüttern und könnte die Federal Reserve dazu zwingen, wie im letzten September eine kräftige Zinssenkung um 50 Basispunkte vorzunehmen.

　　Es gibt zwei Hauptgründe für die deutliche Abwärtskorrektur der Daten. Erstens ist das Birth-Death-Modell verzerrt, da es die von neuen Unternehmen geschaffenen Arbeitsplätze überschätzt. Zweitens wird die Erwerbsbevölkerung systematisch überschätzt, da die Zahl der illegalen Einwanderer stark zurückgegangen ist. Schätzungen zufolge führen diese Verzerrungen dazu, dass die tatsächliche Beschäftigung monatlich um 40.000 bis 70.000 Stellen überschätzt wird, was sich im Jahr auf insgesamt 550.000 bis 800.000 fiktive Stellen summiert.

　　Die Bedeutung dahinter ist enorm. Ein erfahrener Händler von Goldman Sachs erklärt, dass der entscheidende Faktor für Powells Vorgehen derzeit nicht die Inflation, sondern die Beschäftigung ist. Sollte die Korrektur ähnlich wie im September letzten Jahres ausfallen (damals senkte das BLS die Zahl um 800.000 Stellen, woraufhin die Federal Reserve die Zinsen um 50 Basispunkte senkte), könnte Powell erneut vor der Entscheidung stehen, „ob er die Zinsen einmalig um 50 Basispunkte senkt“ – selbst wenn dies nur dazu dient, „seine Unschuld zu beweisen“, dass die letztjährige Zinssenkung keine politische Kompromisslösung war, sondern auf einer realen wirtschaftlichen Abschwächung beruhte.

　　Standard Chartered schätzt, dass die vom BLS veröffentlichten NFP-Daten monatlich um 70.000 Stellen zu hoch sind

　　Goldman Sachs weist darauf hin, dass die größte Quelle für die Verzerrung der Beschäftigungsdaten das vom BLS seit Langem verwendete „Birth-Death-Modell“ ist. Dieses Modell dient zur Schätzung der von neu gegründeten Unternehmen geschaffenen Arbeitsplätze, basiert jedoch nicht auf tatsächlichen Unternehmensregistrierungen oder Steuerdaten, sondern auf Modellschätzungen, die das Beschäftigungswachstum systematisch überschätzen. Im Gegensatz dazu basieren QCEW (Quarterly Census of Employment and Wages) und BDM (Business Employment Dynamics) auf den tatsächlichen Aufzeichnungen der Unternehmen über die Zahlung von Arbeitslosenversicherungen und gelten als der „Goldstandard“ für verlässliche Daten.

　　Goldman Sachs hat ein eigenes Modell entwickelt, das BED-Daten und hochfrequente Unternehmensdynamikdaten kombiniert. Es zeigt, dass das BLS-Modell im zweiten Halbjahr 2024 das Beschäftigungswachstum tatsächlich überschätzt hat – im Durchschnitt um 45.000 Stellen pro Monat. Obwohl das BLS in den letzten Monaten die Modellparameter leicht angepasst und die Zahl der neu gegründeten Unternehmen stabilisiert hat, bleibt die Abweichung signifikant.

　　Steven Englander von Standard Chartered bezeichnet das Birth-Death-Modell sogar als „Feigenblatt der Daten“. Er schätzt, dass die vom BLS veröffentlichten NFP-Daten monatlich um 70.000 Stellen zu hoch sind.

　　Seiner Analyse zufolge haben alte Unternehmen seit Anfang 2024 monatlich nur 25.000 neue Stellen geschaffen, während das BLS schätzt, dass „neue Unternehmen“ monatlich mehr als 100.000 Stellen beitragen. Doch BDM-Daten zeigen, dass neue Unternehmen tatsächlich nur 20 % aller neuen Stellen schaffen – weit weniger als vom BLS angenommen. Noch gravierender: Die Zahl der von neuen Unternehmen im Jahr 2024 geschaffenen Stellen beträgt weniger als 20 % des Niveaus von 2022. Würde das Modell diese Realität widerspiegeln, gäbe es monatlich mindestens 70.000 Stellen weniger in den NFP-Daten.

