مقابلة حصرية مع Tom Lee: السوق الصاعد بدأ للتو، وEthereum قد يصل إلى 12,000 دولار العام المقبل

فيديو: Fundstrat

ترجمة/تنسيق: Yuliya، PANews

العنوان الأصلي: مقابلة حصرية مع Tom Lee: السوق متقلب لكن السوق الصاعد بعيد عن الانتهاء، Ethereum سيصل إلى 12,000 دولار في يناير القادم

في هذا العصر الذي يتبنى فيه معظم المحللين موقفًا حذرًا أو حتى متشائمًا تجاه السوق، أطلق رئيس BitMine والمخطط الاستراتيجي المخضرم Tom Lee نغمة صعودية مغايرة تمامًا. في هذه المقابلة مع Fundstrat، تعمق Tom Lee في مناقشة الدورة الاقتصادية الحالية، ودورة الذكاء الاصطناعي الفائقة، وتغيرات المزاج في السوق، ومخاطر التضخم، وآفاق الأصول الرقمية. يرى Tom Lee أن السوق عند نقطة تحول حاسمة في "دورة فائقة"، وأن سوء فهم المستثمرين للإشارات الاقتصادية الكلية، ومنحنى العائد، ومنطق التضخم، ودورة صناعة الذكاء الاصطناعي يؤدي إلى اختلالات منهجية. لم يقتصر على تقديم توقعات لمؤشر S&P 500 بنهاية العام بين 7000 و7500 نقطة، بل أشار أيضًا إلى إمكانية انتعاش قوي لكل من Ethereum وBitcoin. قامت PANews بتجميع وترجمة نص هذه المقابلة.

نحن في "دورة فائقة" يساء فهمها

المُقدّم: Tom، مرحبًا بك. دعنا نراجع، خلال السنوات الثلاث الماضية، ارتفع السوق بأكثر من 80%. وكنت دائمًا من الأصوات القليلة المتفائلة. برأيك، من 2023 إلى 2024، وحتى هذا العام، أين أخطأ 90% من المحللين والمتشائمين؟

Tom Lee: 80% من التداول يعتمد أساسًا على البيئة الاقتصادية الكلية. خلال السنوات الثلاث الماضية، تصرف المستثمرون وكأنهم "متداولون اقتصاديون"، لكنهم ارتكبوا خطأين رئيسيين.

• أولاً، بالغوا في الإيمان بـ"علمية" منحنى العائد. عندما انعكس منحنى العائد، اعتبر الجميع ذلك إشارة على الركود الاقتصادي. لكننا في Fundstrat شرحنا أن هذا الانعكاس كان بسبب توقعات التضخم—التضخم قصير الأجل مرتفع، لذا يجب أن تكون أسعار الفائدة الاسمية قصيرة الأجل أعلى، لكن على المدى الطويل ستنخفض، وهذا هو سبب انعكاس المنحنى.

• ثانيًا، جيلنا لم يختبر التضخم فعليًا، لذا استخدم الجميع "الركود التضخمي" في السبعينيات كنموذج، دون أن يدركوا أننا اليوم لا نمتلك الظروف الصعبة التي تسببت في ذلك التضخم المستمر.

لذلك، يتبنى الناس موقفًا هبوطيًا هيكليًا، ويعتقدون أن "انعكاس المنحنى يعني ركودًا، والركود التضخمي قادم". لقد تجاهلوا تمامًا أن الشركات تعدل نماذج أعمالها بشكل ديناميكي وفوري لمواجهة التضخم وسياسات التشديد من الاحتياطي الفيدرالي، وفي النهاية تحقق أرباحًا ممتازة. في سوق الأسهم، الوقت هو أفضل صديق للشركات العظيمة، وأكبر عدو للشركات المتوسطة، سواء في فترات التضخم أو الأسواق الصاعدة، وهذه حقيقة.

