خلال 3 أشهر ارتفع 20 مرة، هل رواية "الفضة لبيتكوين" الخاصة بـ ZEC قائمة على أسس قوية؟

يمكن تتبع سعي مجتمع الكريبتو للخصوصية إلى ولادة Bitcoin قبل 16 عامًا، حيث تم تضمين آلية الخصوصية في دفتر الحسابات الشفاف بالكامل، مما أطلق عالم العملات المشفرة بأكمله. وحتى اليوم، لا تزال الخصوصية في مجال الكريبتو قضية هامة.

إذا كنت قد اشتريت واحتفظت بـ ZEC منذ أن قام "ابن النسخة" في هذه الدورة من سوق العملات المشفرة، Mert، بالتوصية بها لأول مرة، فخلال أقل من 3 أشهر، كنت ستحقق عائدًا نادرًا بمقدار 20 ضعفًا بين العملات البديلة هذا العام.

عندما ارتفع سعر ZEC من 238 دولارًا إلى 580 دولارًا خلال 40 يومًا، وحقق ارتفاعًا بمقدار 20 ضعفًا خلال ثلاثة أشهر، مسجلاً أعلى مستوى له منذ سبع سنوات، أدرك سوق الكريبتو أن قطاعًا كان منسيًا منذ فترة طويلة يعود بقوة. فقد ارتفع قطاع عملات الخصوصية بالكامل بنحو 80% خلال الأيام السبعة الماضية، بينما تجاوزت مشاريع قديمة مثل DASH وDCR وZEN نسبة ارتفاع 100%.

والأكثر إثارة للدهشة هو التحول في معنويات السوق. قبل بضعة أشهر فقط، كانت عملات الخصوصية توصف بأنها "منبوذة تنظيميًا"، حيث أزالت Kraken عملة XMR، وأدى مشروع قانون الحظر الأوروبي لعام 2027 إلى ابتعاد المستثمرين عنها. أما الآن، فقد أصبح "الخصوصية ضرورة وليست ميزة" موضوعًا متكررًا على Twitter، وأعلن Arthur Hayes علنًا أن "هدف ZEC هو 10000 دولار"، وقدم Vitalik عدة مرات دعمًا لـ ZKsync.

ما هو الدافع الحقيقي وراء هذه الجولة من الارتفاع؟ هل هو طلب التحوط تحت ضغط التنظيم، أم مجرد مضاربة مالية بحتة؟ والأهم من ذلك، إلى متى يمكن أن تستمر هذه الموجة من الحماس؟

من يقود الارتفاع؟

لا شك أن ZEC هي القائد المطلق لهذه الجولة من السوق. فمنذ 23 أكتوبر بسعر 237.84 دولارًا، إلى أن وصلت إلى 532.06 دولارًا في 7 نوفمبر، ارتفعت بنسبة 120% خلال 40 يومًا، وبلغت نسبة الارتفاع السنوية 700%. لم يسجل هذا السعر أعلى مستوى منذ 2018 فحسب، بل أعاد أيضًا ZEC إلى دائرة اهتمام المستثمرين الرئيسيين.

من خلال مراجعة بعض النقاط الزمنية الرئيسية، يمكن رؤية مسار ارتفاع ZEC بوضوح:

1 أكتوبر: أعلنت Grayscale عن إعادة فتح ZEC Trust (ZCSH)، مع تقديم تخفيض في الرسوم ووظيفة الستيكينغ، فارتفع سعر ZEC في ذلك اليوم بنسبة 22%؛

24 أكتوبر: ظهرت إشارة "اختراق الراية" في التحليل الفني، وارتفعت مؤشرات السلسلة مثل OBV وCMF بشكل متزامن، وارتفع السعر بنسبة 40% خلال 4 أيام؛

1 نوفمبر: تجاوزت الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة (OI) لأول مرة 770 مليون دولار، وأعاد Arthur Hayes تحديد "الهدف 10000 دولار"، مما أدى إلى ضغط على البائعين، وارتفع السعر اليومي بنسبة 15%؛

7 نوفمبر: تجاوز السعر 532 دولارًا، وبلغ حجم التداول الفوري خلال 24 ساعة 1.75 مليار دولار، أي 1.4 ضعف المتوسط الشهري؛

