مبيعات التوكنات المشفرة في الولايات المتحدة ستشهد انفجارًا هذا الشهر – بعد 7 سنوات من توقف عروض العملات الأولية (ICOs)

أعادت منصة التوكنات الجديدة من Coinbase فتح باب مشاركة الأفراد في الولايات المتحدة في مبيعات التوكنات العامة لأول مرة منذ أن أوقف المنظمون هذا النشاط في عام 2018.

تبدو الآلية مألوفة، مع مشاريع مختارة بعناية، ونوافذ بيع محددة، وتخصيص خوارزمي. تتم كل عملية شراء باستخدام USDC، وكل توكن يتم إطلاقه عبر المنصة يحصل على إدراج مضمون في Coinbase.

ومع ذلك، تقدم المنصة قيودًا هيكلية جديدة، مثل حظر المصدرين من بيع التوكنات في الأسواق الثانوية لمدة ستة أشهر بعد الإطلاق.

بالإضافة إلى ذلك، يتم تقليل أولوية المستخدمين الذين يبيعون مخصصاتهم خلال 30 يومًا في المبيعات المستقبلية.

الرهان هنا سلوكي: إذا عاقبت الخروج المبكر وكافأت الصبر، يمكنك كبح نمط "التخلص عند الإدراج" الذي دمر المصداقية في كل دورة عرض أولي للتبادل (IEO) سابقة.

إذا استمرت الحوافز، ستبني Coinbase سوقًا أولية متكررة لمستخدمي الولايات المتحدة الذين يتصرفون كمستثمرين وليس كمزارعي الإيردروب. إذا لم يحدث ذلك، ستعيد المنصة إنتاج نفس ديناميكيات التدوير في حزمة متوافقة قد يصنفها المنظمون على أنها عروض أوراق مالية غير مسجلة.

الاختبار الأول يبدأ من 17 إلى 22 نوفمبر مع Monad، وهو مشروع بلوكتشين من الطبقة الأولى. تظل نافذة البيع مفتوحة لمدة أسبوع، ويتم التخصيص بناءً على خوارزمية تصاعدية تعطي الأولوية لطلبات الشراء الصغيرة، وتملأ الطلبات الأكبر تدريجيًا حتى نفاد العرض.

تفرض Coinbase رسومًا على المصدرين وليس المشاركين، وتعرض الهيكل بأكمله كـ "اكتتاب عام أولي خفيف للتوكنات"، مع إدراجات غنية بالإفصاحات تضمنها المنصة ومصممة لمنع المطلعين من الخروج إلى الطلب الفردي.

منطق الحجز

القيود المفروضة على المصدرين واضحة. لا يمكن للفرق والشركاء بيع التوكنات خارج السوق أو في الأسواق الثانوية لمدة ستة أشهر بعد البيع العام.

أي استثناء يتطلب موافقة Coinbase، وإفصاحًا عامًا، وهيكل استحقاق يضمن فتح التوكنات فقط بعد انتهاء فترة الستة أشهر.

يستهدف هذا بشكل مباشر الاستراتيجية المستخدمة بين 2017 و2021، حيث قامت الفرق المؤسسة والداعمون الاستثماريون بتصفية ممتلكاتهم بهدوء عند أول ارتفاع في السعر، تاركين الأفراد يحتفظون بتوكنات مدعومة فقط بخادم Discord وعرض تقديمي للطريق المستقبلي.

آلية المستخدم أكثر ليونة ولكنها متعمدة بنفس القدر. المشاركون الذين يبيعون مخصصاتهم خلال 30 يومًا من الإدراج يحصلون على أولوية أقل في المبيعات المستقبلية.

لا تحظر Coinbase البائعين السريعين بشكل كامل؛ بل تقلل من أولويتهم. هذا يجعل سلوك ما بعد الإطلاق إشارة للسمعة، مما يفيد الحائزين الصبورين، بينما يفقد أولئك الذين يخرجون بسرعة مزايا التخصيص المستقبلي.

يفترض الهيكل أن مبيعات التوكنات ستتكرر شهريًا، مما يخلق حلقة نظرية ألعاب حيث يبادل المشاركون العقلانيون المكاسب قصيرة الأجل بإمكانية الوصول طويل الأجل إلى المنصة.

معًا، تثبت هذه القواعد العرض وتمنع المطلعين من البيع الفوري. ويواجه المشاركون الأوائل عقوبة خفيفة إذا فعلوا الشيء نفسه.

ينكمش العرض القابل للتداول بحرية في اليوم الأول، مما يجب أن يخفف من ارتفاعات وانخفاضات الإدراج العنيفة التي ميزت فترة Binance Launchpad بين 2019 و2021.

السؤال هو ما إذا كان هذا الانضباط سيصمد أمام حركة السعر الفعلية. إذا حققت الدفعات الأولى أضعافًا، سيقبل العديد من المستخدمين بشكل عقلاني العقوبات المستقبلية مقابل الأرباح المحققة.

لا يمكن للمنصة فرض السلوك. يمكنها فقط جعل البيع السريع أكثر تكلفة قليلاً.

الاختلافات عن المنصات الراسخة

تعد Binance Launchpad المنصة الأكثر رسوخًا التي تديرها بورصة مركزية، لذا فإن المقارنة طبيعية. في هذه الحالة، اختلافاتهم هيكلية وليست شكلية فقط.

تحدد Binance المشاركة من خلال حيازة BNB. يلتزم المستخدمون أو يضعون BNB لكسب تذاكر يانصيب، مع عدد التذاكر مرتبط بمتوسط الأرصدة خلال فترة معينة.

يخلق هذا التصميم ميزة مدمجة لحاملي BNB الكبار، ويعمل أيضًا كعجلة فائدة لتوكن Binance الأصلي. يتبع التخصيص نظام يانصيب أو نظام نسبي، حيث حصلت مراكز BNB الأكبر تاريخيًا على مخصصات أكبر.

قررت Coinbase تشغيل هيكل مختلف. تتطلب المشاركة تحقق KYC كامل وحالة حساب جيدة، دون الحاجة إلى توكن خاص بالمنصة. يتم الدفع حصريًا باستخدام USDC.

تعمل خوارزمية التخصيص من الأسفل إلى الأعلى، حيث تملأ الطلبات الصغيرة أولاً ثم تخصص الطلبات الأكبر تدريجيًا حتى نفاد العرض.

يجب أن يؤدي هذا التصميم إلى توزيع أكثر تساويًا بين الحائزين، مع عدد أقل من المخصصات الضخمة والمزيد من العناوين ذات الحصص المتواضعة، ويزيل الانحياز الهيكلي لصالح حيتان توكنات البورصة.

تختلف الوتيرة أيضًا. صرحت Coinbase بأنها ستلتزم ببيع واحد تقريبًا شهريًا وأضافت صراحة التوكنات التي تم إطلاقها إلى خارطة طريق الإدراجات الخاصة بها، والتي سيعاملها السوق كضمان إدراج فعلي.

تعمل Binance Launchpad بشكل انتهازي، مع وتيرة تعتمد على تدفق الصفقات ولا يوجد قاعدة رسمية تلزم المشاريع بالإدراج. عادةً ما تظهر توكنات Launchpad على Binance، لكن الالتزام ضمني وليس تعاقديًا.

تفصل القيود السلوكية بين النموذجين بشكل أوضح. تفرض Coinbase انضباطًا على مستوى المنصة، بما في ذلك حجز المصدرين لمدة ستة أشهر وعقوبات ضد البيع السريع، والتي يتم تنفيذها من خلال نظام نقاط التخصيص المستقبلي.

من ناحية أخرى، لا تتضمن Binance Launchpad أي قيود مماثلة على مستوى النظام. توجد استحقاقات خاصة بالمشروع، لكن Binance لا تعاقب المستخدمين على البيع السريع لمخصصات Launchpad، ولا يواجه المصدرون حجزًا موحدًا تفرضه المنصة نفسها.

يشرح هذا الفجوة الهيكلية سبب إنتاج مبيعات Launchpad تاريخيًا ارتفاعات حادة عند الإدراج تليها انخفاضات مطولة: يتركز الطلب بين حاملي BNB، ويتم فتح العرض بقوة، وعدم وجود حوافز برنامج متكرر يمنع المشاركين الأوائل من التدوير إلى الفرصة التالية.

التغيرات المحتملة في التركيز والسيولة وسلوك الأسعار

إذا عمل تصميم Coinbase كما هو مقصود، يجب أن ينخفض تركيز الحيتان مقارنة بالمنصات الأخرى.

تزيل متطلبات KYC، والتخصيص التصاعدي، وغياب شرط التوكن الأصلي المزايا الهيكلية الواضحة لحاملي توكنات البورصة. تظل محاولات Sybil والتجميع المسبق خارج السوق ممكنة، لكن المنصة مصممة لإنتاج المزيد من الحائزين الصغار وعدد أقل من المواقع المهيمنة مقارنة بقرعة BNB.

تقدم السيولة في اليوم الأول مقايضة، حيث يجب أن يدعم الإدراج المضمون في Coinbase والتوزيع الواسع عمق دفتر الأوامر من البداية. ومع ذلك، يعني حجز المصدرين والعقوبات الخفيفة على البيع السريع أن جزءًا من العرض يظل مجمدًا فعليًا بفعل الحوافز.

يقلل ذلك من حالات الارتفاع والانخفاض الشديد في اليوم الأول التي شوهدت في عروض IEO التقليدية، لكنه أيضًا يقلل من العرض القابل للتداول بحرية في البداية، مما يجعل السوق أكثر حساسية لأي ضغط بيع حقيقي قد يظهر. هناك خطر أقل من الانخفاض الحاد، لكن هناك هشاشة أكبر إذا تراجعت القناعة.

يجب أن يختلف سلوك السعر بعد الإدراج عن نمط الازدهار والانهيار في Binance. قدمت منصتهم تاريخيًا طلبًا قويًا مدفوعًا بـBNB، وعلاوات إدراج حادة، ثم هبوطًا بمجرد تلاشي حوافز الزراعة وتدوير المطلعين.

يبدو أن Coinbase تهدف إلى نتيجة مختلفة، تتميز بمبيعات أبطأ وغنية بالإفصاحات، وخروج محدود للمطلعين، ومكافآت متكررة للحيازة، وتوافق مع معايير الامتثال الأمريكية.

إذا استمر هذا الهيكل، ستكون النتيجة علاوات إدراج أصغر ولكن أكثر استدامة، وارتباطًا أوثق بين أساسيات المشروع وأداء التوكن، ورابطًا أقوى بين سلوك المستخدم الحقيقي والوصول إلى السوق الأولية.

المخاطر غير المحسومة

يعتمد نجاح المنصة على متغيرين لا يمكن لـCoinbase التحكم فيهما بالكامل: التصنيف التنظيمي وانضباط المستخدمين.

قد يقرر المنظمون الأمريكيون أن هذه العروض تشكل مبيعات أوراق مالية غير مسجلة، على الرغم من الهيكلة، خاصة إذا تم تداول التوكنات المدرجة في Coinbase بشكل أساسي كأدوات مضاربة وليس كأصول ذات فائدة للشبكة.

قد يعزز الحجز لمدة ستة أشهر وضمان الإدراج هذا التفسير بدلاً من صرفه.

سلوك المستخدم هو القيد الثاني. إذا حققت المبيعات المبكرة أضعافًا سريعة، سيقبل المشاركون العقلانيون عقوبات التخصيص المستقبلية مقابل الأرباح المحققة.

تجعل آلية مكافحة البيع السريع في المنصة الخروج السريع أكثر تكلفة قليلاً، لكنها لا تلغي الحافز للقيام بذلك. إذا انسحب عدد كافٍ من المستخدمين، ستعود نفس ديناميكيات التدوير بشكل أخف، وإن كان ذلك مع أوراق امتثال محسنة وفترة استحقاق أطول للمطلعين.

يمنح تصميم Coinbase هذه الدورة فرصة هيكلية أفضل من أي آلية إطلاق توكنات موجهة للولايات المتحدة منذ 2018. تقلل الحجوزات من فائض العرض الفوري، ويوسع التخصيص التصاعدي التوزيع، ويكافئ حافز البرنامج المتكرر رأس المال الصبور.

ومع ذلك، الهيكل ليس قدرًا. تعمل المنصة فقط إذا تعاون المستخدمون والمصدرون والمنظمون.

بيع Monad ليس مجرد إطلاق منتج، بل هو اختبار ضغط لمعرفة ما إذا كان هناك من يريد حقًا أن تعمل مبيعات التوكنات بشكل مختلف هذه المرة.