ارتفع سعر ZEC بمقدار 20 مرة، فهل هو حقًا "الفضة بالنسبة للبيتكوين"؟

الكاتب:律动小工، BlockBeats

العنوان الأصلي: هل تستحق رواية "فضة البيتكوين" الصمود بعد ارتفاع ZEC عشرين ضعفًا خلال ثلاثة أشهر؟

يمكن تتبع سعي الكريبتو بانك للخصوصية إلى ولادة البيتكوين قبل 16 عامًا، حيث تم تضمين آلية الخصوصية في دفتر الحسابات الشفاف بالكامل، مما أطلق عالم العملات المشفرة بأكمله. وحتى اليوم، لا تزال الخصوصية في مجال التشفير قضية هامة.

إذا كنت قد اشتريت واحتفظت بـ ZEC منذ أن قام "ابن النسخة" في هذه الدورة من سوق العملات Mert بالتوصية بها لأول مرة، فخلال أقل من 3 أشهر، كنت ستحقق ارتفاعًا نادرًا بمقدار 20 ضعفًا بين العملات البديلة هذا العام.

عندما ارتفع ZEC من 238 دولارًا إلى 580 دولارًا خلال 40 يومًا، وحقق ارتفاعًا بمقدار 20 ضعفًا خلال ثلاثة أشهر، وسجل أعلى مستوى له منذ سبع سنوات، أدرك سوق العملات المشفرة أن قطاعًا منسيًا منذ فترة طويلة يعود بقوة. ارتفع قطاع عملات الخصوصية بالكامل بنحو 80% خلال الأيام السبعة الماضية، وحققت مشاريع قديمة مثل DASH وDCR وZEN زيادات تجاوزت 100%.

والأكثر إثارة للدهشة هو التحول في معنويات السوق. قبل بضعة أشهر فقط، كانت عملات الخصوصية تحمل علامة "منبوذة تنظيميًا"، حيث أزالت Kraken عملة XMR، وأدى مشروع قانون الحظر الأوروبي لعام 2027 إلى تجنب المستثمرين لها. أما الآن، فقد أصبحت عبارة "الخصوصية ضرورة وليست ميزة" موضوعًا شائعًا على تويتر، وأعلن Arthur Hayes علنًا أن "هدف ZEC هو 10000 دولار"، ودعم Vitalik مرارًا ZKsync.

ما هو الدافع الحقيقي وراء هذه الجولة من الارتفاع؟ هل هو طلب التحوط تحت ضغط تنظيمي، أم مجرد مضاربة مالية؟ والأهم من ذلك، إلى متى يمكن أن تستمر هذه الحماسة؟

من يقود الارتفاع؟

لا شك أن ZEC هو القائد المطلق لهذه الجولة. بدءًا من 237.84 دولارًا في 23 أكتوبر، وصولًا إلى 532.06 دولارًا في 7 نوفمبر، ارتفع بنسبة 120% خلال 40 يومًا، وبلغ إجمالي الارتفاع السنوي 700%. لم يسجل هذا السعر أعلى مستوى له منذ عام 2018 فحسب، بل أعاد أيضًا ZEC إلى دائرة اهتمام المستثمرين الرئيسيين.

من خلال مراجعة بعض النقاط الزمنية الرئيسية، يمكن رؤية مسار ارتفاع ZEC بوضوح:

1 أكتوبر: أعلنت Grayscale عن إعادة فتح ZEC Trust (ZCSH)، مع تقديم تخفيضات في الرسوم ووظيفة التخزين، وارتفع ZEC بنسبة 22% في ذلك اليوم؛

24 أكتوبر: ظهرت "اختراق الراية" في النمط الفني، وارتفعت مؤشرات السلسلة OBV وCMF معًا، وارتفع السعر بنسبة 40% خلال أربعة أيام؛

1 نوفمبر: تجاوزت الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة (OI) لأول مرة 770 مليون دولار، وأعاد Arthur Hayes تحديد هدف "10000 دولار"، مما أدى إلى ضغط على البائعين، وارتفع السعر بنسبة 15% في اليوم؛

