تم حجز 3.56 مليون من عملة Ethereum على الدفاتر، مع خسارة غير محققة بقيمة 3 مليارات دولار، ورهان Bitmine الضخم يتحول إلى اختبار بقاء يائس.
“BitcoinOG (1011short)” اسم يدوّي في عالم العملات المشفرة، قام في 29 نوفمبر بعكس موقفه الصاعد فجأة وفتح مركز بيع مكشوف بقيمة 5000 ETH، بقيمة اسمية تصل إلى 15.04 مليون دولار.
بعد 24 ساعة فقط، قام هذا الحوت بإغلاق مركزه بسرعة، محققًا ربحًا قدره 54,800 دولار. هذه الصفقة التي تبدو ناجحة كشفت عن اضطرابات عميقة في سوق Ethereum.
في نفس السوق، تواجه شركة Bitmine المدرجة اختبارًا أكثر قسوة. مع هبوط سعر Ethereum إلى أقل من 3000 دولار، أصبحت 3.56 مليون ETH التي تحتفظ بها الشركة في حالة خسارة غير محققة تصل إلى 3 مليارات دولار.
أولاً: تحول الحوت
● في 29 نوفمبر، قام حوت Ethereum يُدعى “BitcoinOG (1011short)” بتنفيذ تحول استراتيجي مذهل. هذا المستثمر الصاعد طويل الأمد فتح مركز بيع مكشوف برافعة مالية 5 أضعاف على 5000 ETH، بقيمة اسمية تتجاوز 15 مليون دولار، مع تحديد سعر التصفية عند 5056.5 دولار.
● ومع ذلك، لم تبدأ التغيرات الدراماتيكية في السوق إلا للتو. ففي اليوم التالي، 30 نوفمبر، أغلق هذا الحوت مركز البيع الضخم فجأة. حققت الصفقة في النهاية ربحًا قدره 54,800 دولار، وهو ما يمثل عائدًا بنسبة 0.36% فقط مقارنة بالقيمة الاسمية البالغة 15.04 مليون دولار.
● أشار المحللون عند مراجعة هذه الصفقة: "الربح المحقق من هذه الصفقة ضئيل جدًا مقارنة بالقيمة الاسمية، مما يشير إلى أن انخفاض سعر Ethereum لم يكن كبيرًا كما توقع المتداول، أو أن مدة الاحتفاظ بالمركز كانت قصيرة جدًا".
ثانيًا: مأزق Bitmine
● عندما انخفض سعر Ethereum من أعلى من 4000 دولار إلى حوالي 3000 دولار حاليًا، تعرضت ميزانية Bitmine لضغط هائل. كانت هذه الشركة المدرجة تخطط لتجميع 5% من إجمالي معروض Ethereum، وبلغت حيازتها حتى الآن 3.56 مليون ETH، أي ما يقارب 3% من المعروض المتداول.
● ومع تصاعد الرياح المعاكسة في السوق، بدأت استراتيجية Bitmine العدوانية تظهر مشاكل خطيرة. بناءً على متوسط سعر الشراء البالغ 4009 دولار، وصلت الخسارة الدفترية لـ Bitmine إلى ما يقارب 3 مليارات دولار.
● والأكثر إثارة للقلق، أن احتياطيات الشركة النقدية تبلغ حوالي 607 مليون دولار فقط، وقد "استثمرت تقريبًا كل السيولة النقدية" في شراء Ethereum، مما أفقدها القدرة على تعزيز مراكزها عند الأسعار المنخفضة.
● هذا جعل Bitmine تقع في مأزق "التمويل السام"، ففي جولة تمويل في سبتمبر 2025 اضطرت الشركة لبيع 5.22 مليون سهم بسعر 70 دولارًا للسهم، مع منح كل سهم حقين في الاكتتاب.
هناك قول مأثور في وول ستريت: عندما ينحسر المد، تعرف من كان يسبح عاريًا. في نوفمبر 2025، كان تراجع المد أسرع مما توقعه الجميع.
ثالثًا: خلفية السوق
يشهد سوق Ethereum موجة انسحاب شاملة من الشراء، حيث انقسمت القوى الثلاث الداعمة سابقًا—ETF، شركات الخزينة، والأموال على السلسلة—بشكل كامل الآن.
● دخلت شركات الخزينة الرقمية أيضًا مرحلة الانقسام. يبلغ إجمالي احتياطي Ethereum الاستراتيجي في قطاع الخزينة حاليًا 6.2393 مليون ETH، أي 5.15% من المعروض، لكن وتيرة الشراء تباطأت بشكل ملحوظ في الأشهر الأخيرة.
● على الجانب الآخر من السوق، يقوم حاملو المدى الطويل (العناوين التي تحتفظ لأكثر من 155 يومًا) حاليًا ببيع حوالي 45,000 ETH يوميًا، أي ما يعادل 140 مليون دولار، وهو أعلى مستوى بيع منذ 2021. هذا البيع الضخم يزيد من الضغط الهبوطي على السوق.
● على الصعيد الكلي، أضافت حالة عدم اليقين في سياسة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ظلالًا على السوق. تراجعت توقعات خفض الفائدة في ديسمبر من 66% إلى 44%، مما زاد الضغط على الأصول ذات المخاطر.
● شهد سوق العملات المشفرة في 1 ديسمبر عاصفة قوية، حيث انخفض سعر Ethereum في ذلك اليوم بنسبة 6% إلى أقل من 2900 دولار. وصرح Sean McNulty، رئيس تداول المشتقات في منطقة آسيا والمحيط الهادئ في FalconX: "هذه بداية ديسمبر بنبرة تجنب المخاطر. الأكثر إثارة للقلق هو تدفق الأموال الضعيف إلى صناديق Bitcoin المتداولة في البورصة ونقص المشترين عند الانخفاض".
رابعًا: تحليل عميق
تحت سطح اضطرابات سوق Ethereum، تدور معركة عميقة حول السيطرة على المعروض.
● يظهر سوق Ethereum في 2025 نمطين سلوكيين متناقضين: من جهة، يقوم البائعون OG (حاملو المدى الطويل) بتصفية أكثر من 100,000 ETH عند انخفاض الأسعار. من جهة أخرى، قام الحيتان الجامعون منذ أبريل 2025 بزيادة حيازتهم بمقدار 8.01 مليون ETH، حيث شهد يوم 12 يونيو تدفقًا يوميًا بلغ 871,000 ETH، وهو أكبر رقم لتجميع الحيتان في ذلك العام.
هذا الانقسام خلق معركة شد وجذب على المعروض، مما جلب مخاطر تقلبات قصيرة الأجل، كما يشير إلى أنه إذا تمكنت المؤسسات من الحفاظ على دعم Ethereum في نطاق 3000-3400 دولار، فقد يحدث تحول في الاتجاه.
● في هذه المعركة، يعكس مأزق Bitmine مشكلة أعمق. تراجعت قيمة سهم الشركة بنحو 80% من أعلى مستوى في يوليو، وتبلغ قيمتها السوقية الحالية حوالي 9.2 مليار دولار، وهي أقل حتى من قيمة حيازتها من ETH البالغة 10.6 مليار دولار.
● تنعكس الشكوك حول قيمة الشركة مباشرة في نسبة mNAV (القيمة السوقية إلى صافي الأصول) التي انخفضت إلى 0.87، مما يعكس قلق السوق بشأن الخسائر غير المحققة واستدامة السيولة للشركة.
● هذه الظاهرة ليست حالة فردية، إذ يواجه قطاع DAT (خزينة الأصول الرقمية) بأكمله إعادة هيكلة هيكلية. لا تزال الشركات الكبرى قادرة على الشراء بفضل السيولة والثقة، بينما تعاني الشركات الصغيرة والمتوسطة من قيود السيولة وضغوط السداد. انتقل زمام المبادرة في السوق من موجة شراء واسعة إلى قلة من "الشجعان المنعزلين" الذين لا يزال لديهم ميزة رأس المال.
خامسًا: التطلعات المستقبلية
رغم سيطرة مشاعر التشاؤم على السوق، إلا أن بعض العوامل الإيجابية المحتملة قد تغير المسار الحالي.
● من المقرر أن يتم ترقية Fusaka لـ Ethereum في 4 ديسمبر، حيث ستتم زيادة عدد الـ blobs من 9 إلى 15، ما يعني انخفاضًا كبيرًا في رسوم المعاملات على Layer2. من المتوقع أن تنخفض رسوم الغاز على L2 الرئيسية مثل Arbitrum وOptimism وBase بنسبة 30%-50%، مما قد يحفز النشاط في نظام Ethereum البيئي.
● على الصعيد الاقتصادي الكلي، هناك أيضًا بوادر تحول. تُظهر أحدث بيانات CME FedWatch Tool أن احتمال خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع السياسة النقدية في 10 ديسمبر ارتفع إلى 85%، بعد أن كان 35% فقط قبل أسبوع. السبب المباشر لهذا الارتفاع الحاد هو أن بيانات مؤشر أسعار المنتجين لشهر نوفمبر جاءت أقل بكثير من المتوقع، مما يشير إلى استمرار تراجع ضغوط التضخم.
● الأكثر إثارة للاهتمام هو أن اختيار رئيس الاحتياطي الفيدرالي قد يُعلن في أقرب وقت قبل عيد الميلاد، ويتصدر كيفين هاسيت، مدير المجلس الاقتصادي الوطني، السباق حاليًا. هاسيت يُعد من "أنصار خفض الفائدة" و"أنصار خفض الضرائب"، وقد انتقد باول مرارًا لرفعه أسعار الفائدة بشكل مفرط، ويؤمن بأن أسعار الفائدة يجب أن تكون أقل بكثير من معدل التضخم.
● كل هذه العوامل الإيجابية لا تعني نهاية مأزق شركات DAT. فقد بدأت MSCI، المزود العالمي الرائد للمؤشرات، مشاورات تدرس فيها إزالة الشركات التي تتجاوز فيها الأصول المشفرة 50% من الميزانية العمومية من المؤشر. سيتم الإعلان عن القرار النهائي في 15 يناير 2026، ويُنظر إلى هذا التاريخ على أنه يوم الحساب لقطاع DAT.
الأنظار الآن تتجه إلى تاريخين رئيسيين: اجتماع السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي في 10 ديسمبر، وقرار MSCI النهائي في 15 يناير 2026 بشأن ما إذا كانت ستستبعد الشركات ذات الحيازات الكبيرة من الأصول المشفرة من المؤشر.
ستحدد هذه الأحداث قدرة شركات مثل Bitmine على التمويل، كما ستؤثر على استراتيجيات استثمار الحيتان. وكما قال أحد مراقبي السوق، في هذه المعركة بين الحيتان والمحتفظين بالعملات، الاختبار الحقيقي ليس فيمن يربح أكثر في السوق الصاعدة، بل فيمن يبقى على قيد الحياة لفترة أطول في السوق الهابطة.
