حليف باول يحدد الاتجاه بقوة! هل أصبح خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر حدثًا مرجحًا مرة أخرى؟

أشار الاقتصاديون إلى أن ثلاثة من أكثر المسؤولين نفوذاً يشكلون تكتلاً قوياً يدعم خفض أسعار الفائدة، وسيكون من الصعب زعزعته.

المصدر: Golden Ten Data

خلال الشهر الماضي، اندلعت خلافات حادة بين مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي حول المسار المحتمل للاقتصاد ومستوى أسعار الفائدة المناسب. هذه النقاشات العلنية جعلت الاقتصاديين والمشاركين في السوق يشككون فيما إذا كان هناك دعم كافٍ داخل الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة مرة أخرى في اجتماع السياسة المقرر عقده في 10 ديسمبر (UTC+8).

ومع ذلك، شهدت وجهة نظر السوق تحولاً دراماتيكياً في الأيام القليلة الماضية — حيث أصبح المستثمرون والاقتصاديون يعتقدون الآن على نطاق واسع أن الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يتخذ إجراء خفض أسعار الفائدة في ديسمبر.

ما هو الدافع الرئيسي وراء هذا التحول؟ أشار الاقتصاديون إلى أنه نظراً لاستمرار القلق بشأن صحة سوق العمل، يميل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة مرة أخرى.

قال توم بورشيلي، كبير الاقتصاديين في Wells Fargo، في مقابلة: "ما نشهده من تدهور في سوق العمل، أعتقد أنه كافٍ ليشكل أساساً معقولاً لخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر".

أظهرت أول بيانات رسمية تصدر بعد انتهاء الإغلاق الحكومي أن معدل البطالة في سبتمبر ارتفع إلى 4.4%، وهو أعلى مستوى له منذ ما يقرب من أربع سنوات. كما تشير المؤشرات إلى أن حالة "التوظيف المنخفض، الإقالات المنخفضة" المستقرة في سوق العمل قد تكون على وشك التدهور.

قال ماثيو لوزيتي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في Deutsche Bank، في تقرير للعملاء، إن سوق العمل لا يزال "في حالة هشة للغاية".

وجاء التحول الأكثر أهمية من تصريحات المسؤولين الرئيسيين. كشف جوش هيرت، كبير الاقتصاديين في Vanguard، في مقابلة أنه يعتقد شخصياً أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة، وكان الأساس الرئيسي لهذا الاعتقاد هو التصريحات العلنية التي أدلى بها رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ويليامز، يوم الجمعة الماضي (UTC+8) — ويليامز، الحليف المقرب لرئيس الاحتياطي الفيدرالي باول، دعا بوضوح إلى خفض أسعار الفائدة، وقال: "لا أزال أرى أن هناك مجالاً لمزيد من التعديلات على أسعار الفائدة في المدى القريب".

وقد أشعل هذا التصريح الأسواق المالية مباشرة، حيث قفزت توقعات خفض أسعار الفائدة في ديسمبر من أقل من 40% في اليوم السابق إلى أكثر من 70%. وقال هيرت صراحة: "أعتقد أن تفسير السوق لهذا الأمر دقيق".

وأضاف أن موقف ويليامز يعني أن ثلاثة من أكثر مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي نفوذاً — باول، ويليامز، وعضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي والر — جميعهم يدعمون جولة جديدة من التيسير. "نعتقد أن هذا تكتل قوي للغاية، ومن الصعب زعزعته".

وأشار إيثان هاريس، كبير الاقتصاديين السابق في BofA Securities، أيضاً إلى أن الاقتصاد يظهر إشارات ضعف أكثر إقناعاً، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ إجراء.

"النقل الدقيق" لإشارات القيادة العليا للاحتياطي الفيدرالي

إن تواصل الاحتياطي الفيدرالي — وخاصة التواصل على أعلى المستويات — نادراً ما يكون عرضياً.

تصريحات القيادة العليا، وخاصة الرئيس ونائب الرئيس ورئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ذو الوزن الثقيل، كلها مدروسة بعناية: يجب أن تنقل بوضوح التوجهات السياسية، مع تجنب إثارة رد فعل مفرط في الأسواق المالية.

وهذا هو السبب في أن خطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ويليامز، يوم الجمعة الماضي (UTC+8) كان ذا أهمية كبيرة للسوق. وبفضل منصبه، فهو أحد أعضاء "الثلاثة الكبار" في قيادة الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب الرئيس باول ونائب الرئيس جيفرسون.

لذلك، عندما ألمح ويليامز إلى "إمكانية إجراء مزيد من التعديلات على أسعار الفائدة في المدى القريب"، فسّر المستثمرون ذلك على أنه إشارة واضحة من القيادة العليا: القيادة تميل إلى خفض أسعار الفائدة مرة أخرى على الأقل في المستقبل القريب، وأقرب وقت محتمل هو اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في ديسمبر.

حلل كريشنا غوا، رئيس قسم السياسات العالمية واستراتيجيات البنوك المركزية في Evercore ISI، في تقرير للعملاء: "رغم أن عبارة 'في المدى القريب' تحمل بعض الغموض، إلا أن التفسير الأكثر مباشرة هو الاجتماع القادم".