الأهم من ذلك هو التحسن في الأساسيات: تجاوز رصيد حوض الحماية في ZEC لأول مرة 5 ملايين قطعة، وهو ما يمثل حوالي 30% من المعروض المتداول، أي أن 2.5 مليار دولار اختارت التخزين المجهول بالكامل. ارتفع عدد المعاملات اليومية من 10,000 إلى 12,600، وارتفعت نسبة المعاملات المحمية من أقل من 10% إلى 25-30%. تشير هذه البيانات إلى أن ارتفاع ZEC ليس مجرد مضاربة، بل مدعوم بطلب حقيقي على الخصوصية.

أداء ZEC القوي أشعل قطاع الخصوصية بأكمله، حيث شهدت مجموعة من المشاريع القديمة المنسية انفجارًا في الأسعار:

هناك عاملان رئيسيان وراء هذا الارتفاع الجماعي:

أولاً، إدراج العملات بشكل مكثف في منصات التداول. بين 2 و6 نوفمبر، أطلقت Binance وOKX وBitget عقودًا دائمة أو أزواج تداول جديدة لـ DASH وZEN وSCRT، مما أدى إلى زيادة السيولة وتأثير الرافعة المالية العالية. على سبيل المثال، تجاوز حجم التداول الفوري والعقود لـ DASH خلال 24 ساعة 1.2 مليار دولار، بزيادة 2.8 ضعف عن الفترة السابقة.

ثانيًا، التقدم الفعلي في التكنولوجيا أو البروتوكول. أصبحت DASH في 2 نوفمبر أصلًا أصليًا لـ Maya Protocol، محققة وظيفة التبادل المجهول عبر السلاسل؛ أكملت ZEN الانتقال إلى Base L2، وتضاعفت كفاءة zk-SNARK؛ واستفادت SCRT وROSE من السرد الجديد لدمج الحوسبة الخاصة مع الذكاء الاصطناعي.

بالإضافة إلى ذلك، هناك لاعب خاص في قطاع الخصوصية هو ZKsync (ZK).

من حيث الموقع التقني، ZK هو حل توسعة Layer-2 لـ Ethereum، حيث تظل المعاملات على السلسلة الرئيسية شفافة؛ ولكن نظرًا لوظيفة الخصوصية الاختيارية ZK وسلسلة Prividium الخاصة بالمؤسسات، قامت منصات رئيسية مثل CoinGecko وSantiment بتصنيفه ضمن قطاع الخصوصية.

خلال الأيام السبعة الماضية، ارتفع ZK بأكثر من 130%، ليصبح أحد أكبر المشاريع ارتفاعًا في قطاع الخصوصية. ويعود هذا الأداء إلى ثلاثة عوامل محفزة:

قفزة الأداء مع ترقية Atlas: في 1 نوفمبر، تم تفعيل ترقية Atlas بالكامل، مما رفع TPS النظري من 2,000 إلى 15,000-30,000، وقلص وقت نهائية ZK من 3 ساعات إلى ثانية واحدة، وانخفضت رسوم المعاملة الواحدة من 0.0013 دولار إلى أقل من 0.0001 دولار. كان أكبر قيد لـ ZK في الماضي هو التكلفة مقارنة بـ OP، وبعد ترقية Atlas تم تحسين هذا بشكل كبير.

إعادة هيكلة نموذج الاقتصاد الرمزي: في 4 نوفمبر، اقترح "ZKnomics Part I" لأول مرة إعادة تدفق رسوم معاملات الشبكة ورسوم ترخيص المؤسسات إلى الخزانة، لاستخدامها في "إعادة الشراء-الحرق + توزيع الأرباح على الستيكينغ"، مما حول ZK من رمز حوكمة بحت إلى أصل تدفق نقدي. من المتوقع أن يصل عائد الستيكينغ السنوي إلى 8-12%.

دعم Vitalik العلني: في 1 نوفمبر، نشر Vitalik تغريدتين متتاليتين يصف فيهما ZKsync بأنه "مُقلل من قيمته"، وارتفع حجم تداول ZK في ذلك اليوم بمقدار 30 ضعفًا. كان دعم الشخصيات الرئيسية محفزًا رئيسيًا في معنويات السوق.

