حتى mNav الخاص بـ Strategy انخفض إلى أقل من 1، فما هو مصير شركة DAT؟

العنوان الأصلي: "نقطة التحول لـ DAT؟ هذه 12 شركة خزينة تمثل mNav أقل من 1"

الكاتب الأصلي: CryptoLeo، Odaily

عام 2025 هو عام ازدهار DAT، فمنذ أن بدأت Strategy في تطبيق استراتيجيات الخزينة المشفرة، انضمت العديد من الشركات إلى هذا المجال، ويوجد حالياً أكثر من 200 شركة DAT في السوق، وتغطي خزائنها عشرات العملات المشفرة المختلفة. فقط في يوليو، بلغ حجم تمويل DAT ما يقارب 6.2 مليارات دولار. لقد لاحظنا بالفعل أن العديد من الشركات التي تجد صعوبة في تحقيق الأرباح قد تحولت إلى شركات خزينة مشفرة، مما أدى إلى ارتفاع أسعار أسهمها/قيمتها السوقية في المراحل الأولى من التحول، وبدأت جميعها تروج بأن DAT هو المستقبل، لكن هل DAT هو فخ أم مستقبل فعلاً؟

مع الانخفاض الأخير في أسعار BTC/ETH، بل وتجاوزها تكلفة الشراء للعديد من شركات الخزينة، يعني ذلك أن BTC/ETH التي اشترتها الشركات أصبحت في وضع خسارة، وهذا قد يثير قلق الجمهور إلى حد ما، مما يؤدي إلى انخفاض قيمتها السوقية.

بالأمس رأيت بيانات "مرعبة" تظهر أن mNav للعديد من شركات DAT قد انخفض إلى أقل من 1 (باستثناء بعض شركات التعدين، البورصات والمستثمرين الأوائل، معظم شركات الخزينة المشفرة لديها mNav أقل من 1)، بما في ذلك Strategy "عملاق مفهوم الخزينة المؤسس".

mNav (نسبة القيمة السوقية إلى قيمة العملات المشفرة المحتفظ بها) هو مؤشر يحظى باهتمام كبير في شركات الخزينة المشفرة، وستقوم Odaily بإحصاء مجموعة من شركات خزينة BTC/ETH التي انخفض mNav لديها إلى أقل من 1.

شركات خزينة BTC التي انخفض mNav لديها إلى أقل من 1

Strategy

البيانات: Strategy تحتفظ حالياً بـ 641,692 BTC، بقيمة 65.04 مليارات دولار، والقيمة السوقية للشركة 63.67 مليارات دولار، وmNav حالياً 0.979.

آخر التطورات: لم تتوقف عن زيادة الحيازة، وتحولت من زيادة كبيرة إلى زيادة صغيرة في حيازة BTC.

Metaplanet

البيانات: Metaplanet تحتفظ حالياً بـ 30,823 BTC، بقيمة 3.124 مليارات دولار، والقيمة السوقية للشركة 3.024 مليارات دولار، وmNav حالياً 0.968.

آخر التطورات: "تدوير معقول"، حيث استخدمت البيتكوين المحتفظ بها كضمان لتمويل بقيمة 100 مليون دولار، واستخدمت الأموال لشراء المزيد من BTC وإعادة شراء الأسهم.

The Smarter Web Company

البيانات: The Smarter Web Company تحتفظ حالياً بـ 2,664 BTC، بقيمة 270 ملايين دولار، والقيمة السوقية للشركة 221 ملايين دولار، وmNav حالياً 0.783.

آخر التطورات: تجري حالياً تمويلاً بقيمة 360,000 دولار، وقد تستمر في زيادة الحيازة.

Semler Scientific

البيانات: Semler Scientific تحتفظ حالياً بـ 5,048 BTC، بقيمة 512 ملايين دولار، والقيمة السوقية للشركة 374 ملايين دولار، وmNav حالياً 0.73.

آخر التطورات: دمج الأسهم، حيث أعلنت Semler Scientific وStrive عن صفقة دمج كاملة بالأسهم، وستمتلك أكثر من 10,900 BTC.

Empery Digital

البيانات: Empery Digital تحتفظ حالياً بـ 4,081 BTC، بقيمة 414 ملايين دولار، والقيمة السوقية للشركة 246 ملايين دولار، وmNav حالياً 0.595.

آخر التطورات: تسعى جاهدة لرفع mNav، وذكرت في تقرير الربع الثالث أنها نفذت إعادة شراء أسهم بقيمة حوالي 80 ملايين دولار.

Sequans Communications

البيانات: Sequans Communications تحتفظ حالياً بـ 2,264 BTC، بقيمة 229 ملايين دولار، والقيمة السوقية للشركة 166 ملايين دولار، وmNav حالياً 0.73.

