صندوق النقد الدولي يحذر من التأثير العالمي للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار

صندوق النقد الدولي يخرج عن تحفظه المعتاد وينشر دليلاً مفصلاً حول العملات المستقرة. ومع تجاوز السوق 300 مليار دولار، ترى المؤسسة أن التنظيم وحده لن يكون كافياً. فما هي الاستراتيجية التي تدعو إليها فعلياً؟

صندوق النقد الدولي يخشى عدم الاستقرار المالي الناجم عن العملات المستقرة

نشر صندوق النقد الدولي يوم الخميس تقريره "فهم العملات المستقرة"، وهو تحليل معمق يفحص النهج التنظيمية في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة واليابان والاتحاد الأوروبي. الاستنتاج واضح: كل جهة تنظيمية تتحرك بطريقتها، لكن لا أحد يلعب نفس اللعبة.

تشير المؤسسة في واشنطن إلى وجود خطر كبير. فانتشار العملات المستقرة على سلاسل الكتل المختلفة يخلق "عدم كفاءة بسبب احتمال نقص التوافقية". يصبح النظام عبارة عن خليط غير قابل للإدارة حيث تخلق الفوارق التنظيمية بين الدول حواجز أمام المعاملات.

يُجسد عملاقا القطاع هذا التشتت. تهيمن USDT التابعة لـTether وUSDC التابعة لـCircle على السوق باستراتيجيات احتياطي مختلفة جداً. تحتفظ Tether بحوالي 75% من ضماناتها في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، بالإضافة إلى اتفاقيات إعادة الشراء والودائع البنكية. 

تحتفظ Circle بنسبة 40% من احتياطياتها في نفس الأوراق المالية الحكومية. وتفصيل مقلق: تحتفظ Tether أيضاً بنسبة 5% من أصولها في bitcoin، وهو تنويع يثير تساؤلات حول مدى استقرار مفهوم "العملة المستقرة" ذاته.

في الولايات المتحدة، أعاد قانون GENIUS الذي وقعه دونالد ترامب في يوليو ترتيب الأوراق. يفرض هذا التنظيم إطاراً صارماً للعملات المستقرة المخصصة للدفع. ووفقاً للتدقيق الذي أجرته CertiK، تسبب ذلك في فصل ملحوظ للسيولة بين التجمعات الأمريكية والأوروبية. وهو تشرذم يجسد تماماً مخاوف صندوق النقد الدولي.

ما بعد التنظيم: مسألة الصمود النظامي

رسالة صندوق النقد الدولي تتناقض مع الخطابات المعتادة التي تركز فقط على الأطر القانونية. وتؤكد المؤسسة أن "السياسات الاقتصادية الكلية القوية والمؤسسات المتينة يجب أن تشكل خط الدفاع الأول". 

بعبارة أخرى: التنظيم وحده لا يكفي؛ يجب تعزيز أسس النظام المالي ذاته.

وهذا التصور منطقي تماماً عند النظر إلى تطور السوق مؤخراً. بعض المحللين، مثل ستيفن ميران من الاحتياطي الفيدرالي، يعتقدون أن قيمة العملات المستقرة قد تصل إلى 3 تريليونات دولار بحلول عام 2030. 

وهو منظور قد يجبر الاحتياطي الفيدرالي على إعادة النظر في سياسته النقدية، وخاصة سعر الفائدة المحايد. الطلب المتزايد على هذه الأصول المدعومة بالدولار يمتص فعلياً سندات الخزانة الأمريكية.

يصر صندوق النقد الدولي أيضاً على "التنسيق الدولي" كعنصر أساسي لحل هذه التحديات. وهو تنسيق يفتقر إليه العالم بشدة اليوم. ففي حين تطبق أوروبا تنظيم MiCA، تصقل الولايات المتحدة قانون GENIUS، وتجرب آسيا نماذجها الخاصة.

السيطرة الساحقة للدولار في عالم العملات المستقرة – أكثر من 99% من السوق – تثير سؤالاً آخر. فهذه العملات المشفرة المستقرة أصبحت وسيلة لنشر الدولرة في الاقتصادات الناشئة، متجاوزة الدوائر المصرفية التقليدية. وهي ظاهرة قد تضعف انتقال السياسة النقدية وتغير التوازنات الاقتصادية الكلية العالمية.

لم يعد صندوق النقد الدولي يكتفي بالمراقبة: بل يقرع ناقوس الخطر بشأن تجزئة التنظيم. رسالته واضحة: بدون تنسيق دولي وبدون تعزيز الأطر الاقتصادية الكلية، قد تصبح العملات المستقرة عاملاً لعدم الاستقرار بدلاً من أن تكون ابتكاراً مالياً مسيطراً عليه. الكرة الآن في ملعب الجهات التنظيمية العالمية.