أولاً، قرار سعر الفائدة: خفض متوقع مع بروز الانقسامات الداخلية
1. تعديل سعر الفائدة الأساسي
● في الساعة 12 منتصف الليل بتوقيت شرق آسيا يوم 11 ديسمبر، أعلن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) التابعة للاحتياطي الفيدرالي عن خفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 3.75%-4.00% إلى 3.50%-3.75%.
● هذا هو الخفض الثالث للفائدة بعد خفضي سبتمبر وأكتوبر من هذا العام، وكل مرة بمقدار 25 نقطة أساس. وبهذا، بلغ إجمالي خفض الفائدة في عام 2024 حتى الآن 75 نقطة أساس.
● منذ بدء دورة التيسير الحالية في سبتمبر 2023، بلغ إجمالي خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي 175 نقطة أساس.
2. انقسامات نادرة بين صناع القرار
● واجه قرار سعر الفائدة الحالي أول معارضة بثلاثة أصوات منذ عام 2019.
● دعا العضو ميلان (المعين من قبل ترامب) إلى خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس؛ بينما دعم اثنان من رؤساء الاحتياطي الفيدرالي الإقليمي وأربعة أعضاء غير مصوتين الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير.
● في الواقع، كان هناك سبعة مسؤولين يعارضون القرار، ويقال إن هذا الانقسام هو الأكبر منذ 37 عامًا.
3. التغييرات الرئيسية في بيان السياسة
● تعديل التوجيه بشأن سعر الفائدة: لم يعد البيان يشير بشكل عام إلى "تقييم البيانات المستقبلية والتوقعات وتوازن المخاطر"، بل أصبح أكثر تحديدًا: "عند النظر في مدى وتوقيت أي تعديلات إضافية على النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، ستقوم اللجنة بتقييم البيانات الأخيرة والتوقعات المتغيرة وتوازن المخاطر بعناية". وقد فُسر هذا على أنه رفع عتبة خفض الفائدة.
● وصف سوق العمل: تم حذف عبارة "معدل البطالة لا يزال منخفضًا"، واستبدلت بـ"ارتفع قليلاً حتى سبتمبر"، مع الاعتراف بأن "مخاطر التراجع في التوظيف قد زادت في الأشهر الأخيرة".
● موقف التضخم: تم الإبقاء على الحكم بأن "التضخم لا يزال مرتفعًا قليلاً"، دون تليين جوهري.
ثانياً، التوقعات الاقتصادية وإشارات مخطط النقاط: تباطؤ وتيرة الإجراءات
1. توقعات مسار سعر الفائدة (مخطط النقاط)
● يُظهر مخطط النقاط الأخير أن القيمة المتوسطة لتوقعات سعر الفائدة للفترة 2025-2027 من قبل مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي متطابقة تمامًا مع توقعات سبتمبر.
● تفاصيل ذلك:
○ نهاية 2025: التوقع المتوسط لسعر الفائدة هو 3.4%، مما يشير إلى أنه من المتوقع خفض الفائدة مرة واحدة فقط بمقدار 25 نقطة أساس العام المقبل.
○ نهاية 2026: التوقع المتوسط لسعر الفائدة هو 3.1%.
○ نهاية 2027: التوقع المتوسط لسعر الفائدة هو 2.9%.
● من بين 19 مسؤولًا قدموا توقعاتهم، يتوقع 7 منهم أن يبقى سعر الفائدة في نطاق 3.5%-4.0% في عام 2025 (أي عدم خفض الفائدة)، بانخفاض شخص واحد عن سبتمبر.
2. تعديل التوقعات الاقتصادية
● النمو الاقتصادي: تم رفع توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي لعام 2024 والثلاث سنوات التالية، مما يعكس الاعتراف بمرونة الاقتصاد.
● معدل البطالة: تم خفض توقعات معدل البطالة لعام 2026 بمقدار 0.1 نقطة مئوية، بينما بقيت التوقعات لبقية السنوات دون تغيير، مما يدل على أن سوق العمل أكثر مرونة مما كان متوقعًا.
● توقعات التضخم: تم خفض توقعات التضخم PCE والتضخم الأساسي PCE لعامي 2024 و2025 بمقدار 0.1 نقطة مئوية لكل منهما، مما يشير إلى زيادة طفيفة في الثقة في تباطؤ التضخم.