7 نوفمبر: تجاوز السعر 532 دولارًا، وبلغ حجم التداول الفوري خلال 24 ساعة 1.75 مليار دولار، أي 1.4 ضعف المتوسط الشهري؛

والأهم من ذلك هو تحسن الأساسيات: تجاوز رصيد حوض الحماية (shielded pool) في ZEC لأول مرة 5 ملايين قطعة، أي حوالي 30% من المعروض المتداول، ما يعادل 2.5 مليار دولار اختارت التخزين المجهول بالكامل. ارتفع عدد المعاملات اليومية من 10,000 إلى 12,600، وقفزت نسبة المعاملات المحمية من أقل من 10% إلى 25-30%. تشير هذه البيانات إلى أن ارتفاع ZEC ليس مجرد مضاربة، بل تدعمه حاجة حقيقية للخصوصية.

أشعل الأداء القوي لـ ZEC قطاع الخصوصية بأكمله، حيث شهدت مجموعة من المشاريع القديمة المنسية انفجارًا:

هناك دافعان رئيسيان وراء هذا الارتفاع الجماعي:

أولاً، الإدراجات المركزة في منصات التداول. من 2 إلى 6 نوفمبر، أطلقت Binance وOKX وBitget عقودًا دائمة أو أزواج تداول جديدة لـ DASH وZEN وSCRT، مما أدى إلى زيادة السيولة وتأثير الرافعة المالية العالية. على سبيل المثال، تجاوز حجم التداول الفوري والعقود لـ DASH خلال 24 ساعة 1.2 مليار دولار، بزيادة 2.8 ضعف عن الفترة السابقة.

ثانيًا، التقدم الفعلي في التكنولوجيا أو البروتوكول. أصبحت DASH في 2 نوفمبر أصلًا أصليًا لـ Maya Protocol، وحققت وظيفة التبادل المجهول عبر السلاسل؛ أكملت ZEN الانتقال إلى Base L2، وتضاعفت كفاءة zk-SNARK؛ أما SCRT وROSE فاستفادتا من السرد الجديد الذي يجمع بين الحوسبة الخاصة والذكاء الاصطناعي.

بالإضافة إلى ذلك، هناك لاعب خاص في قطاع الخصوصية وهو ZKsync (ZK).

من حيث التوجه التقني، ZK هو حل توسيع Layer-2 لـ Ethereum، ولا تزال المعاملات على السلسلة الرئيسية شفافة؛ ولكن نظرًا لوظيفة الخصوصية الاختيارية ZK وسلسلة Prividium الخاصة بالمؤسسات، قامت منصات رئيسية مثل CoinGecko وSantiment بتصنيفه ضمن قطاع الخصوصية.

خلال الأيام السبعة الماضية، ارتفع ZK بأكثر من 130%، ليصبح أحد أكبر المشاريع ارتفاعًا في مسار الخصوصية. ويعود هذا الأداء إلى ثلاثة محفزات:

قفزة الأداء بفضل ترقية Atlas: في 1 نوفمبر، رفعت ترقية Atlas التي تم تفعيلها بالكامل TPS النظري من 2,000 إلى 15,000-30,000، وتم تقليص زمن نهائية ZK من 3 ساعات إلى ثانية واحدة، وانخفضت رسوم المعاملة الواحدة من 0.0013 دولار إلى أقل من 0.0001 دولار. كان أكبر قيد على ZK في الماضي هو التكلفة مقارنة بـ OP، ولكن بعد ترقية Atlas، تم تحسين هذا بشكل كبير.

إعادة هيكلة نموذج الاقتصاد الرمزي: في 4 نوفمبر، اقترح "ZKnomics Part I" لأول مرة إعادة تدفق رسوم معاملات الشبكة ورسوم ترخيص المؤسسات إلى الخزانة، لاستخدامها في "إعادة الشراء-الحرق + توزيع الأرباح على المودعين"، مما حول ZK من رمز حوكمة بحت إلى أصل تدفق نقدي. من المتوقع أن يصل العائد السنوي للمودعين إلى 8-12%.

دعم Vitalik العلني: في 1 نوفمبر، نشر Vitalik تغريدتين متتاليتين قال فيهما إن ZKsync "مقيمة بأقل من قيمتها"، وقفز حجم التداول في ذلك اليوم 30 ضعفًا. كان دعم الشخصيات الأساسية محفزًا رئيسيًا في معنويات السوق.