ما هي منطق ارتفاع سرد الخصوصية؟

"علاوة الملاذ" تحت التنظيم

ظاهريًا، يجب أن يؤدي تشديد التنظيم إلى قمع عملات الخصوصية، لكن الواقع عكس ذلك تمامًا، فبسبب الضغط التنظيمي، تم تحفيز الطلب على الخصوصية.

تسارع التشديد على مستوى السياسات. ينص مشروع قانون الاتحاد الأوروبي لمكافحة غسل الأموال (AMLR) بوضوح على أنه بحلول عام 2027 سيتم تقييد تداول عملات الخصوصية بالكامل داخل الاتحاد الأوروبي؛ كما تعتزم شبكة مكافحة الجرائم المالية الأمريكية (FinCEN) تشديد الرقابة على "عناوين الحفظ الذاتي عالية المخاطر". بعد دخول Bitcoin وEthereum ETF الفوري تحت رقابة الجهات التنظيمية، أصبحت جميع المعاملات على السلسلة عرضة لتتبع أكثر صرامة.

كلما أصبحت الأصول المتوافقة أكثر شفافية، أصبحت الأصول الخاصة أكثر ندرة.

لذلك، أطلقت وسائل الإعلام الغربية على هذه الجولة من السوق اسم "Crypto Anti-Surveillance Wave" (موجة مكافحة المراقبة في الكريبتو). وأعيد تعريف ZEC وXMR كـ "خط الدفاع الأخير عن إخفاء الهوية على السلسلة". أما الإجماع على وسائل التواصل الاجتماعي فهو أكثر مباشرة: "الخصوصية ليست ميزة، بل حق أساسي".

تؤكد بيانات السلسلة نمو الطلب الحقيقي.

ارتفع رصيد حوض الحماية في ZEC خلال 40 يومًا من 4 ملايين إلى 4.9 مليون قطعة، بزيادة 25%؛ وارتفعت نسبة المعاملات المحمية من أقل من 10% إلى 25-30%، مما يعني أن عددًا متزايدًا من المستخدمين يختارون المعاملات المجهولة بالكامل. وكلما زاد عدد المستخدمين، زادت قوة ضمان الخصوصية، وأصبح تأثير الشبكة أكثر وضوحًا.

يعد ارتفاع النشاط على السلسلة لكل من ZEC وDASH وROSE دليلًا آخر، حيث ارتفع عدد معاملات ZEC اليومية من حوالي 10,000 في 1 أكتوبر إلى 12,600 في 7 نوفمبر، بزيادة 26%. وارتفع متوسط عدد معاملات DASH اليومية على السلسلة خلال 30 يومًا بنسبة 15%، من حوالي 1,300 إلى 1,500؛ بينما قفزت ROSE بنسبة 200%، من حوالي 3,300 إلى 10,000 معاملة.

كما أن عودة TVL في ZK تستحق الانتباه. بعد تفعيل ترقية Atlas، ارتفع TVL في ZKsync Era من 500 مليون دولار إلى 600 مليون دولار، بزيادة 20%، وهو نمو معاكس للاتجاه في ظل انخفاض TVL في نظام Layer-2 البيئي ككل.

تعكس بيانات التدفقات إلى منصات التداول أيضًا اتجاه قفل العملات. انخفض صافي التدفق إلى منصات التداول لـ ZEC خلال 48 ساعة من 41.8 مليون دولار إلى 3.66 مليون دولار، بانخفاض 91%. وهذا يشير إلى أن حاملي العملات ليسوا مضاربين على المدى القصير، بل متفائلون على المدى الطويل بشأن نمو الطلب على الخصوصية.

تأثير Grayscale على ZEC

عودة الأموال المؤسسية هي أحد أهم المحفزات في هذه الجولة من السوق.

إعادة تشغيل Grayscale ZEC Trust كانت الحدث الأهم في أكتوبر. في 1 أكتوبر، أعلنت Grayscale عن إعادة فتح الاشتراك في ZCSH Trust، مع ترقيتين رئيسيتين: أولاً، إلغاء رسوم الإدارة، وثانيًا، إضافة وظيفة الستيكينغ مع عائد سنوي 4-5%. وقد حسّن هذا المزيج بشكل كبير نسبة العائد إلى المخاطر.

