Grayscale تتقدم بطلب للاكتتاب العام: عملاق العملات المشفرة بإدارة أصول بقيمة 35 مليار دولار يقترب أخيراً من سوق الأسهم الأمريكية

العنوان الأصلي: 《曾硬刚 SEC 的灰度即将登陆纽交所》

الكاتب الأصلي: Eric، Foresight News

في مساء 13 نوفمبر بتوقيت شرق آسيا، قدمت Grayscale طلب اكتتاب عام أولي (IPO) إلى بورصة نيويورك، وتخطط للدخول إلى سوق الأسهم الأمريكية من خلال Grayscale Investment, Inc. يتولى كل من JPMorgan، Bank of America Securities، Jefferies، وCantor دور المديرين الرئيسيين للاكتتاب.

من الجدير بالذكر أن Grayscale اعتمدت في هذا الإدراج هيكل شركة شراكة مظلية (Up-C)، أي أن الكيان التشغيلي والإداري Grayscale Operating, LLC ليس هو الكيان المدرج، بل يتم الإدراج من خلال الكيان الجديد Grayscale Investment, Inc.، ويتم تحقيق التداول العام من خلال شراء جزء من حقوق LLC. يمكن للمؤسسين والمستثمرين الأوائل تحويل حقوقهم في LLC إلى أسهم في الكيان المدرج، ويتمتعون بميزة ضريبية على أرباح رأس المال، حيث يدفعون فقط ضريبة الدخل الشخصي. أما مستثمرو الاكتتاب العام فيتعين عليهم دفع ضرائب على أرباح الشركة، بالإضافة إلى ضريبة الدخل الشخصي على توزيعات الأرباح.

هذا الهيكل في الإدراج لا يفيد فقط "الرواد" في الشركة من الناحية الضريبية، بل يسمح أيضًا بالحفاظ على السيطرة المطلقة على الشركة بعد الإدراج من خلال أسهم AB. ووفقًا لوثيقة S-1، فإن Grayscale مملوكة بالكامل للشركة الأم DCG، وقد أوضحت Grayscale أن الشركة الأم DCG ستظل تحتفظ بحق اتخاذ القرارات الرئيسية في Grayscale بعد الإدراج من خلال ملكيتها الكاملة لأسهم الفئة B ذات حقوق التصويت الأعلى، كما أن جميع الأموال التي يتم جمعها من الاكتتاب ستستخدم بالكامل لشراء حقوق من LLC.

الجميع يعرف Grayscale جيدًا، فهي أول من أطلق منتجات استثمارية في bitcoin وethereum، ونجحت من خلال صراع طويل مع SEC في تحويل صناديق الثقة الخاصة بـ bitcoin وethereum إلى صناديق ETF فورية. كما أن صندوق المؤشر الرقمي الذي أطلقته Grayscale يُعد بمثابة "S&P 500 بنسخة العملات المشفرة"، وخلال دورة السوق الصاعدة السابقة، كان كل تعديل في الصندوق يؤدي إلى تقلبات كبيرة في أسعار العملات التي يتم إزالتها أو إضافتها.

ووفقًا لوثيقة S-1، حتى 30 سبتمبر من هذا العام بالتوقيت المحلي، بلغ إجمالي الأصول المدارة لدى Grayscale حوالي 35 مليار دولار، لتصبح الأولى عالميًا في إدارة أصول العملات المشفرة. وتضم منتجات الاستثمار في الأصول الرقمية أكثر من 40 منتجًا، تغطي أكثر من 45 عملة مشفرة. من بين الـ 35 مليار دولار، هناك 33.9 مليار دولار في ETP وETF (معظمها منتجات مرتبطة بـ bitcoin وethereum وSOL)، بالإضافة إلى 1.1 مليار دولار في صناديق استثمار خاصة (تركز بشكل أساسي على العملات البديلة).