آخر التطورات: تخفيف الديون، والالتزام طويل الأمد باستراتيجية زيادة حيازة BTC. باعت 970 بيتكوين لسداد حوالي 50% من السندات القابلة للتحويل، مما خفض إجمالي ديون الشركة من 189 ملايين دولار إلى 94.5 ملايين دولار.

شركات خزينة ETH التي انخفض mNav لديها إلى أقل من 1

Bitmine Immersion Tech

البيانات: تحتفظ حالياً بـ 3.529 ملايين ETH، بقيمة 12.07 مليارات دولار، والقيمة السوقية للشركة 11.43 مليارات دولار، وmNav حالياً 0.946.

آخر التطورات: "رصاص غير محدود"، وتستمر في زيادة الحيازة بـ 24,007 ETH.

SharpLink Gaming

البيانات: تحتفظ حالياً بـ 859,400 ETH، بقيمة 2.94 مليارات دولار، والقيمة السوقية للشركة 2.28 مليارات دولار، وmNav حالياً 0.84.

آخر التطورات: زيادة الحيازة بـ 19,271 ETH.

The Ether Machine

البيانات: تحتفظ حالياً بـ 496,700 ETH، بقيمة 1.7 مليارات دولار، والقيمة السوقية للشركة 171 ملايين دولار، وmNav حالياً 0.08 (ولم تصل أبداً إلى 1).

آخر التطورات: تخطط للإدراج العام من خلال الاندماج مع Dynamix.

BTCS Inc.

البيانات: تحتفظ حالياً بـ 70,000 ETH، بقيمة 239 ملايين دولار، والقيمة السوقية للشركة 143 ملايين دولار، وmNav حالياً 0.6.

آخر التطورات: توزيع الأرباح والمكافآت للمساهمين بشكل ETH.

FG Nexus

البيانات: تحتفظ حالياً بـ 50,000 ETH، بقيمة 173.5 ملايين دولار، والقيمة السوقية للشركة 142 ملايين دولار، وmNav حالياً 0.82.

آخر التطورات: توسيع قاعدة المستخدمين في أوروبا، مدرجة في بورصة دويتشه، ورمز السهم "LU51".

ETHZilla

البيانات: تحتفظ حالياً بـ 93,790 ETH، بقيمة 320 ملايين دولار، والقيمة السوقية للشركة 277.3 ملايين دولار، وmNav حالياً 0.86.

آخر التطورات: محاولة رفع mNav، حيث باعت ETH بقيمة 40 ملايين دولار لإعادة شراء أسهم الشركة (لكن لم تنجح).

سباق هبوط بين أسعار العملات وأسعار أسهم شركات الخزينة، هل سيبيعون العملات للحفاظ على التشغيل؟

في جوهرها، DAT هي دورة تمويل وشراء العملات المشفرة لتحقيق أرباح مركبة، والحصول على تقييمات عالية لمواصلة إصدار السندات/الأسهم وشراء المزيد من العملات المشفرة. يعتمد هذا المؤشر على "الاحتفاظ بالأرباح"، ولكن إذا انخفضت أسعار العملات المشفرة بعد الشراء، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الأسهم، يتحول الأمر إلى سباق هبوط بين أسعار العملات وأسعار الأسهم المتداولة، ويصبح سداد الديون وصعوبة التمويل هما "نقطتا الألم" الرئيسيتان لشركات DAT، وقد تواجه في المستقبل حتماً بيع بعض العملات المشفرة لسداد جزء من الديون، وبيع الخزينة للعملات المشفرة للحفاظ على التشغيل هو أكثر ما يقلق الجميع.

بالنسبة لبعض الشركات ذات القدرة التمويلية القوية والحجم الكبير، قد لا يكون هذا الأمر مقلقاً على المدى القصير، مثل Strategy، حيث أكد Saylor مراراً أنه لن يبيع BTC أبداً، كما أن Strategy لديها قدرة تمويل قوية وإدارة هيكل رأس مال حذرة في سوق رأس المال. على المدى القصير، لا تزال Strategy تواصل زيادة حيازة BTC بشكل طفيف، لكن على المدى المتوسط والطويل، إذا دخل BTC في سوق هابطة أو اقتربت الديون من الاستحقاق، بالإضافة إلى تصنيف S&P السابق لـ Strategy بدرجة B- (حيث تعتبر S&P أن Strategy ذات مخاطر تخلف عن السداد عالية جداً "خردة")، إذا كان لهذا التصنيف تأثير طويل الأمد، فإن سعر سهم Strategy وقدرتها على التمويل سيتأثران أيضاً، وستزداد احتمالية بيع البيتكوين لسداد الديون. على الرغم من أن دورة صعود وهبوط BTC الحالية ليست كل 4 سنوات، إلا أنه يمكن في الوقت الحالي عدم النظر في سيناريو انخفاض سعر BTC إلى أقل من 90,000 دولار.