لماذا تحمل كلمة "Grayscale" هذا القدر من الأهمية؟ لأنه خلال السنوات العشر الماضية، كانت Grayscale تقريبًا الجسر الوحيد المتوافق للمؤسسات التقليدية لتخصيص الأصول المشفرة ومؤشرًا لاتجاه الأسعار. فقد وفرت صناديقها الاستئمانية في الولايات المتحدة تعرضًا للعملات المشفرة لصناديق التقاعد ومكاتب العائلات وصناديق التحوط، مما جعلها مؤشرًا رائدًا لتغيرات حجم وتفضيلات المؤسسات.

منذ إطلاق أول صندوق استئماني لـ Bitcoin في 2013، استثمرت Grayscale في أكثر من عشرة صناديق استئمانية أحادية الأصل مثل ETH وSOL وLTC وBCH وETC وFIL وXLM، وقد شهد العديد من هذه الأصول "تأثير Grayscale" النموذجي - تدفقات رأس المال تدفع الأسعار للأعلى، وتوسع الفارق السعري، وتشكيل سرد إجماعي. تأسس صندوق ZEC الاستئماني (ZCSH) لأول مرة في 2017، وخلال سوق الثور 2020-2021 شهد أيضًا مرحلة من ارتفاع الفارق السعري، وأصبح أحد الأصول الرئيسية لتخصيص المؤسسات في قطاع الخصوصية.

ومع ذلك، بعد تشديد التنظيم وتعرض عملات الخصوصية لضغوط الامتثال، تم تعليق اشتراك ZCSH في 2022، ودخل فترة من السكون في 2023. ويعني إعادة التشغيل هذه المرة أن Grayscale تعيد دعم الأصول الخاصة، وقيمة هذا الإشارة تفوق قيمة الأموال نفسها.

تشير البيانات إلى أن AUM (إجمالي الأصول المدارة) لصندوق ZCSH ارتفع بنسبة 228% خلال شهر واحد، من حوالي 42 مليون دولار إلى 136 مليون دولار، وهو ما يمثل حوالي 1.9% من المعروض المتداول لـ ZEC. بالنسبة لأصل يبلغ متوسط حجم تداوله اليومي عدة مئات من ملايين الدولارات، فإن قفل ما يقرب من 2% من العملات في الصندوق له تأثير كبير على جانب العرض.

المنطق الأعمق هو تأثير ETF غير المباشر. أدى اعتماد Bitcoin وEthereum ETF الفوري إلى دخول هذه الأصول في إطار تنظيمي صارم، وأصبحت كل معاملة قابلة للتتبع. ولتجنب هذه الشفافية، بدأ بعض المؤسسات والأفراد ذوي الثروات العالية في تحويل أموالهم إلى أصول مجهولة. ويوفر صندوق ZEC الاستئماني من Grayscale قناة متوافقة - حيث يمكنهم الحصول على تعرض لعملة الخصوصية من خلال قنوات التمويل التقليدية.

مراكز "أبناء النسخة" في سوق العملات المشفرة

لعبت وسائل التواصل الاجتماعي دور المكبر في هذه الجولة من السوق.

خلال ارتفاع ZEC، كان Mert (@0xMert_)، الذي يُعتبر "ابن النسخة" في نظام Solana البيئي لهذه الدورة، بلا شك أحد أهم الأصوات وراء السعر. بصفته الرئيس التنفيذي لـ Helius، البنية التحتية الأساسية لـ Solana، وأحد أكثر الشخصيات تأثيرًا في مجتمع Solana، بدأ Mert في التوصية بشراء ZEC بكثافة عندما كان سعرها 30 دولارًا، واستمر في الترويج لها يوميًا على X والبث المباشر والبودكاست. ونتيجة لذلك، أصبح هناك تداخل كبير بين مجتمع ZEC ومجتمع Solana.

