Glassnode: هل يشير تماسك البيتكوين الهبوطي إلى تقلبات كبيرة قادمة؟

Original Article Title: Anchored, But Under Strain

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresigt News

لا يزال Bitcoin محصورًا في نطاق هش، مع تزايد الخسائر غير المحققة، وقيام حاملي المدى الطويل بعمليات بيع، واستمرار ضعف الطلب. لا تزال صناديق ETF والسيولة ضعيفة، وسوق العقود الآجلة هادئ، والمتداولون في الخيارات يسعرون تقلبات قصيرة الأجل. يحافظ السوق حاليًا على الاستقرار، لكن الثقة لا تزال مفقودة.

الملخص

لا يزال Bitcoin ضمن نطاق هيكلي هش، تحت ضغط من تزايد الخسائر غير المحققة، وارتفاع الخسائر المحققة، وجني الأرباح الكبير من قبل حاملي المدى الطويل. ومع ذلك، فإن الطلب يرسخ السعر فوق القيمة السوقية الحقيقية.

فشل السوق في استعادة المستويات الرئيسية، خاصة أساس التكلفة لحاملي المدى القصير، مما يعكس استمرار ضغط البيع من المشترين عند الأسعار المرتفعة مؤخرًا والحاملي المخضرمين. إذا ظهرت علامات على إرهاق البائعين، فمن الممكن إعادة اختبار هذه المستويات على المدى القريب.

تستمر مؤشرات السلسلة في إظهار الضعف. تدفقات صناديق ETF سلبية، السيولة الفورية ضعيفة، وتظهر مراكز العقود الآجلة نقصًا في الثقة المضاربية، مما يجعل السعر أكثر حساسية للمحفزات الكلية.

يعرض سوق الخيارات تموضعًا دفاعيًا، حيث يشتري المتداولون تقلبًا ضمنيًا قصير الأجل (IV) ويظهرون طلبًا مستمرًا على الحماية من الهبوط. تشير منحنيات التقلب إلى الحذر على المدى القصير، لكن المعنويات أكثر توازنًا على الآفاق الأطول.

مع اجتماع FOMC كآخر محفز رئيسي لهذا العام، من المتوقع أن ينخفض التقلب الضمني تدريجيًا في أواخر ديسمبر. يعتمد اتجاه السوق على ما إذا كانت السيولة ستتحسن ويتراجع البائعون، أو إذا استمر ضغط الهبوط المدفوع بالوقت الحالي.

رؤى من السلسلة

دخل Bitcoin الأسبوع ولا يزال محصورًا ضمن نطاق هيكلي هش، حيث يمثل الحد الأعلى أساس تكلفة حاملي المدى القصير (102.7 آلاف دولار) والحد الأدنى القيمة السوقية الحقيقية (81.3 آلاف دولار). في الأسبوع الماضي، أشرنا إلى ضعف ظروف السلسلة، وندرة الطلب، ومشهد المشتقات الحذر، وكلها تعكس ظروف السوق المتوقعة في بداية عام 2022.

بينما بالكاد يحافظ السعر على بقائه فوق القيمة السوقية الحقيقية، تستمر الخسائر غير المحققة في التوسع، وترتفع الخسائر المحققة، ويظل إنفاق المستثمرين على المدى الطويل مرتفعًا. الحدود العليا الحرجة التي يجب استعادتها هي النسبة المئوية لأساس التكلفة 0.75 (95 آلاف دولار)، تليها أساس تكلفة حاملي المدى القصير. حتى ذلك الحين، ما لم تحدث صدمات كلية جديدة، تظل القيمة السوقية الحقيقية هي المنطقة الأكثر احتمالاً لتكوين القاع.

الوقت يعمل ضد المضاربين على الصعود

ظل السوق في مرحلة هبوطية معتدلة، تعكس العلاقة المتوترة بين تدفقات رأس المال المعتدلة وضغط البيع المستمر من المشترين عند المراكز المرتفعة. مع تذبذب السوق ضمن نطاق ضعيف لكنه محدد، أصبح الوقت قوة سلبية، مما يصعب على المستثمرين تحمل الخسائر غير المحققة ويزيد من احتمال تحقيق الخسائر.

ارتفعت نسبة الخسائر غير المحققة (المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا) إلى 4.4%، بعد أن كانت أقل من 2% خلال العامين الماضيين، مما يشير إلى تحول السوق من مرحلة حماسية إلى مرحلة ضغط وعدم يقين متزايدين. هذا التردد يحدد حاليًا نطاق السعر، وحل هذه المشكلة سيتطلب موجة جديدة من السيولة والطلب لإعادة بناء الثقة.

تراكم الخسائر

هذا الضغط المدفوع بالوقت أكثر وضوحًا في سلوك الإنفاق. على الرغم من تعافي Bitcoin من أدنى مستوى في 22 نوفمبر إلى حوالي 92,700 دولار، استمر المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا للخسارة المحققة في الارتفاع، ليصل إلى 555 مليون دولار يوميًا، وهو أعلى مستوى منذ انهيار FTX.