　　Englander weist weiter darauf hin, dass zur Aufrechterhaltung eines grundlegenden Gleichgewichts auf dem Arbeitsmarkt ein „vernünftiges Niveau“ der Non-Farm Payrolls bei 170.000 Stellen pro Monat liegen sollte – 100.000 aus echtem natürlichem Wachstum und 70.000 aus der Überschätzung des Modells.

　　Bemerkenswert ist, dass BDM zwar verzögert ist (die neuesten Daten reichen nur bis 2024), aber wie QCEW als Datengrundlage für die jährliche Basisrevision des US-Arbeitsministeriums dient und eine weit höhere Autorität besitzt als die stichprobenbasierten Non-Farm Payrolls. Die am 9. September vom BLS veröffentlichte Beschäftigungsbasisrevision basiert genau auf diesen Daten. Sollte die Korrektur dem tatsächlichen Trend laut BDM folgen, könnten die Non-Farm Payrolls einmalig um 550.000 bis 800.000 Stellen nach unten korrigiert werden, was das Marktvertrauen und die politischen Aussichten massiv erschüttern würde.

　　Fünf Hauptsignale: Hinweise auf überhöhte Beschäftigungsdaten schon lange vorhanden

　　Goldman Sachs weist darauf hin, dass es neben dem durch das Birth-Death-Modell verursachten Überschuss mindestens fünf weitere Gründe gibt, die auf ernsthafte Probleme mit den Daten hinweisen.

　　1. Rückgang der illegalen Einwanderung

　　Goldman Sachs schätzt, dass die Zahl der illegalen Einwanderer in den letzten Monaten deutlich zurückgegangen ist. Illegale Einwanderer haben einen erheblichen Einfluss auf das Arbeitskräfteangebot. Die „Migrationswelle“ von 2022 bis 2024 führte zu einem sprunghaften Anstieg der Arbeitskräftenachfrage, doch da die Migration nun nachlässt, sinkt auch der tatsächliche Bedarf an neuen Stellen. Wenn das BLS weiterhin mit den alten Annahmen zur Migration die Beschäftigungsnachfrage schätzt, wird diese offensichtlich zu hoch ausfallen.

　　2. Saisonale Anpassungsmodelle können Trends falsch interpretieren

　　Saisonale Anpassungsmodelle interpretieren Veränderungen im tatsächlichen Trend zu Beginn oft fälschlicherweise als saisonale Schwankungen. Erst später, wenn sich herausstellt, dass der Trend tatsächlich schlechter wird, korrigiert das Modell die vorherigen Daten nach unten.

　　3. In Zeiten wirtschaftlicher Abschwächung werden Rohdaten historisch immer nach unten korrigiert

　　Die Erfahrung zeigt, dass in Zeiten wirtschaftlicher Abschwächung die ursprünglichen Beschäftigungsdaten fast immer nachträglich nach unten korrigiert werden. Dieses Phänomen trat seit 1979 bei jeder Rezession auf (mit einer Ausnahme).

　　4. ADP-Daten stellen die Übertreibung des BLS im Gesundheitswesen in Frage

　　ADP, einer der wichtigsten Anbieter von Lohndaten in den USA, zeigt, dass das Beschäftigungswachstum im Gesundheitswesen bei weitem nicht so stark ist, wie vom BLS berichtet. In den letzten drei Monaten entfielen auf das Gesundheitswesen mehr als alle neuen Non-Farm-Stellen. ADP und Branchenanalysten sind sich einig, dass die Zahlen des BLS übertrieben sind; die Realität liegt wahrscheinlich irgendwo dazwischen.

　　5. Haushaltsbefragungen überschätzen Einwanderung und Beschäftigung

　　Haushaltsbefragungen überschätzen derzeit möglicherweise sowohl das Bevölkerungswachstum in den USA als auch das Beschäftigungswachstum. Die zu Jahresbeginn verwendeten Einwanderungsschätzungen waren zunächst noch angemessen, sind aber inzwischen weit überhöht. Das aktuelle Modell geht davon aus, dass die US-Bevölkerung jährlich um eine Million Menschen wächst – eine Überschätzung. Dies könnte dazu führen, dass die Beschäftigungszuwächse in den „Haushaltsbefragungen“ monatlich um etwa 50.000 Stellen zu hoch ausfallen.

Sina Kooperationsplattform für Futures-Konten – sicher, schnell und zuverlässig