ما هي منطق ارتفاع سرد الخصوصية؟

"علاوة الملاذ" تحت التنظيم

ظاهريًا، يجب أن يؤدي تشديد التنظيم إلى قمع عملات الخصوصية، لكن الواقع عكس ذلك، فبسبب الضغط التنظيمي، تم تحفيز الحاجة إلى الخصوصية.

يتسارع التشديد على مستوى السياسات. ينص مشروع قانون الاتحاد الأوروبي لمكافحة غسل الأموال (AMLR) بوضوح على أنه بحلول عام 2027، سيتم تقييد تداول عملات الخصوصية بالكامل داخل الاتحاد الأوروبي؛ كما تعتزم شبكة مكافحة الجرائم المالية الأمريكية (FinCEN) تشديد الرقابة على "العناوين ذاتية الحفظ عالية المخاطر". بعد دخول ETF البيتكوين والإيثريوم الفورية إلى دائرة التنظيم، أصبحت جميع المعاملات على السلسلة عرضة لتتبع أكثر صرامة.

كلما أصبحت الأصول المتوافقة أكثر شفافية، أصبحت الأصول الخاصة أكثر ندرة.

لذلك، أطلقت وسائل الإعلام الغربية على هذه الجولة من السوق اسم "Crypto Anti-Surveillance Wave" (موجة مكافحة المراقبة في الكريبتو). وأعيد تعريف ZEC وXMR كـ "خط الدفاع الأخير للخصوصية على السلسلة". وكان الإجماع على وسائل التواصل الاجتماعي أكثر وضوحًا: "الخصوصية ليست ميزة، بل حق أساسي".

تؤكد بيانات السلسلة نمو الطلب الحقيقي.

ارتفع رصيد حوض الحماية في ZEC من 4 ملايين إلى 4.9 ملايين خلال 40 يومًا، بزيادة 25%؛ وقفزت نسبة المعاملات المحمية من أقل من 10% إلى 25-30%، مما يعني أن المزيد من المستخدمين يختارون المعاملات المجهولة بالكامل. وكلما زاد عدد المستخدمين، زادت قوة ضمان الخصوصية، وازدادت فعالية الشبكة.

كما أن زيادة النشاط على السلسلة في ZEC وDASH وROSE دليل آخر، حيث ارتفع عدد معاملات ZEC اليومية من حوالي 10,000 في 1 أكتوبر إلى 12,600 في 7 نوفمبر، بزيادة 26%. وزاد متوسط عدد معاملات DASH اليومية خلال 30 يومًا بنسبة 15%، من حوالي 1,300 إلى 1,500؛ وقفزت معاملات ROSE بنسبة 200%، من حوالي 3,300 إلى 10,000.

كما أن عودة TVL في ZK تستحق الانتباه. بعد تفعيل ترقية Atlas، ارتفع TVL في ZKsync Era من 500 مليون دولار إلى 600 مليون دولار، بزيادة 20%، وهو نمو عكسي في ظل تراجع TVL في نظام Layer-2 البيئي بأكمله.

تعكس بيانات التدفق إلى منصات التداول أيضًا اتجاه قفل العملات. انخفض صافي التدفق إلى منصات التداول لـ ZEC خلال 48 ساعة من 41.8 مليون دولار إلى 3.66 مليون دولار، بانخفاض 91%. وهذا يشير إلى أن حاملي العملات ليسوا مضاربين على المدى القصير، بل متفائلون على المدى الطويل بشأن نمو الطلب على الخصوصية.

تأثير Grayscale على ZEC

عودة الأموال المؤسسية هي أحد أهم المحفزات في هذه الجولة.

إعادة تشغيل Grayscale ZEC Trust كانت الحدث الأهم في أكتوبر. في 1 أكتوبر، أعلنت Grayscale عن إعادة فتح الاشتراك في ZCSH Trust، مع ترقيتين رئيسيتين: الأولى هي إلغاء رسوم الإدارة، والثانية هي إضافة وظيفة التخزين مع عائد سنوي 4-5%. وقد حسّن هذا المزيج بشكل كبير نسبة العائد إلى المخاطرة.