3. مقارنة مع توقعات السوق
● أظهر أداة FedWatch التابعة لبورصة شيكاغو التجارية (CME) قبل الاجتماع:
○ احتمالية خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في هذا الاجتماع تقترب من 88%.
○ يتوقع السوق أن احتمال خفض الفائدة مرة أخرى بمقدار لا يقل عن 25 نقطة أساس بحلول يونيو 2025 هو 71%.
○ احتمالات خفض الفائدة في اجتماعات يناير ومارس وأبريل 2025 لم تتجاوز 50%.
● يتوافق هذا القرار مع سمة "خفض الفائدة المتشدد": أي تنفيذ خفض الفائدة مع الإشارة إلى احتمال التوقف لاحقًا.
ثالثاً، خطة إدارة الاحتياطيات: شراء سندات قصيرة الأجل للحفاظ على السيولة
1. بدء العملية والغرض منها
● أضاف الاحتياطي الفيدرالي فقرة جديدة في بيانه، معلنًا أن "رصيد الاحتياطيات انخفض إلى مستوى كافٍ، وسيبدأ في شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل حسب الحاجة للحفاظ على إمدادات كافية من الاحتياطيات".
● تم تعريف هذه العملية باسم شراء إدارة الاحتياطيات (RMP)، وتهدف إلى إعادة بناء هامش السيولة في السوق النقدية لمواجهة الضغوط المحتملة في نهاية العام.
● أكد باول أن هذه العملية منفصلة عن موقف السياسة النقدية، "ولا تمثل تغييرًا في التوجه السياسي"، والهدف الوحيد منها هو ضمان قدرة الاحتياطي الفيدرالي على التحكم الفعال في سعر الفائدة المستهدف.
2. الترتيبات التنفيذية المحددة
● تاريخ البدء: اعتبارًا من يوم الجمعة (13 ديسمبر).
● الحجم الأولي: يخطط الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لشراء سندات خزانة قصيرة الأجل بقيمة 40 مليار دولار خلال الثلاثين يومًا القادمة.
● الترتيبات اللاحقة: من المتوقع أن يظل حجم الشراء مرتفعًا خلال الأشهر المقبلة لتخفيف التوترات الموسمية في السوق النقدية؛ ثم سينخفض تدريجيًا حسب ظروف السوق.
● الاعتبارات الخلفية: عادة ما تقلل البنوك من نشاطها في سوق إعادة الشراء في نهاية العام لمواجهة متطلبات التنظيم وتسوية الضرائب، مما يؤدي بسهولة إلى توترات في السيولة.
رابعاً، أبرز نقاط المؤتمر الصحفي لرئيس الاحتياطي الفيدرالي باول
1. تحديد موقف السياسة
● الصبر والترقب: "الموقع الذي نحن فيه الآن يسمح لنا بالانتظار بصبر ومراقبة كيف سيتطور الاقتصاد لاحقًا".
● نفي الميل لرفع الفائدة: أكد بوضوح "لا أعتقد أن 'الاجتماع القادم سيشهد رفع الفائدة' هو الافتراض الأساسي لأي شخص"، وشدد على أنه لم يسمع بمثل هذا الرأي.
● تقييم توازن المخاطر: "مخاطر التضخم تميل إلى الصعود، بينما تميل مخاطر التوظيف إلى الهبوط، وهذه حالة مليئة بالتحديات".
2. شرح الانقسامات الداخلية
● هناك ثلاثة آراء رئيسية داخل اللجنة:
○ يرى بعض الأعضاء أن موقف السياسة الحالي مناسب، ويدعون إلى الحفاظ على الوضع الراهن ومزيد من المراقبة.
○ يرى بعض الأعضاء أنه قد تكون هناك حاجة لخفض الفائدة مرة أخرى في 2024 أو 2025، وربما أكثر من مرة.
○ تتركز التوقعات بشكل رئيسي حول "الحفاظ على الوضع الراهن، خفض طفيف للفائدة، أو خفض أكبر قليلاً".
3. تفسير التضخم والتوظيف
● تأثير الرسوم الجمركية: يرى أن تأثير الرسوم الجمركية على التضخم "قصير الأجل نسبيًا"، وهو في جوهره ارتفاع لمرة واحدة في مستوى الأسعار؛ ومهمة الاحتياطي الفيدرالي هي منع تحوله إلى مشكلة تضخم مستمرة.
