بدأت حركة السيولة الكبرى! اليابان تصبح "خزان" الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، وعودة 1.2 تريليون من عمليات الكاري تريد ستشعل سوق العملات المشفرة في ديسمبر

شهدت الأسواق المالية العالمية في ديسمبر ثلاث "مسرحيات كبرى للسياسة النقدية" دفعتها إلى واجهة الأحداث—فإلى جانب توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (حيث يراهن السوق على خفض بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر)، و"نبرة الصقور" من بنك اليابان (حيث حذرت Bank of America من رفع الفائدة إلى 0.75% في ديسمبر، وهو أعلى مستوى منذ 1995)، هناك تغيير رئيسي آخر غفل عنه كثيرون: فقد أوقف الاحتياطي الفيدرالي رسميًا تقليص ميزانيته العمومية اعتبارًا من 1 ديسمبر، منهياً بذلك ثلاث سنوات من التشديد الكمي.

إن تركيبة السياسات بين "خفض الفائدة+إيقاف التشديد" و"رفع الفائدة" أعادت رسم مشهد السيولة العالمية بالكامل: فالاحتياطي الفيدرالي توقف عن "سحب السيولة" ويستعد لـ"ضخها"، بينما بنك اليابان يشد "محفظته" في الوقت ذاته. وبين هذا التيسير والتشديد، تواجه صفقات الكاري تريد بالين الياباني بقيمة 5 تريليونات دولار أمريكي انعكاسًا، ويتسارع إعادة هيكلة الفروق العالمية في أسعار الفائدة، وقد يُعاد رسم منطق تسعير الأسهم الأمريكية والعملات المشفرة والسندات الأمريكية بالكامل. اليوم سنفكك منطق تأثير هذه الأحداث، لنفهم إلى أين ستتجه الأموال، وأين تكمن المخاطر.

أولاً النقاط الأساسية: رفع الفائدة الياباني ليس "هجومًا مفاجئًا"، فاحتمالية 80% تخفي هذه الإشارات

بدلاً من "هل سيتم الرفع"، يركز السوق الآن أكثر على "كيف سيتم الرفع، وماذا بعد الرفع". ووفقًا لمصادر مطلعة، فإن مسؤولي بنك اليابان مستعدون لرفع الفائدة في اجتماع السياسة المنتهي في 19 ديسمبر، بشرط ألا تتعرض الأسواق أو الاقتصاد لصدمات كبيرة. ووفقًا لبيانات منصة التوقعات الأمريكية Polymarket، فقد ارتفعت احتمالية رفع بنك اليابان للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر من 50% إلى 85%، مما يجعل الأمر شبه محسوم.

هناك سببان رئيسيان لهذه الزيادة:

الأول هو استمرار ضغوط التضخم المحلية، حيث ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في طوكيو في نوفمبر بنسبة 3% على أساس سنوي، متجاوزًا هدف 2% لمدة 43 شهرًا متتاليًا، كما أن انخفاض الين زاد من أسعار السلع المستوردة؛

الثاني هو وجود نقاط دعم اقتصادية، إذ تجاوز متوسط زيادة الرواتب في الشركات اليابانية هذا العام 5%، وهو أعلى معدل منذ عقود، مما منح البنك المركزي الثقة في قدرة الاقتصاد على تحمل رفع الفائدة. والأهم أن محافظ بنك اليابان Kazuo Ueda أرسل إشارة واضحة في 1 ديسمبر، وهذه "التلميحات المبكرة" هي جزء من السياسة نفسها—لتهيئة السوق وتجنب تكرار سيناريو "رفع الفائدة المفاجئ الذي تسبب في انهيار الأسواق العالمية" في أغسطس الماضي.

التأثير الأساسي: لعبة توقيت السياسات، وتدفقات الأموال تحمل الإجابة الرئيسية

1. تفكيك ترتيب السياسات: منطق الاحتياطي الفيدرالي "يبدأ بالتيسير"، وبنك اليابان "يأتي بالتشديد" لاحقًا

من حيث التسلسل الزمني، من المرجح أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع ديسمبر، بينما يخطط بنك اليابان للمتابعة برفع الفائدة في اجتماع 19 ديسمبر. هذه التركيبة "التيسير أولاً ثم التشديد" ليست صدفة، بل هي خيار عقلاني قائم على متطلبات اقتصادية لكل طرف، وتخفي منطقين أساسيين:

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، فإن تركيبة "إيقاف التشديد ثم خفض الفائدة" هي "دفاع مزدوج" لمواجهة تباطؤ النمو الاقتصادي. من حيث وتيرة السياسة، كان إيقاف تقليص الميزانية العمومية في 1 ديسمبر هو الخطوة الأولى—وقد أنهى ذلك عملية التشديد الكمي التي بدأت منذ 2022، حيث انخفضت الميزانية العمومية من ذروتها البالغة 9 تريليونات دولار إلى 6.6 تريليونات دولار حتى نوفمبر، لكنها لا تزال أعلى بـ2.5 تريليون دولار من مستويات ما قبل الجائحة. إيقاف "سحب السيولة" يهدف إلى تخفيف توتر السيولة في السوق النقدي وتجنب تقلبات أسعار الفائدة الناتجة عن نقص احتياطيات البنوك. وعلى هذا الأساس، يأتي خفض الفائدة كخطوة ثانية "لتحفيز نشط": فقد انخفض مؤشر ISM لمديري المشتريات الصناعي الأمريكي في نوفمبر إلى 47.8، أدنى من خط التعادل لثلاثة أشهر متتالية، ورغم تراجع التضخم الأساسي PCE إلى 2.8%، إلا أن مؤشر ثقة المستهلك انخفض بنسبة 2.7 نقطة مئوية على أساس شهري، ومع ضغط فوائد الدين الفيدرالي البالغ 38 تريليون دولار، يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض الفائدة لتقليل تكلفة التمويل وتثبيت التوقعات الاقتصادية. اختيار "التحرك أولاً" يمنحه زمام المبادرة ويوفر مساحة لمواجهة تقلبات اقتصادية محتملة لاحقًا.

أما بالنسبة لبنك اليابان، فإن "رفع الفائدة المتأخر" هو "تعديل هجومي لتجنب المخاطر". أشار المحلل Zhang Ze'en من Western Securities إلى أن بنك اليابان اختار عمدًا رفع الفائدة بعد خفض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة، ليستفيد من فترة السيولة الدولارية المتيسرة، ويقلل من أثر رفع الفائدة على الاقتصاد المحلي؛ ومن جهة أخرى، يؤدي خفض الفائدة الأمريكية إلى انخفاض عوائد السندات الأمريكية، وفي هذا التوقيت يمكن لرفع الفائدة الياباني تقليص الفارق بين العوائد الأمريكية واليابانية بسرعة، مما يعزز جاذبية الأصول بالين ويُسرع عودة الأموال الأجنبية. هذا "الاستفادة من الزخم" يمنح اليابان مزيدًا من المبادرة في عملية تطبيع السياسة النقدية.

2. شبهة امتصاص الأموال: هل يصبح رفع الفائدة الياباني "خزانًا طبيعيًا" لسيولة الاحتياطي الفيدرالي؟

بالنظر إلى بيانات M2 الأمريكية وخصائص تدفق الأموال، فإن احتمالية امتصاص اليابان للسيولة التي يضخها الاحتياطي الفيدرالي مرتفعة جدًا، ويستند هذا التقدير إلى ثلاثة حقائق رئيسية:

أولاً، تكشف بيانات M2 الأمريكية وتركيبة السياسات عن "زيادة مزدوجة في السيولة". حتى نوفمبر 2025، بلغ عرض النقد الأمريكي M2 نحو 22.3 تريليون دولار، بزيادة 0.13 تريليون دولار عن أكتوبر، وارتفع معدل النمو السنوي لـM2 في نوفمبر إلى 1.4%—وهو ما يعكس بالفعل أثر إيقاف التشديد الكمي. وسيؤدي تراكب السياسات المزدوجة إلى تضخيم حجم السيولة أكثر: فإيقاف التشديد الكمي يعني تقليل سحب السيولة بنحو 95 مليار دولار شهريًا، وخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من المتوقع أن يضخ 550 مليار دولار إضافية، ومع تزامن الاثنين، سيشهد السوق الأمريكي في ديسمبر "نافذة مكافآت السيولة". لكن المشكلة أن عائدات الاستثمار المحلية الأمريكية في تراجع مستمر، حيث انخفض متوسط العائد على حقوق المساهمين (ROE) لمكونات مؤشر S&P 500 من 21% العام الماضي إلى 18.7%، وهناك حاجة ماسة لتوجيه الأموال الجديدة نحو منافذ عائد أفضل.

