الاقتراض قصير الأجل وسداد طويل الأجل: البنك المركزي البريطاني والبنك المركزي الياباني يتصدران التخلي عن السندات طويلة الأجل ويتجهان نحو "مقامرة أسعار الفائدة" عالية التردد

إذا لم تتحقق التوقعات، ستواجه الحكومة مخاطر فقدان السيطرة على التكاليف ومخاطر استدامة المالية العامة بسبب التمديد المتكرر.

الكاتب: Zhang Yaqi

المصدر: Wallstreetcn

تقوم حكومات الاقتصادات الرئيسية في العالم بهدوء بتعديل استراتيجيات ديونها، مبتعدة بشكل متزايد عن السندات طويلة الأجل التقليدية، متجهة نحو تبني ديون أقصر أجلاً.

تقود المملكة المتحدة واليابان هذا الاتجاه. ووفقًا للتقارير، خفضت المملكة المتحدة هذا العام حجم إصدار السندات الحكومية طويلة الأجل إلى أدنى مستوى تاريخي، وتدرس توسيع سوق أذون الخزانة قصيرة الأجل للغاية. في الوقت نفسه، وبعد تعرض السندات اليابانية طويلة الأجل لعمليات بيع، تستجيب الحكومة اليابانية أيضًا لمطالب السوق وتخطط لزيادة إصدار الديون قصيرة الأجل.

يكمن وراء هذا التحول في الاستراتيجية انسحاب البنوك المركزية تدريجيًا من برامج شراء السندات التي استمرت لسنوات، مما أدى إلى انخفاض الطلب على السندات طويلة الأجل وارتفاع تكاليف الاقتراض الحكومي. في مواجهة مستويات الديون المرتفعة بالفعل، اختار صناع السياسات إصدار أذون قصيرة الأجل ذات عوائد أقل ولكن تتطلب تمديدًا متكررًا، على أمل تخفيف الضغط المالي. ومع ذلك، فإن هذا يعادل المراهنة على انخفاض أسعار الفائدة في المستقبل.

وليس هذا الإجراء حالة فردية. تعتمد الولايات المتحدة بشكل متزايد على أذون الخزانة قصيرة الأجل لتمويل عجزها الفيدرالي، كما طرحت دول مثل أستراليا سياسات مماثلة. ويُظهر مؤشر بلومبرغ المجمع للسندات أن متوسط مدة السندات الحكومية العالمية انخفض إلى أدنى مستوى له منذ عام 2014. ومع ذلك، تظل المملكة المتحدة واليابان بلا شك الدولتين اللتين شهدتا أكبر انخفاض في الطلب على السندات طويلة الأجل وأجرأ التعديلات في السياسات.

تحول في الطلب، وخروج المشترين التقليديين

الدافع الأساسي لهذا التحول العالمي هو التغير الهيكلي في طلب المشترين التقليديين للسندات طويلة الأجل. فقد أدى تقليص البنوك المركزية لميزانياتها العمومية إلى رفع تكاليف التمويل الحكومية.

في المملكة المتحدة، كانت خطط المعاشات ذات الدخل الثابت، والتي كانت لعقود مشترين مستقرين للسندات طويلة الأجل، تنهي معظمها تدريجيًا، مما أدى إلى فجوة كبيرة في الطلب في السوق. وتواجه اليابان وضعًا مشابهًا، حيث أشار كبير استراتيجيي الدخل الثابت في Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities، Takahiro Otsuka، إلى أن الطلب من البنوك وشركات التأمين على الحياة على السندات طويلة الأجل لم يعد كما كان من قبل. بالإضافة إلى ذلك، يشعر المستثمرون بالقلق من أن خطة التحفيز الاقتصادي التي تستعد Sanae Takaichi لتمويلها من خلال ميزانية إضافية قد تخلق ضغطًا إضافيًا على عرض السندات.