أما المحفز الأكبر، فكان دخول Arthur Hayes المتكرر وتوصياته المستمرة. هذا الشريك المؤسس لـ BitMEX كان أحد "أفضل المتنبئين بنقاط التحول في الدورة" في السوق السابقة. ففي 31 أكتوبر، أطلق لأول مرة هدف "ZEC إلى 1000 دولار"، وهو أمر مذهل بالفعل؛ ثم في 1 نوفمبر رفع الهدف مباشرة إلى "10000 دولار"، واعتبر ZEC "أصل التحوط في سوق الكريبتو". تجاوزت تفاعلات هذه التغريدة 200,000 في يوم واحد، مما أدى إلى ارتفاع حجم تداول ZEC وارتفاع السعر بنسبة 15% في المدى القصير.

بعد ذلك، رفع تصريح Naval Ravikant سرد ZEC من "أصل مضاربي" إلى مستوى "صراع القيم والمسار التكنولوجي". أعاد Naval تعريف القيمة الأساسية للأصول الخاصة بجملة واحدة: "الخصوصية حق أساسي، وليست أداة للجريمة".

وبصفته "أكبر معجب بـ ZK"، نشر Vitalik في 1 نوفمبر تغريدات متتالية يصف فيها ZKsync بأنه "مُقلل من قيمته"، مما أدى مباشرة إلى زيادة حجم تداول أصول ZK بمقدار 30 ضعفًا، وأصبح "ZK Seaon is here" موضوعًا ساخنًا.

هل ZEC حقًا "فضة البيتكوين"؟

خلال ارتفاع سعر ZEC، قدم المجتمع سردًا مفاده أنها "فضة البيتكوين". فهل هذا الموقع منطقي حقًا؟

يرى المتفائلون أن ارتفاع ZEC ليس بسبب سرد الخصوصية فقط. والدليل الرئيسي هو تباين الأداء في السوق: إذا كان ارتفاع ZEC ناتجًا فقط عن الطلب على الخصوصية، كان يجب أن يستفيد RAIL، وهو مشروع الخصوصية الأساسي في نظام EVM، بنفس القدر.

RAIL هو بروتوكول خصوصية على نظام Ethereum، يمكنه إخفاء ETH، وERC-20، وNFT. والأهم من ذلك، أن Vitalik نفسه استخدم RAIL لإخفاء ملايين الدولارات من ETH، كما تم دمج RAIL أصليًا في مشروعه الجديد Kohaku (SDK لمحافظ العملات)، ويعد كل من MetaMask وOKX Wallet من الشركاء. من الناحية الأساسية، يفرض RAIL رسومًا بنسبة 0.25% على الأموال الداخلة والخارجة من حوض الخصوصية، كما أن 77% من المعروض الرمزي مقفل في الستيكينغ لمدة 30 يومًا، مما يجعل المعروض الفعلي أقل بكثير من البيانات الظاهرية. إنه مشروع ذو نموذج عمل واقتصاد رمزي واضح، وليس مجرد أصل مضاربي.

لكن في أواخر أكتوبر، ظهر إشارة رئيسية في السوق: استمر ارتفاع ZEC بينما بدأ RAIL في التوقف. قد يشير هذا إلى أن ارتفاع ZEC ليس فقط بسبب الخصوصية، بل لأن السوق يعيد تسعير خصائصه النقدية ووظيفة تخزين القيمة. بعبارة أخرى، قد تكون الخصوصية مجرد محفز، أما السرد الحقيقي فهو "هل يمكن أن تصبح ZEC فضة البيتكوين" - وهو سرد ذو سقف أعلى بكثير.

يعتقد المتفائلون أن ZEC تمتلك جميع العناصر اللازمة لتصبح "فضة البيتكوين". من الناحية التقنية، تعتمد ZEC آلية إثبات العمل (POW)، مثل Bitcoin، لضمان أمان الشبكة من خلال التنافس على قوة الحوسبة، وهو ما يتوافق مع مبدأ "حيادية العملة" أكثر من إثبات الحصة (POS) - فلا يمكن لأي شخص التحكم في الشبكة من خلال حيازة العملة فقط. إجمالي المعروض من ZEC ثابت عند 21 مليون قطعة، وهذه الآلية الصارمة هي السمة الأساسية لأصول تخزين القيمة، وتجنب خطر التضخم. والأهم من ذلك، أن وظيفة الخصوصية في ZEC ليست عبئًا بل ميزة: في عالم يزداد فيه التشديد التنظيمي وشفافية المعاملات على السلسلة، تتحول الخصوصية من "ميزة اختيارية" إلى "ضرورة نقدية". عندما يمكن تتبع كل معاملة Bitcoin، ويمكن تمييز كل عنوان، توفر معاملات ZEC المحمية قابلية الاستبدال الحقيقية - وهي إحدى الخصائص الأساسية للنقود.