المُقدّم: لاحظت أنك ترى أن البيئة السوقية الحالية تشبه إلى حد ما عام 2022، عندما تحول الجميع تقريبًا إلى التشاؤم، والآن مع عودة القلق للسوق، تقف مرة أخرى في صف المتفائلين. ما هو أكبر سوء فهم لدى الناس حول هيكل السوق الحالي؟

Tom Lee: أعتقد أن أصعب ما يمكن للناس فهمه والسيطرة عليه هو "الدورة الفائقة". في عام 2009، تحولنا إلى موقف صعودي هيكلي لأن دراستنا للدورات أظهرت بداية سوق صاعد طويل الأمد. وفي عام 2018، حددنا دورتين فائقتين للمستقبل:

• جيل الألفية (Millennials): يدخلون الآن سن العمل الذهبي، وسيكون ذلك رياحًا مواتية قوية تمتد لعشرين عامًا قادمة.

• نقص العمالة في الفئة العمرية الذهبية عالميًا: قد يبدو هذا عاديًا، لكنه العامل الذي مهد لازدهار الذكاء الاصطناعي (AI).

لماذا تختلف موجة الذكاء الاصطناعي عن فقاعة الإنترنت جوهريًا؟

Tom Lee: نحن في ازدهار مدفوع بالذكاء الاصطناعي، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الأصول باستمرار. هذا مثال نموذجي: من 1991 إلى 1999، كان هناك نقص في العمالة وازدهار في أسهم التكنولوجيا؛ من 1948 إلى 1967، حدث نفس الشيء. الآن، تعيد موجة الذكاء الاصطناعي تكرار هذا النمط.

لكن المشكلة أن الكثيرين يعتبرون الأسهم ذات النسبة العالية من Sharpe بمثابة فقاعة ويحاولون البيع على المكشوف لشركات مثل Nvidia، لكن هذا الرأي قد يكون منحرفًا. لقد نسوا أن صناعة الذكاء الاصطناعي اليوم تختلف تمامًا عن الإنترنت في التسعينيات. حينها كان الإنترنت مجرد "جنون الإنفاق الرأسمالي"، أما الذكاء الاصطناعي فهو "زيادة في الوظائف" (gain of function).

المُقدّم: كثيرون يقارنون موجة الذكاء الاصطناعي الحالية بفقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات، بل ويشبهون Nvidia بشركة Cisco آنذاك. لقد عايشت تلك الفترة بنفسك، فما الفرق الجوهري بين الاثنين؟

Tom Lee: هذه المقارنة مثيرة للاهتمام، لكنها خاطئة جوهريًا. دورة حياة الإنفاق الرأسمالي في الاتصالات (Cisco) ووحدات معالجة الرسومات (Nvidia) مختلفة تمامًا.

ينسى الناس أنه في أواخر التسعينيات، كان جوهر ازدهار الإنفاق الرأسمالي في قطاع الاتصالات—مد الكابلات الضوئية، وليس الإنترنت نفسه. حينها، ارتبط إنفاق الاتصالات في الأسواق الناشئة بنمو الناتج المحلي الإجمالي، وانتقلت هذه الموجة إلى الولايات المتحدة، مما دفع شركات مثل Quest إلى مد الكابلات بجنون على طول السكك الحديدية وتحت الشوارع، بينما قامت Global Crossing بمد الكابلات البحرية حول العالم. المشكلة أن استهلاك الإنترنت لتلك الكابلات كان أبطأ بكثير من وتيرة مدها، وفي ذروة تلك الفترة، كان حوالي 99% من الكابلات غير مستخدمة ("dark fiber").