كما أن ديناميكيات السوق نفسها جعلت الاقتراض قصير الأجل أكثر جاذبية. حاليًا، يتسع الفارق في العوائد بين السندات طويلة وقصيرة الأجل بشكل ملحوظ. هذا العام، بلغ عائد السندات البريطانية لأجل 30 عامًا أعلى مستوى له منذ عام 1998، بينما ارتفع الفارق بينها وبين السندات لأجل عامين إلى أعلى مستوى له منذ عام 2017. وفي اليابان، اتسع هذا الفارق أيضًا إلى أعلى مستوى له على الأقل منذ عام 2006.

إن الفارق الكبير في العوائد يجعل إصدار الديون قصيرة الأجل مغريًا للغاية من حيث التكلفة. وتشير البيانات إلى أنه من المتوقع أن تمثل السندات البريطانية ذات المدة أقل من 7 سنوات 44% من إجمالي الإصدارات الجديدة هذا العام المالي، بزيادة تقارب 20 نقطة مئوية عن عام 2015-16. أما في اليابان، فمن المتوقع أن تمثل السندات ذات المدة 5 سنوات أو أقل حوالي 60% من إجمالي الإصدارات الجديدة هذا العام المالي، مقارنة بـ 56% في عام 2015.

«مقامرة أسعار الفائدة» ومخاطر استدامة المالية العامة

ومع ذلك، فإن تقصير مدة الديون بشكل جذري هو في جوهره رهان من الحكومة على أن عوائد السندات طويلة الأجل مرتفعة للغاية وستنخفض في المستقبل. تكمن المخاطرة في هذه الاستراتيجية في أنه إذا لم تنخفض أسعار الفائدة كما هو متوقع أو حتى ارتفعت، ستواجه الحكومة فقدان السيطرة على التكاليف عند تمديد الديون بشكل متكرر.

وقالت Evelyne Gomez-Liechti، استراتيجي Mizuho International في لندن: "الخطر هو أنه إذا ارتفعت أسعار الفائدة، فإن فاتورة الفوائد الخاصة بك ستزداد فجأة بشكل كبير".

كما حذر Hiroshi Namioka، كبير استراتيجيي T&D Asset Management:

"إذا كانت المدة سنتين فقط، فهذا يعني أن إعادة التمويل يجب أن تكون متكررة للغاية. إن الاستمرار في تدوير القروض قصيرة الأجل سيثير تساؤلات حول استدامة المالية العامة، ويجب الحذر من كيفية جعل ذلك آفاق المالية العامة المستقبلية أكثر صعوبة في التنبؤ".

على الرغم من أن الولايات المتحدة تزيد أيضًا من إصدار أذون الخزانة قصيرة الأجل، إلا أن وضع سوقها يختلف بشكل كبير عن الدول الأخرى. حتى نهاية أكتوبر، شكلت أذون الخزانة قصيرة الأجل حوالي 22% من إجمالي الديون الأمريكية غير المسددة، ووفقًا لتوقعات Citigroup، قد ترتفع هذه النسبة إلى 26% بحلول نهاية عام 2027.

وعلى عكس السوقين البريطاني والياباني، تمتلك الولايات المتحدة طلبًا ضخمًا ومستمرًا على هذه الأصول قصيرة الأجل. إذ يوجد أكثر من 8 تريليونات دولار من الأموال في صناديق سوق المال، مما يمنح وزارة الخزانة الأمريكية القدرة على التكيف بمرونة مع الطلب في السوق. وقال وزير الخزانة الأمريكي Scott Bessent الشهر الماضي إن وزارته "تراقب عن كثب التغيرات المحتملة طويلة الأجل في الطلب على أنواع معينة من السندات الأمريكية"، وستستجيب وفقًا لذلك.

ويرى Gennadiy Goldberg، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في TD Securities، أن هذا "يتيح لوزارة الخزانة الاعتماد بشكل أكبر على إصدار الأذون، مما يخفف الضغط على عوائد السندات طويلة الأجل، حيث يمكنهم تأجيل خطط زيادة حجم مزادات السندات ذات الفائدة حتى نهاية عام 2026".