من حيث مساحة التقييم، يشير المتفائلون أيضًا إلى أن القيمة السوقية لـ ZEC لا تزال منخفضة جدًا مقارنة بـ Bitcoin، مما يعني وجود مساحة ضخمة لإعادة التقييم. إذا تم قبول ZEC فعليًا كأصل لتخزين القيمة، حتى لو حصلت فقط على 5-10% من حصة Bitcoin، فهذا يعني مساحة ارتفاع بمقدار عدة أضعاف. تاريخيًا، تراوحت نسبة قيمة الفضة إلى الذهب بين 1:50 و1:80، وإذا تم القياس بنفس المنطق، فلا يزال هناك فجوة كبيرة في التقييم بين ZEC وBitcoin يجب سدها.

لكن المتشائمين لديهم وجهة نظر مختلفة تمامًا.

يعتقدون أنه إذا كانت قيمة ZEC تكمن حقًا في "النقد/تخزين القيمة"، فإن المنافس الحقيقي لـ Bitcoin هو Ethereum، وليس ZEC.

لا تملك Ethereum العقود الذكية ونظام DeFi الضخم واعتراف المؤسسات فحسب، بل تلعب أيضًا دور "النقد القابل للبرمجة" فعليًا - حيث يتم تداول عشرات المليارات من الدولارات من العملات المستقرة على Ethereum، ويتم قفل مئات المليارات من الدولارات في بروتوكولات DeFi على Ethereum. بالمقارنة، على الرغم من أن ZEC لديها الخصوصية والمعروض الثابت، إلا أنها تفتقر إلى العمق البيئي وحالات الاستخدام، مما يجعلها أشبه بـ "أداة ذات وظيفة واحدة" وليست "عملة شاملة".

في هذا الإطار، يفضل المتشائمون مشاريع مثل Railgun. من خلال تعزيز خصوصية Ethereum، يعمل RAIL فعليًا على تحسين خصائص ETH النقدية. وهذا يعني أن RAIL ليس فقط مستفيدًا من سرد الخصوصية، بل أيضًا من سرد النقدية لـ Ethereum - فهو يقف على نظام بيئي أكبر وأكثر نضجًا، بدلاً من محاولة بناء نظام نقدي جديد من الصفر.

 

من منظور التقييم، هناك فرق كبير في مساحة الارتفاع بين الاثنين. إذا ارتفع RAIL بمقدار 20 ضعفًا، سيصل تقييمه المخفف بالكامل (FDV) إلى 4 مليارات دولار، وهو ما يتماشى مع تقييمات المشاريع الكبرى الأخرى في نظام Ethereum البيئي، ويسهل على السوق فهمه وقبوله. أما إذا ارتفع ZEC بمقدار 20 ضعفًا، فسيصل FDV إلى 160 مليار دولار، ليصبح ثالث أكبر أصل مشفر من حيث القيمة السوقية بعد Bitcoin وEthereum فقط. وهذا يتطلب من السوق أن يصدق أن ZEC يمكن أن تقف جنبًا إلى جنب مع Bitcoin وEthereum - وهو حاجز مرتفع للغاية.

هذه ليست مسألة يمكن حلها من خلال الجدل النظري، بل يجب أن يجيب عليها السوق من خلال العمل الفعلي: خلال الـ 12-24 شهرًا القادمة، هل سيستمر رصيد حوض الحماية في ZEC في النمو؟ هل ستقوم المؤسسات بتخصيص ZEC من خلال قنوات متوافقة مثل Grayscale؟ هل سيؤدي الضغط التنظيمي إلى سحق ZEC أم سيعزز ندرته؟

ستحدد إجابات هذه الأسئلة ما إذا كان سرد "فضة البيتكوين" لـ ZEC يمكن أن يصمد، كما ستحدد استمرارية وعمق هذه الجولة من سوق عملات الخصوصية.