تقرير بحثي: شرح مشروع Stable وتحليل القيمة السوقية لـ STABLE

Bitget2025/12/05 10:42

عرض النسخة الأصلية

By:Bitget

أولاً: مقدمة المشروع

Stable هو مشروع بلوكتشين من الطبقة الأولى (Layer 1) مدعوم من Bitfinex وTether، يهدف إلى بناء بنية تحتية عالمية للمدفوعات والتسوية بالعملات المستقرة، مُحسّنة خصيصاً لـ USDT. يهدف المشروع إلى إزالة تعقيد رسوم الغاز التقليدية في البلوكتشين وتقليل الاحتكاك الناتج عن العمليات عبر السلاسل، مع اعتماد USDT كأصل غاز وتسوية أصلي، ودعم التحويلات P2P المجانية، وتحقيق نهائية المعاملات في أجزاء من الثانية.

يعتمد Stable على بنية متوافقة مع EVM، ويوفر بيئة تنفيذ عالية الأداء، ويُدمج سيولة USDT في آلية التوافق والحكم في الشبكة، متجنباً الاعتماد على الرموز المتقلبة. بخلاف Ethereum وغيرها من L1 العامة، يركز Stable على سيناريوهات العملات المستقرة، دون الحاجة لدفع رسوم بعملات إضافية، ويُحسّن نفسه من خلال توطين USDT وميزات الامتثال مثل آلية تجميد الأصول. في نظام Stable البيئي، هناك ثلاثة أدوار رئيسية للرموز/الأصول:

1) USST — عملة مستقرة (stablecoin مرتبطة بالدولار الأمريكي)، تمثل "رأس المال الأساسي/principal".

2) YLD — شهادة NFT تمثل الفائدة المتولدة من الأصول الأساسية. يمكن للحاملين استلام العوائد وفقاً للاتفاق.

3) STABLE — رمز الحوكمة، يوفر قناة لحوكمة البروتوكول، توزيع الأرباح، وآليات التحفيز.

من خلال هذا التصميم، يأمل Stable في تقديم حل يجمع بين سيولة أصول DeFi القائمة على العملات المستقرة دون التخلي عن عوائد الأصول المالية التقليدية، مقارنة بالعملات المستقرة التقليدية أو العملات المستقرة المدعومة بضمانات مشفرة، ويختلف عن نموذج الضمان البسيط 1:1 أو النماذج الخوارزمية.

النموذج الأساسي لـ Stable: الحصول على أرباح USDT من دخل البروتوكول من خلال رهن رموز $STABLE، حيث يأتي دخل البروتوكول من رسوم الغاز على السلسلة (USDT)، وتديره خزينة العقود الذكية ويتم توزيعه بنسبة مئوية على المرهونين.

حالياً، يبلغ إجمالي حجم الودائع في Stable: المرحلة الأولى اكتملت، وتم جمع حوالي 825 مليون دولار؛ الهدف في المرحلة الثانية كان 500 مليون دولار، وقد أغلقت وجمعت فعلياً حوالي 753 مليون دولار، ليصل الإجمالي إلى أكثر من 1.5 مليار دولار، مع جذب حوالي 19,000 مستخدم.

ثانياً: ميزات المشروع

فصل العائد عن السيولة (Yield‑Splitting)

بعد إيداع المستخدمين للضمانات من أصول العالم الحقيقي (RWA)، يمكنهم فصل "رأس المال الأساسي" عن "العائد": يتم تحويل رأس المال إلى USST، بينما يتم تمثيل العائد بواسطة YLD ويُحتفظ به، مما يحافظ على السيولة والعائد في آن واحد.

مقارنة بالعملات المستقرة التقليدية (حيث تحتفظ المؤسسات بسندات الخزانة/النقد وما إلى ذلك ويستفيد المستخدم فقط من العملة المستقرة بينما تذهب العوائد للمُصدر)، فإن تصميم STBL يعيد حق العائد إلى المُصدرين، والضامنين، والمستخدمين.

قاعدة الضمانات المعتمدة على الأصول الحقيقية (RWA)

استخدام أصول العالم الحقيقي المُرمّزة عالية الجودة (مثل سندات الخزانة الأمريكية، وصناديق سوق المال، إلخ) كأساس للضمانات. مقارنة بالضمانات المشفرة فقط، فهي نظرياً أقل تقلباً وأكثر استقراراً. هذا الهيكل يتمتع برؤية مستقبلية في ظل اتجاه دمج سوق العملات المشفرة مع التمويل التقليدي، خاصة مع تزايد قنوات الأصول المؤسسية والامتثال.

الحوكمة + إعادة تدفق القيمة + آلية التحفيز

STBL كرمز حوكمة، يمكن لحامليه التصويت على معايير البروتوكول الرئيسية (أنواع الضمانات المقبولة، هيكل الرسوم، عمليات الخزينة، إلخ). يحقق البروتوكول دخلاً من خلال آليات mint/burn لـ USST، ورسوم YLD، وما إلى ذلك (protocol fees)، ويعيد هذه الإيرادات إلى حاملي STBL — بما في ذلك من خلال إعادة الشراء (buyback)، الحرق (burn)، وMulti‑Factor Staking (مكافآت القفل). هذا التصميم يهدف إلى ربط الاستخدام الفعلي للبروتوكول/التبني بقيمة الرمز.