"على الرغم من أن ويليامز قد يكون يعبر عن وجهة نظره الشخصية فقط، إلا أن الإشارات الصادرة عن أحد أعضاء 'الثلاثة الكبار' في قيادة الاحتياطي الفيدرالي بشأن قضايا السياسة الرئيسية الحالية تكون دائماً تقريباً بموافقة الرئيس؛ إذا لم يحصل على توقيع باول، فإن إصداره لمثل هذه الإشارة سيكون تقصيراً مهنياً". أضاف ذلك.

جوهر الخلافات الداخلية: ثلاث قضايا رئيسية يصعب التوفيق بينها

على الرغم من تصاعد التوافق حول خفض أسعار الفائدة، لا يزال الاقتصاديون يتوقعون أن يصوت واحد أو أكثر من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الذين يدعمون استقرار أسعار الفائدة ضد القرار في الاجتماع.

لم يدعم المسؤولون الآخرون خفض أسعار الفائدة بنفس حماس ويليامز. فقد أعربت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، كولينز، ورئيسة الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوغان، عن ترددهم بشأن مزيد من الخفض. وقالت كولينز صراحة في مقابلة مع CNBC إنها قلقة بشأن التضخم؛ أما لوغان فكانت أكثر تشدداً، حيث قالت إنها غير متأكدة حتى من أنها ستصوت لصالح الخفضين السابقين. تجدر الإشارة إلى أن كولينز لديها حق التصويت في FOMC هذا العام، بينما سيصبح حق تصويت لوغان سارياً في عام 2026.

قال هاريس إنه بالنظر إلى الصورة الأكبر، يواجه الاحتياطي الفيدرالي "تحدياً مستحيلاً": الاقتصاد الحالي يظهر خصائص الركود التضخمي — التضخم المرتفع والبطالة المرتفعة يتواجدان معاً، ولا توجد سياسة واضحة للاحتياطي الفيدرالي للتعامل مع هذا الوضع، مما أدى إلى انقسامات عميقة داخل لجنة تحديد أسعار الفائدة. "هناك بعض الخلافات الجوهرية للغاية".

النقطة الأولى للخلاف هي ما إذا كانت سياسة الاحتياطي الفيدرالي الحالية تُعتبر تشديدية أم تيسيرية. المسؤولون القلقون بشأن التضخم يرون أن السياسة النقدية تؤثر من خلال أسواق رأس المال، والأسواق حالياً قوية، ما يعني أن السياسة قد تكون بالفعل في وضع تيسيري؛ أما المسؤولون الداعمون لخفض أسعار الفائدة فيردون بأن الأوضاع المالية في قطاعات رئيسية مثل الإسكان لا تزال متوترة.

النقطة الثانية للخلاف تدور حول تفسير التضخم. يقول المسؤولون الداعمون لخفض أسعار الفائدة مثل ويليامز إنه إذا تم استبعاد التأثير المؤقت للتعريفات الجمركية، فإن مستوى التضخم سيكون أقل؛ لكن المسؤولين القلقين بشأن التضخم لاحظوا أن القطاعات غير المتأثرة بالتعريفات بدأت تظهر علامات على ارتفاع التضخم.

بالإضافة إلى ذلك، يشعر جميع مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بالحيرة إزاء ظاهرة متناقضة: لماذا يتواجد سوق العمل الضعيف مع إنفاق استهلاكي قوي في نفس الوقت.

قال هاريس: "سيكون هذا تصويتاً مثيراً للاهتمام". وأضاف أن القرار النهائي قد يُتخذ في موقع الاجتماع.

خلفية خاصة: فراغ البيانات واعتبارات "خفض الفائدة الوقائي"

حللت الرئيسة السابقة للاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، ميستر، أن باول قد يستغل المؤتمر الصحفي في 10 ديسمبر (UTC+8) لنقل رسالة رئيسية: أن خفض أسعار الفائدة هذه المرة يُعتبر "خفضاً وقائياً"، وبعد ذلك سيراقب الاحتياطي الفيدرالي رد فعل الاقتصاد.

ومن الجدير بالذكر أنه بسبب الإغلاق الحكومي الذي استمر لفترة قياسية، لن يتمكن الاحتياطي الفيدرالي في هذا الاجتماع من الحصول على أحدث بيانات التوظيف والتضخم الحكومية، ما يعني أن القرار سيتخذ في ظل "فراغ بيانات" إلى حد ما.

وأشار هيرت من Vanguard أيضاً إلى أن تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي المعارضين لخفض أسعار الفائدة في ديسمبر نقلت إشارة مهمة إلى السوق: الاحتياطي الفيدرالي لا يخفض أسعار الفائدة "من أجل الخفض فقط"، مما يمنع سوق السندات من تسعير توقعات تضخم أعلى. "هذا يحد من العواقب السلبية المحتملة لخفض أسعار الفائدة في ظل ارتفاع التضخم وعدم تدهور سوق العمل بشكل واضح".