ثانيًا، يخلق رفع الفائدة الياباني "تأثير فجوة العائد". مع رفع الفائدة اليابانية إلى 0.75%، ارتفع عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 1.910%، بينما تقلص الفارق مع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات (حاليًا 3.72%) إلى 1.81 نقطة مئوية، وهو أدنى مستوى منذ 2015. بالنسبة لرأس المال العالمي، ازدادت جاذبية الأصول بالين بشكل ملحوظ، خاصة وأن اليابان هي أكبر دولة دائنة صافية في العالم، ويحمل مستثمروها المحليون 1.189 تريليون دولار من السندات الأمريكية، ومع ارتفاع عوائد الأصول المحلية، تتسارع عودة هذه الأموال، حيث بلغ صافي بيع اليابان للسندات الأمريكية في نوفمبر وحده 12.7 مليار دولار.

أخيرًا، يؤدي انعكاس صفقات الكاري تريد وزيادة السيولة إلى "استيعاب دقيق". على مدى العقدين الماضيين، تجاوز حجم صفقات "الاقتراض بالين وشراء السندات الأمريكية" 5 تريليونات دولار، ومع زيادة السيولة الناتجة عن "إيقاف التشديد وخفض الفائدة" من الاحتياطي الفيدرالي، وتزايد جاذبية العوائد اليابانية، سينعكس منطق هذه الصفقات بالكامل. وتُظهر تقديرات Capital Economics أنه إذا تقلص الفارق بين العوائد الأمريكية واليابانية إلى 1.5 نقطة مئوية، فسيؤدي ذلك إلى إغلاق صفقات كاري تريد بقيمة لا تقل عن 1.2 تريليون دولار، منها نحو 600 مليار دولار ستعود إلى اليابان—وهذا الحجم كافٍ لاستيعاب السيولة الناتجة عن خفض الفائدة (550 مليار دولار)، بل وامتصاص جزء من السيولة المتبقية من إيقاف التشديد الكمي. من هذا المنظور، جاء رفع الفائدة الياباني في توقيت مثالي ليكون "خزانًا طبيعيًا" لمجموعة التيسير الأمريكية: فهو يساعد أمريكا على امتصاص فائض السيولة وتخفيف ضغوط التضخم، ويمنع في الوقت ذاته الفوضى في تدفقات رأس المال العالمية التي قد تخلق فقاعات أصول، وهذه "التنسيق الضمني" بين السياسات يستحق اهتمامًا كبيرًا.

3. إعادة هيكلة الفروق العالمية: "عاصفة إعادة تسعير" أسعار الأصول

تغير توقيت السياسات وتدفقات الأموال يدفع أسعار الأصول العالمية إلى دورة إعادة تسعير، وتزداد تباينات الأصول وضوحًا:

- الأسهم الأمريكية: ضغوط قصيرة الأجل، لكن المرونة الربحية تدعمها على المدى الطويل. من المفترض أن يكون خفض الفائدة الأمريكية إيجابيًا للأسهم، لكن سحب أموال الكاري تريد بسبب رفع الفائدة الياباني يشكل عامل توازن. بعد إشارة Kazuo Ueda لرفع الفائدة في 1 ديسمبر، انخفض مؤشر Nasdaq في اليوم نفسه بنسبة 1.2%، وتراجعت أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى مثل Apple وMicrosoft بأكثر من 2%، لأن هذه الشركات هي أهداف رئيسية لأموال الكاري تريد. ومع ذلك، تشير Capital Economics إلى أنه إذا كان ارتفاع الأسهم الأمريكية مدفوعًا بتحسن الأرباح (حيث نمت أرباح مكونات S&P 500 بنسبة 7.3% في الربع الثالث على أساس سنوي) وليس فقاعة تقييم، فإن الهبوط اللاحق سيكون محدودًا.

- العملات المشفرة: خاصية الرافعة المالية العالية تجعلها "منطقة منكوبة". العملات المشفرة هي وجهة رئيسية لأموال الكاري تريد، ويؤثر انكماش السيولة الناتج عن رفع الفائدة الياباني عليها بشكل مباشر. تظهر البيانات أن البيتكوين انخفض بأكثر من 23% خلال الشهر الماضي، وشهدت صناديق ETF للبيتكوين صافي تدفقات خارجة بقيمة 3.45 مليارات دولار في نوفمبر، حيث شكل المستثمرون اليابانيون 38% من صافي الاستردادات. ومع استمرار إغلاق صفقات الكاري تريد، ستزداد تقلبات العملات المشفرة.

