البائع على المكشوف Chanos يغلق مركزه الاستراتيجي مع انتهاء سوق الدببة لشركات الخزانة

أغلق James Chanos مركزه القصير ضد Strategy يوم الجمعة، 7 نوفمبر 2025. ووفقًا لـ Cointelegraph، قام مؤسس Kynikos Associates بتصفية كل من مركزه القصير على Strategy ومركزه الطويل على Bitcoin في بداية التداول. تأتي هذه الخطوة بعد أن انخفضت أسهم Strategy بنسبة 50% من ذروتها في عام 2025.

صرح Chanos أن صافي القيمة السوقية للأصول (Net Asset Value) لشركة Strategy انخفض إلى 1.23x من حوالي 2.0x في يوليو 2025. واعتبرت الشركة أنه من الحكمة تغطية الصفقة عندما يكون mNAV أقل من 1.25x. تحتفظ Strategy بـ 641,205 BTC في ميزانيتها العمومية. وانخفض العلاوة الضمنية للشركة من 70 billions في يوليو إلى 15 billions حاليًا.

رد Pierre Rochard، الرئيس التنفيذي لشركة The Bitcoin Bond Company، بأن سوق الشركات التي تحتفظ باحتياطي Bitcoin يقترب تدريجيًا من نهايته. ويُمثل خروج البائع على المكشوف نقطة تحول محتملة لهذا القطاع. تم تداول Strategy بسعر 241 دولارًا للسهم عندما أعلن Chanos عن إغلاق مركزه.

شركات الخزانة تواجه ضغوط التقييم

يعد إغلاق المركز مهمًا لأنه يعكس إعادة ضبط أوسع في تقييمات شركات الخزانة التي تحتفظ بـ Bitcoin. سبق أن أوردنا أن 25% من شركات الخزانة العامة لـ Bitcoin تتداول الآن بأقل من قيمة حيازاتها من BTC. وانخفضت علاوة Strategy إلى 1.26، وهو أدنى مستوى منذ مارس 2024. وتقلل العلاوات المنخفضة من قدرة الشركة على شراء المزيد من Bitcoin من خلال إصدار الأسهم.

أفادت CoinDesk أن شركات خزانة أخرى تعرضت لتصحيحات أكثر حدة. انخفضت أسهم Metaplanet بنسبة 56% منذ 21 يونيو 2025. وتراجعت أسهم KindlyMD وشركات أخرى بأكثر من 80% من ذروتها. وظلت Strategy اللاعب الرئيسي الوحيد الذي حافظ على علاوة طوال فترة الانخفاض.

أجبر الانكماش الشركات على إبطاء استراتيجيات تراكم Bitcoin الخاصة بها. انخفض متوسط ​​المشتريات اليومية لشركات الخزانة إلى أدنى مستوى منذ مايو 2025. حتى أن بعض الشركات باعت حيازاتها من Bitcoin لتلبية التزامات الديون. ويواجه القطاع ضغوطًا لإثبات الاستدامة تتجاوز العلاوات المدفوعة بالزخم على الأسهم.

نموذج الخزانة يواجه تساؤلات هيكلية

يثير إغلاق مركز Strategy تساؤلات حول جدوى استراتيجيات الخزانة الخاصة بـ Bitcoin على المدى الطويل. تصف OMFIF النموذج بأنه يخلق حلقات تغذية راجعة حيث تدفع مشتريات الشركات أسعار الأسهم فوق قيمة الأصول. تصدر الشركات أسهمًا بعلاوات لشراء المزيد من Bitcoin، مما يواصل الدورة نظريًا.

ومع ذلك، فإن هذه الآلية تعمل فقط عندما تتداول القيم السوقية فوق حيازات Bitcoin. يشير انهيار العلاوة الأخير إلى أن شهية المستثمرين للتعرض المرفوع للرافعة المالية لـ Bitcoin من خلال الشركات قد تضاءلت. وقد أدى التنافس من Bitcoin ETFs وعشرات شركات الخزانة الجديدة إلى تآكل ميزة Strategy كمبادر أول.

يجادل النقاد بأن نموذج الخزانة يمثل إفراطًا مضاربيًا بدلاً من استراتيجية شركات سليمة. قال أستاذ المالية في Stanford، Darrell Duffie، لمجلة Fortune إن الشركات يجب أن تستثمر رأس المال في كفاءاتها الأساسية بدلاً من التنافس مع صناديق التحوط. وتعتمد نجاحات النموذج على استمرار ارتفاع سعر Bitcoin واستمرار العلاوات السوقية.

من ناحية أخرى، يرى المؤيدون أن شركات الخزانة توفر تعرضًا مرفوعًا شرعيًا لـ Bitcoin. يمكنهم جمع الديون بأسعار فائدة أقل من العوائد المتوقعة لـ Bitcoin. قدمت Strategy عائدًا بنسبة 75% من BTC للمساهمين في عام 2024 من خلال زيادة Bitcoin لكل سهم. وقد جمعت الشركة المزيد من BTC لكل سهم قائم دون زيادة في سعر Bitcoin.

ارتفع Bitcoin بنسبة 2% إلى 106,430 دولارًا بعد ظهور تقارير تفيد بأن مجلس الشيوخ توصل إلى اتفاق لإنهاء إغلاق الحكومة. وتظل العملة المشفرة أعلى بنسبة تقارب 14% منذ بداية العام حتى تاريخه على الرغم من التقلبات الأخيرة. ما إذا كانت شركات الخزانة ستتعافى يعتمد على استمرار Bitcoin في الزخم الصعودي وقدرة الشركات على إثبات القيمة التشغيلية إلى جانب الحيازات السلبية.