بالإضافة إلى ذلك، من حيث الإيرادات فقط، فإن منتجات الاستثمار الرئيسية لدى Grayscale تحقق عائدات أعلى من المنافسين الرئيسيين، ويرجع ذلك أساسًا إلى تراكم الأصول المدارة في صناديق الثقة غير القابلة للاسترداد سابقًا ورسوم الإدارة الأعلى من المتوسط في القطاع.

من حيث الأداء المالي، خلال الأشهر التسعة المنتهية في 30 سبتمبر 2025، بلغت إيرادات Grayscale التشغيلية حوالي 319 مليون دولار، بانخفاض سنوي قدره 20%، وبلغت المصروفات التشغيلية حوالي 116 مليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 8.4%، وبلغ الربح التشغيلي حوالي 202 مليون دولار، بانخفاض سنوي قدره 30.4%. وبعد إضافة الإيرادات الأخرى وخصم مخصص ضريبة الدخل، بلغ صافي الربح حوالي 203 مليون دولار، بانخفاض سنوي قدره 9.1%. بالإضافة إلى ذلك، تشير بيانات متوسط الأصول المدارة إلى أن حجم الأصول المدارة هذا العام قد يكون أقل من العام الماضي.

بعد استبعاد البنود غير المتكررة، بلغ صافي الربح المعدل خلال فترة التقرير حوالي 208 مليون دولار، بهامش ربح صافٍ قدره 65.3%. وعلى الرغم من أن الأول انخفض بنسبة 8.5% على أساس سنوي، إلا أن هامش الربح الصافي ارتفع مقارنة بنسبة 57.2% في نفس الفترة من العام الماضي.

حاليًا، معدل ديون Grayscale صحي للغاية، وعلى الرغم من انخفاض الإيرادات والأرباح، إلا أن قيمة أصول الشركة ارتفعت، وانخفضت الديون، وتحسن هامش الربح، مما يدل على تحسن مستمر في أداء الشركة التشغيلي.

كما كشفت وثيقة S-1 عن خطط Grayscale المستقبلية، بما في ذلك توسيع أنواع صناديق الاستثمار الخاصة (إطلاق المزيد من منتجات الاستثمار في العملات البديلة)؛ وإطلاق منتجات إدارة نشطة كمكمل للمنتجات الاستثمارية السلبية (ETF، ETP)؛ والاستثمار النشط في منتجاتها الاستثمارية أو العملات المشفرة أو غيرها من الأصول.

فيما يتعلق بتوسيع قنوات التوزيع، كشفت Grayscale أنها أكملت بالفعل العناية الواجبة مع ثلاثة وسطاء ماليين يبلغ إجمالي الأصول المدارة لديهم 14.2 تريليون دولار، وفي هذا الشهر أطلقت صناديق ETF مصغرة للبيتكوين والإيثريوم على منصة وسيط مستقل كبير يضم أكثر من 17,500 مستشار مالي، وتجاوزت أصول الاستشارات والوساطة لديه تريليون دولار. في أغسطس من هذا العام، أبرمت Grayscale شراكة مع iCapital Network، التي تضم شبكة من 6,700 شركة استشارية، ووفقًا للاتفاقية، ستوفر Grayscale في المستقبل قنوات استثمار في الأصول الرقمية لشركات الشبكة من خلال استراتيجيات الإدارة النشطة الخاصة بها.

بشكل عام، تُظهر المعلومات التي كشفت عنها Grayscale أنها شركة إدارة أصول مستقرة نسبيًا، ومصدر دخلها الرئيسي هو رسوم إدارة المنتجات الاستثمارية، ولا يوجد مجال كبير للتوسع الخيالي. ولكن بالنظر إلى سوابق شركات إدارة الأصول التقليدية المدرجة، فإن التوقعات بشأن القيمة السوقية ونسبة السعر إلى الأرباح لشركة Grayscale يمكن تتبعها، مما يجعلها هدفًا استثماريًا يمكن التنبؤ به نسبيًا.