ثالثاً: مقارنة القيمة السوقية / مقارنة المشاريع المماثلة

من المتوقع أن يكون سعر Stable في السوق الأولية حوالي $0.032، مع FDV يقارب $3.2B، بين Plasma وAptos. في حين أن Stable يركز على قطاع مدفوعات العملات المستقرة مقارنةً بـ L1 العامة مثل Sui/Aptos، فإن أقرب منافس له هو Plasma، وكلاهما L1 يركز على USDT (سيتم إطلاق Plasma في سبتمبر 2025)، لكن Stable حصل على دعم مؤسسي أقوى ($1.1B ودائع مسبقة مقابل TVL أقل لـ Plasma). حجم الودائع المسبقة الكبير ($1.1B) قبل إطلاق الشبكة الرئيسية يشير إلى وجود طلب، لكن الأداء الفعلي للقيمة السوقية يعتمد على التنفيذ ومعدل التبني بعد TGE.

تقرير بحثي: شرح مشروع Stable وتحليل القيمة السوقية لـ STABLE image 1

رابعاً: النموذج الاقتصادي

إجمالي المعروض 100 مليار رمز، مع 1.8 مليار رمز في التداول الأولي. التوزيع الكلي كالتالي:

تقرير بحثي: شرح مشروع Stable وتحليل القيمة السوقية لـ STABLE image 2

حصة المستثمرين 25%، مع فترة قفل لمدة سنة واحدة + إصدار خطي على مدى 36 شهراً، مخصصة للمستثمرين والمستشارين، لدعم الاستثمار الاستراتيجي والترويج.

حصة الفريق 25%، مع نفس فترة القفل والإصدار الخطي، مخصصة لأعضاء الفريق الأساسيين، المهندسين والمساهمين.

حوافز النظام البيئي والمجتمع 40%، مع إطلاق 8% من إجمالي TGE، مخصصة للنظام البيئي والمجتمع.

حصة الإيردروب 10%، مع إطلاق 10% من إجمالي TGE، مخصصة للسيولة في بداية إطلاق الشبكة الرئيسية، وتنشيط المجتمع والفعاليات.

الوظائف الأساسية للرمز:

الحوكمة واتخاذ القرار: يمكن للحاملين المشاركة في ترقية البروتوكول وتعديل المعايير الأساسية

تحفيز النظام البيئي: يُستخدم لتحفيز المطورين، المشاركين في النظام البيئي، والمساهمين في المجتمع

أمان الشبكة: تعزيز أمان التوافق واللامركزية من خلال آلية Staking

التقاط القيمة: الحصول على دخل الشبكة من خلال تقاسم الرسوم

خامساً: الفريق الأساسي

يتكون الفريق من حوالي 40 عضواً بدوام كامل، ويغطي مجالات التقنية، المنتج، التصميم، تطوير الأعمال، والتسويق، ومن بينهم:

الرئيس التنفيذي: Matthew Tabbiner — شريك سابق في رأس المال الاستثماري، والمؤسس المشارك لـ Bonzai AI

المدير التقني: Sam Kazemian — مؤسس Frax Protocol وEveripedia

المدير المالي: Brian Mehler — نائب رئيس رأس المال الاستثماري السابق في Block.one، أدار صندوق بقيمة 1 مليار دولار

المدير التشغيلي: Thibault Reichelt — خلفية قانونية وخبرة في العمليات الدولية

بالإضافة إلى ذلك، يأتي الفريق التقني من شركات مثل B-Harvest، Crescent، Tendermint، Evmos، Samsung، LG وغيرها.

سادساً: تمويل المشروع

أكمل Stable حالياً جولة تمويل أولية بقيمة 28 مليون دولار، بقيمة تقديرية 285 مليون دولار، بقيادة Bitfinex وHack VC، وشارك فيها Franklin Templeton، Castle Island Ventures وغيرهم، ومن المستثمرين الملائكة: الرئيس التنفيذي لـ Tether Paolo Ardoino، ومؤسس Braintree Bryan Johnson وغيرهم.

سابعاً: تحليل المخاطر

ضغوط بيع الرمز

1) سيتم إطلاق 18 مليار رمز STABLE في TGE (8 ديسمبر 2025)، أي 18% من المعروض الأولي، مخصصة بشكل أساسي للإنشاء والإطلاق البيئي، دون ضغط بيع من الفريق أو المستثمرين. سيتم إصدار رموز الفريق والمستثمرين خطياً بعد انتهاء فترة القفل في ديسمبر 2026، بمعدل حوالي 1.04 مليار STABLE شهرياً، ليصل الإجمالي إلى 82 مليار حتى عام 2030. المخاطر قصيرة الأجل منخفضة، لكن قد يتعرض السوق لضغوط متوسطة الأجل (2026-2027). يمكن أن يخفف الإصدار الخطي، وفترة القفل لمدة عام، وحوافز Staking من المخاطر، لكن المستثمرين منخفضي التكلفة وضعف أداء الشبكة الرئيسية قد يزيدان من البيع.

2) من المرجح أن تحدث عمليات بيع وتصحيح في السوق الثانوية في المراحل الأولى من الإدراج.

المنافسة السوقية

المنافسة المباشرة تأتي من Plasma (مدعومة من Bitfinex)، والتي تعمل بالفعل ولديها ميزة السبق؛ أما المنافسة غير المباشرة فتشمل Ethereum L2 (Optimism، Arbitrum)، منصات TPS العالية مثل Solana، وقنوات الدفع التقليدية (Visa/Mastercard، Ripple). تتمثل ميزة STBL في التمويل الكافي، التعاون مع PayPal، وتحسين الغاز الأصلي لـ USDT، لكن النظام البيئي يبدأ من الصفر ويحتاج لجذب DApps والمستخدمين، وتحتاج القيمة الفارقة إلى إثباتها في السوق.