سوق Bitcoin الصاعد: تباطؤ وليس انهيار

يبدو أن كبار مشتري Bitcoin قد خففوا من وتيرتهم.

على مدار معظم العام الماضي تقريبًا، كان هناك شعور دائم بأن هناك رياحًا خلفية تدفع سعر Bitcoin. صناديق ETF كانت تلتهم العملات، وأرصدة العملات المستقرة كانت تواصل الارتفاع، والمتداولون كانوا مستعدين لاستخدام مستويات جنونية من الرافعة المالية للمراهنة على المزيد من الصعود. أطلقت NYDIG على هذه المحركات اسم "محركات الطلب" في الدورة في تقريرها الأخير. وأشارت الشركة إلى أن العديد من هذه المحركات قد غيرت اتجاهها: صناديق ETF تشهد تدفقات خارجة صافية، وقاعدة العملات المستقرة توقفت عن النمو، وأسواق العقود الآجلة تبدو حذرة.

قد يبدو ذلك مقلقًا إذا قرأت العنوان فقط. ولسوء الحظ، كما هو الحال دائمًا، الحقيقة غالبًا ما تكون في المنتصف. سنستعرض كل من هذه المحركات، مع التركيز على الدولارات الداخلة والخارجة، وننتهي بالسؤال العملي الذي يهم الجميع: إذا كانت الآلات الكبيرة تتباطأ بالفعل، فهل هذا يكسر السوق الصاعدة أم يبطئها فقط؟

عندما يتوقف تدفق صناديق ETF

أسهل محرك يمكن فهمه هو خط صناديق ETF. منذ إطلاقها في يناير 2024، جلبت صناديق ETF الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة عشرات المليارات من الدولارات كتدفقات صافية. جاء هذا المال من المستشارين وصناديق التحوط والمكاتب العائلية والمستثمرين الأفراد الذين اختاروا رمز الوساطة كوسيلتهم المفضلة للتعرض للبيتكوين. والتفصيل الحاسم هو أنهم كانوا مشترين صافين تقريبًا كل أسبوع لمعظم العام.

لكن هذا النمط انكسر خلال الشهر الماضي. في عدة أيام من نوفمبر، سجلت منظومة صناديق ETF عمليات استرداد كبيرة، بما في ذلك بعض أكبر التدفقات الخارجة منذ الإطلاق. بعض الصناديق التي كانت مشترية بشكل موثوق (مثل BlackRock) تحولت إلى بائعين صافين. بالنسبة لأي شخص ينظر إلى بيانات يوم واحد فقط، كان من الممكن أن يشعر وكأن سوق صناديق ETF بأكمله قد انهار.

 

رسم بياني يُظهر التدفق التراكمي لصناديق ETF الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة من يناير 2024 إلى نوفمبر 2025 (المصدر: Farside)

النظرة الأطول، بالطبع، أقل دراماتيكية ولكنها لا تزال مهمة. التدفقات التراكمية لا تزال إيجابية بشكل كبير، وجميع الصناديق لا تزال تحتفظ بكمية ضخمة من البيتكوين. ما تغير هو اتجاه الأموال الهامشية: بدلاً من تدفق أموال جديدة باستمرار، بدأ بعض المستثمرين في جني الأرباح، أو تقليل تعرضهم، أو الانتقال إلى صفقات أخرى. هذا يعني أن السعر الفوري لم يعد لديه مشترٍ ميكانيكي دائم يدعمه.

الكثير من هذا السلوك مرتبط بكيفية قيام المستثمرين الآن بالتحوط وإدارة المخاطر. بمجرد أن سمح المنظمون بحدود مراكز أعلى بكثير على خيارات صناديق ETF (من 25,000 إلى 250,000 عقد)، تمكنت المؤسسات من تنفيذ استراتيجيات المغطاة بالخيارات وغيرها من الاستراتيجيات فوق ممتلكاتهم من صناديق ETF. هذا منحهم المزيد من الطرق لتعديل المخاطر دون بيع الأسهم، لكنه أيضًا استنزف بعض طاقة "الشراء والاحتفاظ بأي سعر" الخالصة. عندما ارتفع السعر نحو الأعلى، قام بعض المستثمرين بتحديد أرباحهم من أجل الدخل. وعندما تراجع السعر، استخدم آخرون نفس سوق الخيارات للتحوط بدلاً من إضافة المزيد من المراكز الفورية.