وقد ذكر محلل العملات المشفرة Willy Woo سابقاً أيضاً: "شركة Michael Saylor's Strategy (MSTR) لن تحتاج إلى بيع جزء من احتياطي البيتكوين لسداد الديون في الانخفاض الكبير القادم لسوق العملات المشفرة. ديون Strategy تتكون أساساً من سندات قابلة للتحويل. يمكن لـ Strategy اختيار سداد الديون المستحقة نقداً أو بأسهم عادية أو بمزيج من الاثنين. لدى Strategy حوالي 1.01 مليار دولار من الديون تستحق في 15 سبتمبر 2027. لتجنب الحاجة إلى بيع البيتكوين لسداد الديون، يجب أن يتم تداول سهم Strategy بسعر أعلى من 183.19 دولار. وأضاف أن هذا السعر يعادل تقريباً سعر بيتكوين عند 91,502 دولار، بافتراض أن mNAV يساوي 1."

قد لا يحتاج Saylor للقلق مؤقتاً بشأن بيع Strategy لـ BTC، لكن بالنسبة للعديد من الشركات ذات السيولة المنخفضة، والديون الكبيرة، والقدرة التمويلية الضعيفة، فالوضع ليس جيداً، فقد حدثت بالفعل حالات بيع البيتكوين لسداد الديون، كما ذكرنا سابقاً، قامت شركة Sequans Communications المدرجة في بورصة ناسداك ببيع 970 بيتكوين في أوائل نوفمبر لسداد حوالي 50% من السندات القابلة للتحويل، مما خفض إجمالي ديون الشركة من 189 ملايين دولار إلى 94.5 ملايين دولار، وانخفضت نسبة الدين إلى صافي قيمة الأصول من 55% إلى 39%.

أما شركة خزينة الإيثريوم ETHZilla فقد باعت أيضاً في نهاية أكتوبر من هذا العام ETH بقيمة 40 ملايين دولار لإعادة شراء الأسهم، على أمل أن يعود mNAV إلى أكثر من 1. لكن المشكلة أن سعر السهم انخفض بسرعة أكبر من انخفاض الرمز (ETH)، كما ذكرنا سابقاً، فإن بيع DAT للرموز سيؤثر على سعر سهمها، حالياً تبلغ القيمة السوقية لـ ETHZilla 266.6 ملايين دولار، وقيمة حيازة ETH 322.2 ملايين دولار، وmNav عند 0.82، ولم يعد إلى 1.

تظهر الحقيقة أن TradFi "المشتري الكبير" لديه طلب ضئيل على أسهم DAT هذه، حتى لو انتعشت العملات المشفرة في نهاية العام، فقد لا ترتفع أسهم DAT بدون دعم TradFi، وسيظل mNav بعيداً عن العودة إلى أكثر من 1، وكلما طال أمد تداول شركات DAT عند mNav منخفض، زاد يأس المساهمين، وفي النهاية سيضطرون إلى بيع العملات المشفرة أو مواجهة الاستحواذ بخصم. فهم يسيطرون على كميات كبيرة من BTC وETH، وكل عملية بيع قد تفرض ضغط بيع هائل على العملات المشفرة الرئيسية والعملات البديلة.

حتى الآن، لم تنجح أي شركة DAT تقريباً في تكرار تجربة Strategy، وفي النهاية قد يكون مصير DAT هو الاستحواذ من قبل Saylor أو Tom Lee، وستتركز ملكية العملات المشفرة مرة أخرى، سواء كان ذلك من خلال بيع العملات المشفرة أو الاستحواذ، فلن يكون ذلك في صالحنا في السوق.

خلال كتابة هذا المقال، أعاد Tom Lee نشر منشور: جميع المؤسسات الكبرى اشترت أسهم BitMine، بما في ذلك Ark وBlackRock وVanguard Group وJPMorgan وغيرها. هذا منحنا بعض الطمأنينة بشأن DAT، فإذا تمكنت شركات DAT من الصمود لفترة حتى تعود أسهمها تدريجياً إلى أعين TradFi (محافظ الاستثمار)، فلا يزال مستقبل DAT واعداً، ومن الصعب علينا التنبؤ بمدة "الفترة" التي سيقبل فيها كبار وول ستريت أسهم DAT، ولا يسعنا إلا أن نأمل أن يعلن "الرئيس" ترامب عن بعض الإجراءات الإيجابية لدعم DAT المشفرة.