أما اليوم، فالوضع معاكس تمامًا. الطلب على شرائح Nvidia قوي باستمرار، واستخدام وحدات معالجة الرسومات (GPU) يكاد يصل إلى 100%، أي أنها تُستخدم فورًا وتلبي الطلب بالكامل. العرض من شرائح Nvidia لا يمكنه تلبية الطلب، وحتى لو زادت الطاقة الإنتاجية بنسبة 50%، ستباع جميع الشرائح فورًا. يواجه القطاع اليوم ثلاثة قيود رئيسية: توريد شرائح Nvidia، المواد السيليكونية ذات الصلة، وتوفير الطاقة. هذه العوامل مجتمعة تحد من سرعة توسع السوق. في الوقت نفسه، يتطور الذكاء الاصطناعي بوتيرة أسرع من المتوقع، مما يزيد الطلب على الأجهزة. ومع ذلك، لم يواكب الإنفاق الرأسمالي هذا الاتجاه، ولا يزال القطاع يعاني من نقص في العرض. بعبارة أخرى، لا يزال الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي "متأخرًا عن وتيرة الابتكار".

توقعات نهاية العام وإمكانات العملات الرقمية

المُقدّم: ذكرت مرارًا أن مؤشر S&P 500 قد يصل إلى 7000 أو حتى 7500 نقطة بنهاية العام. في هذا السيناريو المتفائل، أي قطاع تعتقد أنه سيفاجئ الناس أكثر؟

Tom Lee: أولاً، في الأسابيع الأخيرة أصبح المزاج في السوق متشائمًا جدًا. بسبب توقف الحكومة المؤقت، تم سحب الأموال من الاقتصاد، ولم تصرف وزارة الخزانة المدفوعات، مما أدى إلى تراجع السيولة وتقلب سوق الأسهم. كلما انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2-3% أو تراجعت أسهم الذكاء الاصطناعي بنسبة 5%، يصبح الناس حذرين جدًا. أعتقد أن أساس المزاج الصعودي هش للغاية، والجميع يشعر أن القمة قادمة. لكن أود أن أؤكد: عندما يعتقد الجميع أن القمة قريبة، لا يمكن أن تتشكل القمة. تشكلت قمة فقاعة الإنترنت لأن لا أحد كان يعتقد أن الأسهم ستنخفض.

ثانيًا، يجب أن تتذكر أنه رغم الأداء القوي للسوق في الأشهر الستة الماضية، إلا أن مراكز المستثمرين منحرفة بشدة، ما يعني أن الطلب الكامن على الأسهم هائل. في أبريل من هذا العام، بسبب مشكلة الرسوم الجمركية، أعلن العديد من الاقتصاديين أن الركود وشيك، وتصرف المستثمرون المؤسسيون بناءً على ذلك، واستعدوا فعليًا لسوق هابط كبير. هذا الخطأ في المراكز لا يمكن تصحيحه في ستة أشهر فقط.

الآن، ونحن ندخل نهاية العام، 80% من مديري الصناديق المؤسسية متخلفون عن المؤشر القياسي، وهو أسوأ أداء منذ 30 عامًا. لم يتبق أمامهم سوى 10 أسابيع لتعويض ذلك، ما يعني أنهم سيضطرون لشراء الأسهم.

لذا، أعتقد أن عدة أمور ستحدث قبل نهاية العام:

• ستعود تداولات الذكاء الاصطناعي بقوة: رغم بعض التذبذبات مؤخرًا، لم تتأثر التوقعات طويلة الأمد للذكاء الاصطناعي، ومن المتوقع أن تعلن الشركات عن تطورات كبيرة عند النظر إلى 2026.

• الأسهم المالية والشركات الصغيرة: إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في ديسمبر وأكد دخوله دورة تيسير، سيكون ذلك إيجابيًا جدًا للأسهم المالية والشركات الصغيرة.

• العملات الرقمية: العملات الرقمية مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بأسهم التكنولوجيا والأسهم المالية والشركات الصغيرة. لذلك، أعتقد أننا سنشهد أيضًا انتعاشًا كبيرًا في العملات الرقمية.

المُقدّم: بما أنك ذكرت العملات الرقمية، ما المستوى الذي تتوقع أن يصل إليه Bitcoin بنهاية العام؟

Tom Lee: بالنسبة لـ Bitcoin، انخفضت توقعات الناس جزئيًا لأنه ظل يتحرك عرضيًا، ولأن بعض حاملي Bitcoin الأوائل (OGs) باعوا عند تجاوز السعر 100,000 دولار. لكنه لا يزال فئة أصول منخفضة الوزن بشكل كبير. أعتقد أن Bitcoin لديه القدرة على الوصول إلى مستويات مرتفعة جدًا بنهاية العام، وربما حتى 200,000 دولار.

لكن بالنسبة لي، من الواضح أكثر أن Ethereum قد يشهد ارتفاعًا كبيرًا قبل نهاية العام. حتى "الأخت الخشبية" Cathie Wood كتبت أن العملات المستقرة والذهب المرمز يأكلان من الطلب على Bitcoin. وكلاهما يعمل على سلاسل بلوكشين العقود الذكية مثل Ethereum. بالإضافة إلى ذلك، تقوم وول ستريت بنشاط كبير، ويريد الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock Larry Fink ترميز كل شيء على البلوكشين. هذا يعني أن توقعات النمو لـ Ethereum في ارتفاع. يعتقد رئيس استراتيجياتنا التقنية Mark Newton أن سعر Ethereum قد يصل إلى 9000 إلى 12000 دولار في يناير القادم. أعتقد أن هذا التوقع معقول، ما يعني أن سعر Ethereum سيتضاعف أو أكثر من الآن حتى نهاية العام أو يناير القادم.

تضخم مبالغ فيه وجيوسياسة يمكن السيطرة عليها

المُقدّم: ذكرت أن مؤشر الخوف والطمع أغلق الجمعة الماضية عند 21، في منطقة "الخوف الشديد"؛ وأداة مراقبة الاحتياطي الفيدرالي في CME تظهر احتمال خفض الفائدة في ديسمبر بنسبة 70%. هل تعتقد أن هذا الضغط على الأداء سيدفع الأموال المؤسسية أيضًا إلى Ethereum وBitcoin وغيرها من العملات الرقمية؟

Tom Lee: نعم، أعتقد ذلك. خلال السنوات الثلاث الماضية، سجل مؤشر S&P 500 نموًا مزدوج الرقم لثلاث سنوات متتالية، وقد يتجاوز 20% هذا العام. وفي نهاية 2022، لم يكن هناك تقريبًا من يتوقع ذلك. حينها نصح الأغنياء وصناديق التحوط عملاءهم بالتحول إلى النقد أو الأصول البديلة—الأسهم الخاصة، القروض الخاصة، رأس المال المخاطر—لكن أداء هذه الفئات كان أقل بكثير من S&P. هذا "الاختلال" بدأ ينعكس على المؤسسات.

لذلك، لا ينبغي اعتبار 2026 عامًا للسوق الهابط. على العكس، سيعود المستثمرون لمطاردة أسهم النمو العالي مثل Nvidia، لأن أرباحها لا تزال تنمو بأكثر من 50%.

في الوقت نفسه، ستستفيد سوق العملات الرقمية. رغم أن السوق يعتقد أن دورة Bitcoin التي تستمر أربع سنوات على وشك الانتهاء ويجب أن تدخل في تصحيح، إلا أن هذا الرأي يتجاهل البيئة الاقتصادية الكلية. لقد نسوا أن الاحتياطي الفيدرالي على وشك بدء خفض الفائدة. أظهرت أبحاثنا أن مؤشر ISM الصناعي يرتبط بسعر Bitcoin أكثر من السياسة النقدية. لن يبلغ Bitcoin ذروته قبل أن يصل مؤشر ISM إلى 60.

حاليًا، تعاني سوق العملات الرقمية من نقص السيولة النقدية، ومن المتوقع أن ينتهي برنامج التشديد الكمي (QT) للاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر، لكن لم يتم إرسال إشارة واضحة للتيسير بعد، ما يربك المستثمرين. ومع اتضاح هذه العوامل الاقتصادية الكلية تدريجيًا، من المتوقع أن تشهد سوق العملات الرقمية أداءً أكثر إيجابية.

المُقدّم: في رأيك، ما هو الخطر الأكثر مبالغة في تقديره في السوق الحالي؟

Tom Lee: أعتقد أن الخطر الأكثر مبالغة هو "عودة التضخم". يعتقد الكثيرون أن التيسير النقدي أو نمو الناتج المحلي الإجمالي سيخلق تضخمًا، لكن التضخم أمر غامض للغاية. لقد مررنا بسنوات من السياسات النقدية التيسيرية دون تضخم. الآن، سوق العمل يبرد، وسوق الإسكان يضعف، وثلاثة محركات رئيسية للتضخم—الإسكان، وتكاليف العمالة، والسلع—لا يرتفع أي منها. حتى سمعت أحد مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يقول إن تضخم الخدمات الأساسية يرتفع، وبعد التحقق وجدنا أن هذا خطأ تمامًا. التضخم الأساسي في الخدمات حسب مؤشر PCE حاليًا عند 3.2%، أقل من المتوسط طويل الأجل البالغ 3.6%. لذلك، الرأي القائل بأن التضخم يزداد قوة هو رأي خاطئ.

المُقدّم: إذا حدث أمر غير متوقع، مثل تصاعد التوترات الجيوسياسية أو الحرب أو مشاكل سلسلة التوريد أدت إلى ارتفاع أسعار النفط، هل سيكون ذلك سببًا لتحولك إلى التشاؤم؟

Tom Lee: هذا ممكن بالفعل. إذا ارتفعت أسعار النفط بما يكفي لإحداث صدمة. إذا نظرنا إلى آخر ثلاث صدمات اقتصادية لم يكن سببها الاحتياطي الفيدرالي، كانت جميعها صدمات أسعار السلع. لكن لكي يصبح النفط عبئًا ثقيلًا على الأسر، يجب أن يصل إلى مستوى مرتفع جدًا. في السنوات الأخيرة، انخفضت كثافة الطاقة في الاقتصاد فعليًا.

لذا، يجب أن يقترب سعر النفط من 200 دولار لإحداث مثل هذه الصدمة. لقد اقتربنا من 100 دولار من قبل، لكنه لم يسبب صدمة. يجب أن يتضاعف سعر النفط ثلاث مرات. في صيف هذا العام، قصفت الولايات المتحدة منشآت نووية إيرانية، وتوقع البعض أن يؤدي ذلك إلى ارتفاع النفط إلى 200 دولار، لكن السعر بالكاد تحرك.

المُقدّم: نعم، الجيوسياسة لم تعرقل الاقتصاد الأمريكي أو سوق الأسهم الأمريكية على المدى الطويل أبدًا. كانت هناك صدمات محلية، لكن لم تتسبب الجيوسياسة أبدًا في ركود اقتصادي حقيقي أو انهيار كبير في السوق الأمريكية.

Tom Lee: صحيح تمامًا. يمكن للجيوسياسة تدمير الاقتصادات غير المستقرة. لكن في الولايات المتحدة، السؤال الرئيسي هو: هل ستنهار أرباح الشركات بسبب التوترات الجيوسياسية؟ إذا لم يحدث ذلك، فلا ينبغي أن نعتبر الجيوسياسة سببًا رئيسيًا لتوقع سوق هابط.

كيف تتغلب على الخوف والطمع

المُقدّم: إذا فاجأ رئيس الاحتياطي الفيدرالي Jerome Powell الجميع في ديسمبر ولم يخفض الفائدة، كيف سيرد السوق؟

Tom Lee: على المدى القصير، سيكون هذا خبرًا سلبيًا. لكن رغم أن Powell قام بعمل جيد، إلا أنه غير محبوب في الإدارة الحالية. إذا لم يخفض الفائدة في ديسمبر، قد تسرع البيت الأبيض خطة استبدال رئيس الاحتياطي الفيدرالي. وبمجرد التغيير، قد يظهر "احتياطي فيدرالي ظلّي"، وسيضع هذا الاحتياطي الجديد سياسته النقدية الخاصة. لذلك، أعتقد أن التأثير السلبي لن يدوم طويلاً، لأن الرئيس الجديد قد لا يكون مقيدًا بأصوات الاحتياطي الفيدرالي الداخلية، وقد تتغير طريقة تنفيذ السياسة النقدية.

المُقدّم: لدي العديد من الأصدقاء الذين احتفظوا بالنقد منذ 2022، وهم الآن في حيرة، يخشون أن يكون السوق مرتفعًا جدًا، ويخشون أيضًا تفويت المزيد. ما نصيحتك لهم؟

Tom Lee: هذا سؤال جيد، لأن الكثيرين يواجهون هذا المأزق. عندما يبيع المستثمر الأسهم، عليه اتخاذ قرارين: البيع، ومتى يعيد الدخول بسعر أفضل. إذا لم يكن بإمكانك التأكد من إعادة الدخول بشكل تكتيكي، فقد يؤدي البيع بدافع الذعر إلى فقدان عوائد التراكم على المدى الطويل. يجب على المستثمرين تجنب البيع بدافع الذعر بسبب تقلبات السوق، فكل أزمة سوقية هي فرصة استثمارية، وليست وقتًا للبيع.

ثانيًا، بالنسبة للمستثمرين الذين فاتتهم الفرصة، أنصحهم بالعودة تدريجيًا عبر "الاستثمار المنتظم" وليس دفعة واحدة. قسم استثمارك على 12 شهرًا أو أكثر، واستثمر نسبة ثابتة كل شهر، حتى إذا انخفض السوق يمكنك الاستفادة من متوسط التكلفة. لا تنتظر تصحيح السوق للدخول، لأن كثيرين يفكرون بنفس الطريقة، ما قد يؤدي إلى فقدان المزيد من الفرص.

المُقدّم: كيف ترى دور المستثمرين الأفراد والمؤسسات؟ يعتقد البعض أن السوق الصاعد الحالي مدفوع أساسًا من قبل الأفراد.

Tom Lee: أود تصحيح سوء فهم شائع، فالمستثمرون الأفراد لا يؤدون أداءً أقل من المؤسسات، خاصة أولئك الذين يتبنون منظورًا طويل الأمد. كثير من المستثمرين الأفراد يستثمرون في الأسهم من منظور طويل الأمد، ما يسهل عليهم فهم اتجاه السوق بشكل صحيح. في المقابل، يميل المستثمرون المؤسسيون إلى محاولة التفوق على أقرانهم في الأجل القصير، وقد يتجاهلون القيمة طويلة الأمد لبعض الأسهم. أي شخص يتعامل مع السوق من منظور طويل الأمد يمكن اعتباره "مالاً ذكيًا"، وهذه الفئة تتركز أكثر بين الأفراد.

المُقدّم: بالنسبة لشركات مثل Palantir التي يبلغ مضاعف ربحيتها ثلاثي الأرقام، يعتقد الكثيرون أنها باهظة الثمن. في أي الحالات تعتقد أن مضاعف الربحية ثلاثي الأرقام لا يزال معقولاً للمستثمرين على المدى الطويل؟

Tom Lee: أقسم الشركات إلى دائرتين: الدائرة الأولى هي الشركات غير المربحة ذات مضاعف الربحية 100 مرة (حوالي 40% من الشركات المدرجة خارج المؤشر الرئيسي)، ومعظمها استثمارات سيئة.

الدائرة الثانية هي ما يسمى شركات N=1:

1. هذه الشركات إما تؤسس لقصة طويلة الأمد ضخمة، لذا لا تحقق أرباحًا الآن؛

2. أو أن مؤسسيها يخلقون أسواقًا جديدة باستمرار، بحيث لا تعكس تدفقات الأرباح الحالية مستقبلها.

Tesla وPalantir مثالان. يجب أن تحظى هذه الشركات بتقييمات عالية جدًا لأنك تخصم أرباحها المستقبلية. إذا أصريت على دفع مضاعف ربحية 10 مرات فقط لـ Tesla، كنت ستفوت فرصة السنوات السبع أو الثماني الماضية. عليك أن تبحث عن هذه الشركات الفريدة التي يقودها المؤسسون بطريقة تفكير مختلفة.

دروس مستفادة ونصائح أخيرة

المُقدّم: يقول الكثيرون إن الانتعاش الحالي يتركز بشكل مفرط في عدد قليل من الأسهم مثل Nvidia، وهذا علامة كبيرة على الفقاعة. هل توافق على هذا الرأي؟

Tom Lee: الذكاء الاصطناعي هو عمل يعتمد على الحجم، ما يعني أنك بحاجة إلى استثمارات ضخمة. لا يمكنك أنا وأنت إنشاء منتج ينافس OpenAI في مرآبنا.

القطاعات التي تعتمد على الحجم تشبه قطاع الطاقة أو البنوك. هناك فقط ثماني شركات نفط رئيسية في العالم. إذا قال أحدهم إن النفط قطاع دوري لأن هناك فقط ثماني شركات تشتري النفط، سنعتبر ذلك سخيفًا. لأنك بحاجة لأن تكون كبيرًا بما يكفي لحفر النفط. الذكاء الاصطناعي كذلك، هو قطاع يعتمد على الحجم. هذا ما تظهره بنية السوق الحالية. هل نريد أن تتعامل Nvidia مع آلاف الشركات الصغيرة؟ أفضل أن تتعامل مع الشركات الكبيرة القادرة على تحقيق النتائج وضمان الجدوى المالية. لذا، أعتقد أن التركيز الحالي منطقي.

المُقدّم: رغم أنك تعمل في هذا القطاع منذ أربعين عامًا، ما هو أهم درس شخصي تعلمته من السوق في العامين الماضيين؟

Tom Lee: أظهرت السنتان الماضيتان أن "سوء الفهم الجماعي" يمكن أن يستمر طويلاً، كما ذكرنا في البداية، كثيرون تمسكوا بفكرة الركود بسبب انعكاس منحنى العائد، رغم أن بيانات الشركات لم تدعم ذلك، لكنهم فضلوا تصديق قناعاتهم. أصبحت الشركات حذرة وعدلت استراتيجياتها، لكن الأرباح بقيت قوية. غالبًا عندما تتعارض البيانات مع آراء الناس، يختارون تصديق أنفسهم لا البيانات.

سبب استمرار Fundstrat في التفاؤل هو أننا لا نتمسك بآرائنا، بل نركز على الأرباح، وبيانات الأرباح تثبت كل شيء في النهاية. يصفنا البعض بـ"المتفائلين الدائمين"، لكن الأرباح نفسها في "ارتفاع دائم"، فماذا يمكنني أن أقول؟ نحن فقط نتبع مجموعة مختلفة من البيانات التي تدفع أسعار الأسهم في النهاية.

يجب التمييز بين "القناعة" (conviction) و"العناد" (stubborn). العناد هو أن تعتقد أنك أذكى من السوق؛ القناعة هي أن تكون ثابتًا بناءً على أمور صحيحة. تذكر أنه أمام غرفة مليئة بالعباقرة، يمكنك أن تكون في أفضل الأحوال متوسطًا.

المُقدّم: قال Peter Lynch "المال الذي يُفقد في انتظار التصحيح أكثر من المال الذي يُفقد في التصحيح نفسه". ما رأيك؟

Tom Lee: هناك قلة من الأساتذة المخالفين في السوق مثل Peter Lynch وDavid Tepper وStan Druckenmiller، يجيدون اتخاذ قرارات حاسمة عندما يكون المزاج في السوق منخفضًا. خذ Nvidia كمثال، عندما انخفض سعر سهمها إلى 8 دولارات، لم يجرؤ الكثيرون على الشراء بسبب الخوف، ومع كل انخفاض بنسبة 10% زاد تردد المستثمرين. يرى Tom Lee أن هذا العناد العاطفي غالبًا ما ينشأ من نقص القناعة وليس من حكم عقلاني.

المُقدّم: كيف تفسر رد فعل العديد من المستثمرين العاطفي أثناء هبوط السوق، بدلاً من الاستناد إلى الأساسيات؟

Tom Lee: هذه مسألة سلوكية. "الأزمة" تتكون من كلمتي "خطر" (danger) و"فرصة" (opportunity). معظم الناس يركزون فقط على الخطر في الأزمات. عندما ينخفض السوق، يفكر الناس فقط في المخاطر التي تواجه محافظهم، أو يعتقدون "يا إلهي، لا بد أنني فاتني شيء، لأن فكرتي الجيدة يجب أن ترتفع كل يوم".

لكن في الواقع، يجب أن يروا ذلك كفرصة، لأن السوق دائمًا يمنحك فرصة. كانت أزمة الرسوم الجمركية من فبراير إلى أبريل هذا العام مثالاً جيدًا. ذهب كثيرون إلى الطرف الآخر، معتقدين أننا سنواجه ركودًا أو أن كل شيء انتهى، لكنهم رأوا الخطر فقط ولم يروا الفرصة.

بالإضافة إلى ذلك، تؤثر العواطف والتحيزات السياسية بشكل كبير على نظرة السوق، وأظهرت استطلاعات ثقة المستهلك الأخيرة أن 66% من المشاركين يميلون إلى الحزب الديمقراطي، وهؤلاء يتفاعلون بشكل أكثر سلبية مع الاقتصاد، بينما لا يستطيع سوق الأسهم تمييز هذا الاختلاف السياسي. الشركات والسوق نفسها مستقلة عن الآراء السياسية، ويحتاج المستثمرون إلى تجاوز العواطف والتحيزات السياسية. في الاستثمار، قد يؤدي "عقلية المشجع" وعامل احترام الذات إلى تحيزات في القرار، مثل ميل المستثمرين للمراهنة على الشركات المفضلة لديهم أو الشعور بالتأكيد عند ارتفاع الأسهم والإحباط عند انخفاضها. حتى الآلات لا يمكنها القضاء على التحيز بالكامل، لأن تصميمها لا يزال يحمل سمات بشرية. لمواجهة هذه التأثيرات بشكل أفضل، يجب على المستثمرين التركيز على الدورات الفائقة والاتجاهات طويلة الأمد، مثل Nvidia في مجال الذكاء الاصطناعي أو مهمة Palantir، حتى لو تقلب سعر السهم على المدى القصير، لا يغير ذلك من إمكاناته على المدى الطويل.

المُقدّم: أخيرًا، إذا كان عليك وصف سوق الأسهم في الاثني عشر شهرًا القادمة بجملة واحدة، ماذا ستقول؟

Tom Lee: سأقول: "اربط حزام الأمان".

لأنه خلال السنوات الست الماضية، رغم أن السوق ارتفع كثيرًا، إلا أننا مررنا بأربع أسواق هابطة. هذا يعني أننا تقريبًا نمر بسوق هابط كل عام، وهذا يختبر عزيمتك. لذا أعتقد أن الناس بحاجة للاستعداد، لأن العام القادم لن يكون مختلفًا. تذكر، في 2025 انخفضنا في وقت ما بنسبة 20%، لكن في النهاية قد نرتفع بنسبة 20% طوال العام. لذا تذكر أن هذا قد يحدث مرة أخرى.

المُقدّم: أيضًا، ما نصيحتك للمبتدئين الذين دخلوا السوق بعد 2023 ولم يشهدوا تصحيحًا كبيرًا حقيقيًا؟

Tom Lee: أولاً، السوق يبدو رائعًا عندما يرتفع، لكن المستقبل سيشهد فترات مؤلمة طويلة ستجعلك تشك في نفسك. لكن في تلك اللحظة بالذات، تحتاج إلى العزيمة والقناعة. لأن المال الذي تربحه من الاستثمار عند القيعان يفوق بكثير المال الذي تحاول كسبه من التداول عند القمم.