لماذا تحمل كلمة "Grayscale" هذا الوزن الكبير؟ لأنه خلال السنوات العشر الماضية، كانت Grayscale تقريبًا الجسر الوحيد المتوافق للمؤسسات التقليدية للاستثمار في الأصول المشفرة ومؤشرًا لاتجاه الأسعار. وقدمت صناديقها الاستئمانية في الولايات المتحدة تعرضًا للعملات المشفرة لصناديق التقاعد ومكاتب العائلات وصناديق التحوط، مما جعلها مؤشرًا رائدًا لتغيرات حجم وتفضيلات المؤسسات.

منذ إطلاق أول صندوق بيتكوين استئماني في 2013، استثمرت Grayscale في أكثر من عشرة صناديق استئمانية أحادية الأصل مثل ETH وSOL وLTC وBCH وETC وFIL وXLM، وقد شهدت العديد من هذه الأصول "تأثير Grayscale" النموذجي - تدفق الأموال يدفع الأسعار للأعلى، وتوسع العلاوة، وتشكيل سرد توافقي. تأسس صندوق ZEC الاستئماني (ZCSH) لأول مرة في 2017، وخلال سوق الثور 2020-2021 شهد أيضًا مرحلة من العلاوة الجنونية، وأصبح أحد الأصول الرئيسية للمؤسسات في قطاع الخصوصية.

ومع ذلك، بعد تشديد التنظيم وتعرض عملات الخصوصية لضغوط الامتثال، تم تعليق الاشتراك في ZCSH في 2022، ودخل فترة ركود في 2023. تعني إعادة التشغيل هذه أن Grayscale تعيد دعم الأصول الخاصة، وقيمة الإشارة هنا أكبر حتى من الأموال نفسها.

تشير البيانات إلى أن AUM (إجمالي الأصول المدارة) في ZCSH ارتفع بنسبة 228% خلال شهر واحد، من حوالي 42 مليون دولار إلى 136 مليون دولار، أي حوالي 1.9% من المعروض المتداول لـ ZEC. بالنسبة لأصل يبلغ متوسط حجم تداوله اليومي عدة مئات من ملايين الدولارات، فإن قفل ما يقرب من 2% من العملات في الصندوق الاستئماني له تأثير كبير على جانب العرض.

المنطق الأعمق هو تأثير ETF غير المباشر. أدى اعتماد ETF البيتكوين والإيثريوم الفورية إلى إدخال هذه الأصول في إطار تنظيمي صارم، حيث يمكن تتبع كل معاملة. ولتجنب هذه الشفافية، بدأ بعض المؤسسات والأفراد ذوي الثروات العالية في تحويل الأموال إلى الأصول المجهولة. ويوفر صندوق ZEC الاستئماني من Grayscale قناة امتثال مثالية - حيث يمكنهم الحصول على تعرض لعملة الخصوصية من خلال قنوات التمويل التقليدية.

مراكز "أبناء النسخة" في سوق العملات

لعبت وسائل التواصل الاجتماعي دور المضخم في هذه الجولة.

خلال ارتفاع ZEC، كان Mert (@0xMert_)، الذي يُعتبر "ابن النسخة" في نظام Solana البيئي لهذه الدورة، بلا شك أحد أهم الأصوات وراء السعر. بصفته الرئيس التنفيذي لـ Helius، البنية التحتية الأساسية لـ Solana، وأحد أكثر الشخصيات تأثيرًا في مجتمع Solana، بدأ Mert في التوصية بـ ZEC بكثافة عندما كان سعرها 30 دولارًا، واستمر في الترويج لها يوميًا على X والبث المباشر والبودكاست. ونتيجة لذلك، أصبح هناك تداخل كبير بين مجتمع ZEC ومجتمع Solana.