خلال فترة تعافي الأسعار المعتدل، تعكس هذه الخسائر المحققة المرتفعة إحباط المشترين عند المراكز المرتفعة، الذين يختارون الاستسلام أثناء قوة السوق بدلاً من الاحتفاظ خلال الارتداد.

مقاومة الانعكاس

لقد أعاقت الخسائر المحققة المتزايدة الانتعاش بشكل أكبر، خاصة عندما تتزامن مع زيادة حادة في الأرباح المحققة بين المستثمرين على المدى الطويل. خلال الارتداد الأخير، تجاوز المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا للأرباح المحققة لحاملي المدى الطويل (أكثر من عام) مليار دولار يوميًا، وبلغ ذروته عند أكثر من 1.3 مليار دولار عند أعلى مستويات جديدة على الإطلاق. تفسر هاتان القوتان المزدوجتان من استسلام المشترين عند المراكز المرتفعة وجني الأرباح الكبير من قبل حاملي المدى الطويل سبب استمرار معاناة السوق في استعادة أساس تكلفة حاملي المدى القصير.

ومع ذلك، على الرغم من مواجهة ضغط بيع كبير، استقر السعر وارتفع قليلاً فوق القيمة السوقية الحقيقية، مما يشير إلى أن الطلب المستمر والصبور يمتص عمليات البيع. إذا بدأ البائعون في الإرهاق على المدى القصير، فقد يؤدي هذا الضغط الشرائي المحتمل إلى إعادة اختبار الكم 0.75 (حوالي 95,000 دولار) وحتى أساس تكلفة حاملي المدى القصير.

رؤى من السلسلة

معضلة ETF

بالانتقال إلى السوق الفوري، شهد ETF الأمريكي للـ Bitcoin أسبوعًا هادئًا آخر، مع متوسط صافي تدفق سلبي لثلاثة أيام. يستمر هذا الاتجاه البارد الذي بدأ في أواخر نوفمبر، مما يشير إلى تناقض صارخ مع آلية التدفق القوي التي دعمت ارتفاع الأسعار في وقت سابق من هذا العام. ظل الاسترداد من عدة جهات إصدار رئيسية مستقرًا، مما يبرز أن المخصصين المؤسسيين أصبحوا أكثر حذرًا في ظل بيئة السوق غير المستقرة الأوسع.

ونتيجة لذلك، تقلصت وسادة الطلب في السوق الفوري، مما قلل من دعم المشترين الفوريين وجعل السعر أكثر عرضة للمحفزات الكلية وصدمات التقلب.

لا تزال السيولة ناقصة

بالتوازي مع تدفقات ETF الضعيفة، يستمر حجم التداول النسبي الفوري لـ Bitcoin في التحرك بالقرب من الطرف الأدنى لنطاقه لمدة 30 يومًا. كان النشاط التجاري في انخفاض من نوفمبر إلى ديسمبر، مما يعكس انخفاض الأسعار وتراجع المشاركة في السوق. يعكس الانكماش في حجم التداول تموضعًا دفاعيًا أكثر في السوق بشكل عام، والذي يمكن أن يمتص التقلبات أو يحافظ على التغيرات الاتجاهية مع تدفقات أموال أقل مدفوعة بالسيولة.

مع هدوء السوق الفوري، يتحول الانتباه الآن إلى اجتماع FOMC القادم، والذي يمكن أن يكون محفزًا لإعادة تنشيط المشاركة في السوق بناءً على نبرة سياساته.

سوق العقود الآجلة بطيء

استمرارًا لموضوع ضعف المشاركة في السوق، يُظهر سوق العقود الآجلة أيضًا اهتمامًا محدودًا بالرافعة المالية، حيث فشل الفائدة المفتوحة في إعادة البناء بشكل كبير، وظلت معدلات التمويل بالقرب من المستويات المحايدة. تبرز هذه الديناميكيات بيئة مشتقات يحددها الحذر أكثر من الثقة.

في سوق العقود الدائمة، ظلت معدلات التمويل هذا الأسبوع حول الصفر إلى سلبية قليلاً، مما يؤكد فك مراكز الشراء المضاربية باستمرار. يظل المتداولون متوازنين أو دفاعيين، ويمارسون ضغطًا اتجاهيًا بأقل قدر من الرافعة المالية.

نظرًا لنشاط المشتقات الضعيف، أصبح اكتشاف السعر أكثر توجهًا نحو تدفقات الأموال الفورية والمحفزات الكلية بدلاً من التوسع المضاربي.

ارتفاع التقلب الضمني قصير الأجل

بالانتقال إلى سوق الخيارات، يتناقض النشاط الفوري الهادئ لـ Bitcoin بشكل حاد مع الارتفاع المفاجئ في التقلب الضمني قصير الأجل، حيث يتموضع المتداولون لتقلبات سعرية أكبر. يكشف التقلب الضمني المقدر (IV) بناءً على قيمة دلتا ثابتة بوضوح عن هيكل تسعير المخاطر عبر آجال مختلفة.