- السندات الأمريكية: "معركة شد وجذب" بين ضغوط البيع وفوائد خفض الفائدة. يؤدي انسحاب الأموال اليابانية إلى ضغوط بيع على السندات الأمريكية، حيث ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات من 3.5% في نوفمبر إلى 3.72%؛ لكن خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي سيعزز الطلب على السندات. بشكل عام، من المتوقع أن تظل عوائد السندات الأمريكية في اتجاه صاعد متذبذب على المدى القصير، مع تقلبات بين 3.7%-3.9% حتى نهاية العام.

السؤال الرئيسي: هل 0.75% تيسير أم تشديد؟ أين "نهاية" رفع الفائدة الياباني؟

يسأل الكثير من المتابعين: هل رفع الفائدة الياباني إلى 0.75% يُعد تشديدًا للسياسة النقدية؟ هنا يجب توضيح مفهوم أساسي—"تيسير" أو "تشديد" السياسة النقدية يعتمد أساسًا على ما إذا كان سعر الفائدة أعلى من "سعر الفائدة المحايد" (المستوى الذي لا يحفز ولا يثبط الاقتصاد).

وقد أوضح Kazuo Ueda أن النطاق المحايد لسعر الفائدة في اليابان بين 1%-2.5%، وحتى مع رفع الفائدة إلى 0.75%، يبقى أقل من الحد الأدنى للمعدل المحايد، ما يعني أن السياسة الحالية لا تزال "ضمن نطاق التيسير". وهذا يفسر لماذا يؤكد بنك اليابان أن "رفع الفائدة لن يثبط الاقتصاد"—فبالنسبة لليابان، هذا مجرد انتقال من "تيسير شديد" إلى "تيسير معتدل"، أما التشديد الحقيقي فيتطلب تجاوز الفائدة 1% مع استمرار دعم الأساسيات الاقتصادية.

أما بالنسبة للمسار المستقبلي، فتتوقع Bank of America أن يرفع بنك اليابان الفائدة "كل ستة أشهر"، لكن بالنظر إلى أن نسبة الدين الحكومي الياباني تبلغ 229.6% (وهي الأعلى بين الاقتصادات المتقدمة)، فإن رفع الفائدة بسرعة سيزيد من أعباء الفائدة الحكومية، لذا من المرجح أن يكون رفع الفائدة تدريجيًا، بمعدل مرة أو مرتين سنويًا، وكل مرة بمقدار 25 نقطة أساس.

أفكار ختامية: لماذا يُعد رفع الفائدة الياباني "أكبر متغير" في ديسمبر؟ إشارات رئيسية في عرض السياسات

يسأل الكثير من المتابعين، لماذا نعتبر رفع الفائدة الياباني "أكبر متغير" في الأسواق العالمية خلال ديسمبر؟

ليس لأن احتمالية الرفع منخفضة، بل لأن هناك ثلاث "تناقضات" رئيسية تجعل مسار السياسة دائمًا في منطقة رمادية "قابلة للتقدم أو التراجع"—حتى أرسل البنك المركزي مؤخرًا إشارات واضحة، وبدأ هذا "المتغير" يدخل نطاق السيطرة تدريجيًا. بالنظر إلى الوراء، فإن عملية رفع الفائدة من تصريحات Kazuo Ueda إلى موافقة الحكومة تشبه "عرضًا للسياسة"، هدفه الأساسي هو امتصاص صدمة هذا المتغير.

التناقض الأول هو "موازنة ضغوط التضخم وضعف الاقتصاد". ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في طوكيو في نوفمبر بنسبة 3% على أساس سنوي، متجاوزًا الهدف لمدة 43 شهرًا متتاليًا، ما دفع نحو رفع الفائدة؛ لكن الناتج المحلي الإجمالي انخفض سنويًا بنسبة 1.8% في الربع الثالث، وتباطأ نمو الاستهلاك الشخصي من 0.4% إلى 0.1%، ما يعني أن الأساس الاقتصادي لا يدعم تشديدًا قويًا. هذا المأزق بين "السيطرة على التضخم والخوف من خنق الاقتصاد" جعل السوق غير قادر على تحديد أولويات البنك المركزي، حتى ظهرت إشارة زيادة الرواتب بأكثر من 5%، مما وفر "نقطة دعم اقتصادية" للرفع.