● سوق العمل: أشار إلى أن بيانات التوظيف الرسمية لشهري أكتوبر ونوفمبر لم تُنشر بعد، لكن الأدلة الحالية تظهر أن عمليات التسريح والتوظيف منخفضة؛ وتستمر نظرة الأسر والشركات إلى سوق العمل في التراجع.
4. توضيح بشأن شراء الأصول
● أكد مجددًا أن شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل هو قرار مستقل، وليس تيسيرًا كميًا (QE)، ولا يغير موقف السياسة النقدية.
● أشار إلى أن توترات السوق النقدية "حدثت أسرع قليلاً من المتوقع"، لكنها ليست "مصدر قلق" بالمعنى الدقيق.
خامساً، تحليل السوق والتوقعات المستقبلية
1. تقييم مسار السياسة
● أرسل هذا الاجتماع إشارة واضحة: بعد ثلاث مرات متتالية من خفض الفائدة، يستعد الاحتياطي الفيدرالي للدخول في فترة مراقبة.
● يُظهر مخطط النقاط أنه من المتوقع خفض الفائدة مرة واحدة فقط في 2025، في تناقض واضح مع ثلاث مرات خفض في 2024، مما يشير إلى أن تباطؤ وتيرة الإجراءات أصبح توافقًا عامًا.
● العبارة الجديدة "النظر في المدى والتوقيت" تضع عتبة أعلى لتعديل السياسة في المستقبل، وقد تتطلب أدلة أكثر وضوحًا على ضعف سوق العمل.
2. تقييم البيئة الاقتصادية
● يواجه الاحتياطي الفيدرالي تحديًا في تحقيق التوازن بين التضخم والتوظيف:
○ عملية تراجع التضخم توقفت، مما يحد من مساحة التيسير الإضافي.
○ ظهرت علامات على تباطؤ سوق العمل، ويجب الحذر من مخاطر التراجع.
● رفع التوقعات الاقتصادية للنمو وخفض توقعات التضخم يعكس زيادة احتمال "الهبوط الناعم"، لكن لا تزال هناك حالة من عدم اليقين.
3. التأثيرات الأولية على السوق
● بعد إعلان القرار، كان رد فعل منحنى عوائد سندات الخزانة الأمريكية على المدى القصير ضعيفًا، بينما انخفضت العوائد على المدى الطويل قليلاً، مما يعكس استيعاب السوق لتوقعات تباطؤ خفض الفائدة.
● حافظ مؤشر الدولار على قوته النسبية، وكانت تقلبات سوق الأسهم محدودة، مما يشير إلى قبول السوق عمومًا لسرد "خفض الفائدة المتشدد".
● من المتوقع أن تخفف عمليات إدارة الاحتياطيات من ضغوط السيولة في نهاية العام، وتجنب تكرار اضطرابات سوق إعادة الشراء في 2019.
4. النقاط الرئيسية للمتابعة في المستقبل
● الاعتماد على البيانات: ستعتمد السياسة المستقبلية بشكل كبير على أداء بيانات التضخم (خاصة PCE الأساسي) والتوظيف.
● التنسيق الداخلي: كيفية سد الفجوة بين الانقسامات داخل صناع القرار وتشكيل توجيه استشرافي أكثر توحيدًا.
● المخاطر الخارجية: تأثير اتجاهات النمو الاقتصادي العالمي، وتطورات الجغرافيا السياسية، وتغير الظروف المالية.
● العمليات الفنية: تعديل الحجم الفعلي وسرعة شراء إدارة الاحتياطيات وتأثيرها على استقرار أسعار الفائدة في السوق النقدية.
أكمل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الحالي خفض الفائدة الثالث كما كان متوقعًا، لكنه أرسل إشارة واضحة لتباطؤ وتيرة التيسير من خلال توقعات مخطط النقاط، وتعديل صياغة بيان السياسة، وتصريحات الرئيس.
أبرزت الانقسامات النادرة بين صناع القرار صعوبة الموازنة بين مرونة التضخم وتباطؤ التوظيف. في الوقت نفسه، يشير بدء شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل لإدارة الاحتياطيات إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يتخذ تدابير وقائية لمواجهة الضغوط الهيكلية في السوق النقدية.