في خيارات الشراء 20-Delta، ارتفع IV لمدة أسبوع واحد بحوالي 10 نقاط تقلب مقارنة بالأسبوع الماضي، بينما ظلت الآجال الأطول مستقرة نسبيًا. النمط نفسه واضح أيضًا في خيارات البيع 20-Delta، مع ارتفاع IV الهبوطي قصير الأجل بينما تظل الآجال الأطول هادئة.

بشكل عام، يقوم المتداولون بتجميع التقلب عند المستويات التي يتوقعون فيها ضغطًا، مفضلين الاحتفاظ بالتحدب بدلاً من البيع قبل اجتماع FOMC في 10 ديسمبر.

عودة الطلب على الحماية من الهبوط

يرافق ارتفاع التقلب قصير الأجل عودة علاوة الحماية من الهبوط. ارتفع انحراف 25-Delta، الذي يقيس التكلفة النسبية لخيارات البيع مقابل الشراء عند نفس قيمة دلتا، إلى حوالي 11% في فترة واحدة، مما يشير إلى زيادة كبيرة في الطلب قصير الأجل على التأمين ضد الهبوط قبل اجتماع FOMC.

يظل الانحراف متقاربًا عبر الآجال، ويتراوح بين 10.3% و13.6%. يشير هذا الضغط إلى أن تفضيل الحماية عبر خيارات البيع منتشر عبر المنحنى بأكمله، مما يعكس تحيزًا تحوطيًا ثابتًا بدلاً من ضغط قصير الأجل معزول.

تراكم التقلب

لتلخيص أوضاع سوق الخيارات، تعزز بيانات تدفق الأموال الأسبوعية نمطًا واضحًا: المتداولون يشترون التقلب بدلاً من بيعه. تهيمن علاوة الخيارات المشتراة على إجمالي التدفق الاسمي، مع تقدم طفيف لخيارات البيع. لا يعكس هذا تحيزًا اتجاهيًا بل حالة من تراكم التقلب. عندما يشتري المتداولون الخيارات على كلا الطرفين في نفس الوقت، فهذا يشير إلى سلوك تحوطي وسعي للتحدب بدلاً من المضاربة العاطفية.

بالاقتران مع ارتفاع التقلب الضمني والانحراف نحو الهبوط، تشير حالة تدفق الأموال إلى أن المشاركين في السوق يستعدون لأحداث تقلب مع تحيز نحو الهبوط.

ما بعد FOMC

بالنظر إلى المستقبل، بدأ التقلب الضمني في التراجع، وتاريخيًا، بمجرد انتهاء الحدث الكلي الرئيسي الأخير لهذا العام، يميل IV إلى الانكماش أكثر. مع اجتماع FOMC في 10 ديسمبر باعتباره آخر محفز مهم، ينتقل السوق إلى بيئة منخفضة السيولة وذات عودة للمتوسط.

بعد الإعلان، عادةً ما يعاود البائعون الدخول، مما يسرع من تآكل IV حتى نهاية العام. ما لم يحدث تحول كبير في المفاجآت المتشددة أو التوجيهات، يشير المسار الأقل مقاومة إلى تقلب ضمني أقل وهيكل منحنى تقلب أكثر تسطحًا، يستمر حتى أواخر ديسمبر.

الخلاصة

يواصل Bitcoin التداول في بيئة هيكلية هشة، مع ارتفاع مستمر في الخسائر غير المحققة، وزيادة الخسائر المحققة، وجني أرباح كبير من قبل حاملي المدى الطويل يرسخ حركة السعر. على الرغم من مواجهة ضغط بيع مستمر، لا يزال الطلب يظهر مرونة كافية للحفاظ على السعر فوق المتوسطات السوقية الحقيقية، مما يشير إلى أن المشترين الصبورين لا يزالون يمتصون عمليات البيع. إذا بدأت علامات إرهاق البائعين في الظهور، فإن الدفع نحو 95,000 دولار على المدى القصير لتصفية أساس حاملي المدى القصير لا يزال احتمالاً قائماً.

تعكس الحالة خارج السلسلة هذا النبرة الحذرة. لا تزال تدفقات ETF سلبية، السيولة الفورية نادرة، سوق العقود الآجلة يفتقر إلى المشاركة المضاربية. عزز سوق الخيارات وضعه الدفاعي، حيث يجمع المتداولون التقلب، ويشترون حماية هبوطية قصيرة الأجل، ويتموضعون لأحداث التقلب الأخيرة قبل اجتماع FOMC.

بشكل عام، يشير هيكل السوق إلى نطاق ضعيف لكنه مستقر، مدعومًا بطلب صبور لكنه مقيد بضغط بيع مستمر. يعتمد المسار قصير الأجل على ما إذا كانت السيولة ستتحسن وما إذا كان البائعون سيتراجعون، بينما تعتمد النظرة طويلة الأجل على ما إذا كان السوق يمكنه استعادة المستويات الرئيسية على السلسلة وتجاوز هذه المرحلة النفسية الصعبة المدفوعة بالوقت.