التناقض الثاني هو "التضارب بين ضغط الديون وتغيير السياسة". تبلغ نسبة الدين الحكومي الياباني 229.6%، وهي الأعلى بين الاقتصادات المتقدمة، واعتمدت البلاد طوال العقدين الماضيين على أسعار الفائدة الصفرية أو السلبية لخفض تكلفة الاقتراض. إذا تم رفع الفائدة إلى 0.75%، ستزيد مدفوعات الفائدة الحكومية السنوية بأكثر من 8 تريليونات ين، أي ما يعادل 1.5% من الناتج المحلي الإجمالي. هذا المأزق بين "رفع الفائدة يزيد مخاطر الديون، وعدم الرفع يترك التضخم دون رادع" جعل القرار السياسي متأرجحًا، حتى فتح الاحتياطي الفيدرالي نافذة خفض الفائدة، مما منح اليابان مساحة "للاستفادة من الزخم" في رفع الفائدة.

التناقض الثالث هو "موازنة المسؤولية العالمية مع المطالب المحلية". اليابان هي ثالث أكبر اقتصاد في العالم ومركز رئيسي لصفقات الكاري تريد بقيمة 5 تريليونات دولار، وأي تغيير في سياستها سيؤدي مباشرة إلى موجات رأسمالية عالمية—ففي أغسطس الماضي تسبب رفع الفائدة المفاجئ في انخفاض مؤشر Nasdaq بنسبة 2.3% في يوم واحد. يحتاج البنك المركزي إلى رفع الفائدة لتثبيت سعر صرف الين وتخفيف التضخم المستورد، وفي الوقت ذاته تجنب أن يصبح "البجعة السوداء" للأسواق العالمية. هذا الضغط "الداخلي والخارجي" جعل إشارات السياسة دائمًا "حذرة وغامضة"، وأبقى السوق في حالة تخمين بشأن توقيت وحجم الرفع.

وبسبب هذه التناقضات الثلاثة، ظل رفع الفائدة الياباني من "احتمالية 50% في أوائل نوفمبر" إلى "تأكيد بنسبة 85% الآن" هو المتغير الأصعب توقعًا في ديسمبر. وما يسمى بـ"عرض السياسة" هو في الأساس عملية تدريجية من تصريحات Kazuo Ueda وتسريبات المطلعين لامتصاص أثر هذا المتغير—وحتى الآن، فإن بيع السندات اليابانية، وارتفاع الين الطفيف، وتقلبات الأسهم كلها ضمن النطاق القابل للسيطرة، مما يدل على أن "اللقاح الوقائي" بدأ يؤتي ثماره.

الآن، مع تجاوز احتمالية رفع الفائدة 80%، تم القضاء فعليًا على متغير "هل سيتم الرفع"، لكن متغيرات جديدة ظهرت—وهذا هو محور اهتمامنا المستمر.

بالنسبة للمستثمرين، يكمن المتغير الحقيقي في مكانين:

الأول هو التوجيه بعد رفع الفائدة—هل سيحدد بنك اليابان وتيرة "رفع كل ستة أشهر" بوضوح، أم سيستمر في استخدام عبارات غامضة مثل "نراقب البيانات الاقتصادية"؟

الثاني هو تصريحات Kazuo Ueda—إذا أشار إلى أن "مفاوضات الأجور في ربيع 2026" هي مرجع رئيسي، فهذا يعني أن وتيرة الرفع قد تتباطأ لاحقًا، والعكس صحيح. هذه التفاصيل هي الشيفرة الأساسية التي تحدد تدفقات الأموال.

في 19 ديسمبر، ستصدر قرارات بنك اليابان والاحتياطي الفيدرالي بشأن الفائدة على التوالي، وسيؤدي تزامن هذين الحدثين إلى إعادة تموضع رأس المال العالمي. بالنسبة لنا، بدلاً من القلق بشأن تقلبات الأسعار قصيرة الأجل، من الأفضل التركيز على المنطق الأساسي للأصول: يجب الحذر من الأصول ذات التقييمات المرتفعة والمعتمدة على التمويل منخفض التكلفة، بينما قد تجد الأصول ذات الأساسيات القوية والتقييمات المنخفضة فرصًا في هذا التحول الكبير للأموال.