المحرك الثاني يكمن في العملات المستقرة. إذا كانت صناديق ETF هي القناة الصديقة لوول ستريت إلى البيتكوين، فإن العملات المستقرة هي كومة النقد الأصلية للعملات الرقمية التي تعيش داخل النظام. عندما تنمو USDT وUSDC ونظيراتها، فهذا يعني عادةً وصول المزيد من الدولارات الجديدة أو على الأقل إيداعها في البورصات استعدادًا للاستخدام. خلال معظم العام الماضي، تزامنت ارتفاعات البيتكوين الكبيرة مع نمو قاعدة العملات المستقرة.

هذا النمط بدأ يتزعزع، حيث توقفت إجمالي إمدادات العملات المستقرة عن النمو بل وتقلصت قليلاً في الشهر الماضي. تختلف أدوات التتبع حول الكمية الدقيقة، لكن الانخفاض واضح بما فيه الكفاية. يمكن تفسير بعض ذلك ببساطة على أنه تقليل للمخاطر: المتداولون يسحبون الأموال من البورصات، الصناديق تنتقل إلى السندات الحكومية، والرموز الأصغر تفقد حصتها السوقية. لكن بعض ذلك هو سحب حقيقي لرأس المال من السوق.

الخلاصة هنا واضحة: تجمع الدولارات الرقمية القادرة على دفع البيتكوين للأعلى لم يعد يتوسع. هذا لا يدفع السعر تلقائيًا للانخفاض، لكنه يعني أن كل ارتفاع يجب أن يُموّل من وعاء ثابت تقريبًا. هناك أموال "جديدة" أقل تتدفق في البورصات ويمكن أن تندفع فجأة إلى BTC عندما يتغير المزاج.

المحرك الثالث يوجد في المشتقات. معدلات التمويل على العقود الدائمة هي رسوم يدفعها المتداولون للحفاظ على تلك العقود متماشية مع السعر الفوري. عندما يكون التمويل إيجابيًا بقوة، فهذا يعني عادةً أن العديد من المتداولين في وضع شراء مع رافعة مالية ويدفعون للبقاء كذلك. عندما يصبح التمويل سلبيًا، يدفع البائعون للمشترين ويكون السوق منحازًا للرهان على الهبوط. "الأساس" في العقود الآجلة المنظمة مثل CME هو ببساطة الفجوة بين العقود الآجلة والسعر الفوري. الأساس الإيجابي الكبير عادةً ما يُظهر طلبًا قويًا على الشراء مع رافعة مالية.

تشير NYDIG إلى أن كلا هذين المؤشرين قد هدأ. التمويل على العقود الدائمة الخارجية أصبح سلبيًا في بعض الأحيان. علاوات عقود CME تقلصت. الفائدة المفتوحة أقل مما كانت عليه في الذروة. هذا يخبرنا أن العديد من المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية تم تصفيتها في التراجع الأخير ولم تعد بسرعة. المتداولون أكثر حذرًا، وفي بعض الجوانب أصبحوا الآن مستعدين لدفع ثمن الحماية من الهبوط بدلاً من التعرض للصعود.

هذا مهم لسببين. أولاً، المشترون بالرافعة المالية غالبًا ما يكونون القوة الهامشية التي تدفع الحركة من اتجاه صاعد صحي إلى انفجار رأسي. إذا كانوا يعانون من خسائر أو جالسين على الهامش، فإن التحركات تميل لأن تكون أبطأ وأكثر تقطعًا وأقل متعة بكثير لأي شخص يأمل في تحقيق قمم تاريخية فورية. ثانيًا، عندما تتراكم الرافعة المالية في اتجاه واحد، يمكن أن تضخم كل من المكاسب والانهيارات. السوق ذو الرافعة المالية الأقل لا يزال يمكن أن يتحرك كثيرًا، لكنه أقل عرضة للانهيارات المفاجئة الناتجة عن التصفيات.

فإذا كانت صناديق ETF تتسرب، والعملات المستقرة ثابتة، ومتداولو المشتقات حذرون، فمن هو الطرف الآخر في هذا البيع؟

هنا تصبح الصورة أكثر دقة. تشير بيانات السلسلة ومقاييس البورصات إلى أن بعض حاملي المدى الطويل استغلوا التقلبات الأخيرة لجني الأرباح. العملات التي كانت خاملة لفترات طويلة بدأت تتحرك مرة أخرى. في الوقت نفسه، هناك مؤشرات على أن المحافظ الجديدة والمشترين الأصغر يقومون بالتراكم بهدوء. بعض مجموعات العناوين التي نادرًا ما تنفق أضافت أيضًا إلى أرصدتها. ولا تزال بعض التدفقات الفردية في البورصات الكبيرة تميل نحو الشراء الصافي في أسوأ الأيام.

هذا هو جوهر إطار NYDIG "انعكاس، لا هلاك". محركات الطلب الأكثر وضوحًا وجاذبية للعناوين قد غيرت اتجاهها تمامًا مع تباطؤ السعر. تحت هذا السطح، لا يزال هناك انتقال بطيء من الفئات الأقدم والأغنى إلى الفئات الأحدث. تدفق هذا المال أكثر تقطعًا وأقل ميكانيكية من فترة ازدهار صناديق ETF، مما يجعل السوق يبدو أكثر قسوة لأي شخص وصل متأخرًا. لكنه ليس نفس الشيء مثل اختفاء رأس المال تمامًا.

ماذا يعني هذا فعليًا بالنسبة لك

أولاً، الوضع السهل قد انتهى تقريبًا في الوقت الحالي. خلال معظم العام، كانت تدفقات صناديق ETF وأرصدة العملات المستقرة المتزايدة تعمل كالسلم الكهربائي في اتجاه واحد. لم تكن بحاجة لمعرفة الكثير عن تمويل العقود الآجلة أو حدود الخيارات لفهم سبب استمرار ارتفاع السعر، لأن أموالًا جديدة كانت تصل باستمرار. هذا الطلب الخلفي قد تلاشى، وفي بعض الأسابيع، تحول إلى بيع صافٍ، مما جعل التراجعات تبدو أثقل والارتفاعات أصعب في الاستمرار.

ثانيًا، تباطؤ محركات الطلب لا يقتل الدورة تلقائيًا. لا تزال حالة البيتكوين على المدى الطويل تدور حول العرض الثابت، وتزايد البنية التحتية المؤسسية، والتوسع المستمر في الأماكن التي يمكن أن تحتفظ بها في الميزانيات العمومية، وهذه الهياكل لا تزال قائمة.

ما يتغير هو الطريق بين هنا والقمة التالية. بدلاً من خط مستقيم مدفوع بسرد واحد ضخم، سيبدأ السوق في التداول أكثر بناءً على التموضع وجيوب السيولة. قد تتأرجح تدفقات صناديق ETF بين الأحمر والأخضر، وقد تتقلب العملات المستقرة حول مستوى ثابت بدلاً من الارتفاع السريع، وقد تقضي أسواق المشتقات وقتًا أطول في الحياد. هذا النوع من البيئة يكافئ الصبر أكثر من الجرأة.

أخيرًا، إذا نظرت إلى الصورة الأكبر، فإن الانعكاسات في محركات الطلب هي جزء من كيفية تنفس كل دورة. التدفقات الكبيرة تهيئ المسرح للمبالغة، لكن التدفقات الخارجة وتبريد الرافعة المالية تفرض إعادة ضبط. المشترون الجدد يصلون عند أسعار أقل، عادةً بهدوء ودون ضجة كبيرة. حجة NYDIG هي أن البيتكوين في مكان ما في مرحلة إعادة الضبط هذه، والبيانات تدعم هذا الرأي.

المحركات التي قادت المرحلة الأولى من السوق الصاعدة تعمل الآن بشكل أبطأ، وبعضها في الاتجاه المعاكس، لكن هذا لا يعني أن الآلة معطلة. بل يعني أن المرحلة التالية ستعتمد بشكل أقل على القنوات التلقائية وأكثر على ما إذا كان المستثمرون لا يزالون يرغبون في امتلاك هذا الأصل بعد أن انتهى الجزء السهل.

المقال سوق البيتكوين الصاعد: تباطؤ وليس انهيارًا ظهر أولاً على CryptoSlate.