وكان الأكثر تأثيرًا هو دخول Arthur Hayes المتكرر وتوصياته. هذا المؤسس المشارك لـ BitMEX كان أحد أفضل المتنبئين بنقاط التحول في الدورة السابقة. في 31 أكتوبر، أعلن لأول مرة أن "هدف ZEC هو 1000 دولار"، وكان ذلك مذهلًا بما فيه الكفاية؛ ثم في 1 نوفمبر رفع الهدف مباشرة إلى "10000 دولار"، واعتبر ZEC "أصل التحوط في سوق العملات المشفرة". تجاوزت تفاعلات هذه التغريدة 200,000 مرة في يوم واحد، مما أدى إلى ارتفاع حجم التداول في ZEC بنسبة 15% في نفس اليوم.

بعد ذلك، رفع Naval Ravikant السرد حول ZEC من "أصل مضاربي" إلى "صراع بين القيم والمسار التكنولوجي". وأعاد Naval تعريف القيمة الأساسية للأصول الخاصة بجملة واحدة: "الخصوصية حق أساسي، وليست أداة للجريمة".

وبصفته "أكبر معجب بـ ZK"، نشر Vitalik في 1 نوفمبر تغريدات متتالية قال فيها إن ZKsync "مقيمة بأقل من قيمتها"، مما أدى إلى زيادة حجم التداول في أصول ZK ذات الصلة 30 ضعفًا، وأصبح "ZK Seaon is here" موضوعًا ساخنًا.

هل ZEC حقًا "فضة البيتكوين"؟

مع ارتفاع سعر ZEC، قدم المجتمع سردًا بأن ZEC هو "فضة البيتكوين". هل هذا التوصيف واقعي حقًا؟

يعتقد المتفائلون أن ارتفاع ZEC ليس فقط بسبب سرد الخصوصية. الدليل الرئيسي هو تباين الأداء في السوق: إذا كان ارتفاع ZEC ناتجًا فقط عن الطلب على الخصوصية، كان ينبغي أن يستفيد RAIL، وهو مشروع الخصوصية الرئيسي في نظام EVM، بنفس القدر.

RAIL هو بروتوكول خصوصية على نظام Ethereum، يمكنه إخفاء ETH، وERC-20 tokens وNFTs. والأهم من ذلك، أن Vitalik نفسه استخدم RAIL لإخفاء ملايين الدولارات من ETH، كما تم دمج RAIL أصليًا في مشروعه الجديد Kohaku (SDK للمحافظ)، ويعد كل من MetaMask وOKX Wallet شركاء. من الناحية الأساسية، يفرض RAIL رسومًا بنسبة 0.25% على الأموال الداخلة والخارجة من حوض الخصوصية، كما أن 77% من المعروض الرمزي مقفل لمدة 30 يومًا، مما يجعل المعروض الفعلي أقل بكثير من البيانات الظاهرية. هذا مشروع ذو نموذج أعمال واقتصاد رمزي واضح، وليس مجرد أصل مضاربي.

لكن في أواخر أكتوبر، ظهر إشارة رئيسية في السوق: استمر ارتفاع ZEC، بينما بدأ RAIL في التوقف. قد يشير هذا إلى أن ارتفاع ZEC ليس فقط بسبب الخصوصية، بل لأن السوق يعيد تسعير خصائصه النقدية ووظيفة تخزين القيمة. بعبارة أخرى، قد تكون الخصوصية مجرد محفز، والسرد الحقيقي هو "هل يمكن أن يصبح ZEC فضة البيتكوين" - وهو سرد بسقف أعلى بكثير.

يعتقد المتفائلون أن ZEC يمتلك جميع العناصر ليصبح "فضة البيتكوين". من الناحية التقنية، يستخدم ZEC آلية إثبات العمل (POW)، مثل البيتكوين، لضمان أمان الشبكة من خلال التنافس على قوة الحوسبة، وهو ما يتوافق مع مبدأ "حيادية العملة" أكثر من إثبات الحصة (POS) - فلا أحد يمكنه التحكم في الشبكة من خلال الاحتفاظ بالعملة. إجمالي المعروض من ZEC ثابت عند 21 مليون قطعة، وهذه الآلية الصارمة للعرض هي السمة الأساسية لأصول تخزين القيمة، وتجنب خطر التضخم. والأهم من ذلك، أن وظيفة الخصوصية في ZEC ليست عبئًا بل ميزة: في عالم يزداد فيه التنظيم صرامة وتصبح فيه المعاملات على السلسلة شفافة بالكامل، تتحول الخصوصية من "ميزة اختيارية" إلى "ضرورة نقدية". عندما يمكن تتبع كل معاملة بيتكوين، ويمكن تمييز كل عنوان، توفر معاملات ZEC المحمية قابلية الاستبدال الحقيقية - وهي إحدى الخصائص الأساسية للنقود.

من حيث مساحة التقييم، يشير المتفائلون أيضًا إلى أن القيمة السوقية لـ ZEC لا تزال منخفضة جدًا مقارنة بالبيتكوين، مما يعني وجود مساحة كبيرة لإعادة التقييم. إذا تم قبول ZEC فعليًا كأصل لتخزين القيمة، حتى لو حصل على 5-10% فقط من حصة البيتكوين، فهذا يعني مساحة ارتفاع عدة أضعاف. تاريخيًا، تراوحت نسبة قيمة الفضة إلى الذهب بين 1:50 و1:80، وإذا تم القياس بنفس المنطق، فلا يزال هناك فجوة تقييم ضخمة بين ZEC والبيتكوين يجب سدها.

لكن المتشائمين لديهم وجهة نظر مختلفة تمامًا.

يعتقدون أنه إذا كانت قيمة ZEC تكمن حقًا في "النقد/تخزين القيمة"، فإن المنافس الحقيقي للبيتكوين هو Ethereum، وليس ZEC.

لا تملك Ethereum العقود الذكية ونظام DeFi الضخم واعتراف المؤسسات فحسب، بل تلعب أيضًا دور "النقد القابل للبرمجة" فعليًا - حيث تتداول عشرات المليارات من الدولارات من العملات المستقرة على Ethereum، ويتم قفل مئات المليارات من الدولارات في بروتوكولات DeFi الخاصة بها. بالمقارنة، على الرغم من أن ZEC لديها الخصوصية والعرض الثابت، إلا أنها تفتقر إلى العمق البيئي وحالات الاستخدام، مما يجعلها أشبه بـ "أداة ذات وظيفة واحدة" بدلاً من "عملة شاملة".

في هذا الإطار، يفضل المتشائمون مشاريع مثل Railgun. من خلال تعزيز خصوصية Ethereum، يعمل RAIL فعليًا على تحسين خصائص ETH النقدية. وهذا يعني أن RAIL لا يستفيد فقط من سرد الخصوصية، بل أيضًا من سرد العملة في Ethereum - فهو يقف على نظام بيئي أكبر وأكثر نضجًا، بدلاً من محاولة بناء نظام نقدي جديد من الصفر.

من منظور التقييم، هناك فرق كبير في مساحة الارتفاع بين الاثنين. إذا ارتفع RAIL عشرين ضعفًا، سيصل التقييم المخفف بالكامل (FDV) إلى 4 مليارات دولار، وهو ما يتماشى مع تقييمات المشاريع الرائدة الأخرى في نظام Ethereum، ويمكن للسوق فهمه وقبوله بسهولة. لكن إذا ارتفع ZEC عشرين ضعفًا، سيصل FDV إلى 160 مليار دولار، ليصبح ثالث أكبر أصل مشفر من حيث القيمة السوقية بعد البيتكوين وEthereum فقط. وهذا يتطلب من السوق أن يصدق أن ZEC يمكن أن يقف على قدم المساواة مع البيتكوين وEthereum - وهو عتبة عالية جدًا.

هذه ليست مسألة يمكن حلها من خلال الجدل النظري، بل يجب أن يجيب عليها السوق من خلال العمل الفعلي: خلال الـ 12-24 شهرًا القادمة، هل سيستمر رصيد حوض الحماية في ZEC في النمو؟ هل ستقوم المؤسسات بتخصيص ZEC من خلال قنوات امتثال مثل Grayscale؟ هل سيقضي الضغط التنظيمي على ZEC أم سيعزز ندرته؟

ستحدد إجابات هذه الأسئلة ما إذا كان سرد "فضة البيتكوين" لـ ZEC يمكن أن يصمد، كما ستحدد استمرارية وعمق هذه الجولة من سوق